От чего зависит курс доллара сегодня

В краткосрочной перспективе курс будет зависеть от вмешательств Центробанка и его намерений сдерживать падение рубля за счет валютных интервенций или нет. Пока золотовалютные запасы России это позволяют. Другим фактором будет настроение самого рынка: октябрьский спрос на доллары спровоцировали, к примеру, слухи о возможном запрете на вывоз иностранного капитала.

В среднесрочной перспективе курс рубля будет определяться колебаниями цен на нефть. Сам вопрос ценообразования углеводородов не совсем однозначный. Одни аналитики строят прогнозы на основе рыночных механизмов спроса и предложения - уровень добычи пока растет и снижать его ни один из игроков рынка не намерен в одностороннем порядке, так как это грозит потерей доли рынка, а спрос падает за счет замедления экономического роста в Европе и даже Китае. Другие пишут о том, что основная причина падения цены на нефть - это уход капитала с рынка нефтяных фьючерсов. Другими словами, простые биржевые спекуляции на нефти, прогнозировать которые в долгосрочной перспективе невозможно. Так или иначе, но в глобальных масштабах потребность в энергоресурсах все-таки растет, а потенциал увеличения добычи ограничен.

Третий фактор – это санкции, из-за которых российские банки лишились доступа к дешевым кредитным ресурсам, необходимых для реализации инвестиционных проектов, а иностранные инвесторы не могут участвовать в совместных проектах; а также запрет на продажу России технологий, в том числе в энергетической сфере.

Эффект влияния ослабления рубля на экономику неоднозначен. Резкое снижение курса рубля может иметь как позитивные последствия для экономики страны (краткосрочное усиление деловой активности), так и негативные (рост инфляции и инфляционных ожиданий и, как следствие, снижение объема инвестиций).

Ослабление рубля может поддержать отечественных экспортеров и способствовать росту импортозамещения, тем самым стимулируя экономический рост. С другой стороны, это приведет к удорожанию внешней задолженности корпоративного сектора экономики. Именно наличие значительных валютных долгов у российских предприятий и банков не позволяет в полной мере использовать девальвационный стимул для борьбы с рецессией.

Так, по мнению руководства Банка России, положительный эффект для товаропроизводителей, как минимум, частично компенсируется удорожанием заимствований, номинированных в иностранной валюте, а также ростом цен импортных компонентов и инвестиционных товаров. Кроме того, серьезнейшим последствием девальвации рубля является спад инвестиционной активности, восстановить который в условиях высокой экономической и политической неопределенности будет очень сложно.

Дальнейшая девальвация может оказать весьма негативное влияние на состояние национальной финансово-банковской системы – усилить отток капитала и депозитов из банковского сектора, усугубить проблему обслуживания внешней валютной задолженности банков. В результате еще более сократятся кредитные возможности банковской системы, кредиты станут дороже, что может иметь серьезные отрицательные последствия для российского реального сектора – конкурентоспособность российских компаний существенно снизится в результате фактической недоступности финансовых ресурсов, привлекаемых как через банковские кредиты, так и на открытом рынке заимствований, что, в свою очередь, вместо прогнозируемого стимулирования экономического роста спровоцирует усиление спада реальной экономики.

Падение рубля даст серьезные инфляционные последствия, вырастут преимущественно цены на импортные продовольственные товары. По данным крупнейших российских розничных сетей, рост цен только за три месяца с начала года на зарубежные овощи, фрукты, рыбу и алкоголь составил от 12% до 24%, в среднем импортные продукты питания вслед за ослаблением рубля подорожали на 15%. Введение эмбарго также способствовало существенному росту цен на продовольственные товары.

По данным Центробанка, годовая инфляция достигла 8,6%, это более чем на 3 процентных пункта превышает цель регулятора по инфляции на текущий год - 5%. При этом вклад ослабления курса рубля в темп инфляции составляет порядка 1,5 процентного пункта. По данным Росстата инфляция в России с 6 по 10 ноября составила 0,2%, а с начала года - 7,6%, превысив действующий прогноз в 7,5%.

По мнению Fitch Ratings: Падение рубля повысило риски для банков России, но ситуация управляемая. Резкое снижение курса рубля увеличило давление на кредитоспособность российских банков, однако для большинства банков риски должны быть управляемыми, если только не произойдет ускорение долларизации и дальнейшее падение курса национальной валюты.

В целом прямые риски российского банковского сектора, связанные со снижением курса рубля, ограничены, так как уровень валютного кредитования является умеренным, а валютные позиции в основном закрыты, полагают эксперты. По состоянию на конец сентября 2014 г. в иностранной валюте было номинировано 17% всех кредитов сектора (практически все они были корпоративным клиентам). Это дает основания полагать, что взвешенные по риску активы системы, возможно, увеличились на 3% при падении рубля на 17% к доллару.

