ФИНАНСИРОВАНИЕ И НАЛОГООБЛОЖЕНИЕ

3.3.1. Способы финансирования проекта (см. таблицы 6.а и 6 Приложения к главе 3).Анализ источников финансирования широко обсуждается в литературе по оценке инвестиционных проектов. Системное изложение основных видов источников представлено в законодательстве, методиках, учебниках и научных работах[43].Источники финансирования инвестиционных проектов обычно подразделяются на собственные и привлеченные средства.

Собственные средства предприятий и организаций, осуществляющих проект, формируются главным образом за счет амортизационных отчислений и прибыли, возникающих при реализации проекта и обеспечивающих основную часть накопленного сальдо денежных потоков. Кроме того, для многих проектов, характеризующихся неравномерным выпуском продукции, в отдельные периоды важными источниками могут быть высвобождающийся оборотный капитал, а также поступления от продажи основных средств, другие собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы.

Привлеченные средства включают средства, получаемые от продажи акций, а также паевых и иных взносов; заемные финансовые средства, в том числе кредиты банков, средства, получаемые от продажи облигаций; денежные средства, централизуемые объединениями предприятий; бюджетные и внебюджетные средства; средства иностранных инвесторов.

В условиях развитой рыночной инфруктуры основной поток финансовых ресурсов для реальных инвестиций поступает с финансового рынка и прежде всего рынка ценных бумаг, соответственно, среди источников проектного финансирования привлеченные средства существенно превышают собственные. К сожалению, до последнего времени финансирование реальных инвестиций в России осуществлялось в большей мере за счет собственных средств и прежде всего амортизации, что соответствовало низкому уровню финансового развития. С 2000 г. начала проявляться усиливающаяся тенденция превышения удельного веса привлеченных средств, что свидетельствует о позитивных изменениях в механизме инвестиционного развития. Правда, рост доли привлеченных средств обеспечивался в основном за счет кредитов банков и заемных средств других организаций, а не выпуска ценных бумаг. Такое изменение структуры финансирования закономерно на первых этапах финансового развития, когда используются наиболее простые сегменты финансового рынка. Однако в дальнейшем необходимо существенное расширение доли средств, привлекаемых для финансирования проектов за счет выпуска ценных бумаг, прежде всего эмиссии акций (уже отлаженного в российских условиях инструмента) и облигаций (пока не прижившегося, но широко распространенного за рубежом способа привлечения финансовых ресурсов).

Для финансового анализа на микроуровне принципиальное значение имеет разделение средств на потоки, формирующие собственный и заемный капитал предприятия. Представление же информации о разделении на собственные и привлеченные средства важно для исследования макроэкономических проблем инвестиционной деятельности во взаимосвязи с уровнем финансового развития экономики, но не позволяет анализировать структуру капитала предприятия. Для анализа инвестиционных проектов микроэкономический подход является определяющим. Поэтому в проектном анализе информация об источниках финансирования представляется таким образом, чтобы иметь возможность проводить оценку финансового состояния предприятия, осуществляющего проект, в частности, разделять источники финансирования по их влиянию на структуру капитала.

Рассмотрим перечисленные источники финансирования с точки зрения их отнесения к собственному и заемному капиталу.

Собственные средства наряду с эмиссией акций и соответствующим изменением величины акционерного капитала при осуществлении, прямых инвестиций обеспечивают финансирование проекта за счет собственного капитала. Если предприятие, осуществляющее проект, представляет собой акционерное общество, все источники финансовых ресурсов, относящиеся к собственному капиталу, объединяются термином “финансирование за счет акционерного капитала”. Следует отметить, что во всех случаях кроме эмиссии акций такое финансирование не сопровождается изменением величины акционерного капитала, отражаемого в балансовом отчете предприятия. Продажа акций, поступления паевых и иных взносов в дальнейшем приводят к необходимости платы за использование финансовых ресурсов собственникам предприятия (для акционерного общества в форме дивидендов).

Заемный капитал формируется за счет предоставления финансовых ресурсов на условиях возвратности, платности и срочности следующими участниками проекта: поставщиками (в случае предоставления кредита поставщиков), коммерческими банками, банками развития, международными финансовыми организациями, владельцами облигаций, другими кредиторами. В соответствии с условиями привлечения заемных средств в операционный период осуществляются выплаты по обслуживанию долга, включающие процентные платежи и погашение основной суммы долга.

