БАЗОВЫЕ РАСЧЕТЫ

3.2.1. Доходы (см. таблицу 1 Приложения к главе 3).Доходы большинства проектов, связанных с реальными инвестициями, формируются за счет выручки от реализации продукции. Кроме того, дополнительный источник доходов всегда возникает за счет возможной продажи активов в заключительный период. Как правило, эти доходы превышают расходы на закрытие предприятия, включающие затраты на демонтаж оборудования, рекультивацию земель и другие расходы, а разность ликвидационных доходов и затрат образует величину ликвидационной стоимости.

Доходы от реализации продукции определяются на основе детального маркетингового анализа. Представление информации для данного информационного блока существенно варьируется по проектам, прежде всего в зависимости от специфики выпускаемой продукции и соответствующих маркетинговых исследований для каждого рынка. В итоговых таблицах необходимо представить данные о распределении продаж по основным видам рынков. Такое разделение имеет особое значение для проектов, предполагающих продажи в различных валютах. Данный принцип положен в основу формы таблицы 1 Приложения. В данной таблице удобно также представить выручку от реализации с учетом и без учета налогов в цене, прежде всего налога на добавленную стоимость (НДС). Однако, чтобы не дублировать информацию во всем комплексе, в предложенном варианте таблицы 1 выручка показывается только с НДС. В основе построения всех таблиц финансового анализа лежит принцип фактических поступлений денежных средств, что служит причиной представления доходов от продаж с включением НДС.

В рассматриваемом проекте предусматривается упрощенный вариант динамики продаж: уже с 1-го года эксплуатации (соответственно, 2-го года жизненного цикла) обеспечивается постоянный уровень выручки от реализации продукции в размере 1000 млн. руб. ежегодно с неизменным распределением продаж по трем основным рынкам: внутренним, ближнего и дальнего зарубежья в размере 600, 300 и 100 млн. руб., соответственно.

3.2.2. Инвестиции в основной капитал (см. таблицу 2 Приложения к главе 3).Предусмотренные проектом технические решения воплощаются в форме двух базовых таблиц, представляющих инвестиции в основной капитал (наиболее важная часть капитальных затрат) и операционные издержки на производство и реализацию продукции (текущие, или эксплуатационные, затраты).

Капитальные затраты, или инвестиции в основной капитал, наряду с капитальными вложениями в основные средства включают инвестиции в прирост чистого оборотного капитала и проценты в предпроизводственный период. Чтобы рассчитать две последние составляющие, необходимо располагать информацией о текущих издержках и способах финансирования проекта. Однако первая составляющая инвестиций является определяющей и обычно рассматривается в качестве базовой стоимости проекта.

Инвестиции в основной капитал, или капитальные вложения в основные средства, включают прежде всего затраты на строительство (включая подготовку территории, строительно-монтажные работы), покупку земли, приобретение оборудования (включая монтаж и установку), технологии. Большинство проектов предусматривает создание резерва по непредвиденным обстоятельствам, величина которого колеблется в пределах от 10 до 20% к основной сумме капитальных затрат в зависимости от уровня риска и добавляется к этой сумме.

Кроме того, к капитальным затратам относят различные виды пред- производственных расходов (иногда их выделяют в отдельную таблицу), включая затраты на проведение необходимых исследований в области проектного анализа, оплату услуг консультантов, маркетинговых исследований, подготовку поставок, обучение персонала, административно-управленческие расходы по управлению проектом, резерв для непредвиденных обстоятельств. Предпроизводственные расходы присоединяются к рассмотренной выше сумме инвестиций в основной капитал.

Рассматриваемый проект предусматривает инвестиции в основной капитал в размере 922 млн. руб., которые

осуществляются в течение 1-го года жизненного цикла проекта. Значительную часть капитальных вложений составляют расходы на приобретение оборудования в размере 400 млн. руб., включая оплату таможенной пошлины. Предполагается, что для подготовки подъездных путей, помещения, производственной площадки монтажа и отладки оборудования, а также проведения исследований по разработке проекта потребуется 190 млн. руб. В связи с относительно низким уровнем риска в данной отрасли предусматривается 10%-й резерв на непредвиденные обстоятельства, также включенный в прочие инвестиции.

