Регистрация, сверка параметров, расчеты, клиринг и исполнение сделки

В зависимости от механизма организации биржевой торговли и техники заключения сделок, факт купли-продажи ЦБ в операционном зале биржи оформляется либо маклерской запиской, подписанной участниками сделки; либо подписанием договора купли-продажи между брокерами; либо занесением проведенной операции в компьютерную систему и выдачей сторонам соответствующей бумажной распечатки; либо в какой-либо иной форме. Заключенные сделки должны быть зарегистрированы тем или иным способом.

Однако, сам факт заключения сделки и ее регистрация еще не означает, что покупатель стал собственником. Право собственности он получает лишь в момент исполнения сделки, которому предшествуют этапы, сверки параметров, регистрации, расчета и клиринга по сделке. День заключения сделки, как это принято в международной практике, обозначается Т (trade).Все остальные этапы сделки проходят позднее и их принято сопоставлять с первым днем.

Все заключаемые на бирже сделки подлежат регистрации в день их совершения (обычно не позднее, чем через 24 часа, в режиме Т+1). Основанием для регистрации является брокерская записка, составленная на основе приказа (оферта), полученного брокером от одной стороны и согласия (акцепта) другой, которые даются письменно. Биржевые сделки, которые по какой-либо причине не были зарегистрированы, не имеют законной силы. Регистрации предшествует фиксация и сверка параметров сделки.

Фиксация сделок – это процесс первичной обработки информации о сделках, поступающей непосредственно от участников торгов или по иным каналам связи из торгового зала, заключающийся в подготовке данных для сверки сделок.

Сверка сделок следует после процесса фиксации и заключается в сопоставлении параметров сделки, так называемых ключевых элементов. Чем больше времени проходит между заключением сделки и успешной сверкой параметров, тем больше вероятность дорогостоящих ошибок. На рынке ценных бумаг один из основных доводов в пользу создания системы сверки – необходимость уменьшить высокий уровень срывов сделок для многих глобальных инвесторов. Срыв сделки происходит в том случае, когда ценные бумаги и/или деньги не переходят из рук в руки в день исполнения сделки. Даже в условиях внутреннего рынка отсутствие надежной системы сверки может привести к существенным срывам. Отсутствие систем сообщения о сделках и средств ликвидации ошибок может привести к цепной реакции сорванных сделок, расторжению договоров и тем самым к потерям для участников рынка. Излишние затраты возникают также при ликвидации несверенных сделок. Надежная сверка предоставляет всем участникам возможность улучшить управление активами и избежать многих рисков.

На идеальном рынке сверка должна быть мгновенной. В момент заключения сделки стороны должны сверить детали и согласиться на исполнение сделки. В некоторой степени именно это происходит на некоторых рынках, использующих так называемые «утвержденные сделки». Системы сверки отличаются от рынка к рынку. Это зависит от объема сделок, структуры рынка, стоимости операций, числа членов системы и даже от местоположения членов. Во всем мире действуют много разных типов систем сверки. На некоторых рынках используются сложные электронные системы, в то время как на других все делается вручную. Некоторые системы сверки подготавливают исполнение, другие работают как аудиторская система для помощи при разрешении оставшихся неисполненными в срок обязательств.

На организованном рынке, в частности на бирже, действуют обычно двусторонние системы, которые используются исключительно членами соответствующей организации, обычно брокерами или брокерами/дилерами. Заключив договор о гарантиях, члены такой системы могут разделить ответственность по сверенной сделке в случае нарушения обязательств по ней. Разделенная ответственность гарантирует, что сверенная сделка будет исполнена, даже если одна из сторон не выполнит обязательств. Хорошая двусторонняя система сверки может функционировать следующим образом. После заключения сделки участвующие в ней члены системы сообщают полную информацию о сделке в день заключения (день Т) или, самое позднее, перед началом торговли на следующее утро (Т+1). В идеале должны быть доступны различные способы ввода информации. Они могут включать прямую связь компьютер – компьютер, магнитную ленту, дискету, онлайновые терминальные системы, сервисные бюро, связь через внешних представителей или на бумаге. На активно действующих рынках связь компьютер – компьютер, несомненно, является самым эффективным подходом. Далее компьютер сверяет условия сделок и сортирует их на несколько категорий: сверенные, несверенные и отвергнутые. После этого результат передается всем заинтересованным участникам системы в день Т+1 или даже в день заключения сделки.

Сверенные сделки (те, по которым не возникло никаких вопросов) могут не нуждаться более ни в какой обработке вплоть до момента сообщения о них в соответствующий орган для исполнения. Однако по некоторым сделкам для исполнения может понадобиться дополнительная информация, например, специальная идентификация клиента. Сверенные сделки могут быть аннулированы на этом этапе по обоюдному согласию сторон.

