Оценка стоимости заемного капитала

Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд особенностей:

- сравнительная простота формирования базового показателя оценки стоимости

заемных средств. Базовым показателем, подлежащим последующей корректировке, служит стоимость обслуживания долга в форме процента за банковский кредит, а также купонной ставки по корпоративным облигациям;

- учет в процессе оценки заемного капитала налогового корректора (щита). Это связано с тем, что эти затраты относятся на издержки производства и обращения, понижая тем самым размер налогооблагаемой базы и самой стоимости заемных средств на ставку налога на прибыль;

- привлечение заемного капитала всегда вызывает обратный денежный поток, при чем не только по уплате процентов, но и погашению основной суммы долга;

- стоимость привлечения заемного капитала всегда связана с оценкой кредитоспособности заемщика со стороны кредитора. Высокий уровень кредитоспособности обеспечивает привлечение заемного капитала по минимальной (низкой) стоимости.

Принципиальный подход к определению стоимости заемного капитала выражается в следующем: цена заемного капитала определяется отношением расходов, связанных с привлечением финансовых ресурсов, к самой величине привлекаемого капитала.

Особенности оценки стоимости отдельных элементов заемного капитала.

1. Стоимость банковского кредита (Сбк) определяется на основе процентной ставки

по нему, которая и формирует основные расходы заемщика по обслуживанию долга:

ПСбк х (1 – Нп)

Сбк = ----------------------- ,

1 – Урбк

где ПСбк – ставка процента за банковский кредит, %; Нп – ставка налога на прибыль, доли единицы; УРбк – уровень расходов заемщика по привлечению банковского кредита к его общей сумме, доли единицы.

2. Стоимость финансового лизинга как одна из форм прнвлечения кредита (в

товарной форме) определяется на основе ставки лизинговых платежей. Данная ставка включает в себя постепенный возврат суммы основного долга (годовая сумма амортизации) и стоимость непосредственного долга по лизингу, которая включает в себя такие элементы, как: а) плата за используемые кредитные ресурсы лизингодателем на приобретение имущества; б) комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставление имущества по договору лизинга; в) сумма налогов, выплачиваемых лизингодателем:

ПСл х (1 – Нп)

Сфл = --------------------- ,

1 – Урфл

где ПСл – годовая ставка лизинговой платы, %; Урфл – уровень расходов по привлечению капитала финансового лизинга, доли единицы.

3. Стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии корпоративных облигаций,

Оценивается на основе ставки купонного процента, формирующего сумму периодических купонных выплат. Если облигации продаются на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.

В первом случае стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии корпоративных облигаций (Ско), определяется по формуле:

ПСкп х (1 – Нп)

Ско = ------------------------ ,

1 – Уэз

где ПСкп – ставка купонного процента по облигации, %; Уэз – уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, доли единицы.

Во втором случае расчет стоимости займа производится по формуле:

Д х (1 – Нп) х100

Ско = ------------------------- ,

(Н – Д) х (1 – Уэз)

где Д – среднегодовая норма дисконта (процента) по облигациям; Н – номинал облигации, руб.; Уэз – уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлечения за счет эмиссии корпоративных облигаций, доли единицы.

4. Стоимость коммерческого кредита можно рассматривать с позиций двух форм его

предоставления: а) по кредиту в форме краткосрочной отсрочки платежа; б) по кредиту в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформленной векселем.

(Договорами, исполнение которых связано с передачей в собственность другой стороне денежных сумм или других вещей, определяемых родовыми признаками, может предусматриваться предоставление кредита, в том числе в виде аванса, предварительной оплаты, отсрочки и рассрочки оплаты товаров, работ или услуг (коммерческий кредит), если иное не установлено законом.)

Стоимость товарного кредита в первом случае внешне выглядит нулевой по причине сложившейся практики отсрочки расчетов за поставленную продукцию в пределах договорного срока. Однако это не так. Стоимость такого кредита оценивается размером скидки с цены товара при осуществлении досрочного платежа за него наличными деньгами. Расчет осуществляется по формуле:

(Цс х360) х (1 – Нп)

Скк = ---------------------------- ,

По

где Цс – размер ценовой скидки от первоначальной суммы или доплаты к ней (в зависимости от условий договора), %; По – период предоставления отсрочки платежа за товар, дни.

Стоимость коммерческого кредита с оформлением векселя формируется на тех же условиях, что и банковского, однако должна учитывать потерю ценовой скидки при наличном платеже за товар, что выразится в следующем знаменателе: (1 – Цс). Числитель формулы по определению стоимости коммерческого кредита с оформлением векселя аналогичен числителю формулы, определяющей стоимость банковского кредиты, с тем отличием, что в качестве процентной ставки берется ставка процента по вексельному кредиту.

Стоимость такого источника финансирования, как задолженность поставщикам и подрядчикам, можно определить размером предоставляемых скидок в зависимости от срока оплаты, величиной штрафных санкций в случае нарушения срока оплаты и т.п.

Стоимость такого источника финансирования, как задолженность по заработной плате, в подавляющих случаях в России имеет нулевое значение, так как индексация не выплаченной вовремя заработной платы не производится.

Стоимость задолженности перед бюджетом и внебюджетными фондами имеет ненулевое значение, так как определяется величиной штрафных санкций.