Стратегии инвестирования в обыкновенные акции

Пассивная инвестиционная стратегия заключается в покупке хорошо диверсифицированного портфеля активов без попыток выявить ценные бумаги с «неправильно» установленными ценами. Сторонники гипотезы эффективного рынка считают целесообразным применение пассивной стратегии, не тратя значительные усилия на попытка «перехитрить» рынок. Одна из распространенных стратегий пассивного менеджмента – создание индексного фонда, активы которого формируются путем имитации состава ценных бумаг, входящих в расчет индекса акций с широкой основой. Пассивное управление обычно характеризуется стратегией «покупай и храни», поскольку частая покупка и продажа совершенно бессмысленна с точки зрения эффективного рынка, и , кроме того, увеличивает транзакционные издержки.

Активная стратегия,напротив, занимается поиском наиболее эффективных путей и инструментов инвестирования. Из группы активных можно выделить следующие виды стратегий.

Стратегия ротации отраслевых сектороввключает перемещение капитала из одного сектора экономики в другой в зависимости от изменения деловой конъюнктуры. Аналитики обычно сортируют обыкновенные акции по четырем секторам: «оборонительные» акции; акции, чувствительные к изменению процентных ставок; акции компаний, производящих потребительские товары длительного пользования; акции компаний, производящих элементы основного капитала. Поскольку каждый из этих секторов функционирует по-разному в течение фаз делового цикла, инвестор может получать прибыль своевременно реагируя на изменение фазы делового цикла.

Стратегия выбора правильного момента для рыночных операцийзаключается ввыходе на рынок в течение фазы роста, при которой наблюдается тенденция к повышению курса (на рынке «быков»), и полностью «уходить с рынка», при понижательной тенденции (на рынке «медведей»). Поскольку серьезные исследования подсказывают, что циклы рынка акций склонны к широким амплитудам, дополнительные доходы при благоприятном выборе момента операций на фондовом рынке могут быть значительными.

Ранжирование акций.Стратегия заключается в комбинировании нескольких методов оценки ценных бумаг, отслеживании оценок и ранжировании в соответствии с оценками в определенном порядке содержимого портфеля обыкновенных акций. Обычно недооцененные акции располагаются вверху перечня, а переоцененные – внизу. Если акция, находящаяся ныне возле вершины списка, начинает понижаться в ранге, она помещается первой в списке акций, которыми владеет инвестор, и затем, если ее позиция продолжает ухудшаться, продается.

РЕЗЮМЕ

· Акции как инвестиционные инструменты имеют следующие главные преимущества: предполагают потенциально высокие доходы; могут приносить текущие доходы в форме дивидендов; высокую ликвидность; сравнительно низкие транзакционные издержки; невысокий курс одной акции относительно других ценных бумаг. Акциям также присущи недостатки: они относительно рискованны; выбор среди обыкновенных акций затруднителен; текущий доход сравнительно невелик.

· Существует несколько показателей для измерения стоимости обыкновенных акций: номинальная стоимость; балансовая стоимость; ликвидационная стоимость; восстановительная стоимость, цена замещения; рыночная стоимость; инвестиционная (действительная, внутренняя) стоимость. Анализ ценных бумаг состоит из сбора информации и ее логически последовательной организации для определения внутренней (расчетной) стоимости обыкновенной акции. Расчетная стоимость обеспечивает стандарт, который позволяет инвестору сделать вывод о том, является ли конкретная акция недооцененной, справедливо оцененной или переоцененной.

· Традиционный анализ ценных бумаг обычно предусматривает подход "сверху вниз", начинающийся с макроэкономического анализа, а затем переходящий к анализу состояния отрасли и, наконец, к фундаментальному анализу. Макроэкономический анализ направлен на оценку общего состояния экономики и ее потенциального воздействия на доходы, получаемые по ценным бумагам. Отраслевой анализ связан с отраслью экономики, в рамках которой функционирует конкретная компания, а также с перспективами данной отрасли. Фундаментальный анализ предусматривает глубинное изучение финансового положения конкретной компании и вытекающего из него поведения ее обыкновенных акций.