Fitch ожидает, что это небольшое отрицательное давление на показатели капитала по большей части будет компенсировано за счет прироста капитала от длинных валютных позиций и нераспределенной прибыли. Сектор имел умеренную длинную валютную позицию (12% капитала) в конце августа, что указывает на потенциал получения доходов на уровне около 2% капитала. В то же время некоторые банки имеют короткие позиции на балансе и высокие годовые расходы на хеджирование, что может сказаться на прибыльности. Среди крупных рейтингуемых банков «Уралсиб» и Промсвязьбанк имели значительные короткие позиции, равные 80-90% их капитала на конец сентября 2014 г., отмечает агентство.

Прямое негативное влияние на качество активов российских банков в связи со снижением курса рубля должно быть ограниченным. По оценкам аналитиков, как минимум половина валютных кредитов предоставлены экспортерам и другим компаниям с эффективным валютным хеджированием.

Таким образом, более высокорисковые кредиты заемщиков с более слабым хеджированием составляют менее 10% кредитов в банковской системе. Однако замедление экономики скажется на показателях заемщиков, и более низкий курс рубля может косвенно затронуть импортеров и компании розничной торговли ввиду более слабого спроса на зарубежные товары.

Перевод рублевых депозитов в иностранную валюту был ограниченным во втором-третьем квартале. Валютные депозиты составляли 24% от общего объема депозитов в секторе на конец сентября 2014 г. Долларизация депозитов и снятие рублей (в целях конвертации), возможно, увеличились в последние недели, и банки могут быть вынуждены покупать валюту или нести более значительные расходы по хеджированию, если спрос на доллары со стороны населения останется сильным, считает Fitch.

Валютная ликвидность в секторе сократилась в последние месяцы на фоне выплаты банками и компаниями внешнего долга и, вероятно, накопления ими более значительных сумм в иностранной валюте. При этом ограниченное на сегодня использование валютных свопов и валютного РЕПО с ЦБ указывает на отсутствие острого дефицита валютной ликвидности у большинства банков в настоящее время. Рублевая ликвидность, вероятно, сократится по мере того, как ЦБ будет предпринимать шаги по ограничению спекулятивного давления на обменный курс, но должна остаться приемлемой.

Таким образом, девальвация рубля будет иметь для национальной экономики и финансово-кредитной системы России в большей степени негативные последствия, нежели позитивные. Это означает, что в среднесрочной перспективе было бы целесообразно сохранение режима управляемого плавания национальной валюты в сочетании с неформальной целью по инфляции.

Однако российские денежные власти считают целесообразным дальнейшее усиление гибкости курсообразования, признавая при этом, что резкое снижение курса рубля может иметь как позитивные последствия для экономики страны (краткосрочное усиление деловой активности), так и негативные (рост инфляции и инфляционных ожиданий и, как следствие, снижение объема инвестиций).

В связи с этим полагаем, что, во-первых, в силу серьезной зависимости курса рубля от внешних факторов переход к полноценному инфляционному таргетированию и плавающему курсу может быть не только малоэффективным, но и опасным, во-вторых, в условиях существенного замедления темпов экономического роста в 2012-2013 гг. (до 4,3 и 1,3%) в основе проводимой денежно-кредитной политики должна стоять не столько задача сокращения темпов инфляции (что, безусловно, важно для стимулирования инвестиционной активности), сколько обеспечение национальной экономики достаточным объемом финансовых (в том числе кредитных) ресурсов, предоставляемых на приемлемых условиях и на длительные сроки. Только в этом случае реально не только стимулировать качественный экономический рост, но и эффективно решать многочисленные социальные проблемы.

Поэтому в среднесрочной перспективе было бы целесообразно сохранение режима управляемого плавания национальной валюты в сочетании с неформальной целью по инфляции. Переход к плавающему курсу рубля нецелесообразен в России по следующим причинам:

1) Высокая зависимость состояния платежного баланса, валютного курса, динамики денежного предложения и уровня инфляции от внешних немонетарных факторов, в первую очередь, мировых цен на нефть и другие виды энергетического сырья, которые в структуре российского экспорта составляют более 80%, а также мировых цен на продукты питания, которые традиционно составляют до 40% импорта.

