Цена и доходность акций

Модели определения цены акций

Важнейшим видом ценных бумаг являются акции. Акции могут иметь номинальную цену, выкупную цену, балансовую цену и рыночную цену или курс.

Номинальная цена— это цена, напечатанная на бланке акции или установленная при ее выпуске. Номинальная цена формируется в момент создания акционерного общества и показывает, какая часть стоимости уставного капитала приходилась на одну акцию на момент ее формирования. По мере функционирования общества его акционерный капитал будет отличаться от размера уставного, зафиксированного в учредительных документах.

Необходимо учитывать, что большинство российских акционерных обществ было создано в процессе приватизации государственных предприятий. Их уставный капитал определялся путем формальной оценки имущества АО по ценам, которые существенно отличались от рыночных даже в момент создания АО. Номинальная стоимость акции определялась по результатам ваучерного аукциона из формального условия приближенной делимости суммы уставного капитала на число ваучеров, предъявленных на аукцион. В дальнейшем ряд АО произвел переоценку имущества с увеличением номинала и изменением числа акций. Следует иметь в виду, что в международной практике номинал акции не имеет никакого значения. Существенна лишь рыночная цена акции. Однако в российских условиях акции большинства АО фактически не котируются на рынке и их номинал может служить в качестве начального ориентира при формировании рыночной цены.

Выкупная цена. В соответствие с Законом об АО при принятии решения о реорганизации общества, акционеры, голосовавшие против решения о реорганизации общества или не принимавшие участия в голосовании, вправе требовать выкупа принадлежащих им акций. Выкуп акций осуществляется по цене, определенной советом директоров, но не ниже рыночной стоимости.

Балансовая (или книжная) цена акции — это величина собственного капитала компании, приходящаяся на одну акцию. Если выпущены только обыкновенные акции, то эта стоимость определяется путем деления собственного капитала на число акций. Если выпущены также и привилегированные акции, то собственный капитал надо уменьшить на совокупную стоимость привилегированных акций по номиналу. Собственный капитал акционерного общества – это итог третьего раздела бухгалтерского баланса "Капитал и резервы".

Пример. В акционерном обществе раздел «Капитал и резервы» содержит следующие данные: уставный капитал – 124 тыс. руб., добавочный капитал – 3870 тыс. руб., резервный капитал – 22 тыс. руб., нераспределенная прибыль – 6648 тыс. руб. Все акции общества обыкновенные, их номинальная стоимость составляет 1 руб., а количество – 124 тыс. шт.

Балансовая стоимость акции = Итог раздела «Капитал и резервы» / число обыкновенных акций = 10664 тыс. руб. / 124 тыс. шт. = 86 руб.

Следовательно, при номинальной стоимости акции 1 руб., ее балансовая стоимость составляет 86 руб. По балансовой стоимости акции не продаются и не покупаются, она лишь свидетельствует о величине собственных средств акционерного общества, приходящихся на одну акцию.

Динамика балансовой стоимости акций в определенной мере отражает результаты деятельности акционерного общества. Если нет эмиссии дополнительных акций и не проводятся переоценки основных фондов, то динамика балансовой стоимости акций определяется результатами деятельности акционерного общества: при получении прибыли балансовая стоимость акций увеличивается, убытков – уменьшается. Полученная предприятием прибыль приводит к росту балансовой стоимости акций только в том случае, если направляется на развитие производства, в фонд накопления и другие фонды общества.

Рыночная цена, или курс акций — это та цена, по которой акции продаются и покупаются на рынке. Данная цена определяется инвесторами с использованием рассмотренной ранее методологии фундаментального и технического анализа. Так, например на 03.05.2010 г. рыночная цена акций ОАО «Газпром» составляла 172,61 руб., а на 01.04.2010 – 174,3 руб.

В рамках фундаментального анализа теоретически цена акций определяется либо как величина собственного капитала эмитента деленного на число эмитированных акций, либо как текущая стоимость будущих денежных поступлений от владения ценной бумагой. При этом практическое использование этих теоретических оценок затруднено ввиду несоответствия балансовой и рыночной стоимости активов компании, а также полной неопределенности дивидендной политики в будущем.

Модели оценки стоимости акций определяются на основе анализа следующих факторов:

· вид акций – привилегированная или простая,

· суммы предполагаемых к получению дивидендов,

· ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода владения,

· ожидаемая норма прибыли,

· длительность периода владения акцией.

