Имущественные преобразования по обновлению и развитию основных фондов предприятия

Экономическое развитие любого предприятия должно опираться на политику стратегических преобразований по таким направ­лениям, как продукция, технологии, управление, труд, финан­сы, инвестиции и др. Среди стратегических преобразований важное место занимают имущественные преобразования. Иму­щественное преобразование — это целенаправленный процесс по изменению операционного имущественного комплекса (ОИК), приводящий этот комплекс в качественно новое со­стояние, отвечающее стратегии экономического роста пред­приятия.

Имущественные преобразования на предприятиях:

1) могут сопровождаться одновременными изменениями в
системе отношений собственности и корпоративного контроля,
а также изменениями в производственной и организационной
структурах предприятия;

2) вызывают изменение производственного и экономического
потенциала предприятия;

3) отражаются в первую очередь на таких показателях, как
производственная мощность, стоимость имущества и операци­
онные затраты, связанные с эксплуатацией имущества.

Имущественные преобразования реализуются через осуще­ствление инвестиционных проектов, каждый из которых ха­рактеризуется определенным размером инвестиций. Инвести­ции — денежные средства и другие капиталы, вкладываемые в реализацию проектов. Инвестиции в имущественные преоб­разования относятся к реальным инвестициям, т.е. являются капиталообразующими вложениями в реальные активы, при­водящими к образованию новых производств, а также к рекон-

11-2085

струкции и техническому перевооружению существующих про­изводств.

Имущественные объекты, в которые вкладываются инвести­ции, относятся к инвестиционным активам. В соответствии с ПБУ 15/01 под инвестиционным активом понимается объект имущества, подготовка которого к предполагаемому использо­ванию требует значительного времени. К инвестиционным ак­тивам относятся объекты основных средств, имущественные комплексы и другие аналогичные активы, требующие большого времени и затрат на приобретение и (или) строительство. Рас­ходы на обслуживание займов или кредитов по приобретению (строительству) данного инвестиционного актива включаются в стоимость данного актива.

Реальные инвестиции в имущественные преобразования на предприятиях по большей части — это реинвестиции, т.е. на­правление собственных свободных денежных средств, состоя­щих из амортизационных отчислений и прибыли, на развитие производства. Собственные средства остаются до настоящего времени основным источником финансирования инвестицион­ных проектов. В 2004 г. на собственные средства в общем объе­ме инвестиций в основной капитал приходилось в промышлен­ности 60,7%, в черной металлургии — 75,3, в машиностроении — 77,2%».

Небольшая часть реальных инвестиций может привлекаться в виде кредитов или сторонних вложений.

Главный результат имущественных преобразований — это об­новление имущественных комплексов и, в частности, парков обо­рудования. Обновление парков оборудования может быть четы­рех видов: простое, экстенсивное, инновационное и смешанное.

Простое воспроизводственное обновление предполагает заме­ну изношенного, как правило, полностью амортизированного оборудования на новое, точно такое же или аналогичное обору­дование. При этом производственная мощность может сохра­няться на прежнем уровне или даже уменьшаться. Модельный состав парка оборудования практически не меняется, если не считать появления новых моделей взамен тех, которые переста­ли выпускаться.

Экстенсивное обновление — разновидность простого обнов­ления, когда парк оборудования расширяется за счет введения большего количества нового идентичного оборудования, что способствует росту производственной мощности. При расши­рении производства возможно строительство дополнительных I площадей или организация аренды дополнительной недвижи­мости.

Инновационное обновление предполагает замену изношенно­го оборудования на прогрессивное и современное оборудование с применением инновационных технологий. При этом изменя­ется модельный состав парка оборудования. Инновационное обновление вызывает рост производительности труда, экономию материальных и энергетических ресурсов, повышение качества продукции. При инновационном обновлении может происхо­дить как изменение производственной мощности, так и сохра­нение ее на прежнем уровне.

Смешанное обновление — это сочетание простого, экстенсив­ного и инновационного обновления, когда для разных частей парка оборудования выбирается наиболее целесообразный вид обновления.

Если в результате обновления основных фондов происходит изменение производственной мощности, то оно может быть как количественным (без изменения ассортимента), так и качествен­ным (с изменением ассортимента продукции). С целью освое­ния новой продукции взамен старой продукции, не пользую­щейся спросом, осуществляется полное или частичное изменение состава парка оборудования. При этом обновляется модельный состав парка, а производственная мощность изменяется не только количественно, но и качественно.

Активность обновления основных фондов характеризуют три показателя: 1) коэффициент обновления; 2) коэффициент вы­бытия и 3) коэффициент износа.

Коэффициент обновления — отношение стоимости введен­ных в данном периоде (году) основных фондов к стоимости ос­новных фондов в конце рассматриваемого периода (года): :

Коэффициент выбытия — отношение стоимости выбывших за данный период (год) основных фондов к их стоимости на начало рассматриваемого периода (года):

Обновление и выбытие — это два процесса, протекающих в рассматриваемом периоде, частично самостоятельно, частично во взаимосвязи друг с другом. Динамика этих процессов отра­жается на стоимости основных фондов ступенчато. При обнов­лении наблюдаем ступени, идущие вверх, при выбытии — сту­пени, идущие вниз. Высота каждой ступени соответствует стоимости вводимой или выбывающей какой-либо единицы обо­рудования (рис. 7.1).

