Взаимодействие наличной и фьючерсной цены

Реальные товары можно продавать на двух различных, но взаимосвязанных рынках – наличном и фьючерсном.

Наличный рынок – это место, где товар меняет владельца за определенную цену. Осуществление сделки на наличном рынке представляет собой куплю – продажу наличного товара по текущим ценам, поставка которого осуществляется сразу или в течение нескольких дней после заключения сделки.

Наличные цены – это цены, за которые товар продается в различных частях рынка. В каждый момент существует множество наличных цен в зависимости от качества товара, места поставки, стадии переработки товара и др.

В условиях фьючерсного рынка речь идет о будущей поставке товара в определенные сроки. Фьючерсная цена только одна и представляет собой текущую точку зрения рынка на то, сколько будет стоить товар определенного качества с определенными условиями поставки в какой-либо момент в будущем. Время и ожидания участников рынка – вот два фактора, определяющие разницу цен на наличном и фьючерсном рынках.

Информация о ценах – одна из наиболее важных функций фьючерсных рынков. Как во внутренней, так и в международной торговле товарами чаще всего ссылаются на фьючерсные цены.

Оба рынка существуют параллельно, однако в момент истечения каждого месяца перед поставкой они как бы сливаются, уничтожая существующее различие цен. Параллельное движение этих рынков происходит в силу того, что факторы, ведущие к повышению или падению наличных цен, воздействуют на фьючерсные цены в том же направлении. Именно эта связь между наличным и фьючерсным рынками и делает возможными операции хеджирования.

Базис– разница между наличными и фьючерсными ценами, иногда базисом называют разность между фьючерсной и наличной ценой, что в общем-то не принципиально, более важна динамика базиса. Базис бывает положительным, отрицательным и равным нулю. На базис влияют следующие факторы:

- спрос и предложение на определенный период;

- объемы переходящих товарных запасов;

- прогноз на производство продукции в текущем году;

- предложение и спрос на аналогичную продукцию;

- экспорт и импорт товаров;

- наличие площадей для хранения;

- транспортные расходы и расходы на страхование;

- сезонные колебания цен и др.

Поскольку цены наличного и фьючерсного рынков постоянно меняются, то базис становится шире или уже. Изменения базиса, его динамику иллюстрирует рисунок 7.1.

Тип динамики базиса, наиболее благоприятный для того или иного участника рынка, зависит от того, является ли он продавцом или покупателем. Продавец выигрывает при сильном базисе, а покупатель – при слабом. Изучение текущего базиса и сравнение его с ожидаемым помогает определить, когда и как лучше всего купить или продать товар.

Не зная исторического базиса на том или ином местном рынке, невозможно принять правильного решения о проведении коммерческих операций.

Рис.7.1. Гипотетическая динамика базиса.

Изменение базиса, при котором наличная цена повышается в течение определенного периода относительно фьючерсной цены, называется усилением или сужением базиса. Другими словами, наличная цена становится более твердой по сравнению с фьючерсной. Это возможно и при повышении и при понижении цен, так как эта динамика отражает изменения.

Ослабление или расширение базиса наблюдается, когда наличная цена понижается относительно фьючерсной цены в течение определенного периода времени и становится менее устойчивой, чем фьючерсная.

Особенное значение имеет знание исторического местного базиса для хеджеров. Любое отклонение от постоянного базиса представляет возможную прибыль или убыток. Хотя соотношение цен наличного и фьючерсного рынков может меняться, риск неблагоприятного изменения базиса значительно меньше, чем риск хеджера при изменении самой цены наличного товара.

В нормальных условиях соответствия спроса и предложения цена реального товара с поставкой в будущем будет примерно равна настоящей наличной цене плюс сумма издержек транспортировки и хранения товара от настоящего времени до наступления месяца поставки. Эти издержки, известные как издержки поставки (carrying charges), определяют нормальную надбавку фьючерской цены к наличной и оказывают важное воздействие на изменение базиса.

Издержки, связанные с владением фьючерсным контрактом, практически равны нулю (единственный расход – взнос маржи, но он незначителен). Реальными издержками владения фьючерсным контрактом являются комиссионные, но они также невелики по сравнению с издержками владения реальным товаром.

Таким образом, можно сказать, что существуют два способа владения товаром: реальный рынок – немедленное владение плюс дополнительные накладные расходы; фьючерсный рынок – отсроченное владение и отсутствие дополнительных расходов.

При отрицательном значении базиса, т.е. когда фьючерсная цена превышает наличную на сумму накладных расходов, имеет место « нормальный рынок» или «рынок накладных расходов».

Распространенная модель базиса – конвергенция наблюдается, когда наличная и фьючерсная цены сходятся. С течением времени надбавка к фьючерсной цене исчезает, то есть на дату погашения контракта разница между ценой наличного товара и фьючерсной котировкой наличного товара должна быть равна нулю.

Существует теорема паритета между фьючерсными ценами и ценами спот, или уравнение затрат на хранение.Теорема описывает теоретически корректную связь между фьючерсными ценами и текущими ценами спот:

(7.2)

где, F₀ – фьючерсная цена;

S₀ – наличная цена (спот);

r_f – безрисковая процентная ставка;

T – количество периодов до истечения срока фьючерсного контракта.

Процентную ставку в этом случае можно рассматривать как издержки по хранению наличного товара от настоящего времени до истечения срока фьючерсного контракта (Т).

Перевернутый рынок (inverted market) – рынок, на котором наличные цены выше, чем фьючерсные. Это является результатом дефицита предложения и вытекающего из этого высокого спроса.

Виды хеджирования.

Существуют два вида хеджирования:

короткий хедж – продажа фьючерсного контракта;

длинный хедж – покупка фьючерсного контракта.

Хеджирование продажей – это использование короткой позиции на фьючерсном рынке тем, кто имеет длинную на наличном рынке. Этот хедж применяется продавцом реального товара, а также для страхования запасов товаров и финансовых инструментов, не покрытых форвардными сделками, а также для защиты цен будущей продукции или форвардного соглашения о закупке. Короткое хеджирование страхует от снижения цен.

Хеджирование покупкой – это покупка фьючерсного контракта тем, кто имеет короткую позицию на наличном рынке. Фиксация цены закупки товара, защита от рисков, возникающих при форвардных продажах по фиксированным ценам, – основные цели этого вида хеджирования. Этот вид хеджирования часто применяют посреднические фирмы, имеющие заказы на закупку товара в будущем, а также компании-переработчики. Длинное хеджирование предохраняет от повышения цен.

Любая сделка хеджирования состоит из двух этапов. На первом открывается позиция по фьючерсному контракту, на втором она закрывается обратной сделкой. При этом при классическом хеджировании контракты по первой и второй позициям должны быть на один и тот же товар, в том же количестве и на тот же месяц поставки.

Рассмотрим виды и ситуации хеджирования на условных примерах.