Продажа ценных бумаг «без покрытия».

Продажа «без покрытия» или «короткая» продажа (short sale) – это продажа акций, не находящихся в собственности инвестора, а заимствованных у брокера, которые впоследствии будут возвращены. «Короткие» продажи дают возможность инвесторам получить прибыль в результате снижения цены акций, поэтому к таким сделкам обычно прибегают инвесторы «медведи». Инвестор берет акции взаймы у брокера и продает их, впоследствии после падения цен на эти акции инвестор их покупает, возвращает брокеру тем самым, погашая полученную ранее ссуду. Это называется покрытием «короткой» позиции.

Правила биржевой торговли разрешают «короткие» продажи только после увеличения продажных цен, т.е. только в случаях, когда последнее зафиксированное изменение цены акций положительное. Это правило направлено против спекуляции. Кроме того, правила требуют, чтобы выручка от «короткой» продажи хранилась на счету брокера, продавец в «короткой» позиции не может инвестировать эти средства для получения дохода. От инвестора также требуется разместить маржу у брокера для покрытия возможных убытков, в случае если акции вырастут в цене.

Для иллюстрации механизма «короткой» продажи, допустим, что инвестор ожидает падения курса акций АБВ, рыночная цена которых в настоящее время равна 100 долл. за акцию. Он берет взаймы тысячу акций у брокера и продает их получив 100 тыс. долл. выручки. Допустим, брокер предъявляет требование 50% маржи по «коротким» продажам. Это означает то, что его счет у брокера должен быть увеличен еще на 50 тыс. долл.

Начальный процент маржи представляет собой отношение величины капитала на счету инвестора, 50 тыс. долл., к текущей стоимости акций, взятых взаймы у брокера и которые со временем, необходимо вернуть, т.е. 100 тыс. долл.:

процент маржи = собственный капитал покупателя / величина долга = 50 000 / 100 000 = 0,50.

Допустим, что ожидания оправдались, и цена акций упала до 70 долл. за акцию. Прибыль инвестора после покупки акций и возвращения части заемных акций составит 30 тыс.долл. В случае роста цен на акции АБВ, брокер может предъявить требование о дополнительном уровне маржи. При требуемом уровне маржи в 30%, можно рассчитать критическое повышение цен на акции АБВ, после которого необходимо внесение дополнительной поддерживающей маржи:

собственный капитал / стоимость заимствованных акций = 0,3;

(150 000-1000 Р) / 1000 Р = 0,3. Р= 115,38 долл.

Если цена акций станет выше 115,38 долл. за акцию, брокер предъявит требование о дополнительном уровне маржи. Придется либо внести дополнительные деньги, либо покрыть свою «короткую» позицию покупкой акций, чтобы вернуть ранее позаимствованные акции.

Срочные сделки.

Этисделки имеют сложную структуру и могут классифицироваться в зависимости от способа установления цен, времени и механизма проведения расчетов за приобретаемые ЦБ, параметров, предусмотренных при заключении.

Существует несколько основных способов установления цен на фондовые ценности, продаваемые на срок:

- цена фиксируется на уровне курса биржевого дня заключения срочной сделки;

- цена на фондовые ценности не оговаривается, а расчеты производятся по курсу, который складывается на последний биржевой день для данного вида ЦБ на конкретной бирже, то есть на момент ликвидации (исполнения) сделки;

- в качестве цены на фондовые ценности может быть принят ее курс любого, но заранее оговоренного биржевого дня в период от дня заключения сделки до дня окончания расчетов;

- условиями сделки предусматривается установление максимальной цены, по которой ЦБ могут быть куплены и минимальной ценой, по которой возможна их продажа.

Сделки при месячном контракте, заключенные 1 октября, будут исполняться 1 ноября, 2 октября – 2 ноября и так далее.

В зависимости от времени проведения расчетов срочные сделки подразделяются на сделки с оплатой в середине месяца – «пер медио» (сделки ликвидируются 15 числа) и сделки с оплатой в конце месяца – «пер ультимо» (сделки ликвидируются 30–31 числа).

