Управляемые инвестиционные компании.

Существует два типа управляемых инвестиционных компаний: закрытого и открытого типа. В обоих случаях совет директоров фонда, который избирается акционерами, нанимает управляющую компанию. Ее задача — управление портфелем активов, за что она получает ежегодную плату (комиссионные), которые, как правило, составляют от 0,2% до 1,5% от стоимости активов. Во многих случаях управляющая компания — это фирма, которая учредила соответствующий фонд. В других случаях взаимный фонд нанимает независимого (внешнего) управляющего портфелем Большинство управляющих компаний заключают контракты на управление несколькими фондами.

Инвестиционные фонды открытого типа (open-end funds) готовы в любой момент выкупить или эмитировать акции по цене, равной стоимости чистых активов (хотя эти сделки могут предусматривать и плату за торговые операции). Когда акционеры открытых фондов желают получить деньги вместо своих акций, они продают их обратно своему фонду по цене, равной NAV. В отличие от открытых фондов, инвестиционные фонды закрытого типа (closed-end funds) не выкупают свои акции. Их акционеры, желающие получить деньги вместо акций, должны продать их другим инвесторам. Акции фондов закрытого типа продаются и покупаются на организованных биржах. Их, как и любые другие обыкновенные акции, можно покупать через брокеров. Таким образом, их цены могут отличаться от NAV.

Разновидности фондов закрытого типа — интервальные фонды закрытого типа (interval closed-end funds) и дискреционные (предоставленные на усмотрение) фонды закрытого типа (discretionary closed-end funds). Интервальные закрытые фонды могут покупать у инвесторов от 5 до 25% выпущенных акций с интервалами в 3, 6 или 12 месяцев. Дискреционные закрытые фонды могут покупать у инвесторов любое количество выпущенных акций (или даже все акции), но не чаще, чем раз в два года. Выкуп акций для любого из этих фондов проводится по стоимости чистых активов плюс комиссионные за выкуп, которые не могут превышать 2%.

В отличие от фондов закрытого типа, цена акций фондов открытого типа не может быть ниже NAV, поскольку эти фонды всегда должны быть готовы выкупить свои акции по NAV. Однако цена предложения будет превышать NAV, если фонд несет определенную нагрузку (load). Нагрузка — это, по сути, комиссионные за продажу, которые выплачиваются продавцу. Акции фондов с нагрузкой продаются фондовыми брокерами и непосредственно группами взаимных фондов.

В отличие от фондов закрытого типа, акции взаимных фондов открытого типа не продаются не покупаются на биржах. Инвесторы просто покупают такие акции у соответствующей инвестиционной компании (и продают ей эти акции) по стоимости чистых активов. Таким образом, находящееся в обращении количество акций этих фондов меняется каждый день.

Взаимные фонды.

Взаимный фонд - это общепринятое название инвестиционной компании открытого типа. Взаимные фонды являются широко распространенной практикой инвестирования в США. Взаимные фонды являются доминирующим типом инвестиционных компаний в США, и составляют примерно 90% их активов. Активы всех управляемых взаимных фондов превысили к 1999 году сумму в 5,5 триллиона долларов.

Каждый взаимный фонд придерживается определенной инвестиционной политики, которая излагается в его проспекте. Например, взаимные фонды денежного рынка предпочитают формировать свои активы за счет краткосрочных инструментов денежного рынка с низкой степенью риска, тогда как фонды облигаций предпочитают ценные бумаги с фиксированным доходом. Отдельные фонды ориентируются на еще более узкий круг ценных бумаг. Например, некоторые фонды твердопроцентных бумаг инвестируют в основном в долгосрочные казначейские обязательства, тогда как другие — в ценные бумаги, обеспеченные закладными.

Управляющие компании, как правило, управляют целым семейством, или "комплексом" взаимных фондов. Они организуют целую совокупность фондов и получают комиссионные за управление их деятельностью. Управляя деятельностью такой совокупности фондов, собранных под одним "зонтиком", управляющие компании дают возможность инвесторам распределять активы по множеству секторов рынка и переносить их из одного фонда в другой, пользуясь в то же время преимуществами централизованного учета операций. К числу самых известных управляющих компаний в США относятся Fidelity, Vanguard, Putnam и Dreyfus. Каждая компания управляет определенным набором взаимных фондов открытого типа и придерживается собственной инвестиционной политики. К концу 1998 года насчитывалось примерно 7,3 тысяч взаимных фондов, объединенных всего в 400 "комплексов" взаимных фондов.

К важнейшим типам взаимных фондов относятся следующие:

Фонды денежного рынка. Эти фонды инвестируют средства в ценные бумаги денежного рынка. Как правило, фонды денежного рынка предоставляют возможность выписки чеков, а стоимость их чистых активов фиксируется на уровне доллар за акцию, что позволяет избавиться от таких "налоговых факторов", как прирост или убыль капитала, связанные с выкупом акций.

