Инвестиционная деятельность в России

Физические лица являются одной из наиболее перспективных групп инвесторов на российском рынке ценных бумаг. Это группа инвесторов имеет ряд преимуществ: свобода выбора объекта инвестирования, мобильность, наличие временно свободных финансовых ресурсов. Одновременно частные лица как инвесторы имеют и ряд недостатков: большая зависимость от общественного мнения, относительно низкие инвестиционные возможности, стремление получить обязательные гарантии вложений.

Институциональными инвесторами в России являются страховые компании и негосударственные пенсионные фонды (НПФ).

Активная инвестиционная политика страховых компаний превращает страхование в важный фактор развития экономики, пассивные денежные средства, полученные от держателей полисов, становятся активным капиталом, действующим на рынке. В связи с этим возникает еще одна причина регулирования инвестиционной деятельности со стороны государства, макроэкономическая ( необходимо направить средства на развитие национальной экономики), - так по российскому законодательству на территории страны должно быть размещено не менее 80% инвестиций.

В целом, инвестиции должны удовлетворять следующим принципам, которые являются общепризнанным в мировой практике и зафиксированы в ст. 27 Закона РФ "О страховании":

• надежность (возвратность или "принцип гарантированности"), т.е. сохранение стоимости активов;

• прибыльность ("принцип рентабельности"), т.е. активы должны приносить постоянный и достаточно высокий доход;

• ликвидность, возможность конвертирования в денежные средства, т.е. структура вложений должна быть такой, чтобы существовали ликвидные средства или капитальные вложения, которые без труда можно обратить в ликвидные средства;

• диверсификация ("принцип смешения и рассеивания"), необходимость распределения инвестиционных рисков на различные виды вложений, не должна допускаться концентрация капитала в каком-то одном виде вложений, также следует избегать территориальной концентрации капитала;

• подчиненность страховой деятельности, т.е. инвестиции должны согласоваться по срокам и размерам со страховыми обязательствами.

Очевидно, что инвестиции не должны приводить компанию к банкротству и ставить под угрозу выплаты страхователям, тем самым, ухудшая их положение. Поэтому вложения страховой компании регулируются законодательством, так как государство стремится защитить граждан. В нашей стране для соблюдения принципов приказом руководителя Федеральной службы России по надзору за страховой деятельностью от 22 февраля 1999г были утверждены "Правила размещения страховщиками страховых резервов". Регулирование осуществляется так, чтобы обеспечить выполнение принципов диверсификации, надежности, а также ликвидности, что же касается прибыльности, то здесь никаких четких рекомендаций не приводится, по вполне естественным причинам (в частности, регулирование не должно нарушать правила конкурентной борьбы между компаниями). Компания действует на свой страх и риск, и от выбранной стратегии и умений работников зависит то, какую прибыль удастся получить. Единственным разумным ограничением является отказ от слишком рискованных вложений, т.е. инвестиционная политика должна быть в этом смысле консервативной.

Сутью этого нормативного акта является жесткая государственная регламентация возможных направлений инвестирования средств страховых фондов путем императивного установления перечня активов, принимаемых в покрытие страховых резервов, и предельных размеров квот по соответствующим активам.

Не вдаваясь глубоко в анализ данного документа, следует, однако отметить, что в соответствии с указанными правилами размещения страховщики обязаны до 70% вкладывать в государственные ценные бумаги и банковские активы (депозиты, депозитные сертификаты и векселя) и только до 10% резервов страховые компании вправе непосредственно инвестировать в, так называемый, "реальный сектор экономики" и то в виде участия в формировании уставного, складочного или заемного капитала.