Предприятие, осуществляющее проект, к середине или концу проектного цикла постепенно формирует структуру капитала, характерную для соответствующей отрасли. В начале проектного цикла структура капитала существенно отличается от нормальной для отрасли и характеризуется более высокой долей заемных средств за счет кредитов, которые со временем погашаются.

Бюджетные средства могут относиться как к собственному, так и к заемному капиталу в зависимости от условий их предоставления. В случае инвестирования, передачи средств из бюджетных фондов без использования принципов возвратности, платности и срочности, они присоединяются к финансированию проекта за счет собственного капитала и сопровождаются соответствующим увеличением государственной составляющей в собственности предприятия с последующими выплатами в бюджет (для акционерного капитала в форме дивидендов). Такое предоставление средств связано с инвестиционной деятельностью и расходованием финансовых ресурсов из бюджета развития, соответственно, по своему характеру принципиально отличается от дотаций и субсидий, которые относятся к текущей деятельности. Безвозмездная передача бюджетных средств, связанных с инвестиционной деятельностью, возможна в случае финансирования капитальных расходов государственных предприятий и организаций, являющихся участниками проекта наряду с частными предприятиями. В случае кредитования, передачи бюджетных средств на основе принципов возвратности, платности и срочности, они присоединяются к финансированию проекта за счет заемного капитала и сопровождаются соответствующими выплатами по обслуживанию долга.

Рассмотренное разделение бюджетных средств имеет ясное законодательное обеспечение. В Федеральном законе о Бюджете развития РФ 1998 г. предусматриваются три основные формы расходования средств из Бюджета развития для поддержки нвестиционных проектов: инвестирование, кредитование и гарантийное обеспечение. При этом инвестирование связывается только с прямыми инвестициями в имущество предприятий, осуществляющих инвестиционные проекты, при соответствующем увеличении доли государства в уставных капиталах, а кредитование осуществляется на условиях возвратности, платности и срочности. Аналогичные способы передачи бюджетных средств выделяются во всех законодательных и нормативных документах, регулирующих инвестиционную деятельность. В статье 11 Федерального закона "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений” 1999 г. подчеркивается, чтопрямое участие государства в инвестиционной деятельности осуществляется путем размещения средств для финансирования инвестиционных проектов “на возвратной и срочной основах с уплатой процентов за пользование ими … либо на условиях закрепления в государственной собственности соответствующей части акций создаваемого акционерного общества, которые реализуются через определенный срок на рынке ценных бумаг с направлением выручки от реализации в доходы соответствующих бюджетов”.

Таким образом, бюджетные средства могут предоставляться в различных формах и приводить к соответствующим изменениям структуры капитала предприятия, осуществляющего проект. Аналогичные заключения можно сделать и относительно иностранного капитала, который может привлекаться в форме прямых инвестиций и относиться к собственному капиталу, а может быть связан с разнообразными формами заемного капитала.

В проектном анализе традиционно выделяются следующие основные источники финансирования инвестиционных расходов: акционерный капитал, накопленные денежные средства, в том числе амортизация, прибыль, высвобождающийся оборотный капитал, итого собственный капитал; долгосрочные кредиты банков, прочие долгосрочные займы и кредиты, итого долгосрочные заемные средства; прирост нормируемых краткосрочных пассивов, краткосрочные займы и кредиты банков, прочие краткосрочные займы и кредиты, итого краткосрочные заемные средства; итого заемные средства. Бюджетные средства и средства иностранных инвесторов показываются в составе соответствующих частей собственного или заемного капитала в зависимости от условий их предоставления. Например, бюджетное финансирование, сопровождающееся увеличением доли государства в уставных капиталах, показывается в составе акционерного капитала. Бюджетные средства, предоставляемые безвозмездно, указываются аналогично накопленному сальдо денежных средств и присоединяются к собственному капиталу. Бюджетные средства, предоставляемые на условиях возвратности, платности и срочности, показываются в составе либо долгосрочных, либо краткосрочных заемных средств в зависимости от периода их возврата.

Способы проектного финансирования и соответствующее представление информации могут существенно различаться для разных инвестиционных проектов. Для большинства проектов частного сектора, характеризующихся достаточно высоким уровнем коммерческой эффективности, бюджетное финансирование и привлечение кредитов банков развития обычно не указываются. Наоборот, названные источники детально представляются для общественно значимых проектов, требующих поддержки.

