Показатели переоценки/недооценки акций рынком.

Показатели этой группы получили более широкое распространение, в странах с развитыми фондовыми рынками статистику по ним можно найти практически во всех экономических журналах и газетах. К подобным коэффициентам относятся: отношение текущей цены акции к приходящемуся на неё доходу (Р/Е ratio), доход(прибыль) на акцию ( Earnings per Share - EPS), доход по дивиденду (Dividend Yield или D/P ratio), дивидендный выход (норма дивиденда, Dividend payout), отношение рыночной цены акции к учётной (балансовой) (М/В ratio). Оценочные показатели, определяющие доходность и рискованность акций будут рассмотрены в следующем параграфе.

1. Показатель отношения цены акции к доходу на неё ( Рriсе on Earnings Ratio - Р/Е) рассчитывается соответственно делением текущей рыночной цены акции на доход (прибыль), приходящийся на одну акцию. Под доходом в данном случае понимается чистый доход, остающийся после всех возможных вычетов из прибыли: государству, кредиторам, затраты на НИОКР, отчисления в резервные фонды и т.п.:

Р/Е = Цена акции / Чистая прибыль на акцию.

Таким образом, показатель Р/Е характеризует степень отрыва "фиктивного" акционерного капитала компании (т.е. исчисленного исходя из текущих рыночных цен акций) от реального.

Когда показатель Р/Е растёт практически для всех обращающихся на рынке акций, это означает общее удорожание акций предприятий вследствие вхождения экономики страны в фазу подъёма или улучшения конъюнктуры фондового рынка, или снижения учётных ставок банковского процента. Для выявления основной тенденции движения рынка в целом рассчитывается коэффициент Р/Е для всей совокупности акций, который является простой средней частных показателей. Коэффициенты, исчисленные для отдельных компаний, колеблются вокруг этого среднерыночного значения. Если величина частного показателя Р/Е ниже среднего, это говорит об относительной недооценённости акций компании, если выше - о переоценённости.

Считается, что если две компании одной и той же отрасли имеют примерно одинаковые перспективы и финансовые показатели, но разные значения Р/Е, то лучше купить акции с меньшей величиной Р/Е. Ещё одним постулатом является утверждение, что если показатель Р/Е компании близок к своему историческому пику, то инвесторам следует продать акции этого предприятия, и наоборот, купить их, если значение Р/Е близко к историческому минимуму.

Но при анализе отношений курса акции к доходу на неё по различным эмитентам необходимо учитывать, что причины высоких значений Р/Е могут быть разными. Как правило, практически на всех мировых фондовых рынках крупные предприятия с исторически устойчивым экономическим ростом имеют высокие показатели Р/Е, и чем больше этот показатель, тем выше престиж компании, её вес в деловом мире. Однако, часто самые высокие значения Р/Е свойственны молодым и перспективным компаниям, только что выпустившим свои акции на рынок, к примеру для акций американской компании "Дженентекс", пионера в генной инженерии, коэффициент Р/Е вскоре после выпуска составлял 3500 (!), в то время как среднее значение показателя на тот момент составляло всего 9.

Показатель Р/Е можно рассматривать также как своеобразный индикатор спроса на ценные бумаги конкретного предприятия, поскольку он показывает как дорого согласны платить инвесторы в данный момент за один доллар (фунт стерлингов, евро и т.д.) прибыли на акцию. Увеличение этого коэффициента в динамике указывает на то, что участники фондового рынка ожидают более быстрого роста прибыли рассматриваемой компании по сравнению с другими. Хотя это можно признать справедливым в большей степени для ведущих мировых рынков ценных бумаг, в связи с тем, что на развивающихся рынках обращаются акции предприятий имеющих определённые экономические проблемы, и, соответственно, вряд ли имеющих возможность в ближайшей перспективе увеличивать темпы прироста прибыли.

В российских условиях вывод, что высокое значение Р/Е свидетельствует о быстрых темпах роста компании, также представляется достаточно спорным: более вероятно повышение величины данного коэффициента за счёт завышения рыночного курса акций или вследствие тяжёлого финансового положения предприятия и низкой величины чистой прибыли на акцию.

В настоящее время на развитых международных фондовых рынках среднее значение Р/Е для большинства эмитентов колеблется в пределах 12 – 14, для наиболее перспективных предприятий этот показатель составляет 40 – 60, акциям же, торгуемым на развивающихся рынках свойственны более низкие значения: 6 – 7.

