ТОВАРЫ ФИНАНСОВОГО РЫНКА

Рынок ценных бумаг

Рынок ценных бумаг как альтернативный источник финансирования экономики. Понятие ценной бумаги. История появления ценных бумаг. Классические виды ценных бумаг и их характеристика (акции, частные облигации, государственные ценные бумаги). Производные ценные бумаги и их характеристика (конвертируемые акции и облигации, варранты, опционы и фьючерсы). Финансовые инструменты на рынке ценных бумаг (векселя, депозитные, сберегательные, инвестиционные сертификаты, секъюритизация частных долгов). Международные ценные бумаги (евроноты, еврооблигации, евроакции). Рынок ценных бумаг и его структура (западная модель). Первичный рынок ценных бумаг и его характеристика. Методы размещения ценных бумаг. Участники первичного внебиржевого рынка ценных бумаг. Вторичный биржевой рынок ценных бумаг (фондовая биржа). Организационная структура и функции фондовой бирже. Основные операции и сделки бирже. Биржевая информация (биржевые индексы и их характеристика). Участники вторичного рынка. Брокерские компании (организации, функции, механизм операций). Торговая регистрация, сопоставление и расчетный процесс. Механизмы принятия решений на рынке ценных бумаг (фундаментальный и технический анализ). Эмиссия ценных бумаг. Инвестиционная деятельность кредитно-финансовых институтов на рынке ценных бумаг (западная и российская модели) – банков, страховых компаний, инвестиционных компаний, пенсионных фондов и прочих институтов. Рынок ценных бумаг Российской Федерации.

РАЗДЕЛ II. ЛЕКЦИИ

Введение

Несмотря на то, что в последнее время появилось достаточно много работ, посвященных рыночной экономике, до сих пор учебно-методических пособий, рассматривающих вопросы финансовой математики, в том числе, вопросы построения методов оценки финансовых рисков и способов формирования оптимального портфеля ценных бумаг, явно недостаточно.

Данное пособие составлено на основании курса лекций «Инвестиции» и «Финансовый рынок: расчет и риск», читаемых в СЗАГС.

В работе рассмотрены следующие вопросы.

В главе 1 представлены общие свойства финансового рынка и основные товары финансового рынка: облигации, акции, векселя, государственные финансовые обязательства, опционы, фьючерсы, варранты и т. д.

Глава 2 посвящена финансовым вычислениям: кредитованию, дисконтированию и оценке эффективной ставки. Наряду с дискретными вычислениями приведены методы расчета в непрерывном случае, когда процент кредитования или дисконтирования начисляется непрерывно.

В главе 3 приведены более сложные схемы расчетов финансовых потоков, когда имеются односторонние и двусторонние потоки платежей. Рассмотрены методы расчета для потока платежей эффективной ставки, которая оценивает целесообразность использования данного потока платежей. Подробно изложены способы расчета частного случая потока платежей: аннуента или финансовой ренты, когда выплаты производятся через равные промежутки времени. Приведены основные формулы и примеры их использования для расчетов по ценным бумагам. Рассмотрен вероятностный подход к оценке потоков платежей. Здесь содержатся необходимые для понимания этого раздела сведения из теории вероятности и математической статистики. Этот пункт лежит несколько в стороне от основного содержания пособия и при первом прочтении может быть опущен.

В главе4описаны методы оценки эффективности инвестиционного проекта. Рассмотрены показатели эффективности инвестиций: чистое современное значение NPV, эффективная ставка (внутренняя эффективности) IRR, срок окупаемости Pb, норма (индекс) рентабельности инвестиционного проекта H. Приведены основные расчетные формулы и примеры расчета показателей эффективности инвестиционного проекта с помощью функций Excel. Рассмотрен пример оценки окупаемости инвестиционного проекта.

Основные элементы финансовой математики, приведенной в главах 2, 3 носят универсальный характер и могут быть использованы как для финансовых расчетов по ценным бумагам, так и для финансовых расчетов производственной деятельности.

Последующие разделы посвящены, в основном, описанию процессов, происходящих на фондовом рынке.