2) Значительная доля привлеченного (преимущественно краткосрочного) иностранного капитала в ресурсах российской банковской системы и предприятий корпоративного сектора экономики (более 90% внешнего долга и более 20% ВВП) в сочетании со слабостью национального финансового рынка и ограниченными возможностями его воздействия на процесс стабилизации валютного курса рубля в условиях резкого притока и оттока трансграничных капиталов. Увеличение волатильности потоков краткосрочного капитала извне, помимо угрозы резкой динамики валютного курса, влечет за собой также и ограниченность применения инструментов денежно-кредитного регулирования и ставит под сомнение возможность проведения самостоятельной денежно-кредитной политики. При этом важно заметить, что достаточно высокие уровни ставки рефинансирования (8,25%) и ключевой ставки (увеличенной 3 марта с 5,5% до 7%), используемых как инструменты ограничения оттока иностранного капитала, не позволяет в рамках реализуемой процентной политики обеспечить доступность кредитов для реального сектора экономики (рентабельность которого в целом остается ниже средних ставок по кредитам).

3) Валютный канал эмиссии денег составляет более 69,8% (а с учетом монетизации золота – около 70%), поэтому валютные интервенции являются основным инструментом регулирования денежного предложения, в то время как ставка рефинансирования выполняет преимущественно фискальные функции, следуя за рынком. Несмотря на расширение линейки инструментов и условий рефинансирования банков, позволяющих более эффективно регулировать объем ликвидности в стране, процентные ставки не являются доминирующим инструментом денежно-кредитного регулирования.

В целом валютная политика должна быть направлена на среднесрочное, замедленное ослабление рубля, сокращение разрыва между реальным эффективным курсом и номинальным курсом рубля; регулирование счета капитала с использованием инструментов, направленных на ограничение потоков «горячих денег»; укрепление международного статуса рубля.

Монетарная политика должна быть направлена на поощрение инвестиций и стимулирование спроса, причем важную роль в этой модели должны играть банковская система и финансовый рынок как институциональная и рыночная среда, аккумулирующая и перераспределяющая денежные средства и инвестиционные ресурсы.

Задача насыщения национальной экономики достаточным объемом финансовых ресурсов должна быть реализована посредством повышения уровня монетизации ВВП, а также обеспечения первоочередного направления ликвидности через банки в реальный сектор экономики. Кроме того, реализация денежно-кредитной политики должна быть напрямую связана с управлением процессами трансформации банковского сектора – следует постепенно решать как его институциональные и функциональные проблемы.

Практические инструменты здесь могут быть следующими:

1) Переход от валютного канала эмиссии денег к кредитному и фондовому (которые сегодня составляют лишь 24,4 и 1,4%). Монетизация государственного и частного долга по сравнению с монетизацией золота и иностранной валюты позволяет не только избежать своеобразной «платы» за эмиссию в форме увеличений объема экспорта, но и обеспечить деньгами реальный хозяйственный оборот, при этом ЦБ может предсказуемо влиять на кредитную активность коммерческих банков через «канал тонкой настройки», а государственный бюджет – получать эмиссионный сеньораж.

2) Превращение Банка России в полноценный институт развития экономики по примеру ФРС США и ЕЦБ,посредством использования инструментов средне- и долгосрочного рефинансирования банков, в том числе и под залог долговых обязательств их клиентов. В этом случае дополнительная денежная эмиссия через кредитный канал будет ориентирована на конкретные инвестиционные проекты, что обеспечит тесную координацию монетарной политики с экономической инвестиционной и промышленной политикой.

3) Принципиальное изменение режима управления валютными резервами страны. Так, до половины объема резервов, составляющих сегодня 493 млрд долл., целесообразно вкладывать не в государственные долговые обязательства ведущих мировых держав, а в долгосрочные инвестиционные кредиты на технологическое обновление предприятий приоритетных отраслей (через банки развития или крупнейшие госбанки). При этом важно обеспечить валютный контроль за движением этих ресурсов во избежание их оттока за рубеж.

4) По мере развития второй волны кризиса, усиления долговых проблем США и Евросоюза, усилились процессы валютной регионализации, которую следует трактовать как процесс постепенного формирования нескольких крупных валютных блоков, основанных на резервных валютах, доминирующих в рамках определенных регионов. Во взаиморасчетах между странами одного блока в этих условиях предпочтительнее использовать региональную валюту в виде новой наднациональной денежной единицы. В рамках СНГ-ЕврАзЭС также происходит постепенное формирование такого валютного блока. Уже заключены договоренности о Таможенном союзе, в ближайшем будущем речь может идти о превращении рубля в региональную расчетную валюту, а стратегической целью регионального валютного сотрудничества может стать постепенной закрепление за рублем роли региональной резервной валюты (Беларусь уже сегодня формирует часть своих ЗВР в рублях).

Оценим положительные и отрицательные последствия таких шагов для российского рубля.

1. Преимущества использования рубля в региональных расчетах.

Существенное влияние на курс рубля и в целом на приоритеты валютного регулирования может оказать усиление интернациональной роли рубля в рамках СНГ-ЕврАзЭС. Сегодня до 50% расчетов в рамках региональной валютной интеграции осуществляется в рублях. Так, например, рост расчетов в рублях при оплате экспорта из Россииможет иметь положительное влияние на курс рубля:

Прежде всего, это перенос курсового риска, а также необходимости нести издержки по хеджированию, с экспортеров на импортеров российской продукции.

