Логическое обоснование метода чистого приведенного значения

Логическое обоснование метода чистого приведенного значения довольно просто. Нулевое чистое приведенное значение указывает на то, что потоки денежных средств проекта достаточны для возмещения инвестированного капитала и для обеспечения необходимой нормы прибыли на этот капитал. Если проект имеет положительное чистое приведенное значение, то он порождает больше денежных средств, чем необходимо для обслуживания привлеченного для его осуществления капитала, и избыточные денежные средства накапливается исключительно у акционеров фирмы. Следовательно, если фирма принимает проект с положительным чистым приведенным значением, то положение акционеров улучшается. В нашем примере благосостояние акционеров увеличится на 78,82 тыс. ден.ед., если фирма примет проект S, но только на 49,18 тыс. ден.ед., если она примет L. Отсюда становится понятно, почему проекту L фирма должна будет предпочесть S.

Существует также прямая связь между приведенным чистым значением проекта и экономической добавленной стоимостью (EVA) – чистое приведенное значение равно приведенному значению будущей экономической добавленной стоимости проекта. Следовательно, принятие проектов, имеющих положительное приведенное значение, должно приводить к положительной экономической добавленной стоимости и положительной рыночной добавленной стоимости (или превышению рыночной стоимости фирмы на ее балансовой стоимостью). Поэтому система вознаграждений менеджеров за достижение положительной экономической добавленной стоимости приведет к использованию метода чистого приведенного значения для принятия решений по капитальному бюджетированию каждого проекта.

Внутренняя доходность (рентабельность).Внутренняя доходность (IRR) определяется как ставка дисконтирования, уравнивающая приведенное значение ожидаемых входящих потоков проекта и приведенное значение его затрат:

NPV=CF₀+ (5.2)

Для нашего проекта S это уравнение выглядит так:

-1000+

Таким образом, для нахождения IRR нам необходимо решить одно уравнение с одним неизвестными.

В то время как нахождение чистого приведенного значения возможно и без помощи финансового калькулятора или электронной таблицы, это не так просто в отношении внутренней доходности проекта. К счастью, решить нашу задачу можно с помощью электронной таблицы Exсel. Ниже представлены значения внутренней доходности проектов S и L:

IRR_S=14,5%; IRR_L=11,8%

Если оба проекта имеют стоимость капитала, или барьерную ставку, равную 10%, то внутренняя доходность указывает, что если проекты независимы, оба должны быть приняты; ожидается, что оба они принесут дохода больше, чем на их осуществление будет затрачено капитала. Если они являются взаимоисключающими, проект S считается предпочтительным как имеющий большую IRR, и он должен быть принят, а проект L – отклонен. Если стоимость капитала выше 14,5%, оба проекта должны быть отклонены.

Заметьте, что уравнение (2) для нахождения внутренней доходности – это просто формула равного нулю чистого приведенного значения (1), решенная относительно ставки дисконтирования. Методы чистого приведенного значения и внутренней доходности будут практически всегда приводить к одним и тем же решениям о принятии или отклонении независимых проектов. Это происходит потому, что если чистое приведенное значение положительно, внутренняя доходность должна превышать стоимость капитала к. тем не менее эти методы даже в простейших ситуациях могут давать противоречивые результаты при оценке взаимоисключающих проектов.

Логическое обоснование метода внутренней доходности. Почему же есть смысл особо выделить внутреннюю доходность – ставку дисконтирования, уравнивающую приведенное значение затрат проекта и его денежных поступлений и соответственно приравнивающую его NPV к нулю? Логика здесь следующая: 1) внутренняя доходность проекта IRR – это его ожидаемая норма прибыли; 2) если IRR превышает стоимость капитала, используемого для финансирования проекта, то после его обслуживания останется излишек средств, и этот излишек будет накапливаться у акционеров фирмы. Следовательно, принятие проекта, внутренняя доходность которого превышает его стоимость капитала, увеличивает благосостояние акционеров. С другой стороны, если внутренняя доходность меньше стоимости капитала, то принятие проекта обременит акционеров фирмы дополнительными затратами. Именно эта характеристика «уровня безубыточности» делает внутреннюю доходность полезной при оценке капитальных проектов.