К несверенным сделкам относятся или те, информация о которых была введена только одной стороной, или те, информация сторон по которым не совпадает.

На некоторых рынках существует категория отвергнутых сделок, к числу которых относят сделки с сообщенным некорректным идентификационным номером ценной бумаги, недействительным идентификационным кодом брокера, неверной датой и т. п. Несверенные и отвергнутые сделки должны быть своевременно выверены для обеспечения нормального исполнения.

Преимущества двусторонней сверки наиболее ярко проявляются на рынках с большими объемами сделок. Если обе стороны являются активными участниками рынка и постоянными клиентами системы сверки, наиболее вероятна успешная сверка, что позволяет системе и всем ее членам быстрее обращать внимание на не прошедшие сверку сделки. Хотя этот подход требует ввода информации обеими сторонами, он считается оптимальным для сформировавшейся группы регулярных участников рынка.

На наиболее развитых мировых рынках применяется менее сложный подход к двусторонней сверке. Возможность обрабатывать сделки как утвержденные является значительным достижением. Утвержденной называется сделка, сверенная в момент заключения. Две стороны соглашаются в этот момент, что сделка будет исполнена так, как зарегистрирована, если обе стороны не решат ее аннулировать. Естественно, любые ошибки могут быть исправлены. И, конечно же, требуемые ценные бумаги и деньги должны быть предоставлены к установленной дате для исполнения сделки.

Развитие системы утвержденных сделок дает участникам высокую степень уверенности в том, что сделка будет исполнена так, как она заключена. Это не только сохраняет время и издержки, уходящие на обработку процессов сверки, но и позволяет участникам немедленно судить о состоянии их дел. Кроме того, время, уходящее обычно на обработку всего потока сделок, может быть затрачено системой на решение обнаруженных проблем. Внедрение утвержденных сделок также важно для рынков с большими объемами торговли. Это наиболее эффективный способ обрабатывать большое число относительно небольших сделок (небольших по стандартам участников данного конкретного рынка).

В Канаде, например, все заключаемые в зале биржи сделки между двумя брокерами (независимо от размера) обрабатываются как утвержденные сделки. В Лондоне введена в феврале 1989 года система, называемая SEAQ Automated Execution Facility (SAEF), которая должна обрабатывать порядка 40% объема сделок (сделки в 1000 акций и меньше) как утвержденные сделки. Утвержденные сделки стали ключевым элементом на рынках США. Так, они включают две трети объема торговли Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) и половину объема торговли Американской фондовой биржи (AMEX), а также 30% внебиржевого рынка.

Сверка сделок существенно уменьшает риск и в глобальной, и во внутренней торговле. Как бы ни выполнялась сверка – вручную или компьютером, должно быть установлено совпадение всех ключевых элементов сделки. В их число должны входить:

- рынок, на котором заключена сделка;

- дата заключения сделки;

- объем сделки;

- количество товара, единица измерения;

- цена и валюта сделки;

- противоположная сторона и брокер;

- поручение покупки/продажи;

- условия сделки;

- дата исполнения.

В некоторых странах каждой сделке присваивается идентификационный номер.

Система сверки ISE (Лондонской Международной Фондовой Биржи) способна сверять пакет сообщений о сделках с одним сообщением противоположной стороны (например,10 отдельных покупок по 1000 акций с одной продажей 10000 акций). Она также осуществляет успешную сверку, если компьютер обнаруживает очевидную ошибку типа перестановки цифр в идентификационном номере стороны. Критерии сверки включают валюту исполнения сделки. В отличие от большинства других систем ISE позволяет исполнять сделки в различных валютах очевидное преимущество для глобальных инвесторов.

После сверки документы, подтверждающие заключение сделки, передаются в секцию расчетов, клиринговую (расчетную) палату или организацию, осуществляющую расчеты.

Следующий этап сделки – это проведение необходимых вычислений. При этом прежде всего определяется общая сумма заключенной сделки путем умножения цены одной бумаги на общее количество ценных бумаг. Эту сумму можно назвать номинальной ценой сделки. Дилер в качестве покупателя уплачивает налог на операции с ЦБ, если это предусмотрено законодательством, а также биржевой сбор, если это предусмотрено правилами биржи. Продавец же получает номинальную цену сделки за вычетом налога и сбора. Для клиентов же помимо налогов и сборов номинальная сумма должна быть откорректирована на величину комиссионного вознаграждения брокеру. Для клиента цена покупки увеличивается на размер комиссионных, а цена продажи для продавца уменьшается на размер комиссионных.

На современных фондовых биржах проводятся десятки тысяч сделок в день. Например, на Нью-Йоркской фондовой бирже ежедневно продается более 100 миллионов акций, а иногда это количество достигает полмиллиарда. Если бы каждая сделка исполнялась отдельно от других, это потребовало бы перемещения огромного количества ЦБ от продавцов к покупателям, и биржи просто захлебнулись бы в такой лавине документооборота. Поэтому почти все крупные биржи применяют систему взаимных зачетов встречных требований с целью снижения количества платежей и поставок ценных бумаг.