Таким образом, коэффициент обновления тем больше, чем

больше вводится новых и выводится старых фондов.

В расчетах коэффициентов выбытия и обновления стоимость основных фондов берется как полная балансовая стоимость, т.е. без учета износа. Более точная динамика этих коэффициентов получается, если проводится полная переоценка основных фон­дов. Тогда выбывающие и вводимые фонды будут оцениваться единообразно, т.е. по современной рыночной стоимости. В обыч­ной практике без переоценки вводимые фонды имеют совре­менную стоимость, а выбывающие фонды — прошлую стоимость, поэтому коэффициент обновления получается несколько завы­шенным, а коэффициент выбытия — заниженным.

Процесс обновления характеризуется также динамикой ко­эффициента износа основных фондов. Если новые фонды не вводятся, то коэффициент износа нарастает.

Коэффициент износа — отношение разности между полной и остаточной стоимостью к полной стоимости основных фондов.

Коэффициент износа может быть рассчитан на начало и конец года. Если коэффициент износа снижается, то имеет место об­новление основных фондов.

Коэффициент износа на начало года:

В промышленности России стоимость годового ввода новых основных фондов лишь более или менее компенсирует годовой износ основных фондов. При этом она явно недостаточна для преодоления наблюдавшейся длительное время тенденции ста­рения основных фондов. По отношению к общей сумме износа, накопленного к началу 2005 г., сумма ввода основных фондов в 2004 г. составила в промышленности 17,2%, а в машиностроении и металлообработке - 13,6%. Таким образом, в машиностроении и металлообработке имеет место худшее соотношение показателей ввода и износа основных фондов, чем в других промышленных странах^1.

Динамика показателя износа основных фондов на предприя­тиях по некоторым видам экономической деятельности приве­дена в табл. 7.2.

Успешность работ по обновлению и развитию материально-технической базы предприятия во многом зависит от качества разработки инвестиционных проектов, правильной оценки их эффективности, обоснованности их выбора и правильности по­строения программы и плана реализации проектов.

7.2. Определение экономической эффективности инвестиционных проектов имущественных преобразований

Экономическое обоснование инвестиционных проектов имуще­ственных преобразований заключается в определении показате­лей их коммерческой эффективности на стадии инвестицион­ного предложения, т.е. до того, как будут определены источники финансирования и другие, кроме предприятия, участники проек­та. При этом исходят прежде всего из интересов предприятия — владельца имущественного комплекса, где реализуются эти про­екты.

Задачи, решаемые с помощью данных инвестиционных про­ектов:

• замена машин и оборудования (простое, экстенсивное или
инновационное обновление парка оборудования);

• модернизация машин и оборудования;

• реконструкция зданий и сооружений;

• расширение действующего производства;

• преобразования в имущественном комплексе, связанные с освоением новой продукции или новой технологии.

Специфика проектов имущественных преобразований заключается в том, что они планируются к реализации в условиях действующего предприятия, а их результативность во многом зависит от того, насколько удачно проект будет вписываться в сложившейся бизнес данного предприятия. Кроме того, некоторые проекты имущественных преобразований могут как бы предворять последующие проекты, связанные, например, с освоением новой продукции, техническим перевооружением, перепрофилированием бизнеса и т.д.

Для обоснования проектов имущественных преобразований, как и для других проектов, реализуемых на действующем пред­приятии, используется приростной подход, суть которого зак­лючается в сопоставлении двух вариантов возможного развития предприятия: 1) основного варианта, предполагающего внедрение рассматриваемого проекта; 2) исходного (фонового) варианта, при котором сохраняется прежнее состояние производства, т.е. без реализации рассматриваемого проекта.

Как известно, эффективность инвестиционных проектов оценивается путем сопоставления доходов и затрат. Однако для многих проектов, связанных с изменениями имущества, выде лить и определить их частные автономные доходы невозможно. Приростной подход позволяет оценить эффективность проекта без расчета его полного финансового результата в виде выручки или валового дохода.

Основной и исходный варианты предполагают успешное состояние в начальный момент и успешное развитие предприя­тия на перспективу, равную расчетному периоду.

Основной и исходный варианты должны быть сопоставимы путем обеспечения примерного равенства у них таких показате­лей, как производственная мощность, расчетный период и расчетный шаг, ставка дисконта, темпы инфляции, нормы амортизации, ставки налогов, цены и тарифы на одни и те же ресурсы, потребляемые в обоих вариантах.

При необходимости исходный вариант приводит в сопоставимый вид по отношению к основному варианту по произ­
водственной мощности. Для этого операционные затраты в ис­
ходном варианте корректируют индексным методом до уровня
мощности основного варианта. Уровня

При сравнении основного и исходного вариантов прежде всего выявляют зону экономических последствий от проекта, она может охватывать: 1) только подвергаемый изменениям объект или комплекс (например, технологический процесс, вы­полняемый на единице оборудования или группе оборудования); 2) производственную единицу в виде цеха или участка; 3) само стоятельную бизнес-единицу или предприятие в целом.

В рамках зоны экономических последствий выявляют фак­торы экономии затрат и дополнительных расходов по отдель­ным статьям операционных затрат.