Привилегированные акции

Модель оценки стоимости привилегированных акций основана на том, что эти акции дают право их собственникам на получение регулярных дивидендных выплат в фиксированном размере. Для определения цены привилегированной акции необходимо найти приведенную стоимость всех денежных поступлений, которые складываются из дивидендных выплат и стоимости на момент продажи.

Таким образом, общий подход к определению цены привилегированной акции соответствует рассмотренной нами ранее модели определения цены облигации. При этом надо учитывать, что акция является бессрочной ценной бумагой; инвестор, однако, может продать ее через определенное время.

Если инвестор предполагает держать акцию n периодов, то ее цена может быть определена из следующего выражения:

P = D/(1+R)¹+ D/(1+R)²+ … +D/(1+R)ⁿ + Рs/(1+R)ⁿ ,

где Р - стоимость акции; D- дивиденд на акцию; R- требуемая норма прибыли на данный тип инвестиций, Рs – стоимость акции на момент продажи.

Если инвестор предполагает держать акцию достаточно долго, то ее цена может быть определена по формуле:

P = D/(1+R)¹+ D/(1+R)²+ … +D/(1+R)ⁿ +…

Как было показано ранее при достаточно большом n данное выражение может быть преобразовано к виду:

P = D/R.

Пример. По привилегированной акции номиналом 50 долл. выплачивается дивиденд в размере 10 долл. Определить цену акции, если требуемая норма прибыли на данный тип акций составляет 20% годовых.

Применяя полученную формулу, имеем:

P = 10/0,2 = 50 долл.

Существует ряд подходов для определения требуемой нормы прибыли акции. Прежде всего, следует ориентироваться на альтернативные возможности инвестирования с соответствующим уровнем риска. Требуемая норма прибыли по рисковым активам складывается из безрисковой ставки и премии за риск. Так в данном примере требуемая доходность может складываться из безрисковой ставки, составляющей 12% и премии за риск – 8%.

Обыкновенные акции

Задача определения рыночной цены обыкновенных акций является значительно более сложной, чем привилегированных акций. Доход инвестора от владения акцией складывается из величины получаемых дивидендов и прироста ее курсовой стоимости. При этом величина этих двух составляющих дохода определяется в первую очередь величиной получаемой предприятием прибыли.

Часть ее используется на выплату дивидендов, размер которых заранее неизвестен и может только прогнозироваться с определенной вероятностью. Другая часть в виде нераспределенной прибыли остается в компании и используется на развитие производства. При этом величина нераспределенной прибыли определяет потенциал роста прибыли компании в будущем.

По существу, нераспределенная прибыль является для акционеров капитализированным дивидендом, и ее увеличение ведет к росту балансовой и рыночной цены акции. Таким образом, рыночная цена обыкновенных акций определяется динамикой показателей выплачиваемых дивидендов и нераспределенной прибыли. При этом данные показатели связаны обратной зависимостью. Это определяет сложность прогнозирования денежных поступлений от владения обыкновенной акцией и ее рыночной цены.

Пример. Прогнозируемая стоимость акции через год составляет 700 рублей, ожидаемые дивиденды – 100 руб., а требуемая норма прибыли – 25%. Необходимо определить цену акции. Эта цена определяется как приведенная стоимость будущих денежных поступлений, которые складываются из дивидендных выплат и цены акции на момент ее продажи:

P = (D+P₁)/(1+R) = (100+700)/(1+0.25) = 640 руб.

Таким образом, при определении цены обыкновенных акций необходимо учитывать не только размер дивиденда, но и прирост стоимости акции. С учетом этого для определения цены акции может быть использовано следующее выражение:

P = D1/(1+R)¹+ D2/(1+R)²+ … +Dn/(1+R)ⁿ+ Рn/(1+R)ⁿ = ⁱ + Рn/(1+R)ⁿ

где Р — искомая цена акции; D1, D₂ ... D_n — ожидаемые дивиденды первого, второго и n-го года; Рn– прогнозируемая стоимость акции при ее реализации; R — требуемая норма прибыли инвестора.

Таким образом, мы получили выражение для определения цены акции. Однако его практическое использование затруднено в силу сложности задачи прогнозирования дивидендных выплат и будущей стоимости акции.

