ПОНЯТИЕ ПРИВЕДЕННОЙ СТОИМОСТИ

Оценивая целесообразность финансовых вложений в тот или иной вид бизнеса, исходят из того, является это вложение более прибыльным (при допустимом уровне риска), чем вложения в государственные ценные бумаги, или нет. Используя несложные методы, пытаются анализировать будущие доходы при мини­мальном, «безопасном» уровне доходности.

Основная идея этих методов заключается в оценке будущих поступлений F _n (например, в виде прибыли, процентов, дивиден­дов) с позиции текущего момента. При этом, сделав финансо­вые вложения, инвестор обычно руководствуется тремя посыла­ми:

а) происходит перманентное обесценение денег (инфляция);

б) темп изменения цен на сырье, материалы и основные средства, используемые предприятием, может существенно отличаться от темпа инфляции;

в) желательно периодическое начисление (или поступление) дохода, причем в размере, не ниже определенного минимума.

Базируясь на этих посылах, инвестор должен оценить, какими будут его доходы в будущем, какую максимально воз­можную сумму допустимо вложить в данное дело исходя из прогнозируемой его рентабельности.

Базовая расчетная формула для такого анализа является след­ствием формулы (4.4):

(4.14)

где F _n — доход, планируемый к получению в n - м году;

P — текущая (или приведенная) стоимость, т.е. оценка величины F _n

с позиции текущего момента;

r — коэффициент дисконтирования.

Экономический смысл такого представления заключается в следующем: прогнозируемая величина денежных поступлений через n лет (F_n) с позиции текущего момента будет меньше и равна P (поскольку знаменатель дроби больше единицы). Это означает также, что для инвестора сумма Pв данный момент времени и сумма F_n через n лет одинаковы по своей ценности. Используя эту формулу, можно приводить в сопо­ставимый вид оценку доходов от инвестиций, ожидаемых к поступлению в течение ряда лет. Легко видеть, что в этом случае коэффициент дисконтирования численно равен процент­ной ставке, устанавливаемой инвестором, т.е. тому относитель­ному размеру дохода, который инвестор хочет или может по­лучить на инвестируемый им капитал.

Определяя коэффициент дисконтирования, обычно исходят из так называемого безопасного или гарантированного уровня до­ходности финансовых инвестиций, который обеспечивается госу­дарственным банком по вкладам или при операциях с ценными бумагами. При этом может даваться надбавка за риск, причем, чем более рисковым считается рассматриваемый проект или финансовый контракт, тем больше размер премии за риск. Ины­ми словами, процентная ставкаr _d, используемая в качестве коэф­фициента дисконтирования, будет в этом случае иметь следу­ющий вид:

r_d = r_f +r_r,

гдеr_f ––безрисковая доходность;

r_r ––премия за риск.

Пример

На вашем счете в банке 2 млн. руб. Банк платит 18% годовых, Вам предлагают войти всем капиталом в организацию венчур­ного предприятия. Представленные экономические расчеты пока­зывают, что через шесть лет ваш капитал утроится. Стоит ли принимать это предложение?

Оценка данной ситуации может быть сделана либо с позиции будущего, либо с позиции настоящего. В первом случае анализ основан на сравнении двух сумм, получаемых от вложения в рисковое предприятие и в банковское учреждение с гарантирован­ным доходом. Первая сумма равна 6 млн. руб., вторая находится по формуле (4.4):

F₆ = P • (1 + 0,18) ⁶ = 2 • 2,7 = 5,4 млн. руб.

Приведенный расчет свидетельствует об экономической выгоде сделанного вам предложения. Однако при принятии окончатель­ного решения необходимо по возможности учесть фактор риска.

Второй вариант анализа основан на дисконтированных оцен­ках. Допустим, что финансовый консультант рекомендует оце­нить риск участия в венчурном предприятии путем введения премии в размере 5%. Таким образом, коэффициент дискон­тирования будет равен 23%. Тогда по формуле (4.14) можно рассчитать приведенную стоимость PV ожидаемого поступления при участии в венчурном предприятии:

PV= 6 • 1 /(1 + 0,23) ⁶ = 1,73 млн. руб.

При таких исходных посылах предложение об участии в вен­чурном предприятии становится невыгодным.

Множитель FM2(r, k) = 1/(1 +r)^k называется дисконтиру­ющим множителем, его значения также табулированы (см. при­ложение 3). Экономический смысл дисконтирующего множителя FM2(r, k) = 1/(1 + r)^k заключается в следующем: он показывает «сегодняш­нюю» цену одной денежной единицы будущего, т.е. чему с пози­ции текущего момента равна одна денежная единица (например, один рубль), циркулирующая в сфере бизнеса k периодов спустя от момента расчета, при заданных процентной ставке (доход­ности) r и частоте начисления процента.