По логике законодателя такая система размещения страховых резервов призвана повысить уровень гарантированности выполнения страховщиками своих обязательств по проведению страховых выплат. Однако, с другой стороны, она никак не может служить повышению активности страховщиков в качестве реальных инвесторов производства и не способствует реализации стратегического плана модернизации экономики государства, поскольку государственные ценные бумаги, как правило, выпускаются для покрытия дефицита текущего бюджета или обслуживания внешнего долга, а использование банков в качестве посредников в инвестициях страховщиков значительно удорожает инвестиционный продукт. К тому же страховщики в такой системе инвестиционных отношений, лишены возможности контролировать ход инвестиционных процессов и влиять на их эффективность, что само по себе снижает их активность.

В соответствии с законодательством РФ негосударственные пенсионные фонды вправе размещать свои пенсионные резервы самостоятельно в государственные и муниципальные ценные бумаги, ценные бумаги субъектов РФ, на банковский депозит или в объекты недвижимости, а также через управляющие компании – в активы, указанные выше и в корпоративные ценные бумаги.

В сентябре 2000 г. работало 286 НПФ, их суммарные активы составили около 20 млрд. руб. Общее число участников НПФ превысило 2,5 млн. человек, в том числе 258 тыс. человек получают дополнительную негосударственную пенсию. За 1999 г. в систему НПФ поступило более 1,9 млрд. руб. новых взносов.

После принятия в 1998 г. закона «О негосударственных пенсионных фондах» сложилась четкая система регулирования и контроля за деятельностью НПФ.

Инспекция НПФ при Министерстве труда РФ осуществляет регистрацию уставов НПФ и их лицензирование, на основании анализа специальной отчетности НПФ и документальных проверок осуществляет контроль за деятельностью НПФ, а также издает нормативные и методические документы, обязательные для негосударственных пенсионных фондов.

Негосударственные пенсионные фонды обязаны утвердить и представить в Инспекцию НПФ план размещения пенсионных резервов, являющийся, по сути, пенсионной декларацией, который должен включать:

•оценку общих тенденций на рынке объектов размещения пенсионных резервов, состояния эмитентов ценных бумаг, в которые предполагается размещать пенсионные резервы, рисков, связанных с их размещением в объекты, предусмотренные планом размещения;

•наименование объектов размещения пенсионных резервов с указанием максимальной и минимальной их доли в составе имущества размещения;

•порядок распределения дохода от размещения пенсионных резервов, направляемых на пополнение пенсионных резервов и на покрытие расходов, связанных с обеспечением деятельности;

•обоснование размера пенсионных резервов, находящихся на банковских счетах фонда.

Размещение пенсионных резервов НПФ должно соответствовать следующим требованиям к их составу:

• стоимость пенсионных резервов, размещенных в один объект, не может превышать 10% общей стоимости пенсионных резервов;

• общая стоимость пенсионных резервов, размещенных в ценные бумаги без признаваемых котировок, не должна превышать 20% стоимости пенсионных резервов;

• общая стоимость пенсионных резервов, размещенных в ценные бумаги, выпущенные учредителями и вкладчиками фонда, не должна превышать 30% стоимости пенсионных резервов, за исключением случаев, когда эти бумаги включены в котировальный лист РТС 1-го уровня;

• не более 50% стоимости пенсионных резервов допускается размещать суммарно в федеральные (государственные) ценные бумаги, за исключением случаев их приобретения в результате проведения новации;

• не более 50% стоимости пенсионных резервов - в государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации и муниципальные ценные бумаги;

• не более 50% стоимости пенсионных резервов - в ценные бумаги других эмитентов;

• не более 50% стоимости пенсионных резервов - в банковские вклады и объекты недвижимости. По виду доходности направления инвестирования разделяются на следующие варианты:

• вложения с установленной доходностью (облигации, банковские депозиты, векселя и т.п.);

• вложения с рыночной доходностью (акции и т.п.).

Во вложения с установленной доходностью должно размещаться не менее 50% стоимости пенсионных резервов.

По степени риска объекты размещения пенсионных резервов разделяются:

• на безрисковые объекты вложения (риск потери активов не превышает 10%);

• с минимальным риском (риск потери активов 10-25%);

• с повышенным риском (риск потери активов составляет от 25-50%);

• на высоко рискованные (риск потери активов превышает 50%);

• на недопустимые риски (запрещены «Правилами размещения пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов и контроля за их размещением», утвержденными Правительством РФ).