В связи с этим рассмотрим ряд частных случаев расчета цены акции. Акция является бессрочной ценной бумагой. При этом в отдельные периоды времени доход может быть получен только за счет действия одного фактора (дивиденды или рост курсовой стоимости).

Если, например, компания в течение ряда лет не выплачивает дивиденды, а вся прибыль расходуется на развитие компании, то для определения цены акции может быть использовано выражение:

P = Рn/(1+R)ⁿ.

где R — ожидаемая норма прибыли на акцию, P, Рn — текущая стоимость акции и ее стоимость через n периодов. Такая ситуация часто имеет место у компаний находящихся на стадии роста, обеспечение которого требует мобилизации всех имеющихся финансовых ресурсов.

Пример. На фондовом рынке продаются акции фирмы «В» по цене 100 руб. за штуку. Совет директоров не планирует выплату дивидендов в течение пяти лет; вся прибыль будет использоваться на развитие производства. Какова должна быть прогнозируемая цена акции через пять лет для обеспечения нормы прибыли в размере 20% годовых. Применяя представленную выше формулу получим:

Рn =100х(1+0,2)⁵ =248,8 руб.

Таким образом, для обеспечения требуемой норму прибыли цена акции компании «B» через пять лет должна достичь 248,8 руб.

В ряде случаев вся прибыль компании может направляться на выплату дивидендов. В такой ситуации можно предположить, что цена акции остается неизменной и требуемая доходность обеспечивается только за счет дивидендных выплат. Подобная ситуация как правило характерна для фирм находящихся на стадии зрелости или упадка.

Пример. На фондовом рынке продаются акции компании «C». В течение последних лет вся прибыль компании направлялась на выплату дивидендов, которые составляли 100 руб. на акцию. Предполагается, что в течение ближайших трех лет дивидендная политика компании не изменится и рыночная цена акции останется на прежнем уровне. Какой должна быть цена акции для обеспечения нормы прибыли в размере 20%. Для определения цены акции в данном случае может быть использовано следующее соотношение:

P = 100/(1+0,2)¹+ 100/(1+0,2)²+100/(1+0,2)³+Р/(1+0,2)³ = 500,83 руб.

Мы рассмотрели модели определения цены акции для случаев формирования дохода либо за счет получения дивидендов, либо за счет роста курсовой стоимости. Такие случаи вполне возможны на отдельных стадиях жизненного цикла компании. Если же рассматривать более продолжительные периоды времени, то доход на акцию обеспечивается за счет действия обоих факторов: выплаты дивидендов и роста курсовой стоимости.

Модель определения стоимости акций в этом случае во многом зависит от поведения инвестора. Если инвестор планирует держать акцию в течение заранее определенного периода времени, то для определения цены акции может быть использовано полученное выше выражение:

P = D1/(1+R)¹+ D2/(1+R)²+ … +Dn/(1+R)ⁿ+ Рn/(1+R)ⁿ = ⁱ + Рn/(1+R)ⁿ .

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая стоимость акции, используемой в течение заранее определенного срока, равна сумме предполагаемых к получению дивидендов и ожидаемой курсовой стоимости акции в момент ее реализации, приведенных к настоящей стоимости. Таким образом, в данном случае модель определения стоимости акции аналогична соответствующей модели облигации. При этом следует помнить, что будущие дивиденды и курсовая цена заранее неизвестны и могут лишь прогнозироваться с определенной вероятностью.

Пример. Инвестор приобрел акцию и планирует держать ее в течение трех лет. Прогнозируемые дивиденды для каждого года составляют 100, 150 и 200 руб. соответственно, а прогнозируемая рыночная цена через три года – 1000 руб. Необходимо найти рыночную цену акции, если требуемая норма прибыли составляет 15%. Используя представленную выше формулу получим:

P = D1/(1+R)¹+ D2/(1+R)²+ D3/(1+R)³+ Р3/(1+R)³ = 100/(1+0,15)+150/(1+0,15)²+200/(1+0,15)³+1000/(1+0,15)³ = 989,39 руб.

Ряд инвесторов при приобретении акций предполагают держать их достаточно долго. В этом случае представленное выше выражение преобразуется к виду:

P = D1/(1+R)¹+ D2/(1+R)²+ … +Dn/(1+R)ⁿ = ⁱ .

