Использование показателей эффективности при выборе инвестиционных проектов

На этапе технико-экономического обоснования инвестиционного проекта его разработчики располагают двумя основными показателями для оценки экономической эффективности — ЧДД и ВНД. Но окончательный вывод о приемлемости для инвестора разработанного проекта можно сделать лишь после качественного анализа полученных показателей. Необходимость такого анализа обусловлена тем, что ни один из них сам по себе не может дать однозначной оценки выгодности, различные же комбинации этих показателей часто приводят аналитика в тупик.

Как нам уже известно, назначение расчетов показателей экономической эффективности состоит в том, чтобы решить задачу оценки сравнительной эффективности проектов. Сравнительную оценку следует давать разрабатываемым альтернативным проектам, в которых предусматриваются различные варианты решения одной и той же производственной задачи. Сравнительную оценку зачастую проводят при решении проблемы отбора приоритетных проектов, направленных на решение различных производственных задач.

Никаких проблем с оценкой эффективности проектов не возникает, если при сравнении альтернативных или безальтернативных проектов по одному из них оба показателя эффективности: внутренняя норма дохода и чистый дисконтированный доход, оцененные с учетом известных критериальных требований, выше, чем по другим сравнительным проектам. Такому проекту и будет отдано предпочтение.

Но возможна и другая комбинация этих показателей, приводящая аналитика в тупик. Например} по одному из вариантов из-за различных графиков получения доходов (а это может быть вызвано прежде всего различиями в техническом уровне проектного решения) чистый дисконтированный доход выше, чем по другим сравниваемым проектам, но при этом внутренняя норма дохода ниже.* Сделать выбор единственного вариантов данной ситуации руководителю проекта на основе принципа равноценности этих показателей эффективности весьма затруднительно, а по формализованным признакам просто невозможно. И тем не менее решение принимать надо. В литературе по данному вопросу нет однозначного подхода. Окончательное решение, по-видимому, будет зависеть от стратегических ориентиров держателя проекта. Если целью инвестора является получение доходов в более короткие сроки и, возможно, реинвестирование их в другие проекты, то целесообразно отобрать проект, обеспечивающий наибольшую сумму чистого дисконтированного дохода. Если же инвестора интересует норма дохода, а следовательно, и масса дохода за весь расчетный период, то предпочтение надо отдать проекту с наибольшим значением внутренней нормы дохода.

Может быть и иное решение конфликтной ситуации. Оно предусмотрено «Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция)». Решение зависит от того, сравниваются ли между собой альтернативные проекты, т. е., ,по существу, варианты реализации одной и той же производственной задачи, или независимые проекты.

При оценке альтернативных проектов, т. е. когда надо выбрать один проект из нескольких, предпочтение следует отдать проекту, который обеспечивает более высокий уровень чистого дисконтированного дохода. Оценка предпочтительности в данном случае проводится по показателю ЧДД. Роль ВНД сводится к оценке пределов, в которых может находиться норма дохода.

При выборе независимых проектов для наиболее выгодного распределения инвестиций отбор проектов следует производить с учетом значений внутренней нормы дохода.

Основные понятия

Норма дохода, приемлемая для инвестора; методы обоснования нормы дохода; номинальная и реальная норма; методы включения нормы Дохода в расчеты эффективности; расчетный период и шаг расчета; потоки реальных денежных средств (притоки, оттоки, чистое сальдо);

дисконтирование и компаундирование как способы приведения разновременных затрат; постоянные и неременные нормы дисконтирования; методика расчета показателей эффективности; совместное использование показателей эффективности для оценки экономической эффективности инвестиционных проектов.

Контрольные вопросы

1. Каковы экономическая сущность нормы дохода (прибыли), приемлемой для инвестора, и направления ее применения в двуста-дийном процессе определения экономической эффективности ИП?

2. Какие вам известны методы обоснования норм дохода, в чем их особенность? Номинальная и реальная нормы дохода, их взаимосвязь и методы преобразования. Назначение таких норм.

3. Чем следует руководствоваться при выборе для расчета эффективности длительности расчетного периода, шага расчета?

4. Понятие потоков денежных средств (притоки, оттоки, чистый поток). Методика их построения и использования для определения экономической эффективности инвестиций.

5. Каким образом можно привести в сопоставимый вид разновременные потоки реальных денежных средств?

6. В чем состоит экономическое содержание дисконтирования и компаундирования разновременных денежных потоков?

7. Какова сущность и методика построения коэффициентов дисконтирования при постоянной и переменной норме дохода?

8. ЧДД: сущность, методика расчета, интерпретация.

9. Какова зависимость ЧДД от нормы дохода и длительности расчетного периода реализации проекта?

10. Дайте характеристику показателей экономической эффективности, которые могут быть построены на базе информации для расчета чистой текущей стоимости.

11. Как определить срок окупаемости (возмещения) инвестиций по ИП с точностью до месяца? Дайте интерпретацию этого показателя эффективности.

12. Как рассчитать индексы доходности по информации о реальных и дисконтированных потоках по ИП? Как соотносятся индексы доходности с ЧДД?

13. Какова сущность методики определения внутренней нормы дохода? Как оценить приемлемость ее уровня для инвестора?