Для выявления экономии и дополнительных расходов со­ставляется таблица, в которой показывают:

а) факторы изменений, т.е. конкретные изменения в техно­
логии (обрабатываемых материалах, технологическом топливе,
инструменте), составе парка оборудования, производственных помещениях и т.д.

б) экономические последствия от каждого фактора изменений (например, изменение норм расхода материалов, топлива и электроэнергии, норм трудоемкости, норм потребления инструмента и др.);

в) изменяемые статьи операционных затрат по каждому эко­
номическому последствию.

Форма таблицы для анализа изменений и их экономических последствий представлена ниже (табл. 7.3\

Изменяемые статьи затрат подразделяются на переменные и постоянные. К переменным относятся затраты, которые напря­мую зависят от объема выпускаемой продукции, т.е. от степени использования оборудования. В основном к переменным затра­там относятся прямые производственные затраты (основные материалы, технологическое топливо и энергия, расход инстру­мента, оплата труда основных рабочих), а также некоторые об­щепроизводственные расходы (силовая электроэнергия, упако-

вочные материалы). К постоянным относятся затраты, сумма которых за рассматриваемый период практически не зависит от объема выпуска продукции. К числу постоянных затрат отно­сятся затраты на техническое обслуживание и содержание обо­рудования и производственных помещений, арендные платежи, управленческие расходы и др.

Главным показателем экономической эффективности про­екта является прирост чистого дисконтированного дохода (ЧДД) от внедрения проекта за срок его жизни (расчетный период):

Ставка дисконта при обоснованиях проектов имуществен­ных преобразований должна выбираться из соображений под­держания планируемого уровня фондорентабельности на пред­приятии. По согласованию с инвестором ставка дисконта может назначаться известным методом кумулятивного построения на базе безрисковой ставки и надбавок за риск. Поскольку расчет денежного потока обычно ведется в постоянных ценах, то без­рисковая ставка должна выбираться как реальная ставка, т.е. без добавки на компенсацию инфляции. На ближайшие три года ставку дисконта рекомендуется выбирать в интервале от 0,10 до 0,18, при этом ставка тем выше, чем больше рисковость, новизна и масштабность проекта, объем инвестиций и другие факторы.

Изменение чистого дохода на t-м расчетном шаге определя­ется по формуле

-

Динамический расчет прироста ЧДД и других показателей эффективности проекта выполняется в табличной форме, ана­логичной той, которая применяется для проектов «от нуля». На стадии инвестиционного предложения таблица включает два раздела: операционная деятельность и инвестиционная деятель­ность. На последующих стадиях, когда решается вопрос об ис­точниках финансирования проекта, появляется третий раздел — финансовая деятельность.

Раздел— операционная деятельность.Денежный поток от операционной деятельности по расчетным шагам рассчитывает­ся как разность между денежными притоками и денежными от­токами.

К денежным притокам по операционной деятельности от­носятся операционные затраты, по которым имеет место их сни­жение (экономия), например, может быть экономия по статьям: основные материалы, комплектующие изделия, инструменты, топливо и энергия, заработная плата основных рабочих с начис­лениями и др.

К денежным оттокам по операционной деятельности отно­сятся статьи операционных затрат, по которым имеет место их прирост. Например, в составе денежных оттоков могут быть:

• прирост затрат на обслуживание и ремонт оборудования;

• прирост затрат на содержание и ремонт здания (поме­
щения);

• прирост затрат на силовую электроэнергию;

• прирост платежей по налогу на имущество;

• прирост прочих расходов.

К числу оттоков относится также упущенный чистый аренд­ный доход с занимаемой площади, порядок расчета которого описан в п. 7.3.

Раздел - инвестиционная деятельность.Денежный поток от инвестиционной деятельности рассчитывается как разность меж­ду денежными притоками и денежными оттоками.

Денежные притоки от инвестиционной деятельности могут включать доходы от продажи высвободившихся активов: машин, оборудования, инструментов, материальных запасов и др.

Денежные оттоки от инвестиционной деятельности — инве­стиции на реализацию проекта, включая стоимость приобретае­мого нового оборудования, инструмента, оснастки, а также рас­ходы на проектные и организационные работы по проекту. В

денежные оттоки включается также альтернативная стоимость находящегося на предприятии и используемого в проекте обо­рудования. Если имеет место прирост оборотных средств, то его также включают в денежные оттоки.

Другими показателями эффективности инвестиционных про­ектов имущественных преобразований, рассчитываемыми на основе полученной динамики денежных потоков по расчетным шагам, являются: индекс доходности дисконтированных инвес­тиций (PI — profitability index), внутренняя норма доходности инвестиций (IRR — internal rate of return), дисконтированный срок окупаемости (DPP— discounted payback period).

Индекс доходности дисконтированных инвестиций (PI) — отношение чистого дисконтированного операционного дохода проекта (суммы дисконтированного денежного потока по опе­рационной деятельности) к сумме дисконтированных инвести­ций (сумме дисконтированного денежного потока по инвести­ционной деятельности).

