Отчет о выполнении бюджета

Бюджетная форма _______________________

Отчетный период _______________________

Дата составления _________________________

Бюджетный объем ________________________

Фактический объем _______________________

Отображенные в отчете отклонения от бюджета могут быть благоприятными (положительными) и неблагоприятными (отрицательными).

Благоприятными (положительными) являются отклонения, когда фактический доход превышает запланированный, а фактические затраты меньше бюджетных.

Неблагоприятными (отрицательными) являются отклонения, когда фактический доход меньше запланированного или фактические затраты больше бюджетных.

В зависимости от причины возникновения отклонения делятся на две группы: отклонения вследствие планирования и отклонения вследствие деятельности.

Отклонения вследствие планирования – отклонения от бюджета, связанные с ошибками просчетами в процессе составления прогнозов, определения функций затрат и доходов, калькулирования плановой себестоимости и цен.

Отклонения вследствие деятельности – являются результатом действий персонала или определенных событий (изменение спроса, колебания цен и др.).

В случае наличия значительных отклонений в зависимости от их причин генеральный директор может принять альтернативные решения:

- корректировка или пересмотр бюджета, если результаты свидетельствуют, что продолжать его выполнять нецелесообразно;

- внесение соответствующих корректив в действия для обеспечения достижения запланированной цели.

Отчет о выполнении позволяет оценить деятельность кампании с точки зрения эффективности и результативности, вследствие чего деятельность предприятия может быть:

- эффективной и результативной;

- результативной, но не эффективной;

- эффективной, но не результативной;

- нерезультативной и неэффективной.

При анализе отчета о выполнении особое внимание следует обратить на следующее:

- размер отклонений;

- повторяемость отклонений;

- контролируемость;

- положительные отклонения;

стоимость и полезность исследования причин.

4. Факторный анализ отклонений

Важнейшими аспектами учета затрат по центрам ответственности являются установление нормативных затрат и оценка результатов путем сравнения фактических расходов с нормативными. Разность между фиктивными и нормативными расходами называетсяотклонением. Отклонения рассчитываются по каждому центру затрат и по каждой группе затрат.

Анализ отклонений - основной инструмент деятельности центра затрат. Текущий контроль и анализ отклонений позволяют своевременно перестроить систему управления производством: менеджер имеет возможность в любой момент воздействовать на протекающие процессы, не дожидаясь окончания периода, на который были разработаны цели и критерии, отражающие их.

Экономический анализ отклонений - это, прежде всего, факторный анализ. Его цель — определение и детальная оценка каждой причины, каждого фактора, которые могут привести к возникновению отклонений.

Отклонения являются следствием изменения трех основных факторов: объема производства, цен на ресурсы и норм расхода на единицу выпуска, причем обычно все факторы воздействуют одновременно.

Для эффективного оперативного управления необходимо выявить причины отклонений. Для этого на практике используют метод цепных подстановок.

Метод цепных подстановок дает следующие формулы отклонений фактических переменных затрат от плановых:

по объему О_q=(Q_ф-Q_п)*Н_п*Ц_п (6.1)

по цене О_ц=О_ф*(Ц_ф-Ц_п)*Н_п (6.2)

по норме О_н=О_ф *Ц_ф*(Н_ф-Н_п), (6.3)

где О - отклонение; Q - объем выпуска, Н - норма расхода ресурсов на единицу выпуска; Ц - цена единицы ресурсов; ф., п. - индексы фактического и планового значений величин.

На основе расчета по методу цепных подстановок можно выявить виновников отклонений: например, начальник цеха фабрики отвечает за потери, вызванные отклонением фактического расхода ресурсов от нормы, не несет ответственности за потери, вызванные удорожанием материалов.

Для постоянных затрат рассчитывают отклонение по общей сумме, причем каждый руководитель отвечает за ту часть постоянных расходов, на которую он реально может воздействовать:

О_пз =Х_ф - Х_п, где (6.5)

Х_ф, Х_п - фактические и плановые постоянные затраты.

Отклонение по объему производства можно разбить на две большие группы: отклонения по мощности и по эффективности.

Отклонение по мощности:

О_м ⁼ (С_ф - С_п)Ф_п, (6.6)

где С_ф - стоимость основных фондов (количественный фактор); Ф - фондоотдача (качественный фактор).

