Цена собственного капитала и способы ее определения

Собственный капитал имеет стоимость, которая рассматривается с точки зрения

альтернативных вариантов размещения средств или упущенной выгоды. При этом следует учитывать особенности формирования отдельных составляющих собственного капитала и, соответственно, их поэлементную оценку, которая способствует выбору наиболее недорогих источников их привлечения.

Существует множество подходов к оценке стоимости собственного капитала. Основными являются:

- метод дивидендов;

- метод доходов (доходный подход);

- метод оценки доходности финансовых активов на основе использования модели САРМ (Capital Assets Pricing Model).

По методу дивидендов стоимость собственного капитала определяется текущей стоимостью дивидендов, которые акционеры либо получают, либо желают получить от предприятия, а также ожидаемыми изменениями курсовой стоимости акций. Норма дивидендов на акцию равна:

Д

К = ----- ,

Р

где К – норма дивиденда на акцию (цена собственного капитала); Д – прогнозируемый размер дивиденда на акцию; Р – текущая рыночная стоимость акции.

С учетом возможного некоторого темпа прироста дивидендов формула поEPSлучает вид:

Д

К = ----- + g,

Р

где g – темп прироста дивидендов.

Эта формула получила название формулы Гордона.

Метод доходовосновывается на расчете коэффициентов соотношения рыночной цены акций (Р) и прибыли, приходящейся на акцию (EPS) – коэффициента Р/E, т.е. при реализации данного подхода используется следующая формула:

EPS

К = ------- .

Р

Данный подход предполагает, что будущая прибыль будет распределена среди акционеров, что не является правильным. Кроме того, весьма сложно располагать информацией о рыночной цене акции и прогнозировать доходы (чистую прибыль). Поэтому в российской практике цену собственного капитала в рамках данного подхода рассчитывают по формуле:

Чистая прибыль

Цск = ------------------------------- .

Собственный капитал

Метол оценки доходности финансовых активов на основе использования модели САРМ, базируется на принципе, что норма доходности должна отражать уровень риска, который вынуждены нести собственники для того, чтобы получить указанную доходность. Он включает в себя расчет следующих показателей:

• Rf – ставка доходности по безрисковым вложениям, включающим в себя, как правило, доходность государственных ценных бумаг;

• Rm – среднерыночный уровень доходности обыкновенных акций, т.е. средняя ставка доходности по всем акциям, котирующимся на фондовом рынке;

• β (коэффициент бета) – показатель систематического риска. Он характеризуется колебаниями показателем на рынке ценных бумаг и показывает, насколько изменение цены акции предприятия обусловлено рыночными тенденциями ( а) при β = 1 – акции компании имеют среднюю степень риска, которая сложилась на рынке в целом; б) при β < 1 – акции компании менее рискованны, чес в среднем на рынке; в) при β > 1 – акции компании более рискованны, чем в среднем на рынке. Доходность акций равна:

R = Rf + β (Rm – Rf) .

При этом составляющая (Rm – Rf) имеет вполне реальную интерпретацию, представляя собой рыночную (среднюю) премию за риск вложения капитала в рисковые ценные бумаги.

Оценка стоимости собственного капитала имеет ряд особенностей:

- суммы выплат акционерам входят в состав налогооблагаемой базы, что повышает стоимость собственного капитала в сравнении с заемными средствами. Выплата процентов за привлекаемый заемный капитал в форме банковских кредитов уменьшает налогооблагаемую базу. В результате цена вновь привлекаемого собственного капитала часто превышает стоимость заемного капитала;

- привлечение собственного капитала связано с более высоким финансовым риском для инвесторов, что повышает его стоимость на величину премии (надбавки) за риск;

- мобилизация собственного капитала, в отличие от заемного, не связана с обратным денежным потоком, что говорит в пользу выгодности данного источника, не смотря на его более высокую стоимость;

- необходимость периодической корректировки объема собственного капитала, зафиксированного в бухгалтерском балансе, вызваны заниженной оценкой суммы используемого собственного капитала в сравнении с использованием вновь привлекаемого собственного или заемного капитала, которые оцениваются в текущих рыночных ценах;

- оценка вновь привлекаемого собственного капитала носит вероятностный характер, так как текущие рыночные цены на акции подвержены значительным колебаниям на фондовом рынке.