Учет рисков при анализе чувствительности проекта

g практике инвестиционной деятельности на осуществление инвестиционного проекта могут влиять риски, вероятность наступления которых предсказать невозможно (ситуация полной неопределенности). Для учета этих видов риска применяется анализ чувствительности проекта.

Анализ чувствительности заключается в расчете и оценке влияния изменения важнейших показателей экономической эффективности проекта при возможных отклонениях внешних и внутренних условий его реализации от первоначально запланированных.

В методическом плане речь идет об элементарном влиянии на показатели эффективности всех условий и факторов изменения внутренней и внешней среды, кроме одного (варьируемого) фактора, влияние которого нас интересует.

С помощью анализа чувствительности можно определить зависимость проекта от таких факторов риска, как изменение спроса на продукцию, цен на продукцию и ресурсы, темпов инфляции, курса национальной валюты, процентных ставок по кредитам, себестоимости, продолжительности инвестиционного цикла и т. д.

Анализ чувствительности начинается с детального изучения и описания факторов, которые не могут быть изменены посредством управленческих решений, т. е. относящихся к внешней среде предприятия. Детальное изучение показателей внешней среды необходимо для достоверного прогноза их развития и построения возможных вариантов реализации инвестиционного проекта. Следует также определить степень предполагаемого изменения варьируемых показателей и влияния их друг на друга.

Для проведения анализа чувствительности необходимо разработать план. Возможно оценивать чувствительность проекта к изменению как одного фактора, так и нескольких сразу. Выбор сценария и варьируемых факторов индивидуален для каждого проекта и должен учитывать его специфические особенности. В практической деятельности принят стандартный минимальный набор показателей, влияние которых встречается чаще других (табл. 8.6). Для определения степени изменения варьируемых факторов используются различные методы прогнозирования. На практике чаще всего используется экспертный метод (в табл. 8.6 используется именно такой подход).

Следующим шагом в анализе чувствительности является расчет показателей эффективности по исходной информации, учитывающей изменение варьируемых параметров. Использование известных программных продуктов по оценке эффективности значительно упрощает

Таблица 8.6. Сценарии оценки чувствительности инвестиционного проекта

такие расчеты. Для удобства все рассчитанные показатели сводятся в таблицу (табл. 8.7).

Сопоставление результатов оценки эффективности базового варианта И рассчитанных сценариев позволит оценить степень устойчивости проекта к различным видам риска. Проект может считаться устойчивым, если одновременное воздействие двух-трех варьируемых параметров не приведет к значительному ухудшению показателей его эффективности.

Обязательным условием при этом является положительное (или нулевое) значение сальдо потоков денежных средств на каждом шаге расчета. Если по какому-то варианту сальдо принимает отрицательное

Таблица 8.7. Оценка чувствительности инвестиционного проекта к варьируемым параметрам

значение (что характеризует банкротство предприятия), то следует разработать мероприятия по привлечению дополнительных средств для реализации проекта или улучшению экономических показателей проекта.

Анализ чувствительности позволяет выявить те виды риска (варьируемые параметры), которые могут оказать наибольшее влияние на проект. Ранжирование параметров позволяет более эффективно управлять инвестиционными рисками.

Пример 8.3.Ранжирование параметров проекта по степени риска

Исследуется инвестиционный проект, базисный ожидаемый ЧДД которого равен 1000 тыс. р. (табл. 8.8).

Таблица 8.8. Результаты анализа чувствительности проекта

Коэффициенты, приведенные в гр. 3, отражают степень влияния параметра на весь проект, т. е. процент изменения .ЧДД на однопроцентное изменение варьируемого параметра. Ранг параметру присваивается на основании его значимости для осуществления проекта. Первый ранг присваивается показателям, однопроцентное изменение которых влечет наибольший процент изменения базисного ЧДД. Данные расчеты можно изобразить графически (рис. 8.6).

Вывод: чем круче наклон прямой, характеризующей влияние изменения параметра на величину ЧДД к оси ординат, тем более чувствительным является инвестиционный проект (в рассматриваемом примере — к росту эксплуатационных затрат).

Иногда оценка риска с помощью детального анализа чувствительности невозможна или экономически невыгодна. Тогда применяют упрощенный вид данного метода: строят три сценария, основанных на реальном, оптимистическом и пессимистическом прогнозах.

Метод сценариев (метод формального описания неопределенности) можно считать упрощенным способом анализа чувствительности. Он заключается в определении показателей ожидаемой эффективности по указанным трем сценариям ивероятности наступления каждого сценария.