Отклонения в фондоотдаче:

О = С_ф(Ф_ф - Ф_п) (6.7)

Контролер при анализе отклонений решает специфическую задачу - не только определяет значение и причину отклонения, но и вырабатывает рекомендации по его устранению (если оно нежелательно) или усилению (если оно благоприятно).

Расчет отклонений используется не только для оценки текущей деятельности предприятия; он также может быть применен для анализа долгосрочных стратегических программ развития предприятия, связанных с инвестированием. В силу своей специфики инвестиционные проекты являются особым объектом контроллинга и заслуживают отдельного изучения.

ТЕМА 7

ЭКОНОМИЧЕСКИЕ РАСЧЕТЫ, ИСПОЛЬЗУЕМЫЕ В КОНТРОЛЛИНГЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

План

1. Особенности контроллинга инвестиционных проектов

2. Критерии оценки инвестиционных проектов в контроллинге

3. Анализ критериев оценки инвестиционных проектов с дисконтированием денежных потоков

4. Анализ возможных формирований инвестиционного портфеля на основе контроллинговых исследований

1. Особенности контроллинга инвестиционных проектов

Так как инвестиционный проект - это долгосрочное вложение определенного вида ресурсов с целью получения экономической выгоды, для оценки которой необходимо иметь систему экономических расчетов, базирующихся на концепции контроллинга.

Поэтому контроллинг инвестиций включает в себя систему мониторинга, оценку и контроль инвестиционных проектов с целью выработки оптимальных решений, дающих возможность наилучшим образом достигать поставленных целей.

Контроллинг инвестиций включает следующие задачи:

- анализ методики планирования инвестиционных проектов;

- разработка системы критериев для оценки эффективности инвестиционных проектов;

- координация процесса планирования и бюджетирования инвестиционных проектов;

- экономический анализ планов и бюджетов инвестиционных проектов;

- сбор текущей информации (мониторинг) и текущий контроль хода работ по проекту;

- анализ изменений во внутренней и внешней среде и оценка их влияния на ход проекта;

- корректировка планов инвестиционных проектов в соответствии с изменением условий;

- контроль проекта по содержанию выполненных работ и по срокам;

- анализ причин отклонений от плана;

- контроль за исполнением бюджета инвестиций и анализ отклонений от бюджета;

- оценка будущей эффективности проекта с учетом изменившихся условий;

- разработка рекомендаций для принятия управленческих решений.

Контролллинг инвестиционных проектов характеризуется рядом специфических особенностей, позволяющих выделить его среди других разновидностей контроллинга:

- контроллинг инвестиционных проектов ориентирован на достижение не оперативных, а стратегических целей предприятия, т.е. по сути своей является стратегическим контроллингом;

- контроллинг оперативной деятельности осуществляется по центрам ответственности, а контроллинг инвестиционных проектов - по проектам.

В каждом проекте задействовано значительное количество центров ответственности и поэтому контроллер должен обеспечить их взаимодействие для достижения поставленных целей с ориентировкой на длительную перспективу.

Система инвестиционного контроллинга должна обладать значительной гибкостью, быть адаптируемой к изменениям условий внешней и внутренней среды в период всего срока реализации инвестиционного проекта. Должны охватываться различные аспекты контроллинга т.к. проекты, в основном, являются комплексными.

Весь процесс создания системы, контроллинга инвестиций условно можно разбить на следующие этапы:

Схема контроллинга инвестиций представлена на рис. 7.1.

Первый этап - выбор и обоснование инвестиционного проекта в соответствии с целями и стратегией предприятия. Для этого устанавливают цель проекта и выделяют характер и степень влияния факторов внешней и внутренней среды на достижение этой цели. Отметим, что цели осуществления инвестиционных проектов могут быть разными: получение прибыли, увеличение благосостояния акционеров, завоевание стратегически важного нового рынка, «подстраховка» существующих направлений деятельности предприятия и др.

Второй этап - выбор критерия достижения цели проекта (целью проекта могут быть, например, текущая стоимость будущих денежных потоков, доля рынка, темп роста, степень уменьшения риска существующих направлений деятельности и др.).

Если проект преследует несколько целей, возможно использование системы критериев. Полезно заранее выяснить, какие параметры влияют на выбранные критерии и, следовательно, какие существуют рычаги управления достижением поставленных целей.