Применительно к проектам имущественных преобразований индекс доходности рассчитывается по формуле

Значение внутренней нормы доходности свидетельствует о степени устойчивости проекта: чем больше IRR превышает пер­воначально заданную ставку дисконта г, тем больше запас фи­нансовой прочности проекта. IRR, как и индекс доходности, характеризует инвестиционную привлекательность проекта и может применяться при отборе проектов на реализацию при формировании инвестиционного портфеля.

Дисконтированный срок окупаемости (DPP) — отрезок вре­мени от начала проекта до момента, когда накопленный чистый дисконтированный денежный поток меняет отрицательное зна­чение на положительное.

К моменту, соответствующему сроку окупаемости, накоп­ленная сумма дисконтированного денежного потока по опера­ционной деятельности равна сумме дисконтированного потока по инвестиционной деятельности, т.е. доходы от операционной деятельности покрывают произведенные инвестиции. Для сро­ка окупаемости выдерживается равенство

Срок окупаемости определяют, анализируя динамику накоп­ленного суммарного дисконтированного денежного потока по расчетным годам (периодам). Находят к-й год, который являет­ся последним с отрицательным значением накопленного пото­ка. Допускают, что в пределах следующего (к+1)-го года накоп­ленный поток меняется линейно, что позволяет рассчитать положение нулевой точки потока в границах (к+1)-го года:

Существует определенная связь между дисконтированным сроком окупаемости и индексом доходности. При достижении срока окупаемости индекс доходности становится равным 1.

Пример 1.Проект заключается в изменении технологии и состава оборудования на производственном участке по обработ­ке деталей типа «шестерня». Предлагается более прогрессивная технология обработки. Рассматриваемый производственный уча­сток не является лимитирующим звеном на предприятии, по­этому вносимые изменения не отражаются на производствен­ной мощности предприятия.

Расчет эффективности выполняется на основе приростного подхода. Исходный (фоновый) вариант — сохранение производ­ства в прежнем виде, без реализации проекта. Основной вари­ант — новое состояние производства при реализации инвести­ционного проекта.

Срок жизни проекта принят равным 10 годам, что примерно соответствует нормативному сроку службы основного техноло­гического оборудования. Расчетный шаг равен одному году.

рабатываются новые технологические процессы, проектируется и изготавливается специальный инструмент и опробуются тех­нологии на новом оборудовании. В первый год идет освоение новых технологических процессов обработки шестерен. В тече­ние первого года будут выполнены пусконаладочные работы по новому оборудованию. Коэффициент использования оборудо­вания за год — 0,85 (85%). Во второй и последующие годы осу­ществляется стабильная работа участка по новой технологии. Коэффициент использования оборудования — 1,0 (100%).

Проект признается средней рисковости, и выбирается реаль­ная ставка дисконта — 12%. С внедрением проекта лишним обору­дованием оказывается один зубофрезерный станок, который под­лежит продаже. Финансирование проекта планируется осуществлять за счет собственных средств предприятия. Капиталообразующие инвестиции на приобретение нового оборудования и реконструк­цию помещения равны 1274 тыс. руб. Первоначальная стоимость нового оборудования (без НДС) равна 930 тыс. руб.

При сравнении исходного и основного вариантов выявлены факторы изменений, экономические последствия и изменяю­щиеся статьи операционных затрат (табл. 7.4).

На основе данных табл. 7.4 выполнен расчет изменяющихся операционных затрат по исходному и основному вариантам, результаты которого сведены в табл. 7.5.

Упущенный альтернативный доход в отношении дополни-тельной площади в 10 м² оценен как чистый доход, составляющий 25 тыс. руб. в год. При реализации проекта из имеющихся активов предприятия высвобождается один зубофрезерный станок. По результатам оценки определена его рыноч­ная стоимость с учетом износа, по которой он может быть про­дан, в сумме 320 тыс. руб. Второй аналогичный станок используется как в исходном, так и в основном вариантах, по­этому его стоимость в расчетах не учитывается.

Расчет показателей эффективности выполнен в табл. 7.6.
Амортизация нового оборудования (стр. 5) определена от
первоначальной стоимости (без НДС) приобретенного оборудо­
вания при норме амортизации 10%. Эта статья приведена спра-
вочно и в расчете итогов по денежным потокам не участвует.
Она используется только для расчета прироста налога на при­
быль.
12-2085 177

Прирост налога на прибыль (стр. 6) рассчитывается исходя I из того, что суммарное снижение операционных затрат равно

приросту прибыли от продаж. При ставке 24% от прибыли (или I соответственно от суммарного снижения операционных затрат) рассчитывается следующим образом: (стр. 2 - стр. 3 - стр. 4 - - стр. 5) • 0,24.

Из табл. 7.6 видно, что данный проект достаточно эффекти­вен по всем показателям эффективности.