14. Как используют показатели эффективности при выборе инвестиционных проектов? Какие из них основные, какие вспомогательные? Как поступить, если при отборе проектов динамика ЧДД и Е по сравниваемым вариантам неоднозначна?

Тесты

1. Норма дохода, приемлемая для инвестора, должна включать:

а) минимально приемлемый для инвестора безрисковый доход в расчете на единицу авансируемого капитала;

б) минимально безрисковый (реальный) доход в расчете на единицу авансированного капитала, а также компенсацию обесценения денежных средств в связи с предстоящей инфляцией и возмещение возможных потерь от наступления инвестиционных рисков;

в) минимально приемлемый для инвестора процент по долгосрочным кредитам, скорректированный на потери в связи с предстоящим риском.

2. При каком условии номинальная норма дохода для инвестора будет равной реальной норме:

а) если темп инфляции равен нулю;

б) не учитывать рисковую премию;

в) минимальная норма в одном и другом вариантах совпадают?

3. При каком условии уровень ЧДД приемлем для инвестора:

а)при ЧДД≥0;

б)ЧДД<0;

в) ЧДД соответствует установленному нормативу?

4. При каком условии уровень ВНД приемлем для инвестора:

а) при ВНД≥Е;

б)ВНД≥1;

в)ВНД=0?

5. При каком условии индекс доходности приемлем для инвестора:

а) J_дох>1;

б) J_дох<1;

в) J_дох = ВНД?

6. При какой величине нормы дохода чистый доход окажется равным чистому дисконтированному доходу:

а) при Е = 0;

б) Е = ВНД;

в) Е>1?

7. Для инвестора приемлемая норма дохода составляет 25%. При этой норме дохода продисконтированные притоки за расчетный период оказались равными 20 млн р., а продисконтированные оттоки — тоже 20 млн р. Какова величина ВНД по проекту:

а) 25%;

б) 0;

в) 50%?

8. Можно ли принять для реализации инвестиционный проект, если ЧДД =0:

а) да, если Е соответствует требованиям инвестора;

б) нет;

в) проект надо дорабатывать?

9. Определите приемлемую для инвестора норму дохода от инвестирования средств в развитие производства, если вы располагаете следующей информацией:

а) минимально приемлемая норма дохода для инвестора 5%;

б) годовой темп инфляции: 1) первый вариант — 3%;

2) второй вариант — 12%;

в) компенсация за риск — 5%.

10. Месячный темп инфляции в первом году реализации ИП составляет 2%. Темпы инфляции на последующий трехлетний период прогнозируются соответственно в размерах 18,10 и 5%. Реальная рыночная процентная ставка в первом году реализации проекта составляет 15%.

На основании представленной информации определите ожидаемый темп инфляции за первый год:

а) 26,8%;

б) 24,0%;

в) 22,7%.

11. Руководствуясь информацией по заданию 10, рассчитайте средний темп инфляции за весь срок реализации инвестиционного проекта:

а) 14,6%;

б) 17%;

в) 15%.

12. Руководствуясь информацией по заданию 10, оцените норму дохода для инвестора за первый год реализации проекта:

а) 45,8;

б)41,4;

в) 43,5.

13. Руководствуясь информацией по заданию 10, оцените норму дохода для инвестора на весь расчетный период проекта:

а) 29,6;

б)31,8;

в) 40,2. »

14. Промышленная компания по производству подъемного оборудования решила построить новый цех для выпуска малых подъемников «Крафт» для универсамов. Жизненный цикл продукции — 4 года. Длительность шага — 1 год. Проект предполагает вложение, на нулевом шаге — 300 тыс. р. в постройку здания цеха. В начале шага 1 необходимо вложить 200 тыс. р. для покупки и установки оборудования, а в начале шага 2 придется потратить 50 тыс. р. на рекламу новой продукции. Притоки и оттоки по проекту начиная с момента производства продукции составят:

Вычислите чистый доход ИП.

15. Вычислите ЧДД ИП компании «Крафт» при E= 10%:

а) 800,2 тыс. р.;

б) 856 тыс. р.;

в) 1200 тыс. р.

16. Вычислите ЧДД проекта «Крафт» при следующих нормах дисконта: 1) 0%; 2) 20%; 3) 30%; 4) 40%; 5) 50%. Постройте график функции ЧДД (Е).

17. Вычислите срок окупаемости инвестиций по проекту «Крафт» при норме дисконта Е = 10%:

а) 2,42;

б)2,2;

в) 2,5.

18. Вычислите ВНД по проекту «Крафт»; будет ли принят проект по критерию ВНД, если приемлемая норма дохода для инвестора (Е) равна: 1)30%, б) 60%.

19. Имеются 3 альтернативных проекта. Чистый доход 1-го проекта — $3000, причем первая половина выплачивается сейчас, а вторая — через год. Чистый доход 2-го проекта — $3500, из которых $500 поступают сразу, $1500 — через 1 год и оставшиеся $1500 — через

2 года. Чистый доход 3-го проекта равен $4000, и вся эта сумма будет получена через 3 года. Необходимо определить: какой из проектов предпочтительнее при норме дохода 10%? Изменится ли ситуация, если норма дохода увеличится до 15%?

Глава 5.