Третий этап - разработка критериев достижения целей и подконтрольных показателей для каждого центра ответственности с учетом возможностей и полномочий менеджеров таких центров.

Четвертый этап - проработка организационных сторон контроллинга инвестиций и, прежде всего, организационных аспектов мониторинга и контроля. Для этого разрабатывается структура системы отчетности по инвестиционному проекту. Такая отчетность должна фиксировать плановые и фактические показатели по этапам работ, срокам, затратам. В ней также должны быть указаны отклонения фактических значений подконтрольных показателей от плановых и определена степень влияния на достижение цели всего проекта.

Итак, в отчетности должны быть отражены:

- фактические результаты деятельности;

- планируемые показатели;

- изменения внешней и внутренней среды предприятия, которые могут повлиять на осуществление данного инвестиционного проекта, и степень влияния этих изменений на достижение направленной цели;

- отклонения фактических значений подконтрольных показателей от плана с разложением на составляющие;

- причины различий между фактическими и плановыми результатами

- персональная ответственность по каждой составляющей отклонения;

Особо важная информация в контроллинговой отчетности должна быть выделена (подчеркнута, выделена крупным шрифтом, знаком и др.).

Пятый этап - разработка и внедрение системы документооборота, позволяющей осуществить наряду с последующим предварительный и текущий контроль за отклонениями.

2. Критерии оценки инвестиционных проектов в контроллинге

Особенностью инвестиционных проектов является выбор критерия оценки достижения цели, так как цели могут быть как финансовыми, так и не финансовыми.

Так как в условиях рыночной экономики финансовые цели являются наиболее типичными, то используют финансовые критерии оценки инвестиционных проектов. Каждый из применяемых критериев имеет свои достоинства и недостатки.

Используется классификация критериев оценки инвестиционных проектов, представленная на рис. 7.2.

Применение различных критериев естественно приводит к различным результатам. И поэтому выбор критерия, используемого в контроллинге инвестиционных процессов, должен осуществляться с учетом специфики проекта и конкретной ситуации.

Наиболее часто используемыми на практике критериями оценки инвестиционных проектов является окупаемость и рентабельность.

а)Окупаемость капиталовложений - это период времени, в течение которого будут возвращены капиталовложения в виде прибыли.

Если считать, что ежегодно прибыль примерно одинаковая, то окупаемость затрат О можно рассчитать по формуле:

(7.1)

где K - капиталовложения, C - среднегодовой доход.

В тех ситуациях, когда доходы поступают неравномерно, то окупаемость можно найти путем последовательного сложения доходов по периодам до тех пор, пока полученная сумма не сравнится с первоначальной суммой капиталовложений:

где C_i - чистый доход за i-тый год.

б) Рентабельность капиталовложений Р как отношение прибыли к сумме капиталовложений

(7.2)

где П_р - прибыль от использования инвестиций.

Достоинства традиционных критериев оценки инвестиционных проектов:

- простота расчета;

- соответствие общепринятым методам бухучета и, как следствие, доступность исходной информации;

- простота для понимания и традиционность использования

Недостатки традиционных критериев оценки инвестиционных проектов:

- не учитывается стоимость денег во времени;

- привязка к условным бухгалтерским величинам (прибыль вместо денежных доходов);

- показатель учитывает относительные, а не абсолютные величины (рентабельность может оказаться большой, в то время как прибыль - маленькой);

- риск учитывается лишь косвенно превышение расчетной рентабельности над минимальной приемлемой величиной - это «запас», показывающий, на сколько мы имеем право ошибиться);

- не учитывается альтернативная стоимость используемых для проекта ресурсов (денежных, кадровых, информационных и т.д.);

- неаддитивность (рентабельность проекта не равна сумме величин рентабельности его этапов)

Описанные традиционные критерии оценки инвестиционных проектов имеют значительное количество существенных недостатков, поэтому их применение ограничено, т.к. при их использовании возрастает возможность ошибки.

3. Анализ критериев оценки инвестиционных проектов с дисконтированием денежных потоков

Дисконтирование - это процесс определения текущей стоимости денежных потоков с учетом фактора времени.

