Денежные потоки инвестиционного проекта

Инвестиционный проект может быть представлен как модель кругооборота индивидуального капитала. В ней при помощи широко известных в зарубежной экономике понятий движения реальных денежных средств в форме потока («кэш-флоу») описываются все факторы и этапы жизненного цикла: от его начала — авансирования капитала для создания объекта предпринимательской деятельности и до его завершения, ликвидации. Иными словами, поступательное движение денежных средств в этих граничных временных рамках в форме затрат и поступлений опосредствуют работы и процедуры по разработке и реализации инвестиционного проекта, рассмотренные в гл. 2.

Для характеристики явлений, отражающих движение денежных средств, мы будем оперировать понятием «денежный поток», принятым в отечественной практике инвестиционного проектирования с начала 90-х гг. прошлого века.

Денежный поток ИП — это денежные поступления и (или) платежи, порождаемые проектом на отдельных шагах на всем протяжении расчетного периода.

Понятия «расчетный период» и «шаг расчета» требуют пояснения.

Нам уже известно, что вложения средств в развитие производства в отличие от вложений в торговлю или валютные операции, требуют расчета не на дни и недели, а на годы. Эти вложения имеют долговременный характер. Инвестору надо знать, как будут складываться в перспективе условия, формирующие расходы и доходы в рамках проектируемого производства, оценить их влияние на эффективность.

Временной, достаточно длительный период, на протяжении которого необходимо отслеживать денежные потоки с целью определения в конечном счете экономической эффективности проекта, мы будем называть расчетным периодом. Он охватывает временной интервал от начала разработки проекта и до его прекращения (жизненный цикл проекта).

Началом расчетного периода может быть дата начала вложения средств в проектно-изыскательские работы или дата вложения средств в создание проектируемого объекта (в создание основных фондов).

Момент прекращения реализации проекта может быть следствием 'следующих причин:

• исчерпания сырьевых запасов и других ресурсов;

• прекращения производства в связи с завершением жизненного цикла производимой продукции;

• износа основных фондов (чаще всего технологического оборудования).

Приведенные факторы являются определяющими при разработке нормативных сроков службы оборудования и норм амортизации, вследствие чего при обосновании расчетного периода для конкретного проекта можно ориентироваться на эту информацию.

Время течет непрерывно, а наши возможности по отслеживанию динамики показателей проекта ограничены, поэтому возникает необходимость разбиения срока жизни проекта на' короткие промежутки времени — шаги (интервалы) планирования.

В пределах отдельных шагов производится агрегирование данных, используемых для оценки показателей экономической эффективности и финансовой надежности проекта.

Шаги расчета определяются их номерами (0, 1,...). Продолжительность шага измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента т₀ = 0, принимаемого за базовый. Обычно из соображения удобства в качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага. При сравнении нескольких проектов базовый момент для них выбирают один и тот же.

Длительность шага планирования зависит в первую очередь от возможности подготовки качественных исходных данных и от стадии расчета. При интервалах планирования в один месяц происходит лавинообразное усложнение подготовки исходной информации по сравнению с годовым или квартальным интервалами. Годовой интервал планирования может использоваться на стадии предварительной проработки проекта. Для целей разработки окончательного ТЭО приемлемы более короткие интервалы, хотя бы для первого года освоения нового производства.

Значение денежного потока обозначается через Ф(t), если оно относится к моменту времени t, или через Ф(т), если оно относится к шагу т.

На каждом шаге расчетного периода движение денежных средств объективно отражается по двум направлениям:

• притокам, равным размеру денежных поступлений на этом шаге;

• оттокам, равным затратам или платежам на этом шаге.

Разность между притоком и оттоком — сальдо — отражает активный баланс, или эффект.

Для экономической оценки ИП используется также понятие «накопленный денежный поток». Его применяют для характеристики всех типов (видов) денежных потоков (притока, оттока, сальдо) за данный и все предшествующие шаги: накопленный отток, накопленное сальдо.

Денежные потоки обычно описываются таблицей, в которой для каждого шага расчета помещается свой элемент денежного потока (табл. 4.1). Притоки заносятся в таблицу со знаком «+», а оттоки — со знаком «-».

Таблица 4.1. Денежные потоки

Примечание. Накопленное сальдо на нулевом шаге равно значению сальдо на этом же шаге, для последующих шагов — накопленное сальдо на предыдущих шагах плюс сальдо на данном шаге.

При формировании потоков реальных денежных средств проекта необходимо соблюдать ряд методологических принципов.

Первый. Денежные потоки должны адекватно отражать экономические интересы участников инвестиционного процесса. Поэтому для оценки каждого вида эффективности должен быть определен специфический перечень (состав) притоков щоттоков по тем сферам деятельности, которые их касаются (операционной, инвестиционной и финансовой).

Второй. Методика расчета каждой статьи денежного потока по шагам расчетного периода должна отражать требования действующего хозяйственного механизма национальной экономики, закрепленные в законодательных актах, а также принятой на предприятии (или принятой для нового проектируемого объекта) учетной политики.

Третий. В пределах выбранного шага расчета (год, квартал) каждый элемент денежного потока должен быть отнесен в зависимости от его проявления во времени к одному из трех возможных состояний: к началу шага (например, инвестиции), концу шага (например, перечисление долга) или равномерным поступлениям, затратам (например, выручка от реализации).

В зависимости от задач планирования и анализа инвестиционной деятельности потоки можно группировать по разным направлениям. При разработке финансово-инвестиционного бюджета, в котором отражается финансово-экономический процесс создания и функционирования объекта предпринимательской деятельности, реальные денежные потоки по проекту группируют по 3 сферам деятельности: инвестиционной, операционной и финансовой (см. табл. 5.4).

В зависимости от особенностей движения потока внутри шага должны быть рассчитаны так называемые коэффициенты распределения, корректирующие абсолютную величину элемента потока для его последующего дисконтирования.

Методология формирования реальных денежных потоков («кэш-флоу») широко применяется на предприятиях развитых в экономическом отношении стран. В нашей экономике ее начали использовать сравнительно недавно, главным образом при разработке ТЭО инвестиционного проекта.

В подп. 5.2.2.8 методология «кэш-флоу» будет нами рассмотрена применительно к разработке системообразующего раздела экономической части инвестиционного проекта — финансово-инвестиционного бюджета и обоснованию условий финансовой реализуемости намеченного проекта.