Для проектов, у которых отсутствует четко выраженная ди­намика затрат и результатов в течение расчетного периода, при­меняют упрощенную модель статического расчета. При этом вносят следующие допущения:

• расчетный шаг принимают равным одному году;

• все дополнительные инвестиционные затраты производят­
ся в нулевом году и в последующих годах их нет;

• упущенный альтернативный доход от использования в про­
екте имеющихся на предприятии объектов принимается посто­
янным по годам;

• доход от продажи высвободившихся лишних объектов от­
носится к нулевому году;

• текущие (операционные) затраты по годам в обоих вари-
| антах - исходном и основном - поддерживаются на постоян­
ном уровне;

• объемы производства (работ) по годам в обоих вариантах
также поддерживаются на постоянном уровне;

• доход от продажи выбывающих, износившихся объектов в

конце расчетного периода принимается незначительным и в
расчетах не учитывается. 181

Упрощенная формула для статического расчета прироста ЧДД имеет вид

Для проектов, у которых все инвестиции вкладываются на нулевом году и в последующие годы наблюдаются стабильные зна­чения доходов и расходов, возможен приближенный расчет дис­контированного срока окупаемости. Исходят из того, что на мо­мент срока окупаемости при PI= 1 должно соблюдаться равенство

Пример 2.Инвестиционный проект заключается в рекон­струкции помещения производственного цеха, благодаря кото­рой обеспечивается более компактное размещение оборудова­ния и высвобождаются производственные площади 600 м^2, которые планируется сдать в аренду при годовой ставке аренд-ной платы 3,5 тыс. руб. за 1 м^2. Накладные расходы и платежи

арендодателя составят 153 тыс. руб. в год. Инвестиционные зат­раты на реконструкцию равны 5360 тыс. руб.

Необходимо оценить эффективность данного проекта по показателям прироста ЧДД, индекса доходности и срока окупа­емости. Расчетный период принимается равным 10 годам. Став­ка дисконта 0,1 (10%). При/•= 0,1 ил = 10 годам пятая функция «Текущая стоимость единичного аннуитета» равна 6,1446.

Решение. Рассчитываем чистый годовой доход от сдачи осво­бодившейся части помещения в аренду: 3,5 • 600 — 153 = 1947 тыс. руб. В данном проекте чистый доход от аренды рассматривается как получаемое снижение операционных затрат по сравнению с исходным состоянием, т.е. АИ = 1947 тыс. руб.

Прирост ЧДД рассчитываем по упрощенной формуле: 1947-х х 6,1446 - 5360 = 6603,5 тыс. руб.

Индекс доходности: (1947 • 6,1446)/53бО = 2,23.

Таким образом, расчеты подтверждают высокую эффектив­ность данного инвестиционного проекта по реконструкции про­изводственного помещения.

Пример 3. Предложен инвестиционный проект, согласно которому на лимитирующем участке вместо существующей по­точной линии предлагается установить высокопроизводитель­ную автоматическую линию, что позволит увеличить производ­ственную мощность предприятия на 15%.

Частично изношенное оборудование поточной линии может быть реализовано на сумму 2800 тыс. руб. (за вычетом стоимо­сти демонтажных и предпродажных работ).

Инвестиционные затраты, необходимые для приобретения автоматической линии, ее монтажа и наладки, составляют 4200 тыс. руб.

Годовые операционные затраты в исходном варианте равны 1570 тыс. руб., в основном варианте при внедрении автомати­ческой линии - 1410 тыс. руб. Постоянные годовые затраты равны 744 тыс. руб. Дополнительных производственных поме­щений под проект не требуется.

Расчетный период принят равным 9 годам. Ставка дисконта 11%.

Необходимо определить прирост ЧДД в случае реализации данного проекта.

Решение. Уменьшение годовых операционных затрат у ос­новного варианта по сравнению с исходным вариантом: (1570 — - 744) • 1,15 - (1410 - 744) = 283,9 тыс. руб.

При г = 0,11ии = 9 годам пятая функция «Текущая стои­мость единичного аннуитета» равна 5,537.

Прирост ЧДД составляет: 283,9 • 5,537 + 2800 - 4200 = 171,95 тыс. руб.

фективности в отношении этих объектов оценивается упущен­ный альтернативный доход, который представляет собой упу­щенную выгоду, связанную с другим возможным альтернатив­ным их использованием. Альтернативное использование должно быть юридически допустимым, практически реализуемым, наи­более характерным для данного вида имущества и достаточно эффективным. Для имущественных объектов на предприятиях наиболее характерны и доступны к оценке два направления аль­тернативного использования: либо продажа, т.е. реализация на сторону, либо передача в аренду.

При этом для правильной оценки упущенного альтернатив­ного дохода необходимо привести в сопоставимый вид процесс использования объекта в инвестиционном проекте и процесс его альтернативного использования. Причем сопоставление должно проводиться по стадиям жизненного цикла.

Жизненный цикл инвестиционного проекта включает сле­дующие три стадии: первая стадия — прединвестиционная под­готовка и инвестирование (разработка и обоснование проекта, подготовка здания, закупка и установка оборудования, пускона-ладочные работы и др.); вторая стадия — функционирование имущественных объектов (непосредственно реализация проекта, эксплуатация имущества, осуществление операционных затрат, получение доходов); третья стадия — завершение эксплуатации и утилизация некоторых объектов. Главным интересующим нас моментом в этом цикле является момент начала поступления доходов, т.е. момент перехода от стадии инвестирования к ста­дии функционирования.