В основу всех критериев, использующих дисконтирование денежных потоков, положены следующие исходные предположения:

- Деньги обладают вмененной (альтернативной) стоимостью - это процент, под который можно было бы вложить капитал. Всегда существует возможность, не подвергая себя риску, вложить капитал под некоторый процент (такой процент называют ставкой дисконтирования). Очевидно, инвестировать можно только те средства, которыми инвестор располагает в настоящий момент, а не те, которые будут получены позднее. Поскольку сегодняшний доход можно инвестировать под определенный процент с нулевым риском невозврата, ценность сегодняшнего дохода больше ценности завтрашнего дохода той же величины на процент, который можно получить путем инвестирования сегодняшнего дохода. Аналогично сегодняшняя ценность будущего дохода будет меньше его номинального значения на величину процентов, которые мог бы получить инвестор на это время.

- Запасы ресурсов не ограничены.

- Деньги - всеобщий эквивалент, т.е. любые ресурсы можно приобрести за деньги.

- Главная и единственная цель предприятия - повышение ее акционерной стоимости.

- Менеджер действует рационально (или стремится действовать рационально) в соответствии с целью предприятия (см. выше).

Можно заключить, что современную стоимость PV будущего денежного потока С можно определить:

(7.3)

где r — ставка процесса за один период, t — количество периодов времени от начального момента до момента получения суммы С.

Основными критериями дисконтирования денежных потоков являются:

- чистая приведенная стоимость;

- внутренняя норма рентабельности;

- срок приведенной окупаемости;

- индекс прибыльности;

- аннуитет.

Чистая приведенная стоимость NPV - это сумма приведенных стоимостей всех денежных потоков и расходов. Ее можно определить как максимальную сумму, которую может заплатить предприятие за возможность инвестировать средства в данный проект без ухудшения своего финансового состояния. Это описывается следующей формулой:

(7.4)

где C_t - поток t-го периода;

t - индекс периода.

Основным недостатком этого метода является трудность определения ставки дисконтирования, т.е. возможности альтернативного использования капитала. Также значительной трудностью является и то, что, строго говоря, длительность жизненного цикла сравниваемых инвестиционных проектов должна быть одинаковой, а это на практике встречается очень редко.

Внутренняя норма рентабельности - это ставка дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость инвестиций равняется нулю. Предприятие определяет для себя минимум рентабельности инвестиционного проекта и внутреннюю норму рентабельности, которые не должны быть меньше этого минимума. На практике внутреннюю норму рентабельности можно представить как темп роста инвестиционного капитала.

Существование другого варианта интерпретации этого показателя дает возможность установить, что внутренняя норма рентабельности - это наивысшая ставка процента, которую может заплатить инвестор, не потеряв при этом в деньгах. При этом все фонды для финансирования инвестиционного проекта взяты в долг и общая сумма (основная сумма плюс проценты) должна быть выплачена из доходов инвестиционного проекта после их получения.

Важнейшим достоинством этого критерия является то, что нет необходимости точно знать ставку дисконтирования.

Так как большинство руководителей привыкли на практике мыслить категориями процентов, то они психологически хорошо воспринимают внутреннюю норму рентабельности, выраженную в процентах.

Основным недостатком этого критерия является то, что он учитывает не абсолютные, а относительные затраты и выгоды, что на практике не всегда предпочтительно (проект, предполагающий вложения 10 грн. и получения 20 грн дохода оказывается более предпочтительным, чем проект предполагающий вложение 1000 грн и получение 1999 грн).

Для определения показателя внутренней нормы рентабельности необходимо решить относительно r следующее уравнение:

(7.5)

Найденное значение r и является внутренней нормой рентабельности. Для решения уравнения (9.6) используются численные методы, реализованные в стандартных компьютерных программах и функциях.

Срок приведенной окупаемости - показатель, отражающий в какой момент времени чистая приведенная стоимость инвестиций станет равной нулю. Для этого необходимо разрешить относительно t уравнение:

(7.6)

Найденное при этом значение t и будет сроком приведенной окупаемости.

При этом следует заметить, что разность между длительностью жизненного цикла инвестиций и сроком приведенной окупаемости - это период, когда проект приносит экономическую выгоду. Кроме того, это косвенная оценка «запаса прочности» инвестиционного проекта и чем больше эта разность, тем меньше риск.

Недостаток этого критерия состоит в том, что, как и простая окупаемость, он не показывает, какую экономическую выгоду принесет инвестиционный проект после наступления момента окупаемости. Для вычисления показателя необходимо определить ставку дисконтирования, а это вызывает некоторые трудности.