В представленном выражении цена акции зависит только от характера изменения дивидендов. При стабильном уровне дивидендов может быть использована рассмотренная ранее модель определения цены привилегированных акций:

P = D/R.

Пример. По акции выплачивается ежегодный постоянный дивиденд в размере 20 руб. Ожидаемая норма прибыли акции данного типа составляет 15%. При этих условиях цена акции будет равна

Р = 20 /0,15 = 133,33 руб.

Следующая модель применима к акциям дивиденд по которым характеризуется постоянным темпом роста (модель Гордона). В этом случае для цены акции используется следующее выражение:

P = D*(1+g)/(R-g).

Где D – сумма последнего выплаченного дивиденда, g – темп роста дивидендов.

Данное выражение может быть получено с использованием представленной выше формулы для определения цены акции, которая в этом случае преобразуется к виду

P = D1/(1+R)¹+ D2*(1+g)/(1+R)²+ … +Dn*(1+g)^n-1/(1+R)ⁿ+ Рn/(1+R)ⁿ .

Обозначим D₁/(1+R) = a₁, (1+g)/(1+R) = q. С учетом этого получим

P = a₁+ a₁*q+ … + a₁*q^n-1+ Рn/(1+R)ⁿ .

Первые n слагаемых данной формулы представляют собой геометрическую прогрессию. Формула для определения суммы ее n членов имеет вид

S_n = (a₁-a₁*qⁿ)/(1-q).

С учетом этого выражение для определения цены акции будет иметь вид

P = D₁/(R-q)*[1-(1+q)ⁿ/(1+R)ⁿ] + P_n/(1+R)ⁿ

Если рассматривать акцию как бессрочную ценную бумагу, то при неограниченном возрастании числа членов (n стремиться к бесконечности) сумма ее членов стремиться к величине

S = a₁/(1-q) = D₁/(R-g).

Таким образом, для расчета цены акции с постоянным темпом роста дивидендов используется соотношение

P = D₁/(R-g).

Пример. Последний дивиденд, выплаченный по акции составляет 150 руб. Компания ежегодно увеличивает сумму выплачиваемых дивидендов на 10%. Ожидаемая норма доходности акций данного типа составляет 20%. При этих условиях цена акции будет равна

P = 150*(1+0,1)/(0,2-0,1) = 1650 руб.

Наиболее общей моделью оценки акций является модель переменного роста, которая позволяет учитывать различный характер выплаты дивидендов на различных отрезках времени. В рамках данной модели предполагают, что после определенного момента в будущем «n» дивиденды будут расти с постоянным темпом, а до этого времени инвестор прогнозирует индивидуальный размер выплаты дивидендов для каждого года (D₁, D₂, … D_n).

В данном случае для определения цены акции используется следующее выражение:

P = ⁱ + D_n+1/[(R-g)*(1+R)ⁿ].

Пример. На фондовом рынке продаются акции акционерного общества «Альфа». Ожидаемые дивиденды в течение первых трех лет составляют 5 руб. на акцию. В последующие годы прогнозируются темпы прироста дивидендов — 10% в год. Требуемая норма прибыли на акцию — 20% годовых. Определить цену акции, если инвестор собирается держать акцию неограниченно долго. Для расчета цены акции в данном случае может быть использовано выражение

P = D/R*[1-1/(1+R)³] + D*(1+g)/[(R-g)*(1+R)³].

P = 5/0,2*[1-1/(1+0,2)³] + 5*(1+0,1)/[(0,2-0,1)*(1+0,2)³].= 10,53 + 31,83 = 42,36 руб.

Модель переменного роста величины дивидендов, описанная выше, лежит в основе многих применяемых на практике моделей дисконтирования дивидендов (DDM). Наиболее распространенные модели, называемые также трехэтапными, основаны на предположении, что компании в процессе своего развития проходят через три стадии:

1.Стадия роста характеризуется большими объемами продаж и высокими прибылями. В силу возможности высокоприбыльных инвестиций величина доли дивидендных выплат достаточно низка.

2.Переходный период характеризуется сокращением прибыли и замедлением роста доходов в результате конкуренции. В силу сокращения инвестиционных возможностей компания начинает выплачивать большую часть прибылей в виде дивидендов.