3.2.3. Операционные издержки (текущие, эксплуатационные затраты – см. таблицу 3 Приложения к главе 3).На операционной стадии проектного цикла ключевое место наряду с доходами от продаж занимают текущие затраты на производство и реализацию продукции, поскольку сочетание этих двух составляющих и позволяет обеспечить чистый доход в результате осуществления проекта. При определении текущих издержек применяются стандартные широко распространенные методы расчетов, в частности, себестоимости реализованной продукции. Для многих проектов допустимо по возможности упростить представление информации. Так, расходы на заработную плату в составе управленческих расходов могут включать затраты на оплату труда всех работников кроме производственного персонала. К прочим управленческим расходам можно относить цеховые и общехозяйственные расходы за минусом оплаты труда.

Прогноз операционных издержек различается для переменных затрат, определяемых в зависимости от объемов производства, и постоянных затрат, задаваемых в течение реализации проекта на неизменном уровне. В соответствующей таблице 3 полезно разделять затраты на переменные и постоянные (прежде всего для операционного анализа и соответствующего расчета точки безубыточности). К переменным затратам относятся прямые материальные затраты, включающие затраты сырья, материалов, топлива, электроэнергии; прямые трудовые затраты, включающие основную и дополнительную оплату труда производственного персонала с начислениями; а также часть производственных косвенных затрат, связанных с текущим ремонтом основных средств. К постоянным затратам без амортизации относятся расходы на НИОКР, расходы на подготовку и освоение новых производств, расходы на отопление, освещение, содержание помещений, прочие цеховые расходы, расходы на аренду, управленческие расходы, коммерческие расходы.

При представлении информации об операционных издержках в части оплаты труда важно достаточно детально показать, располагает ли предприятие, осуществляющее проект, благоприятными условиями для обеспечения квалифицированным персоналом, указать численность промышленно-производственного и административно-управленческого персонала.

Затраты на НИОКР и коммерческие расходы можно представлять отдельно с выделением заработной платы, начислений и прочих расходов. Кроме того, необходимо отдельно представлять информацию о налоге на добавленную стоимость в издержках.

Для простоты предположим, что основные средства полностью изнашиваются за 7 лет, а амортизация начисляется равными долями. Поскольку капитальные затраты за вычетом НДС в издержках составляют 800, со 2-го по 6-й годы амортизация равняется 160 млн. руб. (=800/7). Поскольку выручка от реализации продукции также остается неизменной, начиная со 2-го года, все виды текущих затрат также не меняются (см. таблицу).

В целом, общая величина операционных со 2-го года по 6-й равняется 710 млн. руб. ежегодно, в том числе 770 млн. руб. (= 710 – 160) за вычетом амортизационных отчислений (именно эта величина свидетельствует о необходимости расходования денежных средств для текущих операционных целей) и 480 млн. руб. (= 770 – 70) за вычетом амортизационных отчислений и НДС в издержках.

3.2.4. Определение потребности в оборотном капитале (см. таблицу 4 Приложения к главе 3).Потребность в оборотном капитале рассчитывается для нормируемых оборотных средств и служит основой для определения величины инвестиций в прирост чистого оборотного капитала и целого блока данных о текущих активах и обязательствах в балансовом отчете. В отличие от предыдущих информационных блоков в соответствующей таблице 4 дается характеристика предприятия не за период (например, за год), а на определенный момент времени (например, 31 декабря соответствующего года). Проводимый анализ носит технико-экономический характер и определяется способами производства и реализации продукции, определяемыми в техническом анализе проекта.

Перечислим основные методы расчета потребности в оборотном капитале.

1. Упрощенный метод на основе прироста операционных издержек.

Согласно данному методу, инвестиции в прирост чистого оборотного капитала равны половине прироста операционных издержек за вычетом амортизации и НДС.

Данный метод расчета прямо оценивает общую величину инвестиций в оборотный капитал без определения оборотных средств по отдельным элементам, т.е. он связан с применением наиболее упрощенных приемов подготовки информации. При этом таблица 4 в полном объеме не заполняется, а показывается лишь ее последняя итоговая строка. Такой предельно упрощенный метод широко применяется в практике Всемирного банка для приблизительной оценки величины инвестиций в оборотный капитал. Когда подготовка проектов не требует составления финансовой отчетности (в частности, балансового отчета), применение такой упрощенной методики достаточно обосновано. Прежде всего, это объясняется относительно небольшой величиной инвестиций в прирост чистого оборотного капитала по сравнению с инвестициями в основной капитал, характерной для многих проектов в производственной сфере. Однако для проектов, характеризующихся относительно высоким удельным весом оборотного капитала, такой подход приемлем только для предварительной оценки на стадии идентификации. Исключение могут составить небольшие по масштабу проекты, для которых затраты на проведение полного финансового анализа экономически не обоснованы, и применение упрощенной оценки оправдано. Для большинства инвестиционных проектов необходимо использовать более сложные методы.

