Оценка инвестиционной привлекательности ценных бумаг

Спецификой российского фондового рынка является недостаток информации о деятельности акционерных обществ. В силу этого повышается актуальность задачи оценки инвестиционной привлекательности ценных бумаг и их эмитентов.

Под инвестиционной привлекательностью понимают наличие финансового эффекта от вложения денежных средств в эмиссионные ценные бумаги при минимальном уровне риска.

Можно выделить три основных группы методов оценки инвестиционной привлекательности компании:

· рыночные методы, в основе которой лежит анализ внешней информации о компании. При этом оцениваются изменения рыночной стоимости акций компании и величина дивидендов;

· бухгалтерские методы, основанные на анализе внутренней информации предприятия (баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств и пр.).

· комбинированные методы, использующие как внешние, так и внутренние источники информации.

При использовании представленных методов необходимо учитывать, что, если ценные бумаги предлагаются впервые, то могут быть использованы только бухгалтерские методы; а, если ценные бумаги уже некоторое время обращаются на фондовом рынке, то любые из перечисленных выше методов.

Рыночные методы оценки инвестиционной привлекательности ценных бумаг предполагают использования ряда показателей, к числу которых относятся.

Капитализация = Количество акций х Курс акции.

Данный показатель определяет рыночную стоимость всех акций корпорации.

Дивидендная доходность (Dividend Yield) — отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию к ее рыночной цене. Этот показатель является мерой текущего дохода, т.е. дохода без учета прироста капитала. Дивидендная доходность характеризует процент возврата на капитал, вложенный в акции предприятия. При этом необходимо помнить, что доход инвестора формируется не только за счет получаемых дивидендов, но и за счет роста курсовой стоимости акций.

В 2005 г., например, Газпром использовал для выплаты дивидендов 9% чистой прибыли. При этом дивидендная доходность его акций составила 0,5%. Это существенно ниже, чем у таких компаний, как – Сургутнефтегаз (2%), МТС (4%). При этом дивидендная доходность по российскому рынку в целом составила 2,9%, а по рынку США – 2,3%.

Полная доходность от вложения в акции – отношение суммы выплаченных дивидендов и изменения стоимости акции за анализируемый период к цене акции на начало периода.

При использовании бухгалтерских методов оценка инвестиционной привлекательности эмитента инвесторы осуществляют с использованием традиционных показателей:

1. Оборачиваемости активов и собственного капитала.

2. Прибыльности активов и собственного капитала.

3. Финансовой устойчивости.

4. Ликвидности активов.

Эти показатели анализируются за ряд периодов и сопоставляются с аналогичными показателями других компаний той же отрасли, а также со среднеотраслевыми показателями. На основании этого делается вывод об инвестиционной привлекательности предприятия-эмитента. К числу показателей данной группы, в частности, относятся:

Доходность (рентабельность) собственного капитала – отношение чистой прибыли к собственному капиталу. Данный показатель характеризует доход на обыкновенные акции.

Процентное покрытие — отношение прибыли предприятия (до вычета налогов и процентных платежей) к сумме процентов по облигациям. Этот показатель предназначен для оценки способности предприятия выплачивать проценты по облигациям. Считается, что облигации промышленных предприятий могут рассматриваться в качестве надежного объекта инвестирования, если прибыль в 3-4 раза превышает сумму, предназначенную для уплаты процентов по облигациям.

Покрытие дивидендов по привилегированным акциям – отношение прибыли предприятия к сумме дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям.

Покрытие дивидендов по обыкновенным акциям – отношение прибыли на одну обыкновенную акцию к дивиденду на одну обыкновенную акцию.

Дивидендный доход (коэффициент выплаты дивидендов) (Dividend Payout) — отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию к прибыли на одну акцию. Этот показатель характеризует долю прибыли, выплачиваемую акционерам в виде дивидендов.

В мае 2009 года совет директоров “Газпрома рекомендовал общему собранию выплатить за 2008 год 1,28 рубля на акцию. Это с одной стороны — в абсолютном выражении в два раза меньше, чем за 2007 год (2,66 рубля), но с другой — соответствует многолетней традиции «Газпрома» направлять на дивиденды 17,5% чистой прибыли по российским стандартам[2].

На выплату дивидендов за 2008 год наблюдательный совет Сбербанка рекомендовал направить 10% чистой прибыли, то есть 10,99 млрд руб. (чистая прибыль — 109,9 млрд руб.). На обыкновенную акцию будет выплачено 0,48 руб., на привилегированную — 0,63 руб. По итогам 2007 года акционеры получили 11,67 млрд руб., (10% прибыли) из расчета 0,51 руб. на обыкновенную акцию и 0,65 руб. — на привилегированную.[3]

Финансовый рычаг – отношение заемных средств (капитала) к собственному капиталу. Заемный капитал складывается в основном из долгосрочных кредитов банков и облигационных займов. Иногда в расчет заемного капитала принимается не только долгосрочная задолженность, но и сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств. Собственный (акционерный) капитал рассчитывается как сумма выпусков обыкновенных и привилегированных акций и нераспределенной прибыли. Нормой показателя финансового рычага считается 50% и ниже. Увеличение показателя свидетельствует о росте риска для акционеров и кредиторов.