Выбор определенного способа финансирования проекта отражается в двух информационных блоках, характеризующих источники финансирования (вспомогательная таблица 6.а) и денежные потоки от финансовой деятельности (основная таблица 6). При представлении каждого источника финансирования в таблице 6.а) подробно описываются условия предоставления финансовых ресурсов. Например, привлечение банковского кредита описывается на основе кредитного договора с указанием суммы получаемых ссуд, сроков и порядка их использования и погашения, величины процентных ставок и других выплат за кредит, форм обеспечения обязательств (залог, договор гарантии, договор поручительства, договор страхования). При этом надежность выполнения обязательств по привлечению заемных средств обеспечивается качеством оценки инвестиционных проектов. Затем в основной таблице 6 в соответствующих денежных потоков учитываются сумма предоставляемых средств, порядок выплаты дивидендов или начисления процентов, схема погашения, особые условия и льготы.

Предположим, что в рассматриваемом проекте инвестиции в основной капитал финансируются частично за счет акционерного капитала (430 млн. руб.), частично за счет привлечения долгосрочного банковского кредита (700 млн. руб.). Кредит предоставляется на следующих условиях: 17% годовых с начислением процентов к сумме заемных средств на начало периода и погашением основной суммы долга равными долями, начиная с 4-го года. Кроме того, для обеспечения прироста оборотного капитала во 2-м году привлекается краткосрочный кредит в размере 60 млн.руб. на один год с процентной ставкой 20%. Для проекта не предполагается предоставления государственной поддержки, в частности, бюджетных средств. Предложенный способ финансирования проекта воплощается в денежных потоках от финансовой деятельности, представленных в таблице 6. Потоки финансовых ресурсов подразделяются на две части, связанные с собственным капиталом и бюджетным финансированием и с привлечением заемных средств. Основная часть поступлений приходится на инвестиционный период. Поскольку наибольшие выплаты по обслуживанию основного долга (определяемые суммой погашения основного долга и процентных платежей) наблюдаются в 4-м году, в этот период необходимо дополнительное финансирование за счет накопленного сальдо денежных средств в размере 2 млн. руб. Прирост краткосрочных обязательств среди источников во вспомогательной таблице не указывается[44] , но включается в потоки финансовых ресурсов в основной таблице.

3.3.2. Налоги (см. таблицы 7.а и 7 Приложения к главе 3).Предприятие, осуществляющее проект, выплачивает целый ряд налогов, сборов, пошлин и обязательных платежей в бюджетные и внебюджетные фонды (далее обозначаемых единым термином «налоги»)[45].

Для упрощения расчетов обычно формируется отдельная вспомогательная таблица, в которой для каждого налога указываются налоговая база, ставка, период уплаты, нормативы распределения налогов между бюджетами разных уровней. В таблице 6.а приводятся данные о нормативах налогов по состоянию на начало 2004 года.

Налоги классифицируется по различным критериям. В проектном анализе при детальном представлении блока налогообложения распространена классификация по учетно-экономическому принципу, в которой выделяются следующие группы налогов:

¨ налоги в цене (например, НДС, акцизы, таможенные пошлины);

¨налоги в себестоимости (отчисления на социальные нужд

¨ ыединый социальный налог, транспортный налог, земельный налог);

¨ налоги, относимые на финансовые результаты (уменьшающие базу для налога на прибыль: налог на имущество предприятий);

¨ налог на прибыль;

¨ налоги, уплачиваемые из прибыли (целевой сбор на нужды муниципальной милиции, благоустройство территории и нужды образования, сбор за право торговли).

Другой способ классификации исходит из критерия многоуровневости бюджетной системы. В свою очередь, представление по уровням бюджетной системы различается в зависимости от субъектов, устанавливающих соответствующие налоги, и от направлений фактических поступлений средств. Например, НДС единый социальный налог относится к федеральным налогам, но пополняет частично федеральный, частичнорегиональный местные бюджеты (см. таблицу 6.а Приложения). Виды налогов определяют по субъектам, их устанавливающим. Налоги тогда подразделяются на федеральные (например, налог на прибыль, налог на добавленную стоимость, отчисления на социальные нужды); региональные (налог на имущество предприятий) и местные (земельный налог, сбор на нужды муниципальной милиции, благоустройство и нужды образования, налог на рекламу). Однако в проектном анализе преобладает принцип фактических денежных потоков, соответственно, второй способ классификации по уровням бюджетной системы. Поэтому в таблице 7 указываются суммы фактических поступлений налогов в соответствующие бюджеты. При этом для анализа бюджетной эффективности проекта с разделением разных уровней бюджетной системы учитывается информация о так называемом расщеплении каждого налога между федеральным, региональным (территориальным) и местным (муниципальным) бюджетами, которая приводится в таблице 7.а и на основе которой рассчитываются налоговые поступления в соответствующие бюджеты в таблице 7.

