Регулирование рынка евробумаг

Изначально еврорынок был рынком нерегулируемым. Необходимость выработки правил игры привела к созданию Ассоциации участников международных фондовых рынков (ISMA) и связанной с ней группы Международной ассоциацией первичных рынков (IPMA).

В начале 90-х годов в ISMA насчитывалось 866 членов, в том числе 166 из Великобритании, 138 – из Швейцарии, 57 – из Германии, 60 – Люксембурга. Штаб-квартира ISMA находится в Швейцарии, однако большая часть работы проводится в Лондоне, поскольку он был и остается основным центром торговли еврооблигациями. Согласно законодательству Великобритании, ISMA, с одной стороны, имеет статус специальной биржи, а с другой стороны, признается Советом по ценным бумагам и фьючерсам международной саморегулирующейся организацией, в ведении которой находится рынок евробумаг. ISMA предоставляет всем заинтересованным лицам информацию по рынкам евробумаг, а также проводит образовательные семинары с выдачей специальных дипломов для работы на международных фондовых рынках.

Международная ассоциация первичных рынков объединяет финансовых посредников, работающих на первичном рынке акций и облигаций, вырабатывает свод правил, касающихся размещения еврооблигаций на международном рынке, а также стандартные формы необходимых документов.

Важные регулирующие функции выполняют также системы «Евроклир» (Euroclear) и «Седел» (Cedel). Это две конкурирующие депозитарно-клиринговые системы. Изначально на рынке еврооблигаций расчеты велись через банки-корреспонденты. Начиная с 1968 г. расчеты по сделкам с еврооблигациями осуществляются через «Евроклир» и с 1970 г. – «Седел». Действия этих систем базируются на трех китах: эффективности, низких издержках, безопасности.

Депозитарно-клиринговая система «Евроклир», была основана в декабре 1968 года в качестве брюссельского офиса Morgan Guaranty Trust Company. В 1972 году она была продана компании Euroclear Clearance System plc., которая принадлежала ста двадцати ведущим международным банкам, брокерским компаниям и другим финансовым институтам. При этом для сохранения независимости Euroclear, было закреплено, что никому из совладельцев не может принадлежать более чем 4, 8 % акций Euroclear Clearance System plc.

В 1986 году лицензия «Евроклир» была передана Euroclear Clearance System Society Cooperative, бельгийской компании созданной с целью обеспечения возможности участия в собственности «Евроклир» всех её пользователей. Компания. Morgan Guaranty Brussels управляет депозитарно-клиринговой системой по контракту, заключённому с Euroclear Clearance System Society Cooperative, при этом политику «Евроклир» формирует её совет директоров.

Эффективность достигается за счет системы взаимозачетов. В этих системах только 5% сделок требуют реального движения средств – ценных бумаг или денежных фондов. Более того, термин «реальное движение» достаточно условен, поскольку «Евроклир» и «Седел» предоставляют услуги по хранению ценных бумаг в сети банков – депозитарных систем, и все реальные движения осуществляются с помощью электронных записей на счетах корпораций-участников. Благодаря современным коммуникационным средствам расчеты можно вести в режиме реального времени.

Международные клиринговые системы привлекают клиентов также низкими издержками. Ничтожность комиссии (примерно $25 за одну сделку купли-продажи вне зависимости от объема) объясняется огромными оборотами. Например, годовой оборот «Евроклир» за 2000 год составил 95,5 трлн. Евро, a «Седел» за аналогичный период – 31,4 трлн. И в то же время, обороты Euroclear и «Седел» неуклонно растут. Вступительные взносы также невелики – всего несколько тысяч долларов.

Комиссионные вместе с взносами позволяют клиринговым системам получать неплохую прибыль. Кроме того, «Евроклир» и «Седел» получают комиссию за депозитарное обслуживание компаний-участников. Только в «Седел» на хранении находится более 1 трлн. Ценных бумаг, принадлежащих членам системы. Однако политика «Евроклир» и «Седел» такова, что дивиденды по акциям, как правило, не выплачиваются – прибыль реинвестируется в развитие этих систем. Таким образом, клиринговые системы стремятся повысить свою привлекательность в глазах клиентов.

При проведении расчётов клиринговые системы «Евроклир» и «Седел» применяют метод расчетов «поставка против платежа», то есть для совершения сделки обе стороны должны иметь фонды на счетах в этих системах, достаточные для выполнения своих обязательств.

При желании контрагентов совершить сделку клиринговые системы производят фиксацию и сверку параметров сделки: количество, вид и стоимость ценных бумаг, участвующих в операции. Только после этого, а также при наличии средств на счетах контрагенты могут совершить сделку. В случае нехватки или отсутствия на счете участника либо соответствующих бумаг, либо денег во время проведения клиринга системы Euroclear и Cedel могут предоставить покрытие под проведение соответствующей сделки. Однако не следует думать, что клиринговая система выступает лично в качестве лица, предоставляющего кредит. Система выступает лишь менеджером, который как бы распространяет ресурсы. На самом деле все заемные деньги предоставляются самими участниками. В зависимости от договора с системой, движение ресурсов может осуществляться как по согласию собственника, так и автоматически. Средства возвращаются на счет кредитора по первому требованию, с выплатой процентов по их использованию. Необходимо отметить, что соответствующий возврат гарантируется и самой системой, и одним из ведущих в мире банковских синдикатов, который поддерживает конкретную клиринговую систему (например, Citibank – гарант Cedel).

