Метод коррекции ставки дисконтирования на риск. Использование модели САРМ.

Еще одним альтернативным методом учета риска индивидуального инвестиционного проекта является коррекция ставки дисконтирования непосредственно на фактор риска12. Технически осуществить указанную процедуру несложно: достаточно лишь к "безрисковой" ставке добавить премию за риск, соответствующую рисковости конкретного инвестиционного проекта. Основная проблема состоит, однако, в том, что сама оценка размера надбавки за риск содержит в себе значительную долю субъективизма. Одним из способов решения указанной проблемы является применение модели САРМ.

Как уже отмечалось выше, хотя модель САРМ была разработана в первую очередь применительно к обыкновенным акциям, теоретически она применима к любым активам, торговля которыми осуществляется в соответствии с ограничениями, характерными для этой модели. Рассматривая корпорацию, как совокупность инвестиционных проектов, для индивидуального проекта можно записать (см. соотношение (3.12))

r_i = r_f + (r_m - r_f) β_i, (4.4)

где r_i – ожидаемая доходность конкретного i-того проекта; r_m – среднерыночная доходность; r_f – безрисковая процентная ставка; β_i – коэффициент, характеризующий недиверсифицируемый риск i-того проекта.

Естественным образом возникающий вопрос о применимости коэффициента Бета, как меры недиверсифицируемого риска проекта может быть прокомментирован следующим образом: хотя в отличие от диверсифицируемой составляющей портфельного риска несистемный корпоративный риск не может быть полностью устранен путем комбинации достаточного числа независимых проектов в рамках одного предприятия, того же самого эффекта (диверсификации) могут достичь сами инвесторы, создавая свои диверсифицированные портфели.

Следует также отметить, что может возникнуть ситуация, когда доходность проекта изменяется с течение времени в противоположном со среднерыночной доходностью направлении. Результатом может явиться значение ожидаемой доходности ниже, чем безрисковая ставка.

Рассчитанную по формуле (4.4) ожидаемую доходность проекта можно использовать, как ставку дисконтирования отдельных проектов фирмы, отличающихся по уровню рисковости от большинства остальных. Однако теоретическая безупречность, изящность и простота изложенного подхода уравновешиваются невыполнением большинства условий применения моделей САРМ к большинству реальных активов предприятия. В первую очередь это касается неэффективности рынка соответствующих активов, а также невозможностью точно оценить среднерыночную доходность этих активов.

Контрольные вопросы

1. Аргументируйте необходимость учета эффекта каннибализации и издержек упущенных возможностей при оценке денежных потоков от реализации инвестиционного проекта.

2. Докажите, что методы расчета NPV и IRR всегда ведут к одному и тому же решению для независимых проектов.

3. Дайте критический анализ преимуществ и недостатков основных методов анализа инвестиционной привлекательности проектов.

4. Какое значение имеет в инвестиционном анализе ставка реинвестирования доходов?

5. Ваш руководитель настаивает на необходимости учета выплат в погашение кредита, привлеченного для финансирования проекта при расчете чистых денежных потоков. Какими аргументами Вы можете его (ее) разубедить?

6. Теоретически все проекты с положительными NPV должны быть обеспечены достаточным финансированием. В чем причины лимитирования капитала на практике?

7. Обоснуйте необходимость учета рисковости конкретного проекта.

8. Дайте критический анализ преимуществ и недостатков различных методов учета рисковости конкретного проекта.

Литература

1. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов: Пер. с англ. / Под ред. Л.П.Белых. – М.: "Банки и биржи", Издательское объединение ЮНИТИ, 1997.

2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.: Пер. с англ./ Под ред. В.В.Ковалева. – СПб: Экономическая школа, 1997.

3. Ван Хорн Дж. К., Вахович Дж.М. Основы финансового менеджмента / Пер. с англ. 11-е издание. - М.: Издательский дом «Вильямс», 2004

4. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. 2-е издание, перераб. и доп. – М.: ТК Велби, Издательство Проспект, 2007.

5. Ченг Ф. Ли, Джозеф И.Финнерти. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Пер. с англ. – М.: ИНФРА – М, 2000.

6. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений: Пер. с англ./ Под ред. А.Н.Шохина – М.: "Банки и биржи", Издательское объединение ЮНИТИ, 1997.

7. Джей К.Шим, Джоэл Г. Сигел Финансовый менеджмент / Перевод с англ. – М.: Информационно-издательский дом «Филинь», 1996.

8. Levy H., Sarnat M. Principles of Financial Management. – Prentice Hall, Englewood Cliffs, 1988.