· Фундаментальный анализ – это исследование финансового положения и результатов хозяйственной деятельности компании с использованием коэффициентов и других методов, а также тщательной интерпретации вычисленных коэффициентов. Информация для фундаментального анализа содержится в четырех формах финансовой отчетности: балансовый отчет, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств, отчет об изменениях в акционерном капитале. Выделим три основные направления анализа на основе фундаментальных факторов: А. Оценка рыночной капитализации компании исходя из ожидаемых денежных потоков; Б. Оценка финансового состояния и эффективности деятельности эмитента; В. Оценка инвестиционной привлекательности акций компании.

· Оценку инвестиционных качеств акций можно условно разделить на две группы: 1) показатели, характеризующие недооценённость или переоцененность акций; 2) оценка стоимости и доходности акций. К показателям переоценки/недооценки акций рынком относятся следующие коэффициенты: отношение текущей цены акции к приходящемуся на неё доходу (Р/Е), доход(прибыль) на акцию, доход по дивиденду (D/P), дивидендный выход (норма дивиденда), отношение рыночной цены акции к учётной (балансовой) (М/В).

· Дляоценки стоимости акций, т.е. расчета ее внутренней стоимостииспользуются модель оценки будущих дивидендов и модель приведенной стоимости. Наиболее распространенной является модель М. Гордона, модель оценки дивидендов, которая предполагает расчет текущей рыночной цены акции на основе прогноза будущих дивидендов – текущая рыночная цена акции есть сумма прогнозируемых дивидендов, приведенных (дисконтированных) к текущему моменту времени. В модели приведенной стоимости, использующей для определения справедливого курса обыкновенных акций ее будущий курс продажи и будущие дивиденды, рассматриваются и ожидаемая доходность, и риск: приведенная стоимость акции = приведенная стоимость будущих дивидендов + приведенная стоимость будущего курса продажи акции.

· Оценка доходности акций заключается в определении текущей доходности акции для инвестора – рендита. Наличные дивиденды представляют собой текущий доход, который может быть выражен в форме показателя дивидендной текущей доходности. Однако, доходы по акциям образуются, прежде всего, благодаря приросту стоимости вложенного капитала. Определение доходности за период владения акцией (HPR) учитывает обе составляющие доходности акции, и дивиденд и прирост курса, но имеет смысл, когда ожидаемая продолжительность инвестиционного горизонта составляет менее года.Для определения доходности, на большем горизонте применяется формула приближенной доходности. Требуемая доходность должна соответствовать уровню рискованности акции. Чем выше оценка риска, тем выше должна быть требуемая норма доходности. Для определения требуемой нормы доходности используется коэффициент β акции. Кроме того, в качестве точки отсчета можно использовать безрисковую ставку доходности, скорректировав ее в сторону повышения для отражения большей рискованности обыкновенных акций. Когда ожидаемая доходность выше требуемой доходности или равна ей, акция считается приемлемым инструментом инвестирования. Риск учитывается в факторах дисконтирования при расчете приведенной стоимости.

· Обе модели (внутренней стоимости и доходности) позволяют определить критерии для принятия решений. Когда в качестве критерия используется показатель доходности (либо HPR, либо приближенная доходность), он сравнивается с требуемой нормой доходности: если расчетная доходность больше требуемой доходности или равна ей, акция рассматривается в качестве целесообразной формы вложения. Когда в качестве критерия используется ценность (внутренняя стоимость) акций, она сравнивается с их текущим курсом: а) если внутренняя стоимость равна или больше текущего курса акции, то инвестиция целесообразна; б) если внутренняя стоимость ниже текущего курса, акцию приобретать не следует. Необходимо помнить, что модели оперируют с ожидаемыми значениями. Нет никакой гарантии, что фактические дивиденды или прирост капитала совпадут с прогнозируемыми.

· Технический анализ основан на анализе статистических данных по динамике рынка бумаг. Используя методы статистической обработки данных, фондовый аналитик исследует направленность тенденций колебаний цен. Задача заключается в определении моментов смены понижательного тренда курсов бумаг на растущий и наоборот, прогноза характера рынка, определение оптимального момента для покупки бумаги или её продажи. Технический анализ основывается на широком использовании того факта, что цены на фондовые инструменты определяются спросом и предложением на рынке ценных бумаг. Технический анализ занимается исследованием итогов сделок на рынке ценных бумаг, главным образом, по таким параметрам, как цена и объем сделки. Технически движение рынка отслеживается путем составления графиков, они же служат и основой для прогноза цен, поэтому этот вид анализа иногда называют графикой. Используя инструментарий технического анализа, можно, по мнению его сторонников, осуществить прогноз цен финансового рынка, а также определить возможные размеры покупок, продаж и их сроки.