Во-вторых, постепенное формирование мировой практики расчетов в рублях (естественно, на начальном этапе в небольших масштабах).

В-третьих, введение рублевых расчетов по экспорту будет способствовать переводу большинства расчетов в российскую финансовую систему. Для проведения расчетов иностранные покупатели будут вынуждены открывать рублевые счета в российской банковской системе, что в целом повысит ее ликвидность. Валютные средства, конвертируемые иностранными покупателями в рубли для закупки российского экспорта и размещаемые в российской финансовой системе, будут оказывать благоприятное воздействие на российскую экономику.

В-четвертых, налаживание масштабных расчетов с использованием российской национальной валюты будет призвано стимулировать иностранные центральные банки формировать часть своих валютных резервов в рублях. Данная тенденция обеспечит постепенное вхождение рубля в мировую валютную систему, что будет означать уже не формальную, а практическую свободную конвертируемость российской валюты.

В-пятых, увеличение эффективности налогового и иных форм контроля, так как все платежи будут осуществляться с рублевых счетов, находящихся в российской финансовой системе. Результатом станет повышение собираемости налогов, поскольку доходная база станет более прозрачной.

В-шестых, уменьшение экстерриториальных рисков для российских экспортеров, связанных с возможностью применения санкций к их финансовым ресурсам (замораживание средств, мораторий по платежам и т. д.), как это может быть в случае хранения средств в иностранных банках.

Кроме того, в принципе изменятся приоритеты валютной политики, поскольку российские экспортеры будут заинтересованы уже не в ослаблении рубля, а в его укреплении, так как им выгоднее получать платежи в более стабильной валюте, что в целом будет способствовать снижению инфляции и упрочит доверие к рублю как к укрепляющемуся денежному активу, сделает его более привлекательным для сбережений и инвестиций.

2. Систематизируем ключевые условия и предпосылки усиления международной позиции рубля и обретения им статуса резервной валюты.

1) Во-первых, международные позиции рубля зависят от экономического потенциала, который определяет статус страны в мировой экономике и международных экономических отношениях. Несмотря на значительное улучшение макроэкономических показателей в начале 2000-х гг., Россия существенно отстает от государств, валюты которых используются как мировые деньги. По показателю ВВП на душу населения Россия (15,8 тыс. долл. в 2010 г.) значительно отстает – примерно в 2,9 раза – от США (47,2 тыс. долл.), в 2,2 раза от Великобритании (34,9 тыс. долл.), в 2,1 раза от Японии (33,8 тыс. долл.). Чтобы догнать страны, валюты которых используются как мировые, России потребуется перейти от фрагментарного развития инноваций к реализации задачи формирования масштабной национальной инновационной системы на базе государственно-частного партнерства. В этой связи актуальна проблема снижения топливно-сырьевой ориентации российского экспорта и перехода к его диверсификации на инновационной основе.

2) Во-вторых, признанием национальных денег в качестве мировых служит их использование в качестве валюты цены и платежа не только в торговых, но и финансовых сделках. Так, в результате изменения соотношения сил между мировыми центрами и конкуренции их валют доля доллара на рынке евровалют снизилась с 80% в 1960-х гг. до 50% в начале 2000-х гг. Постепенно возрос удельный вес евро. В значительно меньшем объеме совершаются сделки в евро-швейцарских франках, евростерлингах. Следовательно, одной из предпосылок внедрения рубля в мировой оборот является формирование и расширение рынка еврорубля.

3) В-третьих, внедрение национальной валюты в международный оборот осуществляется в значительной мере через мировой финансовый рынок. Например, эмиссия долговых обязательств, номинированных в евро, ежегодно (с 2002 г.) обгоняя их выпуск в долларах, удвоилась за 1999-2007 гг. (до более 1 трлн. долл.), и эти показатели сравнялись, оставив позади эмиссию в иенах (67,3 млрд. долл.). Следовательно, важной предпосылкой развития рубля как мировой валюты является совершенствование российского финансового рынка. Эффективность разработанной в России стратегии его развития снижается, так как она ограничивается лишь одним его сегментом – рынком ценных бумаг, без учета взаимосвязанного с ним кредитного, валютного, страхового рынков. Предстоит повысить капитализацию, емкость, глубину российского финансового рынка, его конкурентоспособность по количественным и качественным показателям.