3. В стадии зрелости компания достигает состояния, при котором ее инвестиционные возможности позволяют получить лишь незначительную доходность на вложенный капитал. В этот период темпы роста доходов, доля выплат и доходность капитала стабилизируются и остаются на постоянном уровне до конца существования компании.

Процесс прогнозирования для трехэтапной DDM предполагает знание темпов роста доходов и дивидендов для всех трех фаз. Одним из самых значимых факторов, определяющих точность и соответственно эффективность применяемой модели, является качество прогноза будущих доходов и темпов роста компании. Для получения такого прогноза требуется тщательный анализ показателей финансово-хозяйственной деятельности компании. Такой анализ называется фундаментальным и охватывает не только деятельность предприятия, но и показатели экономики отрасли.

В общем случае недооцененная прибыльная, динамично растущая и прочная в финансовом положении компания представляет собой хороший объект для инвестиций. Однако абсолютные значения соответствующих показателей могут значительно различаться в зависимости от отраслевой принадлежности компании. Например, для коммунального хозяйства характерны высокая дивидендная доходность и низкие темпы роста прибыли, тогда как компании, работающие в сфере высоких технологий, могут демонстрировать стремительный рост прибыли и не выплачивать при этом вообще никаких дивидендов. Компании, зависящие от циклов деловой активности, обычно имеют более высокий уровень заемного капитала, в то время как предприятия, основывающие свою деятельность на интеллектуальной собственности, могут не нуждаться в дорогой инфраструктуре и зачастую работают либо с незначительным привлечением заемных средств, либо вообще без них.

В рамках фундаментального анализа для правильной оценки компании рассматриваются основные показатели деятельности компании, которые затем сравниваются с аналогичной группой в рамках данной отрасли. Эти показатели должны анализироваться как в абсолютных значениях — при определении стоимости акций рассматриваемой компании, так и в относительном выражении — при сравнении с другими аналогичными предприятиями.

Для оценки перспектив изменения рыночной стоимости акций в рамках фундаментального анализа широко применяются ценовые мультипликаторы. Ценовый мультипликатор— это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой акции и финансовой базой. Финансовая база должна отражать финансовые результаты деятельности организации, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и др.

Наиболее часто используются показатели цена/прибыль (Р/Е) и цена/денежный поток (Р/СF). Рассчитанный показатель для оцениваемой компании сравнивается с соответствующим показателем компании-аналога или со средним по рынку акций в целом. Метод ценовых мультипликаторов часто называют также методом сравнения с компаниями-аналогами.

В качестве финансовой базы для показатели цена/прибыль (Р/Е) может использоваться любой показатель прибыли: чистая прибыль; прибыль до налогообложения; прибыль до уплаты процентов и налогов а также среднегодовую сумму прибыли за последние несколько лет. Значение данного мультипликатора может служить мерой риска для инвесторов и в то же время сроком окупаемости своих затрат, осуществленных при покупке данной акции. Низкое значение данного коэффициента показывает на высокий уровень риска (либо слабые перспективы для роста прибылей). Высокое значение этого коэффициента означает низкий уровень риска, хорошие перспективы роста прибылей и дивидендов, но в то же время достаточно длительный срок окупаемости затрат.Мультипликатор Р/Е можно использовать для определения стоимости акцийлишь в том случае, если рост прибылей в расчете на акцию стабилен. Среднее значение показателя цена/прибыль для большинства развитых рынков находится в диапазоне 12—18. Обычно он повышается в период биржевого бума.

Наиболее распространенной ситуацией применения мультипликатора Р/СF является убыточность либо незначительная величина прибыли, а также несоответствие фактического полезного срока службы основных фондов организации периоду амортизации, принятому в финансовом учете.

Мультипликатор Р/D целесообразно использовать, если дивиденды выплачиваются достаточно стабильно либо способность компании платить дивиденды может быть обоснованно спрогнозирована.

Мультипликатор Р/S (Price/Sales) определяется как отношение рыночной цены акций к продажам. По сравнению с показателем Р/Е мультипликатор Р/S обладает меньшей волотильностью. Кроме того, выручка – один из немногих показателей, который подходит для анализа относительно разных компаний-аналогов.

Доходность акций

Полный доход от инвестирования в ценные бумаги складывается из текущего дохода, который получает инвестор в виде регулярных платежей процентов по облигациям и дивидендов по акциям, и курсового дохода, который образуется от изменения цены, возрастания стоимости (прирост капитала).