Твердые срочные сделки (аутрайт форвард) обязательны для исполнения в установленный в договоре срок и по твердой цене. Они стандартизированы по форме. Преимуществом твердых сделок по сравнению с опционами и фьючерсами является то, что они заключаются на различные виды и объемы фондовых ценностей, а также в сроки в соответствии с реальными потребностями контрагентов. Поэтому твердые срочные (форвардные сделки) сделки приемлемы тогда, когда известно движение денежной наличности. Это преимущественно межбанковские сделки.

Сделочный курс может отличаться от существующего курса и, скорее всего, он будет отличаться от кассового в момент ликвидации сделки. При этом игрок на повышение («бык») рассчитывает на удорожание биржевого товара и поэтому выступает в договоре срочной сделки как покупатель, фиксируя в нем сделочный курс ниже, чем по его расчетам будет кассовый в момент ликвидации сделки.

Ожидания «медведя» противоположны. Объектом сделки выступает разница курсов, а не ЦБ как объект инвестирования. Это породило такой тип сделки, как сделка «на разницу».

Срочные сделки «на разницу» (или на разность) – это сделки, по истечении срока которых один из контрагентов должен уплатить другому сумму разницы между курсами, установленными при заключении сделки, и курсами, фактически сложившимися в момент ликвидации сделки. Такого рода сделки носят явно спекулятивный «игровой» характер.

Сделки с фьючерсами и опционами носят условный характер, а сами фьючерсы и опционы являются производными ценными бумагами.

Финансовый фьючерс – это стандартная сделка, имеющая дополнительные преимущества по сравнению с простой сделкой. Она заключается по установленным биржей правилам, и партнером в каждой сделке является биржа в лице Клиринговой палаты. Биржа определяет правила, которые устанавливают:

- стандартные объемы контрактов;

- стандартные даты поставки;

- виды надежных ценных бумаг, которые гарантируют надежную поставку.

Условными называются также сделки с опционами.

В самом общем виде опцион– это контракт, заключенный между двумя инвесторами, один из которых (покупатель контракта) получает право купить или продать указанные в нем ценные бумаги по заранее фиксированному курсу, а второй (продавец контракта) берет на себя обязательство соответственно продать или купить эти ценные бумаги.

Наиболее распространены опционы на акции и биржевые индексы. Существуют также опционы на облигации и фьючерсные контракты.

Подробнее механизм использования опционов и фьючеров будет рассмотрен в следующих темах.

Пролонгационная сделкапредставляет собой внебиржевую срочную сделку. Одной стороной сделки выступает биржевой спекулянт, заключивший на бирже сделку на срок с целью курсовой разницы. Потребность в пролонгационной сделке возникает у биржевого игрока в том случае, если прогнозируемое им изменение курса не состоялось, и ликвидация срочной сделки не принесет прибыли. Однако биржевой спекулянт рассчитывает, что его прогноз на изменение курса оправдается в ближайшем будущем, поэтому ему необходимо продлить условия сделки, то есть ее пролонгировать. Таким образом, пролонгационная сделка заключается биржевым игроком с целью получения прибыли в конце ее срока от проводимых им спекуляций по договору срочной сделки, заключенному ранее.

Существуют две разновидности пролонгационной сделки – репорт (современное название – «репо») и депорт. Эти разновидности определяются положением биржевого игрока в сделке: «быки» – репортируют, «медведи» – депортируют.

Репорт– пролонгационная срочная сделка по продаже ЦБ «промежуточному» владельцу на заранее указанный в договоре срок по цене ниже цены ее обратного выкупа биржевиком в конце этого срока. Например, биржевик-«бык» заключил на бирже договор срочной сделки на покупку акций по курсу сделки – 25 руб. за акцию и срок исполнения через три месяца. Однако через три месяца к моменту исполнения договора курс акций упал или повысился недостаточно (предположим, он сейчас равен 26 руб. за акцию). В течение определенного периода времени, например, месяца по расчету биржевика, курс должен повыситься. Поэтому он заключает договор с банком (или иным кредитором) о покупке у банка акции по цене 28 руб. через месяц. Банк, в свою очередь, соглашается выполнить обязательства биржевика перед его контрагентом (биржей) по предыдущей сделке, т.е. купить акцию по 25 руб. за шт., что обеспечивает банку прибыль в размере 3 руб. на акцию. Банк обеспечивает себе процент и, может быть, некоторую прибыль.