В главе5 вводятся понятия финансового риска и хеджирования. Приведен пример использования неравенства Чебышева для оценки вероятности разорения инвестора.

В главе 6 приведены основные характеристики портфеля ценных бумаг. Оценены эффективность и риск портфеля ценных бумаг для случаев, когда ценные бумаги некоррелированные, коррелированные и антикоррелированые.

В главе 7 рассмотрена задача Г. Марковица (H. Markovitz) оптимизации портфеля ценных бумаг. Приведено аналитическое решение задачи для случая, когда нет ограничений в виде неравенства, и описаны численные методы решения задач оптимизации в общем случае.

В главе8 рассмотрена задача Д. Тобина (D. Tobin) оптимизации портфеля инвестора в случае, когда ценные бумаги разбиты на две группы: безрисковых и рискованных ценных бумаг. Приведены аналитическое и численное решение задачи. Приведены примеры расчета коэффициентов Шарпа.

В главе 9описаны статистические методы анализа фондового рынка: прямой статический подход и метод ведущего фактора.

В приложении приведены сведения из теории вероятности и математической статистики необходимые для понимания пунктов 3.6 и 4.5 и разделов с 5 по 9.

ТОВАРЫ ФИНАНСОВОГО РЫНКА

Инвестиции в широком смысле слова означают «расстаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую их сумму в будущем». Точнее инвестиция (англ. investment) – долгосрочное вложение капитала инвестором в объекты предпринимательской и других видов деятельности, в результате которого образуется прибыль (доход) и достигается социальный эффект. Инвестиция может осуществляться как внутри страны, так и за границей.

Реальные инвестиции – инвестиции в какой – либо тип материально осязаемых активов, таких, как земля, оборудование, заводы и т.д.

Финансовые инвестиции – инвестиции в какие – либо ценные бумаги.

Значительная часть пособия посвящена количественным методам оценки финансовых инвестиций. Рассмотрим основные товары финансового рынка.

Финансовый рынок – это рынок, где товарами являются сами деньги, банковские кредиты, ценные (денежные) бумаги и финансовые услуги.

Финансовый рынок соответственно делится на денежный рынок и рынок капитала, который делится на кредитный и фондовый рынок. Основным предметом нашего исследования будет фондовый рынок (security packet), т. е. рынок ценных бумаг.

Ценная бумага – это юридический документ на право собственности, на доход или совершение какой-либо сделки.

Ценные бумаги могут быть: на предъявителя, именные и ордерные (в этом случае фиксированы, кто выдал и кто предъявляет ценную бумагу). Среди ценных бумаг выделяют две группы: первичные и вторичные ценные бумаги.

Первичные ценные бумаги являются правами на имущество, денежные средства, продукцию, землю и другие первичные ресурсы. К первичным ценным бумагам относят облигации, акции, государственные долговые обязательства, векселя, депозитные сертификаты.

Облигацииили долговые обязательства (от лат. obligatio – обязательства) – ценная бумага, удостоверяющая отношение займа между кредитором, владеющим облигацией, и должником – эмитентом облигации. Облигация удостоверяет внесение ее владельцем денежных средств и подтверждает обязательство возместить ему номинальную стоимость облигации в заранее установленный срок, с уплатой фиксированного процента (fixed income securities) или иное предусмотренное условиями выпуска.

Выпускаются облигации внутренних государственных и местных займов и облигации предприятий. Они могут быть именными, на предъявителя, процентными и беспроцентными, свободно обращающими или с ограниченным кругом обращения. В зависимости от длительности действия существуют облигации краткосрочные (до 3 лет), среднесрочные (от 3 до 7 лет), долгосрочные (от 7 до 20 лет), бессрочные. Облигации бывают обычными или конвертируемыми, которые могут быть обменены в любой момент на акции. Способы обеспечения облигаций: имущественный залог, залог от доходов будущей деятельности, залог гарантийных обязательств.

