Комбинация опционов

Комбинированные стратегии заключаются в:

- одновременном открытие одинаковых опционных позиций на разные классы биржевых опционов с одинаковыми или различающимися характеристиками на один и тот же актив;

- одновременном открытие двух одинаковых позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом;

- одновременной покупке (продаже) опциона колл и опциона пут на один и тот же актив.

Одно из наиболее привлекательных свойств опционов то, что они могут комбинироваться многими различными способами. Существуют разнообразные двойные и тройные опционы. Опционные стратегии, как правило, выполняют хеджирующие функции, но также позволяют инвестору получить прибыль при благоприятном для него поведении цены базисного актива. При формировании опционных стратегий большое значение придается расчету максимальных возможных расходов и потенциальной прибыли инвестора.

Статистическое моделирование в принципе дает возможность воспроизвести любое поведение как инвестора, так и его контрагента по опционной стратегии в зависимости от движения цены базисного актива и рыночной стоимости опционов. Комбинацией называется опционная стратегия, состоящая из опционов различного типа на одни и те же базисные активы с одной и той же датой истечения контрактов, которые одновременно являются длинными или короткими, цена исполнения может быть как одинаковой, так и разной.

Стрэддлом или стеллажомназывается комбинация из одного опциона колл и одного опциона пут с одинаковой ценой исполнения (рис.13.16). При покупке стеллажа инвестор ставит целью извлечь выгоду из предполагаемых значительных колебаний цены базисного актива, не отслеживая время и направление этих колебаний. Прибыли/убытки инвестора при исполнении стеллажа рассчитываются по формуле:

Prof = М(|S_t - K| - Pr_call - Pr_put) , (13.40)

а максимальные убытки составляют:

Loss = M(Pr_call + Pr_pul). (13.41)

Если торговец не знает, в каком направлении будут изменяться цены, он может купить как опцион продавца, так и опцион покупателя. Такая операция является двойным опционом. Если оба опциона покупаются по одной и той же цене столкновения, то эта операция называется «стрэддл», или спрэд по неустойчивости.

Опционный стрэддл (в отличие от опционных спрэдов) предполагает одновременную покупку или одновременную продажу двух опционов разного типа, тогда как спрэд представляет собой одновременную покупку и продажу опционов одного типа.

Продажа опционного стрэдла заключается в продаже опциона на продажу и опциона на покупку. Эта операция позволяет увеличить диапазон цен, в котором продавец опциона будет получать прибыль, а применяется этот стрэддл, когда ожидается относительно стабильный рынок.

Покупка опционного стрэдла оправдана только при крайне неустойчивом рынке с трудно прогнозируемой тенденцией изменения цен.

Рис. 13. 16. График стратегии покупки и продажи «стрэдла».

На графике а) показана покупка «стрэдла», на графике б) – продажа. Для покупки основные характеристики следующие: максимальный риск стратегии – сумма уплаченных премий; максимальный доход – неограничен; точка нулевого дохода – цена исполнения плюс обе премии. Стратегия используется при возможном существенном увеличении или снижении рыночной цены актива.

Основные характеристики продажи «стрэдла» следующие: максимальный риск стратегии – неограничен; максимальный доход – сумма полученных премий; точка нулевого дохода – цена исполнения плюю обе премии. Стратегия используется когда практически невозможно существенное увеличение или снижение рыночной цены актива, предполагается что рыночные цены будут колебаться в небольших пределах по отношению к цене исполнения опционов.

Если же в опционных спрэдах опцион на покупку приобретен по цене столкновения большей, чем цена опциона на продажу, операция называется «стрэнгл». При этом покупатель двойного опциона выигрывает от роста неустойчивости рынка, а продавец – от повышения его стабильности (13.17).

Стрэнглом называется комбинация из одного опциона колли одного опциона пут с разными ценами исполнения. Стратегия рассчитана на значительные изменения цены базисного актива, но более привлекательна для продавца стрэнгла, так как предоставляет ему возможность получать прибыль при большей, чем в стеллаже, амплитуде колебаний цены базисного актива.

Рис. 13. 17. График стратегии покупки и продажи «стрэнгла».

