Лекция 5. Тема 6. Методы анализа инвестиционных проектов. Анализ риска проекта.

Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли.Этот метод базируется на расчете отношения средней за период жизни проекта чистой бухгалтерской прибыли и средней величины инвестиций (затраты основных и оборотных средств) в проект. Выбирается проект с наибольшей средней бухгалтерской нормой прибыли. Основным достоинством данного метода является его простота для понимания, доступность информации, несложность вычисления. Недостатком его нужно считать то, что он не учитывает неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизации) и связанную с этим налоговую экономию, возможности реинвестирования получаемых доходов, времени притока и оттока денежных средств и временную стоимость денег.

Метод расчета периода окупаемости проекта. Вычисляется количество лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Проект с наименьшим сроком окупаемости выбирается. Применяется также дисконтный метод окупаемости проекта - определяется срок, через который дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат. При этом используется концепция денежных потоков, учитывается возможность реинвестирования доходов и временная стоимость денег.

Обе модификации данного метода просты в понимании и применении и позволяют судить о ликвидности и рискованности проекта, поскольку длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта. Однако, обе модификации игнорируют денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта. Они успешно применяются для быстрой оценки проектов, а также в условиях значительной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств - т.е. в обстоятельствах, ориентирующих предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки.

Метод чистой настоящей (текущей) стоимости (NPV). Чистая настоящая стоимость проекта определяется как разница между суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков доходов и суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков затрат, т.е. как чистый денежный поток от проекта, приведенный к настоящей стоимости. Коэффициент дисконтирования при этом принимается равным средней стоимости капитала. Проект одобряется, если чистая настоящая стоимость проекта больше нуля.

Данный метод не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта. Использование данного метода осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования (средней стоимости капитала) и/или ставки банковского процента.

Метод внутренней нормы рентабельности (IRR).Все поступления и затраты по проекту приводятся к настоящей стоимости по ставке дисконтирования, полученной не на основе задаваемой извне средней стоимости капитала, а на основе внутренней ставки рентабельности самого проекта, которая определяется как ставка доходности, при которой настоящая стоимость поступлений равна настоящей стоимости затрат, т.е. чистая настоящая стоимость проекта равна нулю. Полученная таким образом чистая настоящая стоимость проекта сопоставляется с чистой настоящей стоимостью затрат. Одобряются проекты с внутренней нормой рентабельности, превышающей среднюю стоимость капитала (принимаемую за минимально допустимый уровень доходности).

Данный метод предполагает сложные вычисления и не всегда выделяет самый прибыльный проект. Метод предполагает мало реалистичную ситуацию реинвестирования всех промежуточных денежных поступлений от проекта по ставке внутренней доходности. Однако метод учитывает изменения стоимости денег во времени. Наиболее эффективным способом оценкии выбора инвестиционных проектов нужно признать комплексное применение всех основных методов при анализе каждого из проектов.

Риск – это возможная опасность потерь, вытекающая из специфики вида деятельности или природных явлений. Финансовый риск обусловлен структурой источников финансирования и связан с вероятностью потерь финансовых ресурсов. Это – спекулятивный риск с вероятностью получения как убытка, так и нулевого результата или выгоды. Инвестиционный проект разрабатывается, базируясь на вполне определенных предположениях относительно капитальных и текущих затрат, объемов реализации произведенной продукции, цен на товары, временных рамок проекта. В этой связи практика инвестиционного проектирования рассматривает аспекты неопределенности и риска.

Под неопределенностью понимается состояние неоднозначности развития определенных событий в будущем, состоянии нашего незнания и невозможности точного предсказания основных величин и показателей развития деятельности предприятия и в том числе реализации инвестиционного проекта. Риск - имманентное свойство рыночной среды. Основными видами риска являются

- производственный риск, связанный с возможностью невыполнения фирмой своих обязательств по отношению к заказчику,

- финансовый риск, связанный с возможностью невыполнения фирмой своих финансовых обязательств перед инвесторами как следствие использования для финансирования деятельности фирмы заемных средств,

- инвестиционный риск, связанный с возможным обесцениванием инвестиционно - финансового портфеля, состоящего как из собственных, так и приобретенных ценных бумаг,

- рыночный риск, связанный с возможным колебанием рыночных процентных ставок на фондовом рынке и курсов валют.

Риск капитальных вложений - это риск конкретного вида предпринимательской деятельности и связан с возможностью не получить желаемой отдачи от вложения средств. Этот риск включает в себя все вышеперечисленные виды риска.

Назначение анализа риска - дать потенциальным инвесторам необходимые данные для принятия решения о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.Особенностью методов анализа риска является использование вероятностных понятий и статистического анализа. В ряде случаев можно ограничиться более простыми подходами, не предполагающими использования вероятностных категорий. Эти методы достаточно эффективны как для совершенствования менеджмента предприятия в ходе реализации инвестиционного проекта, так и для обоснования целесообразности инвестиционного проекта в целом. В мировой практике финансового менеджмента используются различные методы анализа рисков инвестиционных проектов (ИП). К наиболее распространенным из них следует отнести: метод корректировки нормы дисконта; метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности); анализ чувствительности критериев эффективности (чистый дисконтированный доход (NPV), внутренняя норма доходности (IRR) и др.); метод сценариев; анализ вероятностных распределений потоков платежей; деревья решений; метод Монте-Карло (имитационное моделирование) и др.

Чтобы оценить риск, необходимо определить вероятность наступления потерь и размер возможного ущерба, т.е. оценить степень риска. Риск имеет математически выраженную вероятность потерь, опирающуюся по статистические данные, которая может рассчитана достаточно точно. Количественные показатели, используемые для оценки степени риска – среднее ожидаемое значение и колеблемость возможного результата.

Риск-менеджмент – система управления риском и финансовыми отношениями, возникающими в процессе данного управления. Риск менеджмент включает в себя стратегию и тактику управления. Стратегия предполагает выбор направления и способа достижения поставленной цели. Тактика основывается на подборе конкретных методов и приемов для достижения цели. Риск-менеджмент как система состоит из двух подсистем: управляемой системы – это собственно риск, рисковые вложения капитала и экономические отношения, возникающие в процессе реализации риска; и управляющей подсистемы – специальная группа менеджеров, которая осуществляет управление.

Степень риска – это вероятность наступления случая потерь, а также размер возможного ущерба от него. Риск является следствием неопределенности хозяйственной ситуации, что в свою очередь в значительной степени обусловливается случайностью. Хотя случайностям присуще неожиданность, однако при большом количестве наблюдений за ними можно выявить определенные закономерности.

Теория вероятности дает математический аппарат для изучения случайных событий. При этом ключевыми понятиями являются «частота (или «вероятность») события» и «математическое ожидание». Частота (вероятность) события характеризует меру объективной возможности наступления данного события. Вероятность события колеблется от 0 до 1. Из всех вероятных (возможных) событий выбирается самое предпочтительное по наибольшей величине математического ожидания. Математическое ожидание события равно произведению абсолютного значения данного события на вероятность его наступления. Таким образом, риск имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть выражена с достаточной степенью точности. Например, статистика показывает, что на протяжении определенного периода из 90 случаев предприятие имело прибыль в 100 тыс. тенге – 35 раз, в 200 тыс.тенге – 30 раз, в 50 тыс.тенге – 25 раз. Вероятностный ряд получения прибыли имеет следующий вид:

Вероятность прибыли 100 тыс.тенге = 35 / 90 = 0,38;

Вероятность прибыли 200 тыс.тенге = 30 / 90 = 0,34;

Вероятность прибыли 50 тыс.тенге = 25 / 90 = 0,28;

Среднее математическое ожидание составит: 100 х 0,38 + 200 х 0,34 + 50 х 0,28 = 120 (тыс.тенге). Таким образом, на предприятии величина прибыли колеблется от 50 до 200 тыс.тенге, а средняя ожидаемая прибыль составляет 120 тыс. тенге. Для принятия решения о целесообразности инвестирования в данное предприятие, необходимо рассчитать колеблемость ожидаемого результата. Для этого в теории вероятности используются показатели дисперсии, среднеквадратического отклонения и вариации. Дисперсия представляет собой средневзвешенное из квадратов отклонений действительных результатов от среднего ожидаем ого. В нашем случае дисперсия будет равна:

2 2 2

[(100 – 120) х 38 + (200 - 120) х 33+ (50 – 120) х 28] / 90 = 653,3.

Среднеквадратическое отклонение равно: 25,56.

Коэффициент вариации определяется как отношение среднеквадратического отклонения к среднему ожидаемому результату. В нашем случае он будет равен: 25,56 / 115 = 0,22 или 22%, что можно рассматривать как умеренную колеблемость. Таким образом, на данном предприятии ожидаемая прибыль может быть получена с умеренной степенью отклонения. Риск инвестора относительно невысокий.

Риск предпринимателя количественно можно охарактеризовать субъективной оценкой величины максимального (или оптимистического) (Дмакс), минимального (или пессимистического) (Дмин) и наиболее вероятного дохода (Двер) от вложения капитала. При этом, наиболее общей мерой риска является размах вариации ожидаемой доходности. Чем больше диапазон между максимальным и минимальным доходом (убытком) при равной вероятности их получения, тем выше степень риска.

Оценка риска осуществляется в этом случае следующим образом: 1) оценивается наиболее вероятный доход как средневзвешенная величина трех показателям доходности по формуле:

Ожидаемая доходность = Дмакс х Вмакс + Дмин х Вмин + Двер х Ввер;

2) рассчитывается дисперсия по формуле:

2 2

Дисперсия = (Дмакс – Двер) х Вмакс + (Дмин – Двер)х Вмин;

3)определяется коэффициент вариации как отношение среднеквадратического отклонения к величине наиболее вероятного дохода.

Более рисковым вариантом вложения в ценные бумаги является тот, который имеет наибольшее значение коэффициента вариации.

Рекомендуемая литература:

Основная: [3, 4, 8 , 10]

Дополнительная: [2, 5, 7, 14]

Лекция 6. Тема 7. Прогнозирование денежного потока инвестиционного проекта. Оптимизация бюджета капиталовложений

При рассмотрении методов оценки эффективности инвестиций вводиться понятие денежного потока. Поскольку процесс инвестирования, как правило, имеет большую продолжительность, в практике анализа эффективности капитальных вложений обычно приходится иметь дело с потоками денежных средств.

В финансовом менеджменте различают 2 вида денежных потоков:
- поток пренумерандо – поток, при котором поступление денежных средств имеет место в начале каждого временного периода (авансовое поступление);
- поток постнумерандо – поток, при котором поступление денежных средств имеет место в конце каждого временного периода.

Денежный поток состоит из элементов С1, С2,…Сn. Временные периоды в потоке чаще всего предполагаются равными и для простоты анализа предполагается, что элементы денежного потока являются однонаправленными, т.е. нет чередования оттоков и притоков денежных средств.

На практике большее распространение получил поток постнумерандо (он лежит в методике оценки инвестиционных проектов). Также это связано с принципами учета, согласно которым принято подводить итоги и оценку финансовых результатов в конце очередного отчетного периода.
Поток пренумерандо имеет значение при анализе различных схем накопления денежных средств для их последующего вложения (инвестирования).

Оцениваются денежные потоки с целью решения двух задач:

- прямой, т.е. проводится оценка с позиций будущего (реализуется схема наращения);
- обратной, т.е. проводится оценка с позиций настоящего (реализуется схема дисконтирования).

Составление бюджета капиталовложений нередко сопровождается необходимостью учета ряда ограничений. Нужно отобрать для реализации такие проекты, чтобы получить максимальную выгоду от инвестирования; в частности, основной целевой установкой в подобных случаях обычно является максимизация суммарного NPV.

1. Пространственная оптимизация. Имеется в виду следующая ситуация: общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период (допустим, год) ограничена сверху; имеется несколько независимых инвестиционных проектов с суммарным объемом требуемых инвестиций, превышающим имеющиеся у коммерческой организации ресурсы; требуется составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала.

Если рассматриваемые проекты поддаются дроблению. Можно реализовывать не только целиком каждый из анализируемых проектов, но и любую его часть; при этом берется к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений. Поскольку в этом случае объем инвестиций в отношении любого проекта может быть сколь угодно малым (по крайней мере, теоретически), максимальный суммарный эффект может быть достигнут при наибольшей эффективности использования вложенных средств, т.е. речь идет о максимизации отдачи на инвестированный капитал. При прочих равных условиях проекты, имеющие наибольшие значения PI (индекса рентабельности), являются более предпочтительными с позиции отдачи на инвестированный капитал.

Если рассматриваемые проекты не поддаются дроблению. В этом случае оптимальную комбинацию находят перебором всех возможных вариантов сочетания проектов и расчетом суммарного NPV для каждого варианта. Комбинация, максимизирующая суммарный NPV, будет оптимальной.

2. Временная оптимизация. Имеется в виду следующая ситуация: общая сумма финансовых ресурсов, доступных для финансирования в планируемом году, ограничена сверху; имеется несколько доступных независимых инвестиционных проектов, которые из-за ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы в планируемом году одновременно, однако в следующем за планируемым годом оставшиеся проекты либо их части могут быть реализованы; требуется оптимальным образом распределить проекты по 2 годам.

Проекты с минимальными значениями индекса могут быть отложены на следующий год. Очевидно, что ключевую роль в данной методике вновь играет показатель PI. При оценке денежных потоков в обоих случаях (наращения и дисконтирования), предполагается капитализация по схеме сложных процентов.

Рекомендуемая литература:

Основная: [2, 3,6, 8]

Дополнительная: [ 3, 12, 13]

Раздел III. Управление стоимостью компании

Лекция 7. Тема 8. Долгосрочное финансовое планирование.

Финансовое планирование – это процесс обеспечения сбалансированности между потребностями в финансовых ресурсах и его объемом в рамках предприятия или отдельного проекта. Объектом планирования являются финансовые ресурсы, в том числе прибыль, собственный капитал, заемный капитал. Субъектом планирования является финансовая служба предприятия. В рамках финансового планирования разрабатываются стратегический, текущий и оперативный финансовый план. Информационной базой для текущего финансового планирования являются: план производства и реализации продукции, план технического развития, план социального развития, а также финансовая отчетность предприятия.

Для составления финансового плана предварительно рассчитываются плановые суммы амортизационных отчислений, прибыли, кредиторской задолженности, постоянно находящейся в распоряжении предприятия.

Амортизационные отчисления рассчитываются отдельно по каждой группе основных фондов исходя из норм амортизации и среднегодовой балансовой стоимости. Амортизационные отчисления за 1 квартал составляют ¼ исчисленной годовой амортизации.

В плановом периоде предприятие может планировать получение прибыли из различных источников. Прибыль от реализации продукции определяется как разница между плановой выручкой (без НДС) и плановой себестоимостью продукции.

Важнейшим элементом финансового плана является определение потребности в оборотных средствах предприятия. Потребность в оборотных средствах определяется для средств, вложенных в производственные запасы, в незавершенное производство, в готовую продукцию, денежные средства в кассе и пути, малоценные и быстроизнашивающиеся предметы, тару и расходы будущих периодов. Потребность в оборотных средствах по сырью и материалам определяется с учетом однодневного их расхода и количества дней запаса. Потребность в оборотных средствах по незавершенному производству определяется однодневным выпуском продукции по себестоимости и нормативной длительностью незавершенного производства. Потребность в оборотных средствах по готовой продукции зависит от однодневного выпуска продукции по себестоимости и норматива запаса готовой продукции. Потребность в оборотных средствах в кассе и в пути определяется умножением однодневного оборота продукции по рыночным ценам на норматив их запаса. Потребность в оборотных средствах по прочим материальных ценностям (малоценным и быстроизнашивающимся предметам, таре и расходам будущих периодов) определяется методом прямого счета.

Кредиторская задолженность, постоянно находящаяся в распоряжении предприятия, образуется из переходящей задолженности по заработной плате, начислений на заработную плату, резервов предстоящих платежей и др. Минимальная задолженность по заработной плате определяется среднесуточным плановым фондом заработной платы и количеством дней с начала месяца до дня выдачи заработной платы. Начисления на заработную плату определяются в процентах к заработной плате.

Прирост кредиторской задолженности является источником финансирования оборотного капитала. Остальная сумма прироста оборотных средств может финансироваться за счет прибыли.

Для определения чистой прибыли предприятия, находящейся в его распоряжении, следует установить размер обязательных налогов, выплачиваемых из прибыли: корпоративного подоходного налога и налога на имущество.

На предприятии планируется определенный порядок использования чистой прибыли, в частности: на прирост оборотных средств, на развитие производства, отчисления в фонд накопления, отчисления в фонд потребления, отчисления в резервный фонд.

Рекомендуемая литература:

Основная: [2, 3, 4, 6]

Дополнительная: [ 3, 5, 6, 11]