Рис. 8.6. Графическая интерпретация анализа чувствительности

Если вероятности сценариев реализации проекта известны точно, _то ожидаемый интегральный экономический эффект (ЧДД) рассчитывается по формуле математического ожидания:

, (8.6)

где Э_ож - ожидаемый ЧДД;

Э_k — интегральный эффект (ЧДД) при k-м сценарии;

Р_k — вероятность реализации k-гo сценария.

В случае отсутствия информации о вероятности сценариев:

, (8.7)

где λ — специальный норматив для учета неопределенности эффекта, отражающий систему предпочтений соответствующего участника проекта в условиях неопределенности. На практике рекомендуется применять коэффициент в размере 0,3; Э_max, Э_тiп — наибольший и наименьший ЧДД по рассмотренным сценариям.

Пример 8.4.Расчет ожидаемого ЧДЦ в случае, если вероятности сценариев неизвестны

Если в качестве пессимистического прогноза принять минимальное значение ЧДД в примере 8.3 (см. табл. 8.8), а в качестве оптимистического сценария — базовое значение ЧДД (максимальное в примере), то ожидаемый ЧДД (с учетом риска по рассмотренным сценариям) составит:

0,3 х 1000 + (1 - 0,3) х 590 = 713 тыс. р.

Итак, метод анализа чувствительности позволяет оценить степень риска инвестирования в исследуемый проект и своевременно принять

I решение о целесообразности его реализации. Инвестиционный проект считается приемлемым, если его показатели эффективности имеют наименьшую зависимость от состояния внешней среды. Так какабсолютная независимость невозможна, большое значение имеет степень устойчивости проекта к изменению внешних условий, так называемый запас устойчивости — уровень предельных значений, за которыми процесс инвестирования неэффективен. Например, если рассматривать несколько инвестиционных проектов, имеющих одинаковую степень риска, при прочих равных условиях предпочтение отдается проекту с большим запасом экономической устойчивости к окружающей среде, что позволит снизить риск полной потери вложений. Одним из таких предельных значений является критический объем производства (точка безубыточности).

Объем производства, ед.

Рис. 8.7. Графическая интерпретация точки безубыточности

Анализ безубыточности — это аналитический подход к изучению взаимосвязи издержек и доходов при различных уровнях производства продукции.

Расчет точки безубыточности (break-even point) заключается в определении минимально допустимого (критического) уровня производства или объема услуг, при котором проект остается безубыточным. Чем ниже будет этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособен в условиях полной неопределенности будущих событий.

Интерпретационный смысл точки безубыточности показан на рис. 8.7.

В точке А выручка от реализации покрывает только общие расходы, прибыль равна нулю.

Расчет точки безубыточности (ТБУ) производится по формуле

. (8.8)

Пример 8.5. Расчет точки безубыточности

Если общие постоянные расходы составляют 51 тыс. р., цена единицы продукции 100 р., а удельные переменные расходы 70 р., то ТБУ = 1700 ед, продукции.

При определении точки безубыточности по данной формуле принимаются следующие допущения:

• объем производства совпадает с объемом продаж;

• размер выручки меняется пропорционально объему продаж;

• доходы и расходы от внереализационной деятельности не зависят от объема продаж;

• возможно разделение полных текущих издержек производства на условно-постоянные и условно-переменные.

Приведенная формула расчета точки безубыточности подходит для однопродуктовых проектов. Однако чаще всего встречаются проекты, обеспечивающие выпуск нескольких видов продукции, различающихся своими ценами и объемами переменных издержек. В этом случае точка безубыточности зависит от доли каждого продукта в объеме продаж. Процедура расчета проводится в несколько этапов: сначала определяется доля каждого продукта в общем объеме продаж и суммарный валовой доход, затем рассчитывается уровень валовой прибыли в объеме продаж и общая точка безубыточности для всей продукции, которая распределяется между отдельными ее видами пропорционально доле в общем объеме продаж.

Пример 8.6.Расчет точки безубыточности по многопродуктовому проекту

Определим критический объем производства (ТБУ) по каждому продукту, выпускаемому предприятием, при следующих исходных данных:

Решение данной задачи приведено в табл. 8.9.

Общая точка безубыточности для всех видов продукции в стоимостном выражении будет равна:

Распределив полученное значение между всеми тремя видами продукции пропорционально их доле в общем объеме продаж (например, для изделия А: 400 х 34,1/100%), получим значение ТБУ для каждого из них (табл. 8.9).

Для характеристики устойчивости проекта к воздействию риска определяется диапазон безопасности (ДБ) (граница безубыточности проекта) как отношение критического объема производства (ТБУ) к проектному на данном шаге расчета или по проекту в целом. Чем больше будет значение диапазона безопасности, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособен в условиях непредсказуемого риска. Обычно проект считается устойчивым к влиянию риска, если диапазон безопасности превышает 25-30%.

. (8.9)