Методика построения безрискового эквивалентного денежного потока

Еще одним вариантом снижения рисковости проекта является уменьшение прогнозируемых значений элементов денежного потока. Логика рассуждений очевидна — если даже при заниженных значениях ожидаемых поступлений счетные критерии свидетельствуют об эффек­тивности проекта, проект можно принять; в противном случае нужно прибегнуть к дополнительным аргументам или попросту отказаться от проекта. Уменьшенные значения элементов денежного потока называ­ются безрисковыми эквивалентами (очевидно, что данное название ус­ловно, поскольку полностью элиминировать риск весьма сложно).

Как же на практике находят безрисковые эквиваленты? Существу­ют различные способы. Например, можно попытаться оценить вероят­ность появления заданной величины денежного поступления для каж­дого года и каждого проекта. После этого составляются новые проекты на основе откорректированных с помощью понижающих коэффициен­тов денежных потоков, и для них рассчитываются NPV (понижающий коэффициент представляет собой вероятность появления рассматривае­мого денежного поступления). По сути, откорректированный поток и представляет собой поток из безрисковых эквивалентов. Предпочте­ние отдается проекту, откорректированный денежный поток которого имеет наибольший NPV; этот проект считается менее рисковым.

Более совершенные методики построения безрисковых эквивален­тов базируются на идеях, развитых в рамках теории полезности и теории игр. В частности, крупнейшие специалисты в этой сфере научных исследований Дж. фон Нейман и О. Моргенштерн показа­ли, что принятие решений, в том числе и в области инвестиций, с помощью критериев, основанных только на монетарных оценках, не является безусловно оптимальным — более предпочтительно ис­пользование специальных критериев, учитывающих ожидаемую по­лезность того или иного события.

Методика поправки на риск ставки дисконтирования Эта методика не предполагает корректировки элементов денежно­го потока — вводится поправка к ставке дисконтирования. Несложно заметить, что в формуле основного критерия — NPV — увеличение ставки дисконтирования приводит к уменьшению приведенной стои­мости возвратного потока, а следовательно, к более осторожной оценке в отношении анализируемого проекта. Поэтому снижение рисковости решения в отношении оцениваемого инвестиционного проекта может быть достигнуто следующим образом: к традиционно используемой ставке дисконтирования вводится поправка на риск, эту ставку увеличивающая.

Таким образом, методика имеет вид:

• устанавливается исходная стоимость капитала, СС, предназна­ченного для инвестирования (нередко в качестве ее берут WACC);

• определяется (например, экспертным путем) премия за риск, ассоциируемый с данным проектом: для проекта А — r_а для проекта В — r_ь;

• рассчитывается NPV со ставкой дисконтирования г.

— для проекта А: r = СС + r_а;

— для проекта В: r = СС + r_b;

• проект с большим NPV считается предпочтительным.

По свидетельству западных специалистов, из рассмотренных ме­тодов учета риска именно последняя методика пользуется большей популярностью. Обычно называют две причины: (а) менеджеры и аналитики предпочитают работать с относительными показателя­ми, в частности с показателями доходности; (б) ввести поправку к ставке дисконтирования гораздо легче, нежели рассчитывать без­рисковые эквиваленты, тем более что в любом случае решение явля­ется субъективным. Во многих компаниях для удобства вводят спе­циальную шкалу, в которой указаны значения ставки дисконтирова­ния в зависимости от того, какой уровень риска может быть приписан данному проекту, например: ниже среднего, средний, выше среднего и весьма высокий. Как градация шкалы, так и значения ставки дисконтирования периодически пересматриваются и, кроме того, могут специфицироваться по видам инвестиций, подразделени­ям, регионам и другим классификационным признакам.