Жизненный цикл у вариантов альтернативного использо­вания имеет свои стадии и свой момент начала поступления доходов. Если возможна продажа объекта, то имеем две стадии: 1) подготовка к продаже (предпродажный ремонт, выход на ры­нок, торговая экспозиция и оформление сделки); 2) расчеты с покупателем по сделке. Если намечается сдача в аренду, то име­ют место стадии: 1) подготовка объекта к аренде; 2) эксплуата­ция объекта арендатором и получение арендного дохода арен­додателем. В обоих случаях переход от первой ко второй стадии характеризуется моментом начала поступления доходов от аль­тернативного использования имущества (на протяжении неко­торого промежутка времени при аренде или почти единовре­менно при продаже без отсрочки платежа).

Для определения упущенного альтернативного дохода исполь­зуемых в проекте объектов рекомендуется вести сравнение ос­новного варианта (реализация проекта) с альтернативным вари­антом, при котором недвижимое имущество (здание, помещение) сдается в аренду, а движимое имущество (машины и оборудова­ние) продается по рыночной или ликвидационной стоимости. При этом у сравниваемых вариантов моменты начала поступле­ния доходов должны совпадать (рис. 7.2).

Рис. 7.2. Согласование вариантов использования объектов имущества

Для недвижимого имущества, как показывает современная практика, наиболее вероятным способом альтернативного ис­пользования является аренда. В этом случае первая (подготови­тельная) стадия включает освобождение здания от посторонних предметов, ремонт, поиск арендатора, оформление договора аренды и т.д. Эта стадия характеризуется некоторыми затрата­ми, которые затем должны быть вычтены из получаемых дохо­дов от аренды. Чистый денежный поток от сдачи недвижимости в аренду представляет собой чистую прибыль (или арендный процент) как результат после налогообложения прибыли, обра­зованной поступлениями арендных платежей.

Способ расчета чистого арендного дохода зависит от резуль­татов сравнения продолжительности стадии инвестирования в

основном варианте с продолжительностью стадии подготовки аренды в альтернативном варианте.

Если стадия подготовки аренды короче или равна стадии инвестирования, то упущенный альтернативный доход, т.е. чи­стый доход от возможной сдачи недвижимости в аренду, за год рассчитывается исходя из рыночной арендной ставки:

Рыночная ставка годовой арендной платы берется из инфор­мации о ставках арендных платежей для аналогичных зданий на рынке арендных услуг в данном городе, где расположено пред­приятие.

Если рассматриваемая недвижимость не пользуется актив­ным спросом на рынке арендных услуг и стадия подготовки ее аренды продолжительнее стадии инвестирования, то для сокра­щения срока подготовки аренды и приближения его к сроку инвестирования упущенный чистый доход от аренды рассчиты­вается по сниженной арендной ставке:

В таблице расчета экономической эффективности в разделе денежных оттоков по операционной деятельности появляется строка, где показаны ежегодные значения упущенного чистого дохода от сдачи в аренду недвижимости на протяжении расчет­ного периода проекта.

Для объектов движимого имущества (машин, оборудования, транспортных средств и др.) альтернативный вариант предпола­гает их возможную продажу по стоимости, которая должна учи­тывать состояние соответствующего сегмента рынка, реальный износ объектов и требования по срокам продажи. Альтернатив-

ная стоимость объектов движимого имущества определяется как «стоимость в обмене», т.е. как наиболее вероятная цена прода­жи каждого объекта в отдельности в состоянии готовности к продаже (после демонтажа и предпродажной подготовки).

Продолжительность стадии подготовки к продаже включает время на выполнение демонтажных, обслуживающих и упако­вочных работ, время рекламной кампании, торговой экспози­ции, время оформления договора, отгрузки товара и расчетов с покупателем.

Альтернативная стоимость машин и оборудования опреде­ляется как остаточная рыночная стоимость данного имущества (с учетом работ по демонтажу и подготовке, фактической комп­лектации, физического износа и морального устаревания). При расчете альтернативной стоимости также учитывается соотно­шение между продолжительностью стадии подготовки к прода­же в альтернативном варианте и продолжительностью инвести­рования в основном варианте.

Если продолжительность стадии подготовки к продаже в аль­тернативном варианте меньше или равна продолжительности стадии инвестирования в основном варианте, то альтернативная стоимость имущества определяется как рыночная стоимость. Если, наоборот, стадия подготовки к продаже продолжительнее стадии инвестирования, то альтернативная стоимость имуще­ства берется со скидкой. В этом случае предполагают, что дан­ное имущество обладает малой ликвидностью, и чтобы продать такие объекты в сокращенный срок, соответствующий продол­жительности инвестиционной стадии, их реализация возможна по ликвидационной стоимости:

Вопросы назначения ликвидационной скидки рассматрива­ются в п. 10.3.

В таблице расчета экономической эффективности проекта в разделе денежных оттоков по инвестиционной деятельности появляется строка, показывающая рыночную, или ликвидаци­онную, стоимость объектов движимого имущества на конец ну­левого года.

Таким образом, формирование денежного потока при вне­дрении инвестиционного проекта имущественных преобразова­ний на действующем предприятии имеет ряд особенностей, ко­торые необходимо учитывать при его разработке.