Суть клирингасостоит в том, чтобы провести так называемую «очистку» всех сделок, произведенных в определенный день, и тем самым свести к минимуму число перемещений ценных бумаг.

Организация расчетов является тем стержнем, который определяет уровень цивилизованности биржевой торговли. Если клиринг в системе биржевого механизма сводится лишь к вычислительным операциям на основе взаимозачета или многостороннего зачета, то клиринговая палата является лишь исполнителем всех зарегистрированных сделок, но не их гарантом. В этом случае функции клиринга сводятся к вычислению позиций. При многостороннем зачете вычисляется чистое сальдо всех требований и обязательств, то есть определяется позиция каждого участника клиринговых расчетов (нейтинг). Когда участник имеет позицию, равную нулю, то есть его требования равны его обязательствам, считается, что он находится в закрытой позиции; если сальдо требований и обязательств не равны нулю, то позиция участника открытая.

Открытая позиция может быть короткой или длинной. Короткая позиция предполагает платеж со стороны участника расчетов, так как его требования меньше обязательства. В длинной позиции находится тот участник расчетов, у которого требования больше обязательств.

Нейтинг, осуществленный после окончания торгов, называется финальным. Нейтинг, предполагающий вычисление позиции участников расчетов в процессе торгов, называется текущим.

Функции клиринговой палаты состоят в передаче требований к оплате фирмам, то есть в урегулировании позиций. Для осуществления этих функций клиринговая палата должна получать финансовые ресурсы на урегулирование, исполнение, перевод счетов и так далее.

Для создания систем контроля над расчетами и повышения эффективности функционирования биржевого механизма клиринговая палата берет на себя функцию гарантавсех зарегистрированных сделок и становится рисковым центром. Обязательство каждого участника биржевой сделки гарантировано членом расчетной (клиринговой) палаты, которая имеет счет клиента – участника биржевой сделки. До открытия биржевого торга клиринговая палата оплачивает все сделки предыдущего биржевого дня и собирает маржинальные требования с участников расчетов. Таким образом, клиринговая палата принимает на себя некоторый кредитный риск.

Последним этапом заключения сделки является ее исполнение.Исполнение сделки включает два параллельных процесса – платеж (переход права собственности на деньги) и поставку (переход права собственности на ЦБ).

Однако чаще всего клиринговая палата выступает не только в качестве расчетного центра, а берет на себя функцию урегулирования позиций участников сделки. Т.е. окончательные поставщики ЦБ плательщики денежных средств рассчитываются не друг с другом, а с клиринговой организацией, а последняя рассчитывается уже с каждым участником.

День исполнения сделки фиксируется при ее заключении на фондовой бирже. Причем, все кассовые сделки, заключающиеся на бирже в течение определенного дня, должны исполняться одновременно также в один и то же день. Рекомендуется, чтобы исполнение кассовых сделок происходило в день «Т+3». Однако достичь этого удается не всем биржам. Франкфуртская фондовая биржа является самой эффективной по этому параметру, сделки на ней исполняются в режиме «Т+2», на американских биржах сделки исполняются на пятый рабочий день (Т+5), на биржах некоторых других стран существуют и более продолжительные сроки.

Сама поставка проданных и купленных ЦБ может быть осуществлена путем их передачи из рук продавца в руки покупателя. Однако ценные бумаги крупных компаний, имеющие обширный вторичный рынок, обычно хранятся в специально созданных депозитариях. Депозитарий – это организация, которая осуществляет ответственное хранение ЦБ своих клиентов (ведет так называемые счета депо), выдает по требованию клиентов сертификаты ЦБ, перерегистрирует по поручению владельцев права собственности на ЦБ в пользу других лиц (осуществляет перевод по счетам депо), производит выплаты процентов и дивидендов и т.д. На Нью-Йоркской фондовой бирже имеется депозитарий «Depository trust corporation», в котором хранится 700 тысяч выпусков ЦБ на сумму 4 трлн. долл. Услугами этого депозитария пользуется более чем 1500 клиентов.

Физическое движение ЦБ в депозитариях не происходит, при купле-продаже осуществляется их перевод со счета продавца на счет покупателя. Сделка считается исполненной, когда депозитарий осуществит такой перевод и передает клиринговой организации и участникам торговли соответствующие документы, т.е. выписки со счетов депо о произведенных переводах.

Международные депозитарно-клиринговые организации Cedel (Люксембург) и Euroclear (Брюссель) выполняют одновременно функции клирингового центра, депозитария и расчетной системы. Так же и ММВБ соединяет в себе все эти функции.