Доход по облигации выплачивается путем оплаты их купонов или при погашении займов начислением процентов к номиналу. Точнее, по способу формирования дохода облигации подразделяются на облигации, у которых:

‑ фиксированная процентная ставка (стоимость облигации 1000 руб., доход ‑ 4 %, доход по полугодовому купону – 2 %);

‑ плавающая купонная ставка (обычно привязана к доходности каких - либо других ценных бумаг);

‑ равномерно растущая ставка (на пример для учета инфляции);

‑ нулевой купон (бескупонная, нуль купонная, дисконтная облигация) - пример такой облигации ГКО, МКО.

Чем чаще выплаты, тем выше доходность облигации.

Пример

Номинальная стоимость облигации 1000 руб., срок действия -- 5 лет, годовая процентная ставка 5 %. В этом случае доход при годовой процентной ставке: S₁ = 1000 (1+0.05)⁵ = 1276,3.

При полугодовом купоне имеем S_1/2 = 1000 (1+0.025)¹⁰ = 1280,1.

Существуют рейтинги корпоративных облигаций со специальными оценками: А++-- - высшего качества, А+-- - очень хорошие, А - хорошие, В++-- - средние, В-- - плохие и пр.

Наибольший интерес для фондового рынка представляют долговые обязательства, которые кредитор может свободно продавать другим лицам. Именно они составляют основную массу средств, обращающихся на фондовом рынке.

Акции (от фр. action) – это ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на долю собственности акционерной кампании, включая право на участие путем голосования в принятии основных решений и право на получение дивидендов из прибылей компании. Акции имеют номинальную, эмиссионную, балансовую, ликвидационную и рыночную (курсовую) цену. Номинальная цена указана на бланке акции, она отражает долю уставного капитала, приходящуюся на одну акцию в момент учреждения общества. Эмиссионная цена – цена, по которой акция продается при первичном размещении. Балансовая цена – это цена, рассчитанная по балансу, как отношение стоимости чистых активов к общему числу выпущенных акций. Ликвидационная цена определяется в момент ликвидации акционерного общества. Рыночная (курсовая) цена – та цена, по которой акция котируется на фондовом рынке.

По условиям выплаты дивидендов акции бывают:

- привилегированными, они не дают акционеру право на участии в управлении АО и дают акционеру преимущественное право на получение фиксированных дивидендов, которые выплачиваются до того, как распределяют дивиденды по обычным акциям;

- обычными акциями, которые дают право на участие в управлении АО, при этом размер выплачиваемых дивидендов зависит от финансовых результатов деятельности АО и решений собрания акционеров.

Акции в отличие от облигаций выпускаются на бессрочный период. В случае банкротства АО акционеру возвращается ликвидационная стоимость акции.

Акции компаний открытого типа являются свободно продаваемыми и покупаемыми и представляют собой наиболее активную часть фондового рынка.

Пример

Уставной капитал АО равен 400 млн. Выпущено 1 млн обычных и 1 млн привилегированных акций с дивидендом 8 %. Чистая распределяемая прибыль АО равна 40 млн. На привилегированные акции приходится 200 млн уставного капитала. Тогда сумма выплат по привилегированным акциям составит 200*0,08 = 16 млн. Остаток 24 млн будет потрачен на выплаты по обычным акциям. Тогда доходность обычных акций равна 24 / 200 = 12 %.

Вексель (от нем. Wechsel) – ценная бумага, удостоверяющая безусловное денежное обязательство векселедателя уплатить по наступлении срока определенную сумму денег владельцу векселя. Участие банков в вексельном обращении заключается в предоставлении векселедержателю дисконтного кредита путем покупки векселя до срока.

Государственные долговые обязательства – ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, в которых должником выступает государство, органы государственной власти и управления.

Депозитный сертификат банка – обязательство банка по выплате размещенных у него депозитов.

Производные (вторичные) ценные бумаги – это ценные бумаги, удостоверяющие право владельца на покупку или продажу первичных ценных бумаг. К ним относятся: опционы, фьючерсы, варранты, подписные права и т. д.