7.4. Стратегия и программа имущественных преобразований на предприятии

Операционные имущественные комплексы в составе предприя­тия под влиянием вносимых изменений могут развиваться в раз­ных направлениях. Скоординированность этих направлений, их подчиненность общим целям деятельности предприятия дости­гается на основе стратегического подхода. Имущественные пре­образования относятся к стратегическим преобразованиям, так как их результаты нацелены на перспективу, а не замыкаются устранением текущих диспропорций в производстве. Так как имущественные преобразования реализуются через инвестици­онные проекты, то стратегия имущественных преобразований по своему характеру относится к типу инвестиционных страте­гий. Стратегия имущественных преобразований задает как бы единый вектор для всей совокупности инвестиционных проек­тов по обновлению и развитию имущественных комплексов.

Стратегию имущественных преобразований следует рассмат­ривать как составную часть инвестиционной стратегии предпри­ятия, которая является одной из функциональных стратегий, содержание ее задается общей корпоративной стратегией пред­приятия. По отношению к корпоративной стратегии инвести­ционная стратегия имеет подчиненный характер и должна соответствовать ей по целям и задачам. Если по вертикали ин­вестиционная стратегия связана с корпоративной стратегией, то по горизонтали она связана с функциональными стратегиями: финансовой, производственной, продуктовой, маркетинговой, ценовой, технологической, инновационной, кадровой, социаль­ной и др.

Инвестиционная стратегия обеспечивает целевое единство инвестиционной деятельности на предприятии, которая вклю­чает следующие взаимосвязанные процессы: 1) инвестиционное проектирование, т.е. формирование совокупности проектов для решения задач экономического, технологического, инновацион-

ного, социального, экологического и другого развития предприя­тия; 2) выбор источников инвестиций и организация привле­чения инвестиций; 3) формирование бюджета инвестиций по срокам и направлениям; 4) упорядочение и ранжирование про­ектов, приводящее к формированию инвестиционного порт­феля; 5) практическое воплощение инвестиционной стратегии путем разработки и реализации инвестиционной программы. Стратегия имущественных преобразований также охватывает оп­ределенный сегмент инвестиционной деятельности и включает практически все перечисленные выше процессы в рамках своего направления.

Наиболее распространенные цели формирования и реали­зации инвестиционной стратегии заключаются в следующем: 1) увеличение объемов производства и расширение пользующе­гося спросом ассортимента; 2) развитие производства на новой технологической основе с применением эффективных ресурсо­сберегающих технологий, направленных на снижение издержек и повышение качества продукции; 3) внедрение экологически чистых продуктов; 4) достижение удовлетворительной структу­ры баланса и укрепление финансового положения предприя­тия; 5) комплексное использование собственного, заемного и акционерного капитала при финансировании инвестиционной деятельности для формирования оптимальной его структуры; 6) организация дополнительных эмиссий акций. Со своими осо­бенностями перечисленные выше цели имеют значение и для формирования стратегии имущественных преобразований.

Модель формирования стратегии имущественных преобразо­ваний включает следующие части: 1) комплексный анализ страте­гических предпосылок к проведению имущественных преобразо­ваний; 2) концепция стратегии имущественных преобразований;

3) стратегическая программа имущественных преобразований.

Комплексный анализ стратегических предпосылок проводит­ся по направлениям: 1) анализ состояния финансов; 2) анализ состояния имущества; 3) анализ состояния банка проектных идей;

4) анализ состояния инвестиционной привлекательности пред­
приятия.

На основе комплексного анализа стратегических предпосы­лок вырабатывается концепция стратегии имущественных пре­образований, включающая две основные части: доминанту стра­тегии и механизм реализации стратегии.

Доминанта стратегии показывает ту главную цель, которая закладывается при разработке стратегии и преобладает над всеми другими целями. В зависимости от доминанты можно выделить следующие виды стратегий имущественных преобразований.

1. Стратегия с акцентом на инновационность развития иму­
щественных комплексов. Данная стратегия характерна для пред­
приятий с высокотехнологическими производствами. Основным
приоритетом в этой стратегии является лидерство предприятия
в инновационной деятельности, в создании условий для реали­
зации самых передовых технологий на производстве.

2. Стратегия с акцентом на обеспечение высокой гибкости
производственной базы. Данная стратегия ставит во главу угла
такие имущественные преобразования, которые в конечном счете
создают быстро адаптирующуюся техническую базу к смене ас­
сортимента продукции. Парк оборудования при этом оснащает­
ся быстро переналаживаемыми технологическими машинами с
высоким уровнем автоматизации.

3. Стратегия с акцентом на достижение сбалансированности
имущественных комплексов. Структурная сбалансированность
имущественного комплекса предприятия означает наличие вы­
сокой степени соответствий по разным направлениям его функ­
ционирования. В зависимости от аспекта анализа свойств иму­
щественного комплекса можно различать три вида соответствий:
между имущественными объектами, между выполняемыми функ­
циями имущественного комплекса и его частей и между показате­
лями, характеризующими состояние и процесс функционирова­
ния комплекса. В зависимости от сферы проявления соответствия
можно подразделить на внешние и внутренние. Внешние уста­
навливаются между имущественным комплексом и другими сис­
темами, с которыми комплекс взаимодействует. Внутренние ус­
танавливаются между элементами имущественного комплекса.

4. Стратегия с акцентом на структурную рациональность.
Данная стратегия характерна для предприятий с напряженным
экономическим положением и предприятий, которые ограни­
чены в средствах. При этом стремятся исключить все лишнее в
составе имущественных комплексов и применить наиболее ко­
роткие маршруты производственных потоков. Выручка от про­
дажи лишнего имущества идет на приобретение необходимого
имущества.