В современных условиях для постепенного внедрения рубля в международный оборот важно развитие институциональной структуры и инфраструктуры финансового рынка, повышение конкурентоспособности его профессиональных участников, особенно банков, страховых компаний. Характерно, что стратегия превращения доллара в лидирующую мировую валюту, объявленная еще в начале XX в., ориентировалась на расширение зарубежной сети американских банков. Институциональный аспект подготовки к использованию рубля в качестве мировой валюты включает также повышение эффективности органов регулирования и надзора над соответствующими сегментами финансового рынка и создание головной организации для координации их деятельности.

Кроме того, необходима дальнейшая интеграция участников российского финансового рынка в мировой не только в качестве заемщиков, что сейчас преобладает, но и кредиторов. С этой проблемой связана и поставленная стратегическая задача создания в России МФЦ.

4) В-четвертых, условием превращения рубля в мировую валюту является сдерживание инфляции (8,8% в 2010 г.). По темпу роста потребительских цен Россия обогнала Германию (1,8%), Великобританию (3,3%), США (1,3%) и Китай (4,7%). Правительственные меры по снижению инфляции пока недостаточно эффективны, так как отсутствует фундаментальный, научно обоснованный системный подход к ее регулированию с учетом приемлемого мирового опыта. Стратегическая установка на использование рубля в качестве мировых денег требует повышения его привлекательности как относительно стабильной валюты.

5) В-пятых, важным фактором постепенного выдвижения рубля на роль одной из мировых валют должна стать активная валютная стратегия и валютная политика, соответствующая стратегии инновационного социально-экономического развития России. Важно понимать, что использование рубля в качестве мировой валюты не только дает шанс приобрести в будущем определенные преимущества, необходимые для повышения эффективности международных экономических отношений и экономики России, но и возлагает определенные обязательства на экономику и валютную систему России. Необходимо поддерживать стабильность валюты и цен, сдерживать инфляционный процесс, не прибегать к конкурентной девальвации, валютным и торговым ограничениям в целях стимулирования национального экспорта.

Кроме того, использование рубля в качестве мировых денег связано с рисками в разных сферах и формах проявления. В частности, история свидетельствует о возможности спекулятивной атаки на валюту на мировом валютном рынке (когда осуществляются целенаправленные продажи определенных валют, чтобы создать атмосферу неуверенности и вызвать ее массовую продажу и снижение курса или наоборот). Для спекулянтов валюта является таким же активом, как ценные бумаги, товары, золото. Ее характеристиками является доходность (курсовая разница и процентные ставки по счетам в этой валюте) и перспективы изменения курсовых соотношений в краткосрочном периоде, часто без учета долгосрочных перспектив. Принимая во внимание особое отношение к России ведущих стран мирового сообщества, которое не заинтересовано в формировании нового конкурента и его валюты на мировом рынке, можно прогнозировать неоднозначную реакцию на эти новые явления и возможность периодических атак на рубль. С учетом рассмотренных рисков, связанных с выходом рубля на мировой рынок, предстоит разработать систему раннего предупреждения валютного кризиса в России с использованием мирового опыта.

История мировых валют – особенно евро – свидетельствует о необходимости формирования программы конкретных мер по реализации стратегической цели развития международных функций российского рубля и эффективного контроля за ее выполнением. При этом важно соблюдать принцип поэтапного движения к этой цели вместо характерных обычно для России максималистских проектов и шоковой терапии.

Принцип гибкости при выборе направлений и методов выхода рубля на мировые рынки допускает корректировку их приоритетов с учетом изменения ситуации в национальной и мировой экономике с целью защиты национальных интересов России. Об этом свидетельствует прагматизм руководства Евросоюза при подготовке к введению в обращение евро как мировой валюты.

Важную роль играет совершенствование механизмов, которые регулируют принятие и реализацию решений. В их числе: экономические, валютные, кредитные, политические, административные, правовые. Правовой аспект включает меры по сближению российского и международного права, создание нормативно-правовых условий, противодействующих рискам, связанным с использованием рубля в качестве интернациональной меры стоимости (валюты цены), международного платежного средства (валюты платежа), международного средства накопления резервов.

3. Преимущества и риски интернационализации рубля для российской экономики. Для отечественной экономики интернационализация рубля несет с собой как выгоды, так и издержки.

Выгоды могут быть разделены на политические и экономические, поскольку рубль будет использоваться и иностранными государствами, и частным сектором. К наиболее очевидным преимуществам интернационализации рубляследует отнести следующие:

– Минимизация издержек внешней торговли. В связи с переводом контрактов на рубли исчезают издержки обмена валют. Валютные риски для резидентов больше не существуют, что позволяет более обоснованно планировать инвестиции. Снижаются операционные издержки (связанные с валютными и хеджевыми операциями, международными платежами и управлением счетами в различных валютах).