Фонды акций. Акционерные фонды (или фонды акций) инвестируют средства в основном в акции, хотя могут (по усмотрению управляющего портфелем) держать ценные бумаги с фиксированным доходом или другие типы ценных бумаг. Обычно фонды держат у себя хоть какие-то ценные бумаги денежного рынка, чтобы обеспечить ликвидность, необходимую на тот случай, если придется выкупать акции.

Фонды акций принято классифицировать с их ориентацией либо на повышение стоимости капитала, либо на текущий доход. Таким образом, фонды доходных акций (income funds), как правило, держат у себя акции фирм с высокой дивидендной доходностью, которая обеспечивает высокий текущий доход. Фонды роста (growth funds) готовы принести в жертву текущие доходы, ориентируясь в первую очередь на перспективы прироста капитала. Учитывая, что подобная классификация фондов акций основана на различии между дивидендным доходом и приростом капитала, стоит также отметить, что на практике гораздо важнее различать степень риска, который принимают на себя эти фонды. Акции, цена которых быстро повышается, и, следовательно, фонды роста, как правило, отличаются более высоким уровнем риска и гораздо острее реагируют на перемены в экономической ситуации, чем инвестиционные компании с высоким уровнем текущего дохода.

Фонды инструментов с фиксированным доходом, как следует из их названия, специализируются на секторе ценных бумаг с фиксированным доходом: Однако даже в рамках этого сектора остается возможность для еще более узкой специализации. Например, фонды могут ориентироваться на корпоративные облигации, казначейские облигации, ценные бумаги, обеспеченные закладными, или муниципальные облигации (освобождаемые от налогов). Действительно, некоторые фонды муниципальных облигаций инвестируют свои средства только в облигации определенного штата (или даже города), чтобы удовлетворить инвестиционные потребности жителей этого штата, желающих избежать местных, а также федеральных налогов на процентные доходы, выплачиваемые по этим облигациям. Многие фонды также специализируются на ценных бумагах с конкретными сроками погашения (например, краткосрочные, среднесрочные или долгосрочные) или на кредитном риске фирмы-эмитента (например, чрезвычайно надежные, высокодоходные или "бросовые" облигации).

Сбалансированные и доходные фонды. Некоторые фонды могут рассматриваться как кандидаты на роль инвестиционного портфеля индивидуального инвестора. Таким образом, они содержат как акции, так и ценные бумаги с фиксированным доходом в относительно стабильных пропорциях. Такие фонды бывают двух видов: сбалансированные и доходные. Доходные фонды (income funds) стремятся обеспечить надежность основной суммы инвестиций, руководствуясь принципом "максимально возможной свободы текущего дохода, получаемого от инвестиций", тогда как сбалансированные фонды (balanced funds) "стремятся по возможности минимизировать риски инвестиций, не жертвуя при этом — без особой надобности — возможностями долгосрочного роста и текущего дохода".

Фонды распределения активов(asset allocation funds). Эти фонды подобны сбалансированным фондам в том отношении, что они держат у себя как акции, так и облигации. Однако фонды распределения активов могут резко менять доли, отведенные каждому рынку, в соответствии с прогнозом относительной эффективности каждого сектора, выдаваемым менеджером портфеля. Следовательно, эти фонды, как правило, выбирают наиболее подходящее время для проведения операций на рынке и поэтому не могут исполнять роль механизмов инвестиций с низким риском.

Индексные фонды(index funds). Управляющий индексного фонда пытается обеспечить эффективность инвестиций, соответствующую динамике какого-либо рыночного индекса. Индексный фонд покупает ценные бумаги в пропорциях, в которых они содержатся в базе расчета определенного индекса. Например, Vanguard Index Trust 500 Portfolio представляет собой взаимный фонд, который полностью воспроизводит структуру индекса Standard & Poor's 500. Поскольку S&P 500 — это индекс, взвешенный по стоимости, то Vanguard Index Trust 500 Portfolio покупает акции каждой компании, представленной в S&P 500, долями, пропорциональными рыночной стоимости выпущенных в обращение акций этой компании. Инвестиции в индексный фонд — это относительно дешевый способ, с помощью которого мелкие инвесторы могут осуществить пассивную инвестиционную стратегию, т.е. инвестировать свои капиталы, не занимаясь анализом ценных бумаг. Разумеется, индексные фонды могут привязывать свои инвестиции и к другим индексам, а не только к индексам акций. Например, Vanguard предлагает инвесторам индексный фонд облигаций и индексный фонд недвижимости.

Фонды, специализирующиеся на отдельных секторах экономики. Некоторые фонды ориентируются на конкретные отрасли экономики. Например, управляющая компания Fidelity включает десятки "избранных фондов", каждый из которых инвестирует свои средства в конкретную отрасль (например, биотехнологию, муниципальные и коммунальные предприятия, драгоценные металлы или телекоммуникации). Другие фонды специализируются на ценных бумагах определенных стран.

Хеджевые фонды.

Хеджевый фонд - частная инвестиционная структура, обычно имеющая организационную форму ограниченного партнерства. Термин "hedge fund" совсем не означает, что фонд занимается исключительно хеджированием, хотя хеджирование или стратегия минимизации риска используется многими хеджевыми фондами.

Сегодня под хеджевым фондом понимается любое частное инвестиционное партнерство, в котором основной партнер определяет деятельность фонда и отвечает за его торговую активность, а ограниченные партнеры выступают в роли главных инвесторов, которые предоставляют большую часть капитала фонда, но не участвуют в его управлении и торговых операциях. Таким образом, хеджевые фонды принадлежат к коллективным инвестициям: средства партнеров объединяются в единый пул для дальнейшего инвестирования в ценные бумаги.

Индустрия хеджевых фондов характеризуется закрытостью, и информация об их деятельности не является доступной для широкого круга лиц, что является, скорее всего, дополнительным преимуществом хеджевого фонда.

Хеджевый фонд служит инструментов для инвестирования средств партнеров в соответствии с выбранной стратегией. В роли инвестиционного управляющего выступает основной партнер, который и определяет инвестиционную политику фонда. Она закрепляется в соглашении между партнерами или в меморандуме о предложении ценных бумаг.

В отличие от традиционных фондов, инвестиции которых часто ограничены всего одним классом инструментов, хеджевые фонды могут инвестировать в любой класс активов и в любой регион мира, использовать любые инвестиционные стратегии с любыми временными границами. В отличие от взаимных фондов хеджевые фонды не обязаны полностью инвестировать свои средства на рынке. Кроме того, они имеют возможность широко использовать "кредитный рычаг" (leverage) и хеджировать риск через операции с производными инструментами и короткие продажи. Таким образом, свобода действий менеджера хеджевого фонда позволяет ему выбрать любой путь к максимизации совокупного дохода.

Для оценки деятельности хеджевых фондов используются абсолютные значения заработанных ими доходов, а не результаты их сравнения с каким-либо фондовым индексом. Управляющие хеджевых фондов прилагают все усилия и мастерство к тому, чтобы максимизировать абсолютное значение дохода, потому что именно от этой цифры будет зависеть их вознаграждение.

Каково вознаграждение основного партнера, и на каких принципах между партнерами распределяются прибыли/убытки и понесенные фондом расходы?

За предоставление услуг по управлению капиталом основной партнер вправе рассчитывать на поощрительное вознаграждение (incentive fee), которое обычно составляет 20% от чистой прибыли фонды. Размер вознаграждение и порядок его исчисления определяется в соглашении между партнерами. Кроме того, основной партнер взимает административный сбор (administrative fee), размер которого обычно составляет 1% от среднегодовой чистой стоимости активов. Этот сбор предназначен для покрытия операционных расходов фонда. Его размер и порядок уплаты также определяется в соглашении между партнерами.

Таким образом, вознаграждение управляющего хеджевого фонда напрямую зависит от показанных им результатов: хорошая прибыль будет означать высокое вознаграждение; маленькая прибыль или убытки будут означать минимальное или вообще нулевое вознаграждение. Оставшаяся после выплаты вознаграждения управляющему прибыль распределяется между партнерами пропорционально их долям участия.

Одним из способов поддержания у управляющего высокой заинтересованности в получении хороших результатов, является соблюдение условия "уровня полной воды" ("high-water mark"). Суть его такова: если за отчетный период фонд теряет некоторую часть средств, то с инвесторов в последующие периоды не будет взиматься никакой платы до тех пор, пока потери не будут ликвидированы.

Некоторые фонды действуют на условии "предпочтительного дохода" ("preferred return"). Оно означает, что фонд не будет взимать платы за свои услуги до тех пор, пока не будет достигнут определенный уровень доходности. Этот уровень часто устанавливается как фиксированная величина, скажем, 10%, или варьируется в зависимости от динамики процентной ставки некоторого безрискового актива.

Другой отличительной особенностью хеджевых фондов является то, что часто инвестиционные управляющие сами выступают участниками фонда и держат свои активы в одном портфеле с активами других инвесторов. Поэтому инвесторы полностью уверены, что управляющий фонда для сохранения и приумножение их вложений делает то же самое, что бы он делал для сохранения и приумножения своих собственных средств.

Тот факт, что управляющий хеджевого фонда сам вкладывает в него средства и получает вознаграждение в зависимости от показанных результатов, заставляет его стремиться к получению наибольшего совокупного дохода при особой осторожности в отношении принимаемого на себя риска.