График а) иллюстрирует стратегию покупки «стрэнгла». Максимальный риск стратегии – сумма уплаченных премий, в случае, если цена исполнения колла выше цены исполнения пут, если цена исполнения пут выше, то максимальный риск снижается на разницу между ценой исполнения пут и колл; максимальный доход – неограничен; точка нулевого дохода – цена исполнения колл плюс сумма премий или цена исполнения пут минус сумма премий. Стратегия используется в случае, когда ожидается большое увеличение колеблемости цен на рынке.

В противоположность покупателю, продавец «стрэнгла» прогнозирует небольшие колебания цены актива на рынке. Основные характеристики продажи следующие: Максимальный риск стратегии – неограничен; максимальный доход – сумма уплаченных премий, если цена исполнения колл ниже цены исполнения пут, максимальный доход снижается на эту разницу; точка нулевого дохода – цена исполнения колл плюс сумма премий или цена исполнения пут минус сумма премий.

Если инвестор подписывает опцион колл и опцион пут с ценами исполнения

К_call >К_put, то его начальная прибыль после получения премий составляет:

Cash = M (Pr_call + Pr_put) , (13.42)

а прибыли/убытки рассчитываются по формуле:

Prof = М[Pr_call + Pr_put - (S_t – К_call)⁺ - (К_put - S_t)⁺] . (13.43)

Стрэпом называется комбинация из одного опциона пути двух опционов колл с одинаковыми или с разными ценами исполнения (рис.13.18). Стратегия используется, когда цена базисного актива должна с большей вероятностью пойти вверх, чем вниз. Если инвестор покупает два опциона колл и один опцион пут с одинаковой ценой исполнения, то его прибыли/убытки рассчитываются по формуле:

Prof = M[2( S_t –К)⁺ + (K- S_t)⁺ - 2Pr_call - Pr_put] , (13.44)

а максимальные убытки составляют:

Loss = M(2Pr_call + Pr_pul). (13.45)

Рис. 13. 18. График стратегии покупки и продажи «стрэпа».

График а) – покупка «стрэпа»: максимальный риск стратегии – сумма уплаченных премий; максимальный доход – потенциально велик при росте рыночной цены; точка нулевого дохода – цена исполнения минус сумма премий, или цена исполнения плюс половина суммы премий. Стратегия используется, когда предполагается сильное колебание цены актива относительно цены исполнения , но цена актива будет скорее возрастать, чем снижаться.

График б) – продажа «стрэпа»: максимальный риск стратегии – потенциально велик при росте рыночной цены; максимальный доход – сумма полученных премий; точка нулевого дохода – цена исполнения минус сумма премий, или цена исполнения плюс половина суммы премий. Стратегия используется, когда предполагается, что рыночная цена актива не будет сильно колебаться относительно цены исполнения, но размах колебаний в сторону снижения цены будет несколько больше, чем в сторону роста.

На нижних графиках приведены разновидности «стрэпов», которые имеют место, когда цены исполнения пут и колл разные.

Стрипом называется комбинация из одного опциона колл и двух опционов пут с одинаковыми или с разными ценами исполнения (13.19). Стратегия рассчитана на большую вероятность понижения цены базисного актива, чем повышения.

Если инвестор подписывает опцион колл и два опциона пут с ценами исполнения К1" > К1'" , то его начальная прибыль после получения премий составляет:

Cash = M(Pr_call +2 Pr_pul) , (13.46)

а прибыли/убытки рассчитываются по формуле:

Prof = М[Pr_call + 2Pr_put - (S_t – К_call)⁺ - 2(К_put - S_t)⁺] . (13.47)

Рис. 13. 19. График стратегии покупки и продажи «стрипа».

График а) – покупка «стрипа»: максимальный риск стратегии – сумма уплаченных премий; максимальный доход – потенциально велик при росте рыночной цены; точка нулевого дохода – цена исполнения плюс сумма премий, или цена исполнения минус половина суммы премий. Стратегия используется при ожидании сильных колебаний цены актива на рынке, но при этом предполагается, что более вероятно существенное снижение рыночных цен, чем их рост.

График б) – продажа «стрипа»: максимальный риск стратегии – потенциально велик при росте рыночной цены; максимальный доход – сумма уплаченных премий; точка нулевого дохода – цена исполнения плюс сумма премий, или цена исполнения минус половина суммы премий. Стратегия используется, когда ожидается, что цена актива не будет сильно колебаться относительно цены исполнения, но предполагается, что ее рост будет относительно больше, чем ее возможное снижение.

На нижних графиках приведены разновидности «стрэпов», которые имеют место, когда цены исполнения пут и колл разные.