В то же время, участники Euroclear и Cedel по собственному желанию и в соответствии со своей политикой могут выступать в качестве и кредиторов, и дебиторов по отношению к другим членам соответствующей системы. Такие правила позволяют компаниям-участникам Euroclear и Cedel извлекать дополнительную прибыль. Специалисты Мост-банка приводят в пример мексиканские события, когда наблюдалось всеобщее падение цен. По их мнению, можно было взять в долг определенные активы, продать их в начале кризиса, а позже снова купить, но уже дешевле. Однако, что касается российских банков, то они имеют ограниченные возможности для участия, как в процедуре предоставления займа, так и наоборот.

И, наконец, если раньше клиринг проводился раз в день, то есть скорость реакции систем на возникновение кризисной ситуации была сравнительно невысокой – 1 день, то теперь клиринг проводится несколько раз в день, а по некоторым инструментам даже в режиме реального времени. Такая методика позволяет разбить довольно крупный для финансового рынка временной интервал на несколько мелких, что позволяет более оперативно отслеживать ситуацию в системе.

В добавление ко всему вышесказанному, хотелось бы добавить, что Euroclear и Cedel характеризуются полностью раскрываемой информацией о движении принадлежащих им средств. То есть, имея соответствующее оборудование, можно узнать, где в данный момент находятся ваши средства.

Все перечисленный функции систем Euroclear и Cedel, а также новые направления их развития, например, охват внутренних рынков ценных бумаг разных стран позволяют производить расчеты через них с контрагентами, ценные бумаги которых находятся на счетах во внутренних расчетных системах AKV и DTC (Германия).

Еврооблигации

Остановимся подробнее на таком инструменте, как еврооблигации. Приставка «евро» в настоящее время – дань традиции, поскольку первые еврооблигации появились в Европе, торговля ими осуществлялась в основном там же.

Согласно наиболее распространенной точке зрения, первый выпуск еврооблигаций был осуществлен итальянской компанией по строительству автодорог Autostrade в июле 1963 года. Всего было выпущено 60 000 облигаций с номиналом 250 долларов США. По каждой облигации ежегодно 15 июля выплачивался фиксированный процентный доход в размере 5,5%. Лид-менеджером займа стал английский торговый банк S. G. Warburg & Co., менеджерами – Банк Брюсселя, Deutsche Bank A.G. Листинг был получен на Лондонской фондовой бирже.

Толчком к развитию рынка еврооблигаций послужили ограничения, введенные администрацией Дж. Кеннеди в 1963 году на использование иностранными заемщиками рынка капитала США. Чтобы приостановить утечку капитала за рубеж, 18 июля 1963 года США ввели специальный уравнительный налог на прибыль, который закрыл американский рынок для иностранных заемщиков, поскольку увеличивал стоимость кредита на 1%. Но при этом потребность в доступе к источникам капиталов осталась, и в итоге она была удовлетворена за счет выпуска именно еврооблигаций. Первые выпуски были ориентированы на богатых частных инвесторов в Европе и швейцарские банки. Существует точка зрения, что первыми инвесторами в еврооблигации были бельгийские дантисты, стремившиеся путем покупки этих облигаций избежать уплаты налогов, а также диктаторы различных мастей. В настоящее время понятие «бельгийские дантисты» стало нарицательным, под ним понимают богатых индивидуумов – инвесторов в еврооблигации.

Второй толчок развитию рынка еврооблигаций дала война во Вьетнаме и вызванные ею ограничения. В феврале 1965 года президент Л. Джонсон объявил о программе добровольных ограничений на вывоз капитала. В январе 1968 года кабинет Джонсона ввел прямые ограничения на инвестиции за пределы США.

С этого момента начинается период бурного роста рынка еврооблигаций и появление необходимой инфраструктуры. Упразднение ограничений на вывоз капитала в 70-е годы уже никак не отразилось на рынке еврооблигаций, он продолжал развиваться ускоренными темпами. Очередной толчок его развитию дал мировой долговой кризис начала 80-х годов.

Отказ правительства Мексики (август 1982 года), а вслед за ним Бразилии, Аргентины и других стран выполнять условия международных займов привел к мировому долговому кризису, который был преодолен частично за счет крупных потерь кредиторов, частично за счет переоформления задолженности в ценные бумаги (секъютеризация долга). Синдицированный заем как метод привлечения финансовых ресурсов на международном рынке с тех пор потерял значение, а его место занял выпуск еврооблигаций. В середине 90-х годов на еврооблигации приходилось около 2/3 ссудных капиталов, полученных на международных рынках.

Типичная еврооблигация – предъявительская ценная бумага, в форме сертификата с фиксированной процентной ставкой, по которой доход выплачивается один раз в год путем предъявления купонов к оплате, и погашение производится в конце срока единовременным платежом или в течении определенного срока из фонда погашения.

Вместе с тем, существуют и регистрируемые выпуски; еврооблигации могут выпускаться как в документарной, так и в бездокументарной форме. Большая часть еврооблигаций выпускается без предоставления залога, при этом никаких ограничений на использование кредитных ресурсов не налагается.