Макроэкономический анализ

Макроэкономический анализ – это изучение текущей и ожидаемой экономической конъюнктуры.

Состояние экономики важно, поскольку оно воздействует на курсы большинства акций.

Состояние экономики описывается с помощью понятия цикла деловой активности, или бизнес-цикла, отражающего изменения в общеэкономической деятельности на протяжении определенного периода. Экономика перманентно переживает периоды спада и подъема различные по продолжительности и глубине. Это периодическое чередование спадов и подъемов и называется экономическим циклом. Способность правильно прогнозировать (лучше, чем конкуренты) макроэкономические процессы играет важную роль в выборе объекта инвестирования.

Основные экономические показатели, используемые в макроэкономическом прогнозировании это:

- валовый внутренний продукт (ВВП), т.е. рыночная стоимость продуктов и услуг, произведенных за определенный период времени;

- индекс промышленного производства, измеряющий объем выпуска промышленной продукции в экономике;

- уровень безработицы, показывающий степень использования трудового потенциала;

- инфляция (дефляция), отражающая темп роста (падения) общего уровня цен на товары и услуги;

- процентные ставки, определяющие привлекательность тех или других инвестиционных инструментов и определяющие инвестиционные возможности;

- дефицит бюджета, оказывающий давление на процентные ставки и вызывающий отток инвестиций из сферы бизнеса, путем избыточного государственного заимствования;

- экономические ожидания потребителей и производителей, влияющие на объем потребления и инвестиций;

- стоимость и наличие энергетических ресурсов;

- внешняя торговля и валютные курсы.

Уровень процентных ставок является наиболее существенным макроэкономическим фактором в инвестиционном анализе, поскольку непосредственно влияет на ожидаемую доходность финансовых инструментов с фиксированным доходом, и в целом на поведение фондового рынка. Рост процентных ставок ассоциируется с падением активности на фондовом рынке.

Классификация любых макроэкономических факторов как импульсов спроса или предложения может быть полезным способом их анализа. Импульс спроса (demand shock) — это любое событие, влияющее на объем спроса на товары в экономике. Примерами положительного импульса спроса могут служить снижение налоговых ставок, рост предложения денежных средств, рост государственных расходов или рост спроса на экспортируемую продукцию. Импульс предложения (supply shock) — это любое событие, влияющее на производственные мощности и затраты, например, изменения цен на импортируемую нефть, заморозки, засухи или наводнения, которые могут уничтожить значительную часть сельскохозяйственной продукции, изменение образовательного уровня трудовых ресурсов или изменение уровня ставок оплаты труда.

Действие импульсов спросов обычно приводит к такой динамике общественного производства, которая совпадает с направлениями изменения процентных ставок или инфляции. Например, значительный рост государственных расходов, скорее всего, стимулирует экономику и приведет к росту ВВП. Это может также привести к росту процентных ставок в результате роста спроса на деньги со стороны правительства, равно как и бизнеса, желающего привлечь финансирование для венчурных проектов. В конечном итоге могут увеличиться темпы инфляции, если спрос на товары и услуги достигнет или превысит производственные возможности экономики.

Импульсы предложения обычно характеризуются изменением совокупного объема производства в направлении, противоположном изменению процентных ставок или уровню инфляции. Например, значительный рост цен на импортное оборудование вызовет инфляцию, поскольку возрастут производственные издержки, что повлечет за собой и рост цен на готовую продукцию. Рост темпов инфляции в краткосрочном периоде увеличит номинальные процентные ставки. В противоположность этому совокупный объем производства будет падать, что спровоцирует падение ВВП.

Инвестору этот анализ необходим для выявления отраслей, которые в наибольшей степени выиграют или пострадают при осуществлении любого возможного макроэкономического сценария. Например, если ожидается сокращение предложения денег, лучше избегать инвестирования в такие отрасли, как автомобилестроение, которые первыми пострадают от возможного повышения процентных ставок.

Государственная бюджетная политика оказывает воздействие на экономику посредством:

а) налоговой политики;

б) государственных расходов;

в) управления государственным долгом.

Кредитно-денежная политика также воздействует на экономику посредством:

а) предложения денег;

б) процентных ставок.