– Транспарентность (прозрачность) внешней торговли и конъюнктуры финансовых рынков. Цены становятся более прозрачными, поскольку контрагентам в рамках зоны влияния рубля их легче сравнивать, что способствует усилению конкуренции. Кроме того, повышается транспарентность ценообразования на финансовых рынках. При международном кредитовании и инвестировании в рублях приоритет получает оценка кредитного, а не валютного риска.

– Снижение волатильности экспортных доходов. В настоящее время из-за того что экспортные контракты номинированы в долларах или евро, рублевая выручка зависит от колебаний обменных курсов. После перевода внешней торговли на рубли экспортные доходы стабилизируются, и, как следствие, волатильность экономического роста уменьшится. Кроме того, стабилизируются объемы торговли внутри зоны влияния рубля (в СНГ).

– Увеличение размеров банковского сектора. Поскольку значительные объемы рублевых ресурсов будут храниться на счетах в российских банках, у них увеличатся рублевые пассивы. Приток капитала в страну для покупки резервной валюты иностранными инвесторами заложит основу для роста иностранных обязательств и активов банковского сектора, номинированных в рублях. Существенное развитие получат международное кредитование и выпуск рублевых облигаций. Очевидно, российские кредитные организации будут иметь конкурентные преимущества перед иностранными игроками в области андеррайтинга рублевых ценных бумаг и организации рублевых синдикаций.

– Развитие рынка долгосрочных инструментов. Выбирая рубль в качестве резервной валюты, иностранные центральные банки будут заинтересованы в приобретении долгосрочных долговых обязательств с высоким кредитным рейтингом. Тем самым они будут способствовать формированию рынка для консервативных инвесторов и обеспечат спрос на долгосрочные инструменты, дефицит которых испытывает Россия.

– Снижение издержек финансирования. Увеличение размеров банковского сектора приведет к появлению дисконта (отрицательной премии) за ликвидность. Благодаря притоку иностранного капитала снизятся процентные ставки на емком и ликвидном рублевом рынке.

– Повышение устойчивости национальной экономики к внешним шокам. Рост банковского сектора и укрепление рынка ценных бумаг будут способствовать большей стабильности национальной экономики. Исчезнут проблемы с текущим финансированием ее развития, что уменьшит уязвимость страны перед внешними шоками.

– Получение доходов от сеньоража. Наличные рубли, распространившиеся за рубежом, будут представлять собой беспроцентное кредитование нерезидентами отечественной экономики.

– Финансирование дефицита торгового баланса. Облегчается покрытие гипотетического дефицита торгового баланса, поскольку потоки капитала номинированы в той же валюте, что и текущие платежи. Россия сможет беспрепятственно финансировать этот дефицит за счет выпуска рублевых долговых инструментов.

– Независимая внешняя политика. Интернационализация рубля позволит России проводить независимую внешнюю политику, устойчивую к иностранному влиянию, без оглядки на политических противников и конкурентов, направленную на решение национальных задач. Она будет способствовать экспансии российского капитала за рубеж.

В то же время статус резервной валюты несет с собой серьезные издержки. Вот почему такие страны, как Япония или Китай, не стимулируют или даже препятствуют распространению национальных валют за пределами своих экономик:

– Ограничение маневра денежно-кредитной политики. Эмитент резервной валюты должен поддерживать ее стабильный обменный курс, чтобы сохранять международное доверие к ней. Это ограничивает возможности центрального банка по проведению экономической политики, ориентированной на решение задач внутреннего рынка. Большая нагрузка в плане регулирования национальной экономики ложится на налогово-бюджетную политику.

– Потеря контроля над денежным предложением. Денежные власти лишаются возможности прямого влияния на рублевое денежное предложение, поскольку оно будет отчасти формироваться на внешнем рынке. Как следствие, эффективность таргетирования денежного предложения со стороны Банка России снизится.

– Завышение обменного курса рубля. Рост спроса на валюту приведет к завышению обменного курса рубля. Чтобы этого избежать, придется наращивать импорт, который будет компенсировать приток капитала в страну. В противном случае завышенный курс рубля обусловит потерю конкурентоспособности отечественных товаров на международном рынке.

– Нагрузка на кредитора последней инстанции. Распространение рубля в качестве резервной валюты и ориентация иностранных центральных банков на денежно-кредитную политику Банка России возможны, если российские власти будут готовы оказать (или хотя бы декларировать) финансовую поддержку в случае угрозы валютного кризиса (так, Банк России пополнял резервы Национального банка Беларуси рублевыми кредитами). Это накладывает ограничения на кредитора последней инстанции, с учетом того что он должен решать задачи внутреннего рынка и обеспечивать стабильность рубля.

– «Дилемма Триффина». Она состоит в том, что либо увеличение предложения резервной валюты (что возможно в условиях дефицита платежного баланса) приведет к ее обесценению в долгосрочном периоде и валютному кризису, либо ликвидация дефицита платежного баланса вызовет нехватку резервов и отказ от резервной валюты.

