Бумаг. Показатели их оценки

Инструменты рынка ценных бумаг – различные формы финансовых обязательств, торговля которыми осуществляется на рынке ценных бумаг. Они могут быть:

· основными – акции и облигации;

· производными – коносамент, сертификаты, чеки, опционы, фьючерсы, векселя и др.

Основные ценные бумаги – это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив (товар, деньги, капитал, имущество, ресурсы и т. д.).

Основные ценные бумаги подразделяются на первичные и вторичные:

· первичные основаны на активах, в число которых не входят
сами ценные бумаги. Это акции, облигации, векселя, банковские сертификаты, чеки, закладные, коносаменты и т. д.;

· вторичные выпускаются на основе первичных ценных бумаг, т.е. это ценные бумаги на сами ценные бумаги. Сюда относятся варранты на ценные бумаги, депозитарные расписки и т. д.

Акция – это ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на долю в собственных средствах акционерного общества, на получение дохода от его деятельности и, как правило, на участие в управлении этим обществом. Средства, вырученные акционерным обществом от продажи акций, – источник формирования производственных и непроизводственных основных и оборотных средств. В отличие от облигаций акции не являются долговым обязательством акционерного общества; деньги, поступившие от продажи акций, представляют собственность акционерного общества и их не нужно возвращать держателям акций. Акция является средством для быстрого межотраслевого перелива капиталов, вовлечения денежных средств граждан и институциональных инвесторов в экономику страны.

Существуют различные разновидности акций: именные и на предъявителя, привилегированные и обыкновенные и т. д.

Облигация – это ценная бумага, удостоверяющая отношение займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (эмитентом, должником). Облигации выпускают государство, предприятия, организации. Облигации, выпускаемые государством, могут иметь и другие названия: казначейские векселя, казначейские обязательства, ноты, сертификаты.

Производные ценные бумаги – те, в основе которых лежит какой-либо ценовой актив. Это могут быть цены товаров (обычно биржевых товаров – зерна, мяса, нефти, золота и т. д.); цены основных ценных бумаг (индексы акций, облигаций); цены валютного рынка (валютные курсы); цены кредитного рынка (процентные ставки) и т. д.

Производные ценные бумаги удостоверяют право или обязанность инвестора продать или купить определенное количество базисного актива (валюты, акций, облигаций, золота и т. д.) в определенное время или по определенной цене.

К производным ценным бумагам относятся варранты, опционы, форварды, фьючерсы, права.

Коносамент– это ценная бумага, выписываемая перевозчиком морского груза либо его полномочным представителем собственнику груза или его представителю. Это морской товарораспорядительный документ, удостоверяющий: факт заключения договора перевозки; факт приема груза к отправке; право распоряжения и право собственности держателя коносамента на груз; право держателя на владение и распоряжение коносаментом.

Коносамент – безусловное обязательство морского перевозчика доставить груз по назначению в соответствии с условиями договора перевозки.

Сертификаты депозитные – экономические отношения по поводу передачи средств клиента во временное пользование банка.

Чеки – это документы установленной формы, содержащие письменное распоряжение чекодателя банку уплатить держателю чека указанную в нем сумму.

Особенности: чек выражает только расчетные функции и как самостоятельное имущество в сделках не участвует (нельзя купить чек на вторичном рынке, нельзя его заложить, передать в управление или дать взаймы); плательщиком по чеку всегда выступает банк или иное кредитное учреждение, имеющее лицензию на совершение таких операций; чек не требует акцепта плательщика, поскольку предполагает, что чекодатель депонировал у плательщика необходимую для этого сумму денег.

Суть опциона заключается в оформлении контракта на право покупки (call) или продажи (pul) определенного количества ценных бумаг. Покупатель опциона выплачивает его продавцу вознаграждение (премию). Покупатель опциона может реализовать или не реализовать купленное право. Владельцы опционов не ограничены максимально возможными ценами и сроком исполнения и могут воспользоваться преимуществами, которые дают складывающиеся на рынке тенденции.

Фьючерс – это определенным образом оформленный контракт на приобретение известного количества ценных бумаг в установленный период по базисной цене, которая фиксируется при заключении контракта. Фьючерсные контракты строго стандартизированы и отражают конкретные требования продавцов и покупателей ценных бумаг.