В чем же выгода биржевика? Если бы он сразу выполнил свои обязательства перед биржей, его прибыль составила бы 1 руб. на акцию за минусом биржевых издержек. Но, если курс акции через месяц повысится выше 29 руб., например до 32 руб., он продаст их на бирже на рынке спот и результат сделки для биржевика составит +4 руб. Если ниже 29 руб., например 27 руб., то его убытки составят 1 руб., если курс составит 28 руб., то репорт окажется бесполезным. Таким образом, банк не имеет специальных рисков по операции репорт, так как фиксирует в договоре продажу акций по твердым курсам. Причем цена продажи выше цены покупки на величину, как правило, не ниже среднего уровня процента. Риск имеет биржевик (см. рисунок 6.3.).

Операция репорт не ограничивает риск сделки, а выполняет функцию «ценообразования вперед». Она подготавливает рынок, психологически настраивая его участников на определенную цену акции в будущем, хотя прогноз этой цены основывается на реальных расчетах (анализ качества ЦБ, анализ биржевой конъюнктуры).

Рис. 6.3. Схема сделки репорт.

Сделка репорт практически безрисковая для банка, если его выгода равна или превышает безрисковую ставку. Все риски несет биржевик-спекулянт, выгода которого зависит, от качества его прогноза о движении цен.

Депорт– операция обратная репорту. Соответственно к этой сделке прибегает биржевик, играющий на понижение, – «медведь». Когда курс акции повысился или понизился незначительно, он рассчитывает на дальнейшее понижение курса. Например, биржевик заключил срочный договор на продажу ценной бумаги, например, акции по цене 25 руб. со сроком исполнения сделки через три месяца. Однако к моменту исполнения сделки рыночный курс не понизился, остался на том же уровне в 25 руб. за акцию. Ликвидация сделки не дает ожидаемого финансового результата. Вместе с тем у биржевика есть уверенность, что курс понизится и ему удастся получить курсовую разницу. С этой целью он решает продолжить сделку, заключив договор с другим лицом («быком», кредитором, банком), которое готово предоставить ему акции взаймы. Продав акции бирже по более высокому курсу (25 руб.), чем сделочная цена обратного выкупа этих акций биржевиком, банк тем самым выполняет обязательства спекулянта перед биржей.

Итак, он заключает договор с банком о покупке у него акций по курсу 25 руб. за шт. и обратной продаже банку по курсу 22 руб. Прибыль банка +3 руб. на акцию. Если расчеты биржевика оправдались, то, купив через месяц ценные бумаги по текущему рыночному курсу на бирже на рынке спот, например по 18 руб. за акцию, он осуществляет поставку этих бумаг банку по курсу 22 руб., зафиксированному в договоре депортной сделки (см. рисунок 6.4). Как видно прибыль его составляет 4 руб. на акцию.

Таким образом, хотя спекулятивный риск «быка» и «медведя» несет биржевик, он в то же время делает деньги «из воздуха», не авансируя свои реальные активы, а используя лишь нематериальные активы – знание биржевой конъюнктуры. Использование заемных средств (репорт) или заемных ценных бумаг (депорт) вынуждает биржевика делиться прибылью от успешно проведенной сделки.

Рис. 6.4. Схема сделки депорт.

Здесь имеет место ситуация со сделками «с точностью до наоборот» по отношению к предыдущей. Но по экономической сущности ситуации идентичные. Банк получает безрисковую выгоду, а спекулянт использует риск, для извлечения спекулятивной прибыли.

6.3. Процедура листинга и котировка ценных бумаг на бирже.