· Теория Доу основывается на исследовании трендов по рынку в целом и по отдельной ценной бумаге. При этом движение рынка всегда исследуется в трех временных интервалах: первичный, или основной тренд, отображающий долгосрочные колебания цен, продолжающиеся от нескольких месяцев до нескольких лет; вторичный, или вспомогательный тренд, вызываемый краткосрочными отклонениями цен от основной линии тренда; третичный, или незначимый тренд, отображает ежедневные колебания цен, не имеющие существенной значимости. Анализ рынка осуществляется на основании графического анализа информации о движениях рынка. Эта информация представляется в виде некоторых графиков – чатов. Наиболее широко распространенны следующие виды чатов: линейный чат представляет собой ломаную, соединяющую точечные данные цены акций; гистограмма используется в основном для представления объемов торговли и открытых позиций в дополнение к основному ценовому графику; биржевой – наиболее распространенный тип графика среди пользователей информации о торговле. Особой популярностью пользуются графики «японские свечи». Кроме диаграмм в техническом анализе используют технические индикаторы. Часто рассматривают скользящую среднюю величину биржевого индекса (moving average MA) и разработанные на принципе МА осцилляторы: скользящую среднюю схождения-расхождения, темп изменения цены, индикатор относительной силы. На основе комбинаций из числа различных индикаторов и выработанных правил аналитики создали системы слежения за рыночной тенденцией.

· Концепция эффективного рынка, основанная на гипотезе случайных движений курсов, заключается в том, что любая общедоступная информация, используемая для прогнозирования поведения акций (макроэкономическая, отраслевая, корпоративная), полностью отражается в ценах акций, и поэтому трудно, или вообще невозможно, постоянно «обыгрывать» сам рынок, выбирая на нем недооцененные бумаги. Различают три версии эффективности рынка: слабую, среднюю и сильную, в зависимости от характера и доступности информации о рынке ценных бумаг. Исходя из концепции, существует мнение, что инвестор должен тратить меньше времени на анализ ценных бумаг и сосредоточить свое внимание на таких вопросах, как снижение налогов и транзакционных издержек, сокращение излишнего риска и построение широко диверсифицированного портфеля, который соответствовал бы его склонности к риску. Общий вывод заключается в том, что даже на эффективном рынке существуют разные возможности с точки зрения доходности вложений. Сторонники концепции эффективного рынка полагают, что единственный путь увеличения доходности – это инвестиции в более рискованные ценные бумаги.

Вопросы для обсуждения.

1. Каковы преимущества и недостатки акций как инвестиционных инструментов?

2. Назовите различные виды обыкновенных акций и способ их использования в качестве инструмента инвестирования.

3. Какими видами стоимостей характеризуется акция?

4. Назовите и дайте характеристику основным методам анализа акций компании.

5. Какова роль экономического и отраслевого анализа в определении стоимости акций?

6. В чем сущность фундаментального анализа ценных бумаг для оценки финансового положения компании и результатов его деятельности?

7. Что является источниками информации для фундаментального анализа?

8. Какое значение имеет интерпретация финансовых коэффициентов для оценки фактических результатов деятельности компании?

9. Какое значение для инвестиционных решений имеет технический анализ рынка акций?

10. В чем сущность теории Доу и каково ее применении?

11. Назовите и поясните суть показателей «переоценки/недооценки» акций.

12. Как используется концепция внутренней стоимости акций в качестве критерия принятия решения о целесообразности инвестиций в обыкновенные акции?

13. Назовите и поясните использование моделей оценки стоимости акций, в которых учитывается как ее ожидаемая доходность, так и возможный риск.

14. Как концепция доходности используется для принятия решения об эффективности инвестирования в ту или иную акцию?

15. Поясните применение концепции эффективного рынка для оценки инвестиционной привлекательности акций компании.

16. Назовите и дайте характеристику различным стратегиям инвестирования в обыкновенные акции.