Анализ структуры источников финансирования активов

Организации

Чтобы осуществлять определенную деятельность и получать прибыль, предприятие должно располагать необходимым объемом и соответствующей структурой активов, а также эффективно их использовать. Средства, вложенные в активы, финансируются как за счет собственного капитала, так и за счет обязательств, которые, в свою очередь могут быть долгосрочными и краткосрочными.

В практике финансового менеджмента используются следующие термины:

· совокупный капитал – это сумма собственного капитала и долгосрочных кредитов и займов;

· финансирование – это совокупный капитал и краткосрочные кредиты банка.

Таким образом, в любой сфере деятельности состав источников финансирования активов организации одинаков и может быть представлен в

виде схемы:

АКТИВЫ = Собственный капитал + Обязательства

Акционерный Накопленная Долгосрочные Краткосрочные

капитал и нераспределенная кредиты кредиты

прибыль

Совокупный капитал

Кредиты Кредиторская

задолженность

Финансирование

Однако структура источников финансирования активов (т.е. соотношение долей отдельных групп источников средств в итоге баланса) в разных сферах деятельности и даже на родственных предприятиях одной отрасли будет разной. Это зависит от многих факторов и прежде всего от вида деятельности, длительности производственно-коммерческого цикла, структуры и эффективности использования активов, способности организации формировать чистый приток денежных средств и сумму прибыли; важное значение имеет инвестиционная и дивидендная политика, цена заемного капитала и другие факторы.

Ключевым вопросом в анализе структуры капитала является оценка рациональности соотношения отдельных групп источников средств и прежде всего собственного и заемного капитала, а также обоснование управленческих решений по оптимизации соотношений этих двух основных источников финансирования активов.

Увеличение собственного капитала может происходить за счет, во-первых, привлечения дополнительных средств собственников путем эмиссии долевых ценных бумаг, что требует проведения активной дивидендной политики; во-вторых, реинвестирования чистой прибыли для целей расширения и развития деятельности предприятия. Таким образом, финансирование бизнеса преимущественно за счет собственных источников средств имеет ограничения, которые связаны с возможностью возникновения различных видов предпринимательских рисков, оказывающих существенное влияние на формирование прибыли.

Если для финансирования активов привлекается заемный капитал, т.е. долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы, то считается, что такое предприятие находится в финансовой зависимости от кредиторов. Финансирование за счет заемных источников средств требует соблюдения целого ряда условий, которые бы подтверждали способность заемщика в полной сумме и в установленные сроки погасить свои обязательства перед банком, сохраняя при этом привлекательность для инвесторов. В частности, необходимо, чтобы:

· обеспечивалась согласованность срока кредита и срока службы активов, на финансирование которых привлекаются заемные средства;

· доходность активов, финансируемых за счет заемных средств, была бы выше, чем расходы, связанные с оплатой за пользование этими средствами.

Несоблюдение этих двух важных условий, с одной стороны, повышает риск неплатежеспособности предприятия (кредитный риск для банка), а с другой – снижает сумму прибыли, которая остается в распоряжении после уплаты банку процентов за кредит и налогов, уменьшая тем самым прибыль на акцию.

Особо ощутимы эти негативные последствия при высоком уровне финансовой зависимости, т.е. при значительной доле заемного капитала в общей сумме финансирования активов. Все это существенно подрывает финансовую устойчивость организации.

Следовательно, для каждого предприятия существует свой предел заимствования средств, который в конечном счете и будет определять наиболее рациональное соотношение долей собственного и заемного капитала. Косвенно оно покажет оптимальный вариант распределения рисков и доходов между собственниками и кредиторами.

На первом этапе анализа по данным бухгалтерского баланса изучаются изменения состава и структуры источников средств за ряд отчетных периодов. Для этого используется либо вертикальный метод анализа пассива баланса, либо метод расчета и анализа финансовых коэффициентов, характеризующих соотношение долей отдельных групп источников средств. Так, используя данные приложения 1, изменение состава и структуры источников средств на анализируемом предприятии характеризуется следующими данными (табл. 6.15).

Таблица 6.15. Структура и движение источников средств

Из приведенных данных следует, что деятельность предприятия финансируется преимущественно за счет собственного капитала. Однако, несмотря на значительный рост абсолютной величины этого источника средств, его доля в финансировании активов снизилась на 5,58 пункта (с 83,49 до 77,91%). Соответственно увеличилась доля заемного капитала, и прежде всего краткосрочных кредитов, на 1,27 пункта (с 6,92 до 8,19%), а также доля привлеченных источников средств, которые представлены кредиторской задолженностью, на 4,01, пункта (с 8,32 до 12,33%). Таким образом, можно свидетельствовать о некотором росте финансовой зависимости организации от кредиторов.