– Отсутствие валютного контроля и контроля над движением международного капитала. Интернационализация рубля подразумевает, что денежные власти отказываются от административного регулирования потоков платежного баланса. Они не смогут директивными методами препятствовать оттоку или притоку капитала. В противном случае полная конвертируемость будет нарушена, и доверие нерезидентов к российской валюте исчезнет.

– Угроза обвала на внешнем рынке. Для нейтрализации движения международного капитала центральный банк должен удерживать на одном уровне доходность на внутреннем и внешнем финансовых рынках, иначе разница в процентных ставках создаст нежелательное давление на валютный курс. Если доходность на внешнем рынке оказывается существенно выше, то возникают предпосылки для оттока капитала и валютного кризиса. Подобный опыт пережили власти Чехии, когда в 1997 г. падение цен на суверенные еврооблигации, номинированные в кронах, спровоцировало валютный кризис в стране.

Между выгодами и издержками интернационализации рубля существует положительный баланс. Очевидно, отрицательные стороны интернационализации валюты превалируют, когда ее использование за рубежом превышает применение валюты в местной экономике, в результате государство теряет контроль над предложением денег. Однако пока использование рубля за пределами России невелико, можно с уверенностью говорить о том, что российские граждане, компании и банки только выиграют от развития рублевого финансового рынка и рублевой внешней торговли. В данной области требуется серьезная информационная и аналитическая поддержка. Государственные ведомства, в первую очередь Банк России, Министерство финансов, Министерство экономического развития, Федеральная служба по финансовым рынкам, Федеральная таможенная служба, заинтересованы в регулярном и оперативном анализе ситуации с рублем на внешних рынках. За рубежом к таким оценкам относятся достаточно серьезно. Например, Европейский центральный банк, несмотря на нейтральное отношение к интернационализации евро, с 2001 г. проводит мониторинг международных позиций европейской валюты.

Текущий мониторинг международных позиций рубля нужен по ряду причин:

1) Во-первых, использование российской валюты за пределами страны будет оказывать влияние на денежно-кредитную политику (в части денежно-кредитного трансмиссионного механизма), а также на состояние денежной сферы.

2) Во-вторых, распространение рублей на международных рынках усилит уязвимость отечественного рынка перед внешними шоками – колебаниями цен на глобальных финансовых рынках и валютного курса рубля.

3) Наконец, в-третьих, обеспечение властей и участников рынка необходимой информацией позволит четко определить текущие тенденции и прогнозировать будущее состояние внешнеэкономических отношений.

Краткие выводы относительно идеи интернационализации рубля.

– В настоящее время уже накоплен определенный опыт использования рубля и других национальных валют в международных расчетах. Процесс интернационализации национальных валют объективно носит постепенный, эволюционный характер. Потребуется определенное время, чтобы произошла адаптация новых средств международных расчетов к условиям внешней торговли. И не стоит преувеличивать, что с их помощью можно заменить использование доллара США и евро в этих операциях. Россия ищет пути расширения указанной практики в рамках СНГ, БРИКС, и, возможно, с другими странами, роль которых во внешней торговле Российской Федерации будет возрастать.

– Приоритет для Российской Федерации – в продвижении российского рубля. Вопрос об использовании национальных валют решается на межправительственном уровне при соблюдении паритета. Однако у российского рубля возможности стать региональной резервной валютой, на наш взгляд, существенно выше. Основой для этого является 20-летний опыт применения рубля во внешней торговле, последовательная политика совершенствования валютного законодательства, завершившаяся либерализацией режима конвертируемости рубля, развитие международного ликвидного рынка конверсионных операций с рублем, свободный допуск нерезидентов на финансовые рынки Российской Федерации, включая фондовый рынок.

– Главное в стратегии интернационализации национальных валют – создание благоприятных рыночных условий для их использования, при этом не стоит действовать с опережением и забеганием вперед. Любые методы административного вмешательства едва ли принесут быстрый положительный результат. Участникам внешнеэкономической деятельности важно предоставить возможность соблюдения принципа добровольности в выборе ими национальных валют – как в качестве валюты цены контракта, так и валюты платежа. Однако не стоит рассчитывать только на стихийное развитие, надо создавать стимулы к использованию национальных валют в международных расчетах. Для России наиболее уместным и подходящим было бы принятие государственной программы стимулирования экспорта за рубли, особенно в части экспорта, не связанного с вывозом топливно-энергетических и сырьевых ресурсов. Необходимо также проанализировать все аспекты законодательной, регулятивной и налоговой среды, обеспечить совершенствование международных договоров с тем, чтобы создать необходимые стимулы для расширения расчетов в рублях во внешнеэкономической деятельности. С этой целью в настоящее время по инициативе Минфина формируется Межведомственный совет по усилению роли рубля в международных взаиморасчетах.