Независимо от используемой классификации обычно представляется информация о наиболее крупных налогах, прежде всего налоге на прибыль, а также налоге на добавленную стоимость. Наряду с ними приводится информация о прочих налогах, а также об отчислениях на социальные нужды (едином социальном налоге).

Такое минимальное представление используется в соответствующих таблицах 7.а (вспомогательной) и 7 (основной). Сумма каждого налога рассчитывается на основе указанных во вспомогательной таблице нормативов и различных показателей инвестиционного проекта, с помощью которых определяется налоговая база. Поэтому для расчета данной таблицы необходимо использовать информацию других таблиц.

Для налога на добавленную стоимость в качестве базы используется выручка от реализации продукции, информация о которой поступает из таблицы 1. В отношении НДС появляется целый ряд сложностей при его учете в проекте. Для данного налога существенно различаются начисленные и поступающие в бюджет суммы, поскольку часть НДС, определяемая по принципу фактических денежных потоков, выплачивается при покупке товаров и услуг (и обозначается термином НДС в издержках, или НДС к возмещению), соответственно, в последующем, при выплате в бюджет, на эту сумму начисленный НДС уменьшается (и рассчитывается НДС в бюджет, или НДС к уплате). Таким образом, при разных методах учета НДС в проектных расчетах выплачиваемые суммы перемещаются во времени. В течение инвестиционного периода продукция для большинства проектов не реализуется, НДС не начисляется, однако фактически выплачивается. При этом накапливается дебиторская задолженность по НДС (в форме НДС по приобретенным ценностям в балансовом отчете), которая с началом операционного периода постепенно погашается.

Влияние налога на прибыль на основные показатели финансового состояния, в частности, возникающие при этом эффекты финансового рычага и налогового зонтика (подробно рассматриваемые в главе 6) составляют важную часть финансового анализа инвестиционных проектов. Для его проведения необходимо специально выделять налог на прибыль среди других расходов предприятия, осуществляющего проект. Информация о налогооблагаемой базе для данного налога поступает из отчета о прибыли. В проектном анализе большое значение имеет правильный и детальный учет льгот по данному налогу. В современных условиях к одной из центральных проблем совершенствования налогообложения относится вопрос о восстановлении льготы по уменьшению налоговой базы налога на прибыль на величину накопленных капитальных вложений как важнейшего условия активизации инвестиционной деятельности.

3.3.3. Построение отчета о доходах. Финансовое состояние предприятия, осуществляющего проект, обычно исследуется на заключительных этапах финансового анализа. Однако подготовка одного из соответствующих информационных блоков: отчета о доходах - происходит на более ранней стадии, до построения потоков денежных средств. Это связано с необходимостью получения данных о налоговых платежах, которые используются во многих расчетах. Данный отчет в проектном анализе соответствует отчету о доходах и расходах (о прибылях и убытках, или отчету о финансовых результатах) в бухгалтерском учете.

В отличие от операционных издержек финансовые издержки непосредственно определяются способами финансирования и зависят от их выбора. Соответствующим образом изменяется и сумма выплачиваемых налогов, поскольку процентные платежи уменьшают величину налогооблагаемой прибыли, следовательно, и выплачиваемых налогов.

В рассматриваемом проекте выручка от реализации (без НДС) и операционные издержки остаются неизменными, поэтому операционная прибыль в этот период сохраняется на уровне 208 млн. руб. Льготы по налогу на прибыль для рассматриваемого проекта отсутствуют. Информация о налогах, снижающих налоговую базу, поступает из таблицы 7. Для финансирования проекта привлекаются заемные средства, поэтому налогооблагаемая прибыль снижается по сравнению с операционной прибылью также на величину процентных платежей. В соответствии с изменением финансовых издержек при каждой схеме финансирования изменяется и величина налога на прибыль, информация о котором, в свою очередь, передается в таблицу 7. Для расчета чистой прибыли из операционной прибыли вычитаются финансовые издержки и все налоги. В инвестиционный период необходимо выплачивать налог на имущество и местные налоги, поэтому возникает отрицательная величина чистой прибыли в размере 8 млн. руб. Поскольку выплата дивидендов не предусматривается, нераспределенная прибыль совпадает с чистой прибылью.