2. Показатель дохода на акцию (Earnings Per Share - EPS) представляет собой отношение чистой прибыли, уменьшенной на величину дивидендов по привилегированным акциям, к общему числу обыкновенных акций компании:

Доход на акцию =

= (Чистая прибыль - Дивиденды по префакциям) / Количество обыкновенных акции.

В мировой практике принято рассматривать именно доход на обыкновенную акцию, так как предполагается, что доход по привилегированным акциям известен. Падение дохода на акцию означает снижение оперативной эффективности. Именно этот показатель в значительной степени влияет на рыночную цену акций. Основной его недостаток –несопоставимость значений дохода на акцию различных компаний ввиду неодинаковой рыночной стоимости акций.

3. Доход по дивиденду ( Dividend Yield) рассчитывается как отношение дивиденда, выплачиваемого на акцию, к её рыночной цене:

Доход по дивиденду = Дивиденд на акцию / Цена акции.

Этот доход (называющийся иногда дивидендной отдачей) характеризует процент возврата на капитал, вложенный в акции компании, т.е. прямой эффект портфельных инвестиций (без учёта возможного дохода за счёт роста курсовой стоимости акций, который считается косвенным результатом).

Для предприятий, предпочитающих основную долю прибыли реинвестировать или вкладывать в усовершенствование и расширение производства, значение данного показателя невелико. В то же время, некоторые относительно небольшие компании проводят политику выплаты высоких дивидендов с целью привлечения новых инвесторов, не обладая при этом достаточной финансовой устойчивостью и потенциалом дальнейшего развития.

В этой связи, необходимо отметить целесообразность использования коэффициента дивидендной отдачи только в качестве дополнительной информации, так как акции первоклассных компаний, ограничивающих дивидендные выплаты, могут давать высокий доход за счёт роста котировок, а акции малонадёжных эмитентов могут принести убытки в случае снижения ликвидности или банкротства последних.

4. Дивидендный выход (норма дивиденда, Dividend payout) определяется путём деления дивиденда, выплачиваемого на акцию, на доход по акции:

Дивидендный выход = Дивиденд на акцию / Доход по акции

Фактически данный коэффициент показывает долю чистой прибыли, выплаченной акционерам в виде дивидендов. Значение этого показателя также зависит от инвестиционной политики компании. В США, например, считается типичным выплата 40-60% прибыли в виде дивидендов. Повышенный уровень дивидендного выхода может быть следствием как положительных, так и отрицательных факторов. В частности, выплата акционерам более 65% прибыли может быть вызвана увеличением темпов роста прибыли, или, напротив, относительным снижением выручки компании (когда абсолютное значение дивиденда равно величине дивиденда в предыдущем периоде, но при уменьшении суммы прибыли, составляет большую долю последней).

Пониженное значение данного показателя может отражать действие таких причин как: реинвестирование прибыли компании, резкое увеличение прибыли, политика выплаты дивидендов в соответствии с притоком наличности и т.д.

5. Отношение рыночной цены акции к учётной (Market-to-Book ratio) характеризует недооценку или переоценку рынком данной бумаги, так как показывает, насколько выше/ниже текущая котировка акции доли собственного капитала компании, приходящейся на эту акцию:

M/B = Текущая цена акции / Учётная цена акции.

Учётная цена акции определяется как сумма номинальной цены, доли эмиссионной прибыли (накопленной разницы между рыночной ценой акций в момент их продажи и их номинальной стоимости) и доли накопленной прибыли реинвестированной в производство.

Если значение данного коэффициента больше единицы, то акции рассматриваемого эмитента относительно переоценены, так как капитализация предприятия превышает бухгалтерскую оценку реального капитала, и наоборот.

Отношение рыночной цены к учётной является показательным для стран с очень низкими темпами инфляции, для всех же развивающихся рынков характерны высокие значения этого коэффициента. Это связано с тем, что номинал акций при приватизации предприятий оказался очень низким, а изменение текущих цен в сторону повышения обуславливается, в том числе и очень высокой инфляцией. Но переоценка основных фондов компаний и номинальной стоимости акций проводится очень редко и, как правило, только в случае слишком большой разницы между текущими и учётными ценами.

Методика расчетов фин. показателей и их смысл