Для оценки динамике структуры капитала рассчитываются следующие финансовые коэффициенты:

Коэффициент = Собственный капитал

автономии (независимости) Валюта баланса

Коэффициент показывает, в какой доле активы предприятия финансируются за счет собственных источников средств.

Противоположным этому показателю является коэффициент финансовой зависимости:

Коэффициент = Общая задолженность

финансовой зависимости Валюта баланса

Эти два коэффициента характеризуют структуру капитал, а также претензии кредиторов относительно имущества данного предприятия. Поэтому снижение уровня первого и соответственно рост второго коэффициента свидетельствует о повышении финансового риска организации. Допустимые значения этих коэффициентов в разных сферах деятельности неоднозначны, что прежде всего зависит от возможностей отдельных предприятий формировать достаточный объем денежных средств для обслуживания ссудодателей и других кредиторов. На анализируемом предприятии значение К_{автономии} достаточно высокое и составило на начло года 0,83 (3933 : 4711), а на конец года - 0,78 (4453 : 5716), в то время как уровни второго показателя, рассчитанные на те же даты, равны соответственно 0,17 (1 – 0,83) и 0,22 (1 – 0,78). Динамика этих коэффициентов свидетельствует о некотором росте финансовой зависимости предприятия от кредиторов, но ее уровень не настолько высок, чтобы представлять угрозу для финансовой устойчивости этой организации.

Модификацией рассмотренных показателей является коэффициент финансового рычага (иногда его называют коэффициентом банковской задолженности):

Коэффициент = Заемный капитал

финансового рычага Собственный капитал

Коэффициент показывает, сколько заемных средств привлекается на 1 рубль собственного капитала организации. Он чаще всего используется для обоснования управленческих решений по оптимизации структуры источников средств с целью получения дополнительной прибыли, направляемой на прирост собственного капитала.

Для характеристики обеспеченности активов долгосрочными источниками финансирования рассчитывается коэффициент финансовой устойчивости:

Коэффициент = Собственный капитал + Долгосрочные

финансовой устойчивости кредиты и займы .

Валюта баланса

Значение данного коэффициента должно быть достаточно высоким, так как финансовое состояние предприятия будет считаться устойчивым, если за счет долгосрочных источников полностью покрываются вложения в долгосрочные внеоборотные активы и оборотные активы, относящиеся к III классу ликвидности.

Для оценки структуры совокупного капитала рассчитывается коэффициент долгосрочной задолженности:

Коэффициент = Долгосрочные обязательства

долгосрочной задолженности Собственный + Долгосрочные

капитал обязательства

Важным этапом анализа является обоснование оптимального соотношения собственных и заемных источников средств как одного из факторов, влияющих на увеличение чистой прибыли и рост рентабельности собственного капитала.

На формирование чистой прибыли влияют различные виды рисков, которым в большей или меньшей степени подвержена деятельность любого предприятия. Можно выделить две группы рисков:

· коммерческие, или хозяйственные, риски;

· финансовые риски.

Риски, относящиеся к первой группе могут быть связаны с процессом производства, сбыта, управления (например, производство низкорентабельной продукции или продукции, не пользующейся спросом, необоснованность цен, неоправданно высокие управленческие расходы и т.п.). Сюда же относятся риски, находящиеся вне сферы контроля со стороны предприятия, например, темпы инфляции, усиление или ослабление конкуренции, изменение налогового законодательства и т.п. Все эти факторы непосредственно влияют на изменение объема продаж, а также затрат на производство и реализацию продукции, что находит отражение прежде всего в величине прибыли от продаж.

Одним из обобщающих показателей, которые используются для оценки уровня делового риска, является производственный рычаг. Он может рассчитываться двумя способами:

Производственный рычаг =

или

Производственный рычаг = ?????

Он показывает, на сколько процентов меняется прибыль с изменением объема продукции на 1%, отражая тем самым чувствительность прибыли к росту или снижению объема продукции при сложившейся структуре затрат на производство. Превышение темпов роста прибыли над темпами роста объема продаж – это объективная закономерность, обусловленная тем, что прибыль находится в прямой функциональной зависимости от изменения объема продаж и в обратной – от изменения себестоимости. Поэтому любое изменение продаж вызывает еще большее изменение суммы прибыли.