Для анализа эффективности вложений инвестора в покупку акций могут быть использованы следующие виды доходности: ставка дивиденда, текущая доходность акции для инвестора, текущая рыночная доходность, доходность за период владения.

Ставка дивиденда (R_d) определяется по формуле:

Rd = D/N * 100%,

где D — величина выплачиваемых годовых дивидендов;

N — номинальная цена акции.

В российской практике ставка дивиденда обычно используется при объявлении годовых дивидендов.

Текущая доходность акции для инвестора (R_t)рассчитывается как отношение величины выплачиваемых годовых дивидендов (D) к цене приобретения акции (Р_р):

R_t = D / P_p * 100%.

Текущая рыночная доходность (R_m) определяется отношением величины выплачиваемых дивидендов к текущей рыночной цене акции (Р_m):

R_m = D / P_m х 100%.

Доходность за период владения (R_K) может быть рассчитана по формуле

R_K = [(Ps – P_p)/ n + D _c]/ (P_p+ Ps)/2.

где D _c – величина дивидендов, выплаченная в среднем в год, n - количество лет, в течение которых инвестор владел акцией; Ps - цена продажи акции.

Пример. Инвестор приобрел акцию за 80 рублей и продал ее через три года за 90 руб. За время владения ценной бумагой были получены дивиденды: за первый год – 3 руб., за второй – 4 руб., за третий – 5 руб. Определить конечную доходность. В соответствие с представленным выше выражением получим:

R_K = [(90 – 80)/ 3+ 4]/ (80+90)/2 = 0,086, или 8,6%.

Представленная модель определения доходности за период владения дает приближенный результат, так как здесь не учитывается зависимость стоимость денег от времени. Для получения более точной оценки можно воспользоваться подходом, используемым для определения внутренней нормы доходности облигации. Доходность за период владения в этом случае находится из решения уравнения, которое для рассмотренного выше примера будет иметь следующей вид:

P = D₁/(1+ R_K) + D₂/(1+ R_K)² + D₃/(1+ R_K)³ +P_s/(1+ R_K)³,

где D_i —дивиденд соответствующего года; P_s — цена продажи акции; R_K — искомая доходность; Р_p — цена покупки акции.

Уравнение решается методом последовательных приближений, алгоритм которого заключается в следующем. На первом этапе определяется ставка дисконтирования R₁ при которой цена акции P₁ получается выше цены приобретения. Далее ставка увеличивается до тех пор, пока показатель P₂ станет ниже цены приобретения и определяется ставка R ₂, соответствующая данному значению P₂. На заключительном этапе определяется показатель R_K с использованием следующего выражения.

R_K = R ₁ + [(P ₁-P) x (R ₂ - R ₁)] /( P ₁ – P ₂).

Для рассмотренного выше примера в качестве первого приближения используем R₁ = 8,5%.:

P₁ = 3/(1+0,085) + 4/(1+0,085)² + (5+90)/(1+0,085)³ =2,76+3,4+74,38 = 80,54.

В данном случае цена акции получилась несколько больше цены приобретения – 80 руб. В качестве второго приближения используем R₂ = 9%.

P₂ = 3/(1+0,09) + 4/(1+0,09)² + (5+90)/(1+0,09)³ =2,75+3,37+73,36 = 79,48.

Таким образом, цена облигации получилась равной 79,48 руб., что несколько меньше, чем цена приобретения – 80 руб.

Следовательно, доходность за период владения будет равна:

R_K = 8,5 + [(80,54-80) x (9 – 8,5)] /(80,54 – 79,48) = 8,75.

Таким образом, используя метод последовательных приближений, мы получили значение доходности за период владения равное 8,75%.

Рассмотренная модель определения доходности справедлива в случае реинвестирования получаемых дивидендов. Если не учитывать доходов от реинвестирования, то после продажи акции инвестор будет иметь на руках сумму 102 руб. (3 + 4 + 5 + 90). В данном случае доходность за период владения акцией может быть определена по формуле:

R= - 1,

которая используется для определения доходности бескупонных облигаций:

R= - 1 = 0,084 = 8,4% годовых.

Таким образом, без учета дохода от реинвестирования дивидендов доходность получилась несколько ниже.