Опцион (от нем. option – выбор) – привилегия, приобретаемая при уплате известной премии на бирже, на покупку или продажу товара по заранее установленной цене в определенный момент времени (европейский опцион) или вплоть до определенного времени (американский опцион). Товаром может быть что угодно (золото, иностранная валюта, акции и т. п.). Риск покупателя опциона ограничен премией, выплаченной за опцион, риск продавца опциона снижается на величину полученной премии.

Опцион дает право совершить определенную сделку, причем условия сделки не являются обязательными. Опционы бывают двух типов: опцион на право покупки - опцион колл (coll) и опцион на право продажи - опцион пут (put).

Пример

Инвестор А рассчитывает на повышение курса акций, инвестор В рассчитывает на понижение курса. Текущий курс акций $ 30. А покупает у В опцион на покупку через 3 месяца пакета из 100 акций по цене $ 35. За это право А платит В премию (цену опциона) в размере $ 200.

Если курс повышается и становится $ 40, то А покупает акции по $ 35 и имеет возможность продать их по $ 40. Тогда его чистая прибыль составит

(40 – 35)*100 – 200 = $ 300 при затратах $ 200. Доходность операции составит 300 / 200 = 150 %.

Если А не покупает опцион на покупку, а покупает акции по $ 30 в начале и продает по $ 40 через 3 мес., то прибыль равна (40 – 30) * 100=$1000, а доходность 1000/3000 = 33 %.

Если курс акций падает, то А их не покупает и теряет $ 200.

Таким образом, у покупателя опциона доходы могут быть сколь угодно большими, а расходы не превышают цены опциона. В то же время у продавца ситуация обратная: его возможный выигрыш не превосходит цены опциона, проигрыш может быть очень большим. Однако продавец опциона сознательно рисковал, надеясь на понижение курса акций.

Следует отметить, что опционы являются примерами стратегий хеджирования, так как купив пакет акций и опцион на их продажу можно обезопасить себя от значительных потерь, связанных с падением курса акций.

Контракт на поставку в будущем (фьючерс, от англ. futures) – это обязательство продавца поставить к определенной дате определенное количество товара в определенное место по ценам, фиксируемым в момент заключения сделки. Под товаром может пониматься реальный товар (зерно, мясо, нефть и т. д.), либо ценные бумаги, например, акции.

Вместе с тем, фьючерс сам по себе является товаром на фондовом рынке вплоть до даты его исполнения. В отличие от опциона фьючерс – ценная бумага, которая дает право совершить определенную сделку, условия которой обязательны. В связи с этим опцион всегда дороже фьючерса.

Варрант (от англ. warrant – полномочие) – доверенность (свидетельство), выдаваемая складом владельцу товара. Состоит из двух частей – квитанции и собственно варранта. Относится к ценным бумагам, так как он может быть продан, передан, заложен. С передачей варранта новый владелец приобретает право на товар. Товаром могут быть и акции.

Поскольку цены контрактов, опционов, варрантов и т. д. зависят от цен фигурирующих в них товаров, то их называют производными ценными бумагами. Число этих бумаг постоянно растет.

Действующими лицами на фондовом рынке являются:

- эмитенты (от лат. emittere – выпускать), т. е. организации, выпускающие ценные бумаги (обычно это обладатели средств производства);

- инвесторы (от англ. investment), т. е. владельцы, вкладывающие капитал в ценные бумаги;

- посредники – брокерские конторы (от англ. broker), фондовые биржи, инвестиционные фонды, банки, осуществляющие продвижение ценных бумаг от эмитентов к инвесторам.

Саморегуляцию и устойчивость фондовому рынку обеспечивают:

- спекулянты, играющие на «времени», т. е. получающие прибыль от правильного прогноза цен на ценные бумаги;

- арбитражеры, играющие на разнице цен одновременно на нескольких биржах;

- хеджеры, заключающие сделки с гарантией, страхующие клиентов от возможного разорения.

Целью каждого участника фондового рынка является приумножение капитала.

В настоящее время выбор правильной стратегии вложения денег в условиях разнообразия возможностей практически не возможен без использования специальной науки – финансового анализа, элементы которого будут рассмотрены в данной работе.