Качественные параметры анализа финансового риска.

Экономический климат в настоящее время и состояние экономики в обозримом будущем играют важную роль в оценке облигаций. Обычно чем более изменчивы выручка от реализации и прибыли компании в ответ на изменения в деловом цикле, тем больше внимания следует уделять макроэкономическим и отраслевым факторам. Одним из ключевых принципов анализа финансового риска является оценка способности компании осуществлять платежи по обслуживанию своего долга как в благоприятные, так и в неблагоприятные времена. Таким образом, инвестор всегда хочет выяснить, насколько хорошо функционирует компания, как в нормальных, так и в неблагоприятных экономических условиях.

Господство на рынке и общий размер компании также являются важными характеристиками, которые следует принимать во внимание при оценке возможностей фирмы по обслуживанию своего долга. При прочих равных условиях, чем крупнее компания и чем больше ее доля на рынке, тем выше оценка ее платежеспособности. Доминирование на рынке – признак финансовой мощи и силы в ценовой политике. Компании, доминирующие на рынке, обычно достаточно крупные, пользуются в производственном процессе значительной экономией на масштабе, имеют низкие издержки и поэтому более способны противостоять понижающимся ценам. Более мелкие, минимально эффективные компании часто оказываются в положении, когда они должны полагаться на движение цен своих крупных конкурентов

Качества группы управляющих, часто трудно оцениваемые, важны в оценке надежности долговых инструментов компании. Покупатель облигаций, заинтересованный в высококачественных (т. е. низкорискованных) облигациях, будет обычно рассматривать только эмитентов с консервативной управленческой философией относительно предстоящего использования заемных средств. Высокорисковые инвесторы, с другой стороны, могут преднамеренно разыскивать эмитентов с большой долей заемных средств в надежде, что эти компании могут попытаться снизить уровень совокупного долга и поднять курс облигаций в этом процессе. Однако обычно большинство держателей облигаций прежде всего интересуются, насколько успешно администрация сдерживает рост затрат и пытается поддерживать и улучшать баланс с течением времени.

Точно так же как понимание смысла анализа финансового риска является решающим в управлении инструментами с фиксированными доходами, тщательное знакомство с факторами и условиями, которые определяют доходность и курсы облигаций, столь же важно в процессе их оценки. Факторы рынка облигаций приводятся ниже:

• Срок до погашения. Обычно сроки погашения облигаций и ставки процента по ним имеют положительную корреляцию. То есть более отдаленный срок погашения облигации сопряжен с более высокой доходностью в отличие от их двойника с более коротким сроком. Конечно, более высокий риск требует компенсации в виде более высоких доходов по облигациям.

• Финансовый сектор. Известно, например, что долговые инструменты компаний коммунальных услуг приносят более высокие ставки доходности, чем другие корпоративные или правительственные облигации. Различия в доходности облигации в связи с развивающимися финансовыми секторами называют спрэдом доходности.

• Качество облигации. Известно, что облигации более высокого качества имеют более низкие ставки доходности, чем выпуски менее надежных эмитентов. Конечно, различия в доходности, обусловленные качественными факторами, не являются неожиданными при заданной общей положительной связи между риском и доходностью ценной бумаги.

• Реальная ставка процента. Это свободная от инфляции ставка, которая достаточна для того, чтобы побуждать инвесторов переносить их планы потребительских расходов из одного периода времени в другой. Такие лица, известные как кредиторы, или ссудодатели, предъявляют требования на долговые инструменты всех типов. Реальная ставка процента не является статичной по времени. Она растет или падает в ответ на общую экономическую неопределенность и изменения в альтернативах потребительских расходов инвестора.

• Темпы инфляции. Инфляция разрушает покупательную способность будущих денежных поступлений. Поскольку инвесторы не хотят уменьшения реальной стоимости потоков денежных средств, которую покупателю облигаций обещают со временем, они будут требовать вознаграждения в виде ставки процента для компенсации им любых ожидаемых потерь, обусловленных предполагаемым уровнем инфляции. Следовательно, доходность облигаций растет (или понижается) в соответствии с повышением (или понижением) ожидаемых темпов инфляции.

• Предложение и спрос на кредит. Ставка процента, или цена денег, подчиняется законам спроса и предложения. В период быстрого экономического роста, когда спрос на кредит высок, ставки процента обычно возрастают. Напротив, когда спрос на кредит низок, как обычно случается при самой низкой конъюнктуре в период спада, ставки процента имеют тенденцию к понижению.

Рейтинги облигаций. Поскольку многие факторы, обусловленные особенностями эмитента включаются в рейтинги облигаций, неудивительно, что рейтинги облигаций играют важную роль в определении их курсов и доходности. Обычно рейтинги облигаций и их доходность находятся в обратной корреляции, т.е. чем выше рейтинг облигации, тем ниже доходность, и наоборот.

Кроме взаимосвязи между доходностью и качеством облигаций существует также связь между доходностью и изменчивостью курса облигации. Обычно облигации более высокого рейтинга предрасположены к меньшему риску от изменчивости курса, чем облигации с более низкой категорией рейтинга. Конечно, в большей степени курсовые колебания по данной облигации по отношению к другим подобным инвестиционным инструментам зависят от изменений в перспективах погашения выпуска эмитентом. Эти изменения перспектив почти всегда отражаются на изменениях рейтингов облигации.