В рассматриваемом примере операционные издержки за вычетом амортизации и НДС со 2-го по 6-й год составляют 480 млн. руб., поэтому их прирост со 3-го по 6-й годы ежегодно равняется нулю, а во 2-м году по сравнению с 1-м составляет 480 млн. руб. (= 480 - 0). Тогда по первому методу, инвестиции в прирост чистого оборотного капитала равняются 240 млн. руб. (=(480 - 0)/2).

2. Поэлементный метод на основе прироста показателей проекта.

Для применения данного метода необходимо располагать информацией о краткосрочных активах и обязательствах на начало реализации проекта. Затем прирост каждого вида оборотных средств определяется приростом соответствующих показателей проекта, рассчитанных для предшествующих информационных блоков. Таким образом, потребность в оборотном капитале определяется поэлементно в зависимости от прироста основных показателей операционной деятельности предприятия, осуществляющего проект. Нормируемые денежные средства, дебиторская и кредиторская задолженность обычно изменяются в соответствии с динамикой продаж, затраты сырья и материалов, остаток НДС по приобретенным ценностям, прочие оборотные активы и обязательства – в зависимости от операционных затрат за вычетом амортизации, процентов и налогов в себестоимости. Основные проблемы применения рассмотренного метода для вновь создаваемых предприятий связаны с отсутствием информации о первоначальном балансовом отчете, а для существующих предприятий – с установлением зависимости показателей отчетного баланса с проектной деятельностью. В первом случае метод не используется, во втором случае его применение оправдано, если новое производство совпадает с прежним по основным характеристикам оборота средств или если существует аналогичное предприятие, предоставившее соответствующие данные. Поскольку в рассматриваемом примере создается новое предприятие, применение поэлементного метода не обосновано.

3. Упрощенный метод на основе структуры оборотных средств и коэффициентов ликвидности.

Метод учитывает структуру нормируемых оборотных средств, а также коэффициенты ликвидности, характерные для аналогичных предприятий отрасли. Информация о структуре представляется раздельно для активов и пассивов и использует классификацию статей, предложенную для таблицы 4. Среди текущих обязательств выделяются составные части, определение которых имеет технико-экономический характер, т.е. зависит от технологических, сезонных и организационных особенностей того или иного производства и не связано со способами финансирования: расчеты с кредиторами за товары и услуги; расчеты по налогам, по внебюджетным платежам, по оплате труда, по социальному страхованию и обеспечению, по имущественному и личному страхованию; а также полученные авансы, доходы будущих периодов, резервы предстоящих расходов и платежей. Их можно объединить в три группы: кредиторская задолженность, расчеты с бюджетом и прочие пассивы. Соответствующие разновидности текущих обязательств соответствует понятию нормируемых краткосрочных пассивов. В соответствии с зарубежной терминологией данное понятие обозначается также термином «кредиторская задолженность» (понимаемое в широком смысле как нормируемые краткосрочные пассивы в целом).

Данные о структуре текущих активов и пассивов (за исключением статей, связанных с привлечением краткосрочных кредитов и займов) представлены в таблице 4.а. Обычно информация о расчетах с бюджетом включает задолженность по отдельным видам налогов и отчислениям на социальные нужды. Среди прочих пассивов целесообразно выделять задолженность по заработной плате.

Таблица. 4.1. Структура нормируемых оборотных средств (%).

Потребность в оборотных активах рассчитывается на основе их структуры и одного из двух показателей: либо их суммы, либо величины отдельных особо значимых активов (например, запасов сырья и материалов). Суммарная величина оборотных активов может определяться по коэффициентам оборачиваемости и по общей величине операционных издержек за вычетом амортизации (т.е. части затрат, связанных с текущей деятельностью и очищенных от влияния износа основных средств).

В рассматриваемом проекте операционные издержки за вычетом амортизации и НДС со 2-го по 6-й год составляют 480 млн. руб. Если коэффициент оборачиваемости для них находится на уровне 4,8, то легко получить общую величину текущих активов, равную 100 млн. руб. (480 / 4,8). Затем на основе данных о структуре и рассчитанной общей величине определяются оборотные активы, представленные в таблице 4.