Стоимость активов, приходящихся на одну облигацию – отношение чистых материальных активов к количеству выпущенных облигаций (или общей сумме облигационной задолженности). Данное отношение показывает величину активов, приходящихся на одну облигацию. Для расчета показателя используются чистые материальные активы, представляющие собой все активы предприятия по балансу, за вычетом нематериальных активов и текущей задолженности.

Стоимость активов, приходящихся на одну привилегированную акцию – отношение чистых материальных активов к количеству привилегированных акций. Чистые материальные активы определяются в данном случае как балансовая стоимость активов за минусом нематериальных активов, краткосрочной и долгосрочной задолженности.

Стоимость активов, приходящихся на одну обыкновенную акцию – отношение чистых материальных активов к количеству обыкновенных акций. При расчете показателя учитывается, что имущественные претензии держателей облигаций и привилегированных акций удовлетворяются в первоочередном порядке по сравнению с акционерами – владельцами обыкновенных акций. Поэтому стоимость чистых материальных активов для данного показателя определяется как общая балансовая сумма активов за минусом нематериальных активов, краткосрочной и долгосрочной задолженностей и стоимости выпусков привилегированных акций.

Комбинированные методы оценки инвестиционной привлекательности ценных бумаг предполагают использование следующих показателей:

Отношение рыночной капитализации к капиталу – если данный показатель больше единицы, то рынок оптимистично оценивает будущиедоходы компании. В случае если компания испытывает финансовые трудности, то данный коэффициент обычно не превышает 1.

Прибыль на обыкновенную акцию (Earning per Share – EPS), показывает, какая доля прибыли приходится на одну обыкновенную акцию в обращении. Если в структуре капитала компании имеются привилегированные акции, то из чистой прибыли предварительно необходимо вычесть сумму выплачиваемых по ним дивидендов. Данный показатель является одним из наиболее широко распространенных на фондовом рынке. Его значимость определяется возможностью использования для прогнозирования уровня доходности акций, их курсовой стоимости. Показатель «прибыль на акцию» может быть использован также для оценки дивидендной политики акционерного общества. Анализ данного показателя за ряд лет позволяет сделать вывод о тенденциях развития компании. Расчет показателя производится с использованием следующего выражения:

EPS = (Чистая прибыль – Дивиденды по привилегированным акциям)/Количество обыкновенных акций в обращении.

В силу важности показателя прибыли на обыкновенную акцию порядок его расчета определяется приказом Минфина РФ от 21 марта 2000 г. N 29н «Методические рекомендации по раскрытию информации о прибыли, приходящейся на одну акцию». Документ определяет базовую прибыль (убыток) на акцию как отношение базовой прибыли (убытка) отчетного периода к средневзвешенному количеству обыкновенных акций, находящихся в обращении в течение отчетного периода. Базовая прибыль (убыток) отчетного периода определяется путем уменьшения (увеличения) прибыли (убытка) отчетного периода, остающейся в распоряжении организации после налогообложения и других обязательных платежей в бюджет и внебюджетные фонды, на сумму дивидендов по привилегированным акциям, начисленным их владельцам за отчетный период.

Разводненная прибыль на акцию - сумма чистой прибыли за период, приходящаяся на владельцев обыкновенных акций, деленная на средневзвешенное количество обыкновенных акций, находящихся в обращении, скорректированная с учетом разводняющего эффекта всех конвертируемых в обыкновенные акции контрактов

Под разводнением прибыли понимается ее уменьшение (увеличение убытка) в расчете на одну обыкновенную акцию в результате возможного в будущем выпуска дополнительных обыкновенных акций без соответствующего увеличения активов общества.э.

Отношение рыночной цены акции к прибыли на одну обыкновенную акцию (Price to Earning Ratio Р/Е) — это один из наиболее часто публикуемых показателей. Он отражающих цену, которую инвесторы готовы платить за единицу дохода. Показатель зависит от ожиданий инвесторов. Если инвесторы прогнозируют в перспективе улучшение результатов деятельности предприятия, то цена акций возрастет. Если ожидается ухудшение результатов работы предприятия, то инвесторы постараются продать его акции и цена их упадет. Чем выше коэффициент Р/Е, тем более уверены инвесторы, что в будущем доходы предприятия увеличатся и акции возрастут в цене. Для расчета показателя используется соотношение:

P/E = Рыночная цена акции (курс)/Прибыль на обыкновенную акцию.

Среднемировое значение данного показателя составляет примерно 10. Акции российских «голубых фишек» торговались в 2006 г. примерно на этом уровне. С точки зрения данного показателя акции ряда компаний можно назвать переоцененными. Так соотношение Р/Е для акций Газпрома составило 18,9, Аэрофлота – 20,9, Ростелекома – 19,6.

В качестве недостатка данного показателя следует отметить то обстоятельство, что его высокое значение может свидетельствовать не только о хороших перспективах компании, но и о падении ее чистой прибыли. Так, например, показатель Р/Е авиакомпании «Сибирь» в 2006 году составляя примерно 300, что обуславливалось низкой величиной прибыли компании в 2005 г.

Отношение рыночной капитализации к выручке. Данный показатель рассчитывается путем деления рыночной капитализации компании на объем выручки за отчетный год. Достаточно близким к данному показателю является показатель отношения рыночной капитализации к прибыли.