– В рамках международного сотрудничества по использованию национальных валют следует выстраивать приоритеты: работа, осуществляемая в ходе заседаний Межправительственных комиссий, должна быть направлена на устранение сложностей и проблем, с которыми сталкиваются российские компании при использовании национальных валют. Для стран СНГ (в первую очередь стран Таможенного союза), а также Китая нам предстоит проработать условия уже действующих соглашений – определить, какие обязательства в валютной сфере стороны должны принять дополнительно, и тем самым снизить риски, которые несут участники внешней торговли при использовании национальных валют. В отношениях с другими странами, видимо, не следует спешить с заключением новых соглашений: необходимо подробно проанализировать существующие барьеры и ограничения, сохраняющиеся в области валютного регулирования этих стран. При этом следует иметь в виду, что использование российского рубля не требует заключения специальных платежных соглашений – торговые партнеры из этих стран могут в одностороннем порядке открывать рублевые счета в российских банках и проводить соответствующие международные расчеты.

Таким образом, расширение использования рубля в международных расчетах и в качестве резервной валюты – это стратегическая цель, достижение которой нельзя искусственно стимулировать, поскольку это чревато серьезными политическими и экономическими издержками. Например, в качестве эмитента региональной резервной валюты России необходимо быть готовой финансировать значительную часть внешней торговли в пределах региона, напрямую или через дочерние банки в странах-партнерах, а также осуществлять финансирование международных резервов в периоды кризисов.

5) Наконец, пятым внутренним фактором, оказывающим разнонаправленное действие на курс рубля, является состояние российской экономики и ее финансово-кредитного сектора.

С одной стороны, ослабление рубля может поддержать отечественных экспортеров и способствовать росту импортозамещения, тем самым стимулируя экономический рост. Действительно, «сильный» рубль не нужен «слабой», неэластичной экономике, дальнейшее укрепление рубля способно похоронить ожидания ее восстановления, поскольку, например, укрепление рубля в феврале - июне 2009 г. свело на нет весь девальвационный эффект, достигнутый к январю 2009г.

С другой стороны, это приведет к удорожанию внешней задолженности корпоративного сектора экономики и может отрицательно сказаться на уровне инвестиционной активности в реальном секторе.

Что касается состояния банковской системы, то здесь следует учитывать, что еще в докризисный период в России достаточно четко проявлялась диспропорция размеров банковского и промышленного капиталов. В результате кредитные возможности российских банков в целом не соответствовали кредитным потребностям российских промышленных структур. Неспособность коммерческих банков обеспечить крупное (в том числе синдицированное) кредитование предприятий реального сектора стала важным фактором развития рынка корпоративных облигаций. Однако национальный фондовый рынок, который призван компенсировать экономике дефицит средне и долгосрочных финансовых ресурсов, также не получил должного развития. В результате многие российские корпоративные структуры (в том числе банки) в поисках дополнительного финансирования стали активно привлекать валютные кредиты западных банков (в 2007 г. более 40% притока иностранного капитала обеспечил именно прирост «иностранных» кредитов реальному сектору и российским коммерческим банкам). Именно наличие значительных валютных долгов у российских предприятий и банков не позволяет в полной мере использовать девальвационный стимул для борьбы с рецессией.

Поэтому на состояние национальной финансово-банковской системы дальнейшая девальвация может оказать весьма негативное влияние – усилить отток капитала и депозитов из банковского сектора (население начнет активнее переводить свои сбережения в наличную иностранную валюту), усугубить проблему обслуживания внешней валютной задолженности банковского сектора. В результате еще более сократятся кредитные возможности банковской системы. В условиях и без того резкого сокращения кредитных программ и удорожания кредитов российских банков в сочетании с кризисом на рынке корпоративных облигаций это может иметь серьезные отрицательные последствия для российского реального сектора – конкурентоспособность российских компаний существенно снизится в результате фактической недоступности финансовых ресурсов, привлекаемых как через банковские кредиты, так и на открытом рынке заимствований, что, в свою очередь, вместо прогнозируемого стимулирования экономического роста спровоцирует усиление спада реальной экономики.

Вместе с тем, усилия финансовых властей по стимулированию снижения процентных ставок (общее снижение ставки рефинансирования с 13 до 8%, поддержка программ льготного (под пониженный процент) кредитования товаропроизводителей отдельных отраслей и частных лиц), безусловно, призваны стимулировать внутренний спрос, и могут способствовать «разогреву» национальной экономики на фоне дальнейшей незначительной девальвации рубля.

[1] Операции с валютными свопами и по валютным корреспондентским счетам банков-резидентов в Банке России оказывают существенное влияние на сальдо операций банковского сектора и изменение объема резервных активов.