Сила воздействия операционного рычага на прибыль будет выше там, где существенную долю в себестоимости составляют постоянные затраты. В случае снижения объема продаж возникает риск того, что предприятие не сможет полностью покрыть свои постоянные затраты, а это неизбежно приведет к снижению прибыли и даже возникновению убытков.

Таким образом, чем выше производственный рычаг, тем выше риск организации. Это позволяет менеджерам влиять на прибыль путем управления рисками.

Финансовые риски возникают в связи с тем, что привлечение заемного капитала приводит к появлению специфических расходов, которые влияют на формирование прибыли, остаются в распоряжении организации – это финансовые издержки, связанные с привлечением заемных средств. Главная составляющая этих издержек – это проценты, уплачиваемые банку. Эта сумма зависит от размера кредита, установленной процентной ставки и срока пользования кредитом. Поэтому, чем выше уровень финансовой зависимости организации, тем больше сумма процентных платежей, которые уменьшают не только налогооблагаемую прибыль, но и ту ее часть, которая остается в распоряжении организации.

Почему же тогда выгодно финансировать активы за счет заемного капитала и тем самым ставить организацию в финансовую зависимость от банка-кредитора?

Дело в том, что процентные платежи не зависят от способности предприятия формировать прибыль от основной, текущей деятельности, т.е. прибыль от продаж. Отсюда, если темпы роста прибыли от продаж выше, чем темпы роста суммы уплаченных банку процентов за кредит, то это увеличивает прибыль, оставшуюся в распоряжении предприятия.

В финансовом менеджменте существует понятия «финансовая прибыль», «финансовый рычаг», «эффект финансового рычага». По своей сути эти понятия тождественны, т.е. они показывают, на сколько процентов изменяется чистая прибыль на каждый процент прироста прибыли от продаж за счет привлечения заемного капитала по цене, отличающейся от доходности активов:

Прибыль от продаж

Активы

Эффект финансового рычага (ЭФР) рассчитывается следующим образом:

ЭФР = Прирост прибыли после уплаты процентов за кредит

Прирост прибыли до уплаты процентов за кредит

Показатель зависит от изменения соотношения долей собственного и заемного капитала. Так, если отдача от использования заемного капитала выше, чем его цена, то значение показателя будет больше 1. Но если отдача за счет заемного капитала низкая, то лучше не ставить предприятие в финансовую зависимость, а финансировать деятельность за счет собственных источников средств.

Если воспользоваться данными отчета о прибылях и убытках и предположить, что сальдо (разность) операционных (кроме процентов уплаченных) и внереализационных доходов и расходов равно нулю, то формирование чистой прибыли как результат влияния рассмотренных выше факторов, будет выглядеть следующим образом:

Выручка - Себестоимость+ Коммерческие + Управленческие = Прибыль - Проценты = Чистая

от реализации продаж расходы расходы от продаж уплаченные прибыль

ИЛИ

Выручка - Переменные + Постоянные = Прибыль - Проценты = Чистая

от реализации затраты затраты от продаж уплаченные прибыль

Деловые риски

Эффект производственного рычага Финансовые риски

Эффект финансового рычага

Таким образом, общий риск предприятия, находящегося в финансовой зависимости от банка-кредитора, определяется как произведение производственного и финансового рычага.

Производственно-

финансовый рычаг = Производственный рычаг * Финансовый рычаг.

Он показывает, на сколько процентов изменяется прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия, на каждый процент прироста реализации при сложившихся соотношениях постоянных и переменных затрат, а также собственного и заемного капитала.

Рассчитаем показатели, используя данные таблицы 6.16.

Таблица 6.16. Исходные данные для расчета

Производственный рычаг: 6,7/24 = 0,28%, что означает, что при сложившейся структуре затрат рост реализации на 1% увеличивает прибыль от реализации на 0,28%.

Финансовый рычаг: 7,6/6,7 = 1,13%. Это означает, что за счет привлечения более дешевых заемных источников средств увеличение прибыли от продаж на 1% дает возможность увеличить чистую прибыль на 1,13%.

Производственно-финансовый рычаг: 0,28 * 1,13 = 0,316

Таким образом, с каждым процентом роста реализации прибыль увеличивается лишь на 0,316%.

Чтобы поднять значение этого показателя, необходимо пересмотреть политику формирования затрат и управления ими. Структура источников финансирования оказывает существенное влияние не только на прибыль, но и на показатели рентабельности капитала.