Воздействие кредитно-денежной политики на экономику носит более опосредованный характер по сравнению с финансово-бюджетной политикой. В то время как последняя прямо стимулирует или сокращает темпы экономического роста, кредитно-денежная политика воздействует на них путем регулирования процентной ставки. Прирост предложения денег снижает процентную ставку, что стимулирует спрос на кредитные ресурсы. Поскольку количество денег в экономике возрастает, инвесторы могут решить, что доля денежных средств в их портфелях активов слишком высока. В результате они могут принять решение о реструктуризации своих портфелей путем приобретения ценных бумаг, например, облигаций, что, приводит к росту цен облигаций и снижению процентных ставок. В более долговременной перспективе население также может увеличить вложения средств в ценные бумаги и в конечном счете – в реальные активы, что непосредственно стимулирует потребительский спрос. Однако эффект воздействия кредитно-денежной политики на инвестиции и потребительский спрос проявляется не так быстро, как эффект воздействия финансово-бюджетной политики.

Составить представление об экономическом положении помогут источники печатной информации, но при этом необходимо иметь в виду взаимосвязь между экономикой в целом и оцениваемой отраслью или компанией.

Представления об общеэкономической ситуации могут послужить для выбора отраслей промышленности, сулящих интересные перспективы. Напротив, можно рассматривать определенную отрасль или компанию, задаваясь вопросом о воздействии экономической конъюнктуры на них.

Отраслевой анализ

Отраслевой анализ предусматривает изучение конкурентной среды в отрасли, ее ключевых экономических параметров и перспектив.

Мотивы отраслевого анализа совпадают с мотивами макроэкономического, поскольку так же трудно ожидать хороших результатов деятельности фирмы в неблагополучной отрасли, как и успеха отрасли в условиях стагнации экономики.

В отраслевом анализе существует проблема разграничения одной отрасли от другой и весьма значительных различий экономических ситуаций и условий внутри одной отрасли. Например, отрасль финансовых услуг включает фирмы с весьма различными услугами и перспективами развития. Эта отрасль предполагает высокую степень неоднородности. В США эта проблема решается на основе разработанной правительством Стандартной классификации отраслей (СКО) с использованием цифровых кодов для их обозначения. Кроме того, аналитические агентства, такие как Standard & Poor’s предлагают свои классификации и составляют отчеты о деятельности примерно 100 отраслей и подотраслей.

В ходе отраслевого анализа необходимо сформулировать несколько вопросов

в контексте цикла роста отрасли.

1. Каков характер отрасли? Является ли отрасль монополистической или конкурентной?

2. В какой степени данная отрасль регулируется?

3. Какова роль объединенных профсоюзов в данной отрасли?

4. Каков технологический уровень отрасли?

5. Какие экономические факторы имеют для отрасли особенное значение?

6. Какова основная финансовая и производственная проблематика данной отрасли (т. е. ресурсная база, планируемые капиталовложения, зарубежная конкуренция и пр.)?

Отрасли различаются степенью чувствительности к циклическим колебаниям. Три фактора определяют чувствительность отрасли к циклическим колебаниям. Первый из них – степень чувствительности объема продаж. Объем продаж предметов первой необходимости незначительно зависит от фазы цикла. Отрасли, производящие дорогостоящие товары длительного пользования, более чувствительны к циклическим колебаниям, поскольку их потребители имеют возможность отложить приобретение товара. К этой группе можно отнести автомобилестроительную отрасль, отрасли, производящие бытовые товары длительного пользования, и отрасли, производящие капитальные товары для других отраслей.

Второй фактор – операционный «рычаг» (леверидж), отражающий соотношение постоянных и переменных издержек в себестоимости продукции. Прибыль фирм с высоким удельным весом постоянных издержек в выручке (имеют большой операционный «рычаг»), в период спада в экономике, упадет в большей степени, поскольку степень сокращения их издержек не соответствует падению объемов продаж. Для таких фирм даже небольшое колебание деловой активности приводит к существенному колебанию прибыльности. Сила операционного «рычага» (DOL – degree of operation leverage) определяет процентное изменение прибыли от продаж на 1% изменения объема продаж.

Третий фактор – финансовый «рычаг» (леверидж), который отражает меру привлечения заемных средств. Проценты по займам это элемент постоянных издержек, поэтому влияние финансового левериджа аналогично операционному.

Однако инвесторы не всегда предпочитают отрасли с низкой чувствительностью к колебаниям экономического цикла, т.к. такие акции, имеющие больший коэффициент «бета», реагируют на экономические подъемы также бурно, как и на спады.

Понятие отраслевого жизненного цикла дает еще один ракурс развития отрасли: от первоначальной разработки через стремительное расширение к зрелому росту и, наконец, к стабильности или упадку. Каждая из этих стадий привлекает различных инвесторов с разными целями.