Векселя – это ценные бумаги, удостоверяющие безусловное денежное обязательство векселедателя уплатить по наступлении срока определенную сумму денег владельцу векселя.

Инвестиционные качества ценных бумаг. Методы и показатели оценки инвестиционных качеств ценных бумаг.Основными инвестиционными качествами ценных бумаг являются доходность, обращаемость, ликвидность и риск.

Доходность – способность ценной бумаги приносить положительный финансовый результат в форме прироста капитала.

Обращаемость – способность ценной бумаги вызывать спрос и предложение (покупаться и продаваться) на рынке, а иногда выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров.

Ликвидность – свойство ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателя при небольших колебаниях рыночной стоимости и издержек на реализацию.

Риск – возможность потерь, связанных с инвестициями в ценные бумаги.

При оценке инвестиционных качеств ценных бумаг, кроме расчета общих для всех объектов инвестирования показателей эффективности, проводят исследование методами фундаментального и технического анализа, принятыми в финансовой практике.

Фундаментальный (факторный)анализ базируется на оценке эффективности деятельности предприятия-эмитента. Он предполагает изучение комплекса показателей финансового состояния предприятия, тенденций развития отрасли, к которой оно принадлежит, степени конкурентоспособности производимой продукции сегодня и в перспективе.

Базой анализа являются публикуемые компанией-эмитентом балансы, отчеты о прибылях и убытках и другие материалы.

Технический анализ основывается на оценке рыночной конъюнктуры и динамики курсов. Концепция технического анализа предполагает, что все фундаментальные факторы суммируются и отражаются в движении цен на фондовом рынке. Объектами изучения являются показатели спроса и предложения ценных бумаг, динамика курсовой стоимости, общие тенденции движения курсов ценных бумаг на фондовом рынке.

Фондовые индексы рассчитываются на основе средней арифметической или средневзвешенной курсовой стоимости акций по крупнейшим компаниям.

В России основным индексом отечественного фондового рынка является индекс Российской торговой системы – индекс РТС.

Одним из способов предоставления информации для инвесторов на развитых фондовых рынках является рейтинговая оценка акций и облигаций, когда на основе анализа инвестиционных качеств ценной бумаги специалисты рейтинговых агентств присваивают ценной бумаге соответствующую категорию.

Рейтинговые агентства – это независимые коммерческие организации, занимающиеся определением рейтингов по заказу заемщиков. Рейтинг – это оценка риска в относительных величинах. Оценка рисков – основной вид деятельности данных организаций.

По данным 2006 года в мире наибольшую известность имеют два рейтинговых агентства – Standard & Poor's (S&P's) и Moody's Investors Service (Moody's). Далее следует агентство Fitch, активно усиливающее свои позиции. В течение последних нескольких лет Fitch купило несколько рейтинговых агентств: фирму IBCA, фирму Duff & Phelps (DCR), специализирующуюся на оценке облигаций, и фирму Thomson Bank Watch, специализирующуюся на оценке банков.

Рейтинги российских агентств пока не пользуются доверием инвесторов даже в России. На российском рынке функционируют компании, купленные S&P's и Moody's. Услуги дочерних компаний обходятся дешевле местным заказчикам, притом, что используются надежные методики, разработанные в головных офисах.

Несмотря на то, что S&P's и Moody's два сильнейших игрока на рынке подобного рода услуг, конкуренции между ними практически нет: крупные эмитенты заказывают рейтинги сразу в нескольких агентствах. Это позволяет повысить устойчивость оценки и снижает риск ошибки в рейтинге. Основа, на которой строятся рейтинговые шкалы различных агентств, приблизительно одинакова.

Рейтинг страны (кредитный рейтинг) определяется в соответствии с ее политическими и экономическими рисками. Рейтинг показывает, насколько безопасно и выгодно вкладывать средства в активы данной страны. Поскольку на кредитном рынке существует большое количество различных обязательств, отличающихся друг от друга условиями и качеством, необходимо определить рисковость этих ценных бумаг для последующего определения общего уровня риска и доходности долгового рынка. На практике эта задача решается через рыночное определение доходности обязательств первоклассных заемщиков (в США, например, это Казначейство) и ранжирование остальных заемщиков с учетом их способности и желания оплачивать долги.