Индекс прибыльности - это отношение приведенной стоимости всех денежных доходов по инвестиционному проекту к приведенной стоимости инвестированного капитала:

(7.7)

Этот индекс показывает, какую экономическую выгоду принесет инвестиционный проект на каждую затраченную гривну.

Недостаток критерия - трудность трактовки денежных потоков: одни и те же затраты можно отнести как к текущим, так и к капитальным.

Аннуитет - это последовательность одинаковых регулярно повторяющихся денежных потоков. На практике часто встречаются инвестиционные проекты, от которых денежные потоки поступают равномерно.

При расчете приведенной стоимости последовательности из n денежных потоков одинаковой величины используется следующая формула:

(7.8)

где В - приведенная стоимость аннуитета в одну денежную единицу;

п - количество периодов, когда возникают денежные потоки

Но на практике очень часто встречаются инвестиционные проекты, денежные потоки от которых поступают неравномерно. А для оценки таких проектов во многих случаях желательно определить, какому воображаемому аннуитету эквивалентен данный инвестиционный проект. Зная аннуитет величиной в одну денежную единицу, это можно рассчитать следующим образом:

(7.9)

где С_а - аннуитет;

PV - приведенная стоимость денежных потоков оцениваемого проекта

И тогда можно сделать вывод: если аннуитет проекта приведенной стоимостью PV равен С и, если инвестор может вложить свой капитал под процент r, то инвестору безразлично, вкладывать ли деньги в данный инвестиционный проект или в каждый из n периодов получать одинаковые платежи в размере С.

Так как при расчете аннуитета имеется возможность привести все денежные потоки к масштабу одного года, то очень практично этот критерий использовать при сравнении проектов с неравномерными денежными потоками.

Аннуитет в контроллинге применяется также при проведении анализа лизинговых операций - при определении размера оптимальных лизинговых платежей.

Главное преимущество критерия аннуитета - возможности сравнения инвестиционных проектов разной длительности. В других критериях это недопустимо.

При этом данному критерию присущи те же недостатки, что и у метода приведенной стоимости.

Изучив особенности рассмотренных критериев дисконтирования денежных потоков, можно сделать выводы об их преимуществах и недостатках через контроллинг инвестиционных проектов.

Основные преимущества критериев дисконтирования:

- учитывается альтернативная стоимость используемых ресурсов;

- в расчет принимаются реальные денежные потоки, а не условные бухгалтерские величины, т.е. оценка инвестиционных проектов проводится с позиции инвестора и не зависит от учетной политики;

- оценка инвестиционных проектов производится исходя из цели обеспечения благосостояния собственника предприятия - акционера.

Недостатки критериев дисконтирования:

- повышение акционерной стоимости предприятия - не единственная цель предприятия (кроме того, существуют маркетинговые, социальные, научно-технические, психологические и другие цели), следовательно, ограничиваться исключительно финансовыми критериями нельзя: в дополнение к ним в системе контроллинга должны использоваться и другие критерии, оценивающие факторы психологического, социального, научно-технического плана;

- менеджеры не всегда действуют рационально и не всегда стремятся к этому; цели менеджеров не всегда совпадают с целями предприятия;

- некоторые из используемых ресурсов трудно оценить в денежном выражении (например, такие, как время высококвалифицированных сотрудников).

Описанные критерии дисконтирования значительно сложнее в применении, чем традиционные (окупаемость и рентабельность) и поэтому предъявляются более высокие требования к квалификации аналитиков:

- трудность подбора ставки дисконтирования, адекватно отражающую альтернативную стоимость ресурсов;

- не всегда достаточно точно вычисляются прогнозные данные денежных потоков (иногда отражаются субъективные предположения экспертов);

- очень трудно проводить сбор исходной информации, т.к. применяемая система бухгалтерского учета практически не отражает реальных денежных потоков;

- относительно сложная система расчетов;

- критерии не традиционны для нашего государства, поэтому плохо воспринимаются.

Но, несмотря на это, описанные критерии значительно совершеннее, чем традиционные: они отражают законы рынка капитала, при этом, позволяя оценить упущенную выгоду от выбора конкретного способа использования ресурсов, т.е. экономическую стоимость ресурсов. Но в «чистом виде» в контроллинге эти критерии могут использоваться только в условиях «совершенного рынка». Для анализа инвестиций в условиях неопределенности или неполной информации потребуются определенные модификации критериев.

