Вопрос 3. Доходность финансового актива

Доходность является относительным показателем эффективности финансовых инвестиций и представляет отношение дохода от инвестиций к величине капитала, вложенного в финансовый актив. В качестве показателей дохода выступает процент, дивиденд и прирост стоимости финансового актива.

В общем случае доходность r может быть определена из базовой модели стоимости финансового актива, когда известна стоимость актива и генерируемые им потоки доходов.

Для облигаций выделяют текущую доходность и доходность на дату погашения.

Текущая доходность – это отношение годового купонного дохода к текущей цене облигации. При этом не принимается во внимание срок погашения облигации.

Точная оценка доходности на момент погашения (Yield to Maturity, YTM) определяется из базовой модели стоимости финансового актива. Для приблизительной оценки используется формула:

,

M – номинал облигации; Р₀ – рыночная стоимость облигации на момент приобретения (на момент оценки); n – количество лет до погашения; I – купонный доход.

При оценке доходности облигации с правом досрочного погашения в формуле номинал облигации М заменяется выкупной ценой Р_с.

Доходность акции при однократном периоде владения t складывается из двух видов доходности – текущей (дивидендной) и капитализированной:

В зависимости от успешности работы компании и ее дивидендной политики весомость того или иного компонента доходности может быть различной.

Если инвестор приобрел акцию в спекулятивных целях, намереваясь продать ее через n периодов, то общая доходность акции равна:

Ожидаемая общая доходность обыкновенной акции с равномерно возрастающими дивидендами:

Вопрос 4. Систематический и несистематический риск. Модель ценообразования капитальных активов (САРМ)

Все риски бизнеса могут быть разделены на две группы: систематические и несистематические. Систематический риски – это внешние риски системы, в которой работает бизнес; они обусловлены спецификой рынка товара и ресурсов компании, а также макроэкономическими факторами. Несистематические риски – это внутренние риски бизнеса, определяемые стилем руководства и связанные с тем, что менеджмент компании нацелен на получение от бизнеса более высоких доходов по сравнению со среднеотраслевым уровнем, что сопровождается большей колеблемостью дохода в отдельные годы. Признаками такого стиля является повышенная доля заемного капитала (использование эффекта финансового рычага), недостаточная диверсификация деятельности и др. Считается, что несистематический риск финансового актива можно минимизировать путем создания финансового портфеля из 10-20 случайным образом отобранных ценных бумаг.

Модель ценообразования капитальных активов (Capital Asset Pricing Model) увязывает систематический риск и доходность ценной бумаги. Эта модель до сих пор остается одним из самых весомых научных достижений в теории финансов.

R_е = R_f + b(R_m - R_f) + S₁ + S₂ + C

где R_е – ожидаемая доходность ценной бумаги;

R_f – безрисковая ставка дохода (обычно принимается равной доходности долгосрочных государственных облигаций);

b - коэффициент, отражающий меру систематического риска инвестирования в оцениваемый бизнес по сравнению с риском вложений в любой среднерисковый бизнес;

R_m – среднерыночная доходность операций на фондовом рынке;

S₁ – премия за риск инвестирования в малый бизнес (малый бизнес более рискован в силу недостаточной имущественной базы для хорошего доступа к кредитам, а также из-за небольшого числа клиентов и поставщиков);

S₂ – премия за риск инвестирования в закрытую компанию (неопределенность будущих дивидендов);

C – премия за риск, характерный для инвестиций в рассматриваемую страну (риск ненадежности прав собственности, нестабильности законодательства, экономического спада).

В модели ценообразования капитальных активов при помощи коэффициента бета определяется величина систематического риска. Он рассчитывается исходя из амплитуды колебаний доходности акций конкретной компании по сравнению с доходностью фондового рынка. Бета-коэффициент для рынка в целом равен 1. Если инвестиции в компанию более рискованны, чем среднерыночный уровень, то бета-коэффициент больше 1 и наоборот.