5. Стратегия с акцентом на экономичность в использовании.
Данная стратегия означает такую замену имущественных объек­
тов, когда приобретаются наиболее экономичные в эксплуата­
ции машины, требующие малого расхода топливных, энергети­
ческих и материальных ресурсов.

6. Стратегия с акцентом на наращивание стоимости или
капитализации. В ряде работ эта стратегия считается самой пе­
редовой, проводимой в интересах собственников. В действитель­
ности данная стратегия больше характерна для таких предприя­
тий, которые предполагают осуществить реструктуризацию,
привлечь внешних инвесторов, разместить на фондовом рынке
пакеты эмитируемых акций. Наращивание стоимости означает
стремление как можно дороже продать либо все предприятие,
либо какую-то его часть. Имущественные преобразования ста­
новятся подготовительными операциями для организации та­
кой продажи.

Концепция стратегии имущественных преобразований дол­жна также отражать механизмы ее реализации: реконструкция с соответствующими изменениями в недвижимом имуществе; рас­ширение с дополнительными строительными работами, техни­ческое перевооружение производства с изменениями, в основ­ном только в парке оборудования. Концепция стратегических преобразований должна давать четкое представление о том, ка­кие приоритеты ставятся при разработке инвестиционных про­ектов, как эти приоритеты увязаны с корпоративной стратеги­ей, какие комплексы проектов должны быть выполнены для достижения поставленных целей.

Концепция стратегических преобразований конкретизируется затем в стратегической инвестиционной программе, которая включает набор объектов инвестирования, связанных с после­довательным развитием операционных имущественных комп­лексов.

Программа имущественных преобразований представляет собой долговременный план проведения инвестиционных про­ектов и мероприятий по структурному, технологическому и орга­низационному изменению операционных имущественных ком­плексов.

При разработке программы имущественных преобразований решаются следующие задачи, а именно необходимо:

1) отобрать наиболее эффективные и доступные к реализа­
ции проекты, учитывающие стратегические цели и условия дея­
тельности предприятия;

2) определить приоритеты при установлении очередности
выполнения отобранных проектов;

3) взаимно увязать отдельные проекты между собой по сро­
кам и потребляемым ресурсам.

Программа имущественных преобразований представляет собой сеть проектов, которые подразделяются на монопроекты и мультипроекты.

Монопроект отличается поставленной однозначной, узкой целью (например, освоение нового конкретного оборудования и технологии, создание производственной базы под выпуск кон­кретного продукта, реконструкция производственного участка под новые требования по условиям труда и т.д.), осуществляет­ся в жестких временных и финансовых рамках, выполняется чаще всего одной группой специалистов во главе с руководителем (координатором) проекта.

Мультипроект — совокупность нескольких организационно и технологически взаимосвязанных монопроектов, направлен­ных на достижение сложной, более обобщенной цели (напри­мер, технологическое перевооружение совокупного парка обо­рудования на предприятии, реструктуризация предприятия с выделением отдельного производства в форме бизнес-единицы и т.д.). Мультипроект обладает многоуровневым управлением, осуществляемым как на уровне всего проекта, так и на уровне входящих в него монопроектов.

Монопроекты подразделяются на автономные и связанные. Автономные монопроекты не имеют связей с другими проекта­ми и выполняются изолированно и самостоятельно. Связанные монопроекты имеют различные технологические и организаци­онные связи и сопряженные работы с другими монопроектами, их выполнение по срокам и результатам во многом зависит от выполнения других проектов. При определенных условиях мно­жество связанных проектов объединяют в мультипроект. В на­стоящее время разработаны различные программные средства на базе компьютерных технологий, позволяющие производить оптимальный синтез монопроектов в мультипроекты.

Стратегическая инвестиционная программа должна содержать финансовое обеспечение, которое прежде всего определяет со-

13-2085 ДО

став и структуру источников финансирования. Основное подраз­деление источников финансирования идет по отношениям соб­ственности: источники собственные, заемные и привлекаемые.

Основной частью программы имущественных преобразова­ний является инвестиционный портфель, под которым понима­ется набор инвестиционных проектов, отобранных для реализа­ции на данном предприятии. Оптимальный инвестиционный портфель — это набор наиболее эффективных инвестиционных проектов, обеспечивающих наибольшую отдачу инвестиций и вписывающихся в ограничение по бюджету инвестиций.

Формирование оптимального инвестиционного портфеля имущественных преобразований рассмотрим на примере инвес­тиций для обновления и развития парка оборудования.

Совокупность решений, а затем и проектов вырабатывается на основе анализа исходного состояния парка оборудования или так называемого технологического аудита. С точки зрения на­личия потребности в изменениях все комплексы оборудования подразделяются на виды и группы согласно классификатору, приведенному в табл. 7.7.

Таблица 7.7

С помощью данной классификации составляется полный перечень управленческих решений в отношении парка оборудо­вания, на основе которых разрабатываются соответствующие инвестиционные проекты.

В отношении одного и того же комплекса оборудования мо­жет быть предложено несколько альтернативных проектов. Та­ким образом, всю совокупность проектