Лекция 10. Тема 12. Эффект финансового рычага. Политика привлечения заемных средств

При рассмотрении финансовых коэффициентов указывалось, что одним из важнейших аспектов анализа финансового состояния предприятия является выявление структуры капитала. Структура капитала – это соотношение отдельных составных элементов капитала в общей стоимости активов. Необходимым условием финансовой устойчивости предприятия является рациональное соотношение собственных и заемных средств, участвующих в формировании капитала предприятия.

Согласно теории, предприятие, целиком полагающееся только на собственные источники финансирования, имеет более худший показатель рентабельности собственных активов (Рса) по сравнению с аналогичным предприятием, привлекающим заемные средства, несмотря на платность последних. Данная прибавка к рентабельности собственных активов составляет эффект финансового рычага (ЭФР). Действие этого рычага возникает в случае расхождения между экономической рентабельностью предприятия (Рэ) и ценой кредита – средней расчетной ставкой процента (СРСП). СРСП рассчитывается отношением всех фактических финансовых издержек по кредитам за анализируемый период к общей сумме заемных средств данного периода. Это – первая составляющая эффекта финансового рычага, которая называется дифференциалом. В учетом налогообложения размер дифференциала уменьшается на величину (1 – ставка налогообложения корпоративным подоходным налогом).

Вторая составляющая – плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗК) и собственными (СК) средствами предприятия. В итоге уровень эффекта финансового рычага будет определяться по формуле:

ЭФР = (1– 0,3) х (Рэ – СРСП) х ( ЗК / СК ) .

Между двумя составляющими эффекта финансового рычага существует неразрывная и противоречивая связь. При наращивании заемных средств (при этом плечо увеличивается) неизбежно увеличиваются издержки по обслуживанию долга, что утяжеляет процентную ставку (СРСП растет), а значит при неизменной экономической рентабельности дифференциал будет сокращаться. Если наращивание плеча будет происходить быстрее, чем снижается дифференциал, то эффект финансового рычага может увеличиваться. Это означает, что такое заимствование предприятию выгодно. Если в результате дальнейшего увеличения заемных средств и удорожания цены кредита дифференциал приблизится к нулю или станет величиной отрицательной, то эффект финансового рычага примет отрицательное значение и приведет к уменьшению экономической рентабельности предприятия. Отсюда главное правило заимствования: не увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, а следить за состоянием дифференциала. Западные экономисты полагают, что эффект финансового рычага оптимально должен быть равен в пределах от одной трети до половины уровня экономической рентабельности активов предприятия.

Формула расчета эффекта финансового рычага открывает возможности для определения безопасного объема заимствования, расчета допустимых условий кредитования и по облегчению налогового бремени.

При исчислении плеча и СРСП следует вычитать кредиторскую задолженность из состава заемных средств, поскольку в противном случае эффект финансового рычага будет искусственно завышен. Данная корректировка дает возможность на основе формулы эффекта финансового рычага более точно определить приемлемые условия кредитования предприятия.

Чем выше сила воздействия финансового рычага, тем выше финансовый риск предприятия, в частности, возрастает риск невозмещения кредита с процентами для банкира.

Формирование рациональной структуры источников финансирования предприятия обусловлено рядом факторов:

- темпами наращивания оборота предприятия. При резком наращивании объемов производства и реализации продукции возрастают переменные и постоянные издержки, увеличивается дебиторская задолженность. В этих условиях предприятия стремятся преимущественно использовать внешние источники заимствования как более мобильные. Предприятия со стабильным оборотом имеют значительный удельный вес заемных средств;

- уровнем и динамикой рентабельности. Как показывает практика, более рентабельные предприятия имеют относительно низкую долю заемного финансирования и в большей степени обходятся собственными средствами;

- структурой активов. Предприятия, располагающие активами более общего назначения, больше позволяют себе привлекать заемные средства, чем предприятия с узкоспециализированным имуществом;

- отношением кредиторов к предприятию, что в значительной степени обусловлено его финансово-хозяйственным положением;

- финансовой стратегией предприятия;

- состоянием рынка капиталов и другими.

Рекомендуемая литература:

Основная: [3, 4, 8, 9]

Дополнительная: [3, 11]