Взаимосвязь рейтинга с доходностью долгового обязательства. В мировой практике заемщикам и отдельным обязательствам присваиваются кредитные рейтинги, показывающие относительную кредитоспособность. Доходность обязательств с более высоким рейтингом практически всегда меньше доходности обязательств с более низким рейтингом. Это объясняется тем, что рейтинги строятся исходя из уровня риска обязательств, а уровень риска положительно связан с доходностью. Соответственно чем меньше риск, тем меньше доходность и выше рейтинг.

Разность доходностей (спрэд) обязательств с различающимися пимами, но близким сроком погашения принято выражать в базисных пунктах (сотые доли процента). Например, высказывание: «Евробонды России с погашением через десять лет торгуются со спрэдом 925 базисных пунктов» – следует понимать как то, что доходность данных облигаций определяется исходя из доходности облигаций Казначейства США с близким сроком погашения. Предположим, на момент высказывания доходность облигаций Казначейства – 4,80%, тогда, прибавив 9,25%, получаем доходность евробондов России – 14,05% годовых. Если обязательства номинированы в евро, спрэд будет относительно государственных облигаций Германии и т. п.

Если государство выступает на рынке как заемщик, то ему присваивается суверенный рейтинг. Отдельные рейтинги присваиваются долговым бумагам корпораций и банков. Существует правило, гласящее, что рейтинг отдельных ценных бумаг не может быть выше суверенного рейтинга. Это ограничение порождает иногда парадоксальную ситуацию, когда, например, долги Газпрома торгуются по доходности значительно более низкой, чем государственные обязательства РФ, имея одинаковый с ними рейтинг. В последнее время это ограничение иногда снимается и отдельным бумагам присваивается рейтинг выше суверенного, если их исполнение гарантировано третьим лицом.

Поскольку один и тот же заемщик может выпускать обязательства различного качества (например, валютные облигации России одно время состояли из евробондов, облигаций Лондонского клуба и ОВВЗ, причем каждый из этих видов имел сильно отличающийся от других статус), рейтинг присваивают и отдельным видам обязательств. Кроме того, различают рейтинги для долгосрочных и краткосрочных обязательств, а также для обязательств, номинированных в твердой или местной валюте. По умолчанию под рейтингом понимается рейтинг долгосрочных обязательств в твердой валюте. Если речь идет об обязательствах в местной валюте, то обычно обозначение рейтинга начинается с букв LC (local currency).

Классы обязательств. Обязательства разделяют на три основных группы в зависимости от их надежности и доходности.

· обязательства инвестиционного класса:

· обязательства спекулятивного класса;

· обязательства, находящиеся в состоянии дефолта.

Эти три класса подразделяются на более мелкие, обозначаемые различными буквами (каждое агентство имеет свою шкалу классификации). Рейтинги S&P's и Fitch от АА до ССС подразделяются на более мелкие градации путем прибавления плюса или минуса. S&P's может добавить к рейтингу букву r для обозначения существенных рисков некредитного характера. Рейтинги Moody's от Аа до В подразделяются на мелкие градации прибавлением цифр от 1 до 3, при этом 1 обозначает самую высокую градацию.

Если пользоваться мелкими градациями, то первыми рейтингами инвестиционного класса будут ВВВ – (S&P's) и Ваа3 (Moody's). Переход из спекулятивного класса в инвестиционный очень важен, так как многие институциональные инвесторы могут покупать обязательства исключительно инвестиционного класса. При переходе в этот класс объем выпуска обязательств может быть существенно увеличен.

Кроме самого значения рейтинга, агентства публикуют и прогноз дальнейших его изменений. Прогнозы также имеют свою классификацию. S&P's, например, различает пять видов прогноза. Названия первых трех – «Позитивный», «Негативный», «Стабильный» – говорят сами за себя. «Развивающийся (developing)» – изменение возможно в любую сторону, например, по итогам президентских выборов. «Несущественный, незначимый (N.M. – not meaningful) – прогноз затруднителен. В таблице 16.1 и 16.2 приведены рейтинговые категории долгосрочных и краткосрочных долговых обязательств с примерным описанием условий, в которых они могут быть присвоены.

Таблица 17.1 – Рейтинги долгосрочных долговых обязательств в твердой валюте

Таблица 17.2 – Рейтинги краткосрочных долговых обязательств в твердой валюте