Однако данные о коэффициентах оборачиваемости для таких укрупненных статей в отчетности не рассчитываются, и более точный результат получается другим способом. Если определенные виды активов имеют особенно важное значение в предусмотренной проектом деятельности, и имеется достаточно полная и надежная информация о коэффициентах их оборачиваемости, для каждого из них применяется детальный подход, а структура текущих активов корректируется в соответствии с вычетом этих активов.

В рассматриваемом примере особое значение имеют запасы сырья и материалов, со 2-го по 6-й год остающиеся на неизменном уровне 200 млн. руб. Предположим, что коэффициент оборачиваемости для них составляет 7. Тогда величина запасов сырья и материалов в конце каждого года равняется 40 млн.руб. (200 / 7). Тем самым определен наиболее важный элемент таблицы 4. и одновременно известна его доля (0,4) в общих текущих активах. Поэтому теперь легко рассчитать все остальные текущие активы и их суммарную величину с помощью информации о структуре активов. В частности, дебиторская задолженность составляет 30 млн.руб. (= 0,3 * (40/0,4) ).

Затем определяются текущие обязательства, не зависящие от финансирования проекта. Для этого используется информация о структуре нормируемых краткосрочных пассивов и о коэффициентах ликвидности. Чтобы на основе этих относительных показателей получить абсолютные значения текущих обязательств, используется один из перечисленных коэффициентов ликвидности: либо соотношение общей суммы текущих активов и пассивов (последние за вычетом краткосрочных кредитов и займов), либо соотношение объединенных частей текущих активов и пассивов (например, текущие активы за вычетом запасов и текущие пассивы за вычетом краткосрочных кредитов и займов), либо соотношение наиболее важных видов текущих активов и пассивов (например, дебиторской и кредиторской задолженностей). Выбор определенного способа расчета зависит от особенностей предприятия, осуществляющего проект, и от доступности исходных данных.

Для российских предприятий в связи с проблемой неплатежей и соответствующим необычно высоким уровнем дебиторской и кредиторской задолженностей целесообразно рассчитывать величину кредиторской задолженности, определяя ее на нормативном уровне по отношению к объему дебиторской задолженности.

Для предприятия, реализующего рассматриваемый проект, нормальный уровень отношения дебиторской задолженности к кредиторской находится на уровне 1,7. На основе данного коэффициента ликвидности и уже известной величины дебиторской задолженности просто рассчитать значение кредиторской задолженности, составляющей 20 млн. руб. (30/1,7). Затем аналогично активам с помощью информации о структуре нормируемых краткосрочных пассивов определяются все статьи текущих обязательств в таблице 4.

4. Метод на основе коэффициентов оборачиваемости

(методика ЮНИДО).

Расчеты проводятся по всем составляющим оборотного капитала в отдельности. Текущие активы и текущие обязательства i-го вида рассчитываются на основе информации о соответствующих операционных затратах (X_i) и количестве оборотов за период времени, например, за год (n_i). Тогда искомый показатель (Y_i) каждого вида текущих активов или обязательств определяется путем деления каждого вида издержек на соответствующее число оборотов:

Y_i = X_i / n_i.

Сложные проблемы возникают при выделении адекватной части операционных издержек, на основе которой рассчитываются соответствующие оборотные средства, а также наличие соответствующей информации о количестве оборотов для рассматриваемых затрат. В таблице 4.б представлены предлагаемые в методике ЮНИДО виды операционных затрат, с помощью которых определяются соответствующие элементы оборотного капитала, а также значения коэффициентов оборачиваемости для тестового примера.

7. Модифицированный метод

(Методические рекомендации 2000 г.)

Для каждого вида оборотных средств в Методических рекомендациях 2000 г. применяется своя формула расчетов. В общем виде предлагаемые способы определения элементов оборотного капитала можно представить следующим образом. Показатель (Y_i) для каждого вида нормируемых оборотных средств определяется по формуле:

Y_i = X_i (t_i + s_i ) / T.

Этот метод расчета фактически представляет собой модификацию рассмотренного выше метода ЮНИДО, учитывающую особенности российской финансовой отчетности и некоторые факторы риска.

Таблица. 4.2. Информация для расчета оборотного капитала