Основной проблемой, которая появляется при использовании критериев дисконтирования денежных потоков в контроллинге инвестиционных проектов, является выбор ставки дисконтирования.

Так как ставка дисконтирования должна отражать альтернативную стоимость капитала, то она зависит от возможностей вложения капитала, имеющихся у предприятий. На практике используется значительное количество различных подходов к определению ставки дисконтирования.

Варианты выбора ставки дисконтирования.

1. Средневзвешенная стоимость.

2. Процент по заемному капиталу.

3. Ставка по безопасным вложениям.

4. Ставка по безопасным вложениям с поправкой на риск.

5. Комбинация ставки с поправкой на риск и стоимости долга.

6. Альтернативная стоимость денег.

Выбор ставки дисконтирования в контроллинге инвестиционных проектов - очень сложная задача. Трудность заключается в том, что с позиций математики не только результат оценки, но и результат ранжирования инвестиционных проектов зависит от ставки дисконтирования. А поэтому многие исследователи этой проблемы предлагают рассчитывать NPV по диапазону ставок дисконтирования, с целью выяснения насколько показатель чистой приведенной стоимости чувствителен к изменению ставки дисконтирования. Расчет чистой приведенной стоимости по целому диапазону ставок дисконтирования уменьшает возможность ошибки, но одновременно увеличивает роль субъективных суждений контроллера.

4. Анализ возможных формирований инвестиционного портфеля на основе контроллинговых исследований

При выполнении контроллинговых исследований инвестиционных проектов - нельзя забывать, что каждый инвестиционный проект должен рассматриваться в комплексе с остальными. Поэтому для выполнения контроллинга инвестиционных проектов рассматривается методика формирования инвестиционных портфелей.

1. Классический подход состоит в том, что если имеется возможность привлечь и инвестировать капитал под одну и ту же ставку процента r, то необходимо одобрить все инвестиционные проекты, чистая приведенная стоимость которых положительна по ставке дисконтирования, равной r. Но на практике такого никогда не бывает, а поэтому этот способ формирования инвестиционного портфеля имеет только теоретическую значимость. На практике в системе контроллинга инвестиций используется очень редко.

2. Двойной бюджет. С целью защиты стратегической работы на некоторых предприятиях бюджет разделяют на два:текущий и стратегический. Текущий бюджет обеспечивает непрерывное получение прибыли от использования действующих мощностей предприятия, капиталовложения в увеличение мощностей, капиталовложение с целью увеличения прибыли за счет снижения себестоимости.

Стратегический же бюджет предусматривает вложение капитала в повышение конкурентоспособности предприятия в стратегических сферах деятельности, освоение новых рынков сбыта и новых направлений деятельности.

Использование двойного бюджета имеет следующие преимущества:

- средства выделяются целевым направлением для стратегической деятельности и это защищает их от использования для текущей деятельности;

- распределение бюджета на два дает возможность балансировать капиталовложения и доходы в коротких и длительных периодах;

- критерии оценки проектов зависят от цели осуществления проекта (краткосрочный или долгосрочный эффект);

- двойной бюджет сопутствует осуществлению оперативного и стратегического контроллинга.

Аналогично и составление инвестиционного плана также разбивается на две части:

- стратегический инвестиционный план разрабатывается на длительную перспективу после проведения анализа внешней и внутренней сред, балансирования жизненных циклов различных стратегических зон хозяйствования, стратегической гибкости и др. (при этом финансовые показатели играют подчиненную роль);

- в процессе составления текущего бюджета ориентируются на показатели рентабельности, особое внимание уделяется ограничениям ликвидности, структуры капитала и т.п.

При составлении такого двойного бюджета часто используют и методы дисконтирования денежных потоков, но при этом для различных типов применяются различные ставки дисконтирования.

Так как двойной бюджет создает поле для всевозможных манипуляций (часто трудно отнести инвестиционный проект к одной из двух категорий), то это является значительным недостатком и вызывает оправданное недовольство со стороны менеджеров среднего звена (ведь при этом деятельность разных менеджеров оценивают по разным критериям). И поэтому двойной бюджет очень редко применяют в контроллинге инвестиционных проектов.