Отнесение объектов инвестирования пенсионных резервов к группам риска определяется фондом самостоятельно. При размещении их должны соблюдаться следующие ограничения по степени риска:

• в безрисковые объекты размещения и с минимальным риском - без ограничения объемов размещения пенсионных резервов фонда;

• с повышенным риском и в рискованные - не более 40% стоимости пенсионных резервов фонда.

В ряде случаев Инспекция НПФ допускает возможность отступления от установленных пропорций и соотношений по объектам и направлениям размещения пенсионных резервов. Особый порядок размещения вводится, когда соблюдение пенсионным фондом установленных нормативов не обеспечивает полноту и своевременность выполнения обязательств по пенсионным договорам или когда для соблюдения интересов участников необходимы дополнительные (иные) условия. Особый порядок размещения пенсионных резервов подлежит обязательному согласованию в Инспекции НПФ и утверждается советом фонда.

Институт специализированных депозитариев является нововведением в системе НПФ. В отличие от индустрии паевых инвестиционных фондов, где спецдепозитарий изначально планировался как один из элементов системы перекрестного контроля, для НПФ введение подобного института представляется прежде всего дополнительной финансовой нагрузкой.

Основной задачей депозитариев является консолидация информации об объектах инвестирования пенсионных резервов за пределами негосударственного пенсионного фонда. При этом специализированный депозитарий выступает номинальным держателем корпоративных ценных бумаг, принадлежащих НПФ, и на основании копий первичных документов осуществляет мониторинг соответствия структуры и состава активов установленным ограничениям. При начальном формировании технологии сотрудничества в системе НПФ - управляющая компания - спецдепозитарий самым важным является создание удобного и эффективного механизма взаимодействия между ними, обеспечивающего быстрое и точное исполнение поручений по поставке ценных бумаг и учет информации о структуре и составе активов НПФ.

Негосударственные пенсионные фонды выступают на рынке как портфельные инвесторы (табл. 9.1).

Взаимоотношения НПФ и управляющей компании строятся на основании договоров доверительного управления и иных договоров в зависимости от схемы работы пенсионного фонда на финансовом рынке. В свою очередь управляющие компании должны иметь лицензию на те виды деятельности, по которым она осуществляет операции со средствами пенсионных фондов (например, лицензию профессионального участника при операциях с корпоративными ценными бумагами).

Среди профессиональных инвесторов наиболее распространены паевые инвестиционные фонды (ПИФы), которые действуют аналогично взаимным фондам в США. Законодательной основой создания паевых инвестиционных фондов (ПИФов) в России послужил Указ Президента РФ «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации» от 26 июля 1995г. По инициативе ФКЦБ России в 1995 г. началось создание паевых инвестиционных фондов. На начало 2000 г. в России работало около 20 ПИФов. Являясь центром коллективного инвестирования, ПИФы привлекают значительные объемы отечественных и иностранных инвестиций и вкладывают капитал в разнообразные сферы деятельности.

Таблица 9.1.

ПИФы в России были образованы по зарубежному образцу для совершенствования инвестиционной деятельности на вторичном рынке ценных бумаг. ПИФы признаны привлечь в рыночный оборот денежные средства населения, инвестиционный потенциал которого оценивается почти в 30 млрд. долл. Основным направлением их деятельности является портфельное инвестирование, основанное на диверсификации активов. Диверсификация позволяет снижать конъюнктурные риски, связанные с неравномерностью развития отдельных предприятий, отраслей экономики, стран и регионов. Именно возможность диверсификации выгодно отличает инвестиции в фонды от прямого индивидуального инвестирования в ценные бумаги, при котором диверсификации добиться невозможно, не располагая значительным капиталом.

По законодательству РФ существует два вида паевых фондов: открытые и интервальные.

Пайщики с одинаковыми инвестиционными приоритетами покупают доли в паевом инвестиционном фонде (ПИФе). Пайщики принимают инвестиционную декларацию с указанием объектов вложений и инвестиционных полномочий управляющей компании — коммерческой организации, осуществляющей доверительное управление имуществом фонда. Доход инвестора образуется при проведении обратной операции — продаже своего !пая фонду. Стоимость пая возрастает пропорционально росту: стоимости чистых активов фонда. Вложение в ПИФ достаточно выгодно для инвестора. Этому способствует действующее налоговое законодательство. Пай приравнивается к вкладу в банке и соответственно вообще не облагается налогом, если его величина меньше 1000 минимальных размеров оплаты труда.

В разработанных схемах создания паевых инвестиционных фондов отдается явное предпочтение государственным ценным бумагам. В рамках действующего законодательства предусмотрено, что денежные средства, поступающие в оплату nаев в течение срока их первичного размещения, могут инвестироваться только в ГКО и ОФЗ. С одной стороны, паевые инвестиционные фонды делают доходный рынок ГКО доступным для граждан. С другой стороны, в условиях политической и экономической нестабильности такая жесткая регламентация не всегда обоснована. Безопасность пайщиков гарантируется законом. Направления инвестиций и права управляющей компании жестко регламентированы.

Денежные средства, аккумулированные ПИФом, хранятся в специализированном банке-депозитарии или любой другой кредитной организации, имеющей лицензию на совершение банковских операций.

Перспективы коллективного инвестирования зависят в целом от макроэкономической ситуации в стране. Стимулирующими факторами являются повышение доверия населения и институциональных инвесторов, а также деятельность правительства в данном направлении.

В течение последних нескольких лет в России сложилась в целом благоприятная макроэкономическая ситуация для развития финансового рынка. Динамика прироста ВВП повысилась до уровня свыше 7%, что свидетельствует о сохранении общего экономического роста. Благодаря достаточно хорошо проработанной нормативно-правовой базе и стабильной политической ситуации в России, рынок паевых инвестиционных фондов, как основная составляющая рынка коллективного инвестирования, перешел в активную стадию развития. Пожалуй, в настоящее время ПИФы являются наиболее привлекательными и защищенными инвестиционными инструментами для населения страны. Вложения в них стали альтернативой банковским депозитам, проценты по которым в настоящий момент отстают или соответствуют уровню инфляции.

Общее количество зарегистрированных ПИФов выросло более чем в 5,5 раз (с 50 на конец 2001 г. до 283 в 2004 г.), при этом количество работающих фондов увеличилось в 6 раз до 273 на конец 2004 г. (45 в 2001 г.). Схожими в целом темпами выросло и количество управляющих компаний на рынке: в 4,2 раза до 177 в 2004 г. (42 - на конец 2001 г.), в том числе число компаний, обладающих работающими ПИФами, увеличилось в 3,7 раза до 103 в 2004 г. (28 - на конец 2001 г.).

Помимо показателей институциональной структуры, подтверждением активного развития рынка ПИФов также является кратный рост стоимости чистых активов фондов (СЧА). Всего за период 2002-2004 гг. общая СЧА ПИФов выросла более чем в 12 раз.

При этом наиболее активная фаза роста пришлась на 2003 г. (объем СЧА увеличился в 5,5 раз). А с начала 2004 г. наблюдается замедление годовых темпов прироста СЧА (см. рисунок ниже). На 31 декабря 2004 г. стоимость чистых активов фондов, по данным Национальной лиги управляющих, составила 109,6 млрд. руб. ($3,95 млрд.), увеличившись с начала года на 42% в рублевом выражении.

Помимо развития отрасли паевых фондов в абсолютных показателях наблюдается рост и в масштабах экономики. По отношению к ВВП СЧА фондов выросла с 0,1% в 2001 г. до 0,65% в 2004 г., а по отношению к объему денежной массы (М2) увеличилась с 0,56% до 2,51% соответственно. Из этого следует, что темпы роста отрасли превышали в 6,5 раз темпы роста ВВП и в 4,5 - денежной массы. Таким образом, благоприятная ситуация в экономике в течение последних нескольких лет оказывает катализирующий эффект на развитие рынка ПИФов.

В структуре рынка ПИФов по временному типу инвестирования наиболее динамичный рост показали закрытые фонды, доля которых всего за первый год их работы увеличилась до 67,8% (52,4 млрд. руб. - на конец 2003 г.) в совокупной СЧА. При этом в 2004 г. их доля на рынке несколько сократилась - до 65,9%, а темпы прироста СЧА составили 37,9%.

Изначально на рынке доминировали интервальные ПИФы. Так, на конец 2001 г. их доля, согласно экспертным оценкам, в общем объеме СЧА составляла почти 88%, однако уже в 2002 г. упала до 82%. После начала работы закрытых ПИФов по итогам 2003 г. доля интервальных сократилась до 22%, а в 2004 г. - до 20,7%. На этом фоне в 2004 г. наблюдался активный рост открытых ПИФов, доля которых увеличилась до 13,4% (10,2% - в 2003 г.), притом, что их СЧА выросла на 86,5%. Последнее свидетельствует о более динамичном развитии розничного направления на рынке в условиях сохранения на стабильном уровне роста доходов населения и по-прежнему остающейся колоссальной массы средств на руках у граждан.

На взгляд экспертов Русского Экономического общества и специалистов УК Менеджмент-Центр, основными факторами, благоприятно влияющими на рынок ПИФов, являются: рост благосостояния населения; развитие фондового рынка; приток средств институциональных инвесторов; рост конкуренции на рынке ПИФов.

Существуют колоссальные резервы для увеличения объемов поступлений инвестиций на российский финансовый рынок, в том числе на рынок ПИФов. В то же время, очевидно, что для этого нужно создать условия, которые в первую очередь обеспечат сохранность средств, равные и не меняющиеся для инвесторов правила игры.

Большая часть населения по-прежнему не имеет полного представления о возможностях инвестирования средств на финансовом рынке.

Для активизации чековой приватизации были созданы чековые инвестиционные фонды (ЧИФы). Они скупали приватизационные чеки у населениями вкладывали их в акции различных предприятий. ЧИФы могли быть универсальными или узкоспециализированными. Первые покупали акции разных предприятий, а вторые — только строго определенных. Таким образом, ЧИФы способствовали возникновению отраслевых финансово-промышленных групп, территориальных холдингов. ЧИФ имел право участвовать в управлении теми предприятиями, чьими акциями он владел. Это право реализовалось путем включения представителей ЧИФа в состав совета директоров акционерного общества. Чаще всего управляющий инвестиционного фонда работал по контракту как член совета директоров.

ЧИФы могли участвовать в денежных и чековых аукционах. Их управляющим мог быть только специалист, аттестованный Министерством финансов РФ. По действующему положению чековые инвестиционные фонды не имели права объявлять дивиденды, а могли привлекать приватизационные чеки граждан только в добровольном порядке. В соответствии с Указом Президента РФ «О защите права граждан Российской Федерации на участие в приватизации» от 10 августа 1993 г. чековым инвестиционным фондам было запрещено использовать приватизационные чеки, аккумулированные в порядке обмена на выпущенные ими ценные бумаги, иначе, как для приобретения акций приватизируемых предприятий. Это ограничение не означало, однако, запрета на продажу приватизационных чеков, приобретенных фондом за деньги или путем продажи принадлежащих фонду акций приватизируемых предприятий за чеки.

В конце 1993 г. (пик расцвета ЧИФов) в России было около 550 специализированных чековых фондов, собравших более '/з от общего количества чеков. К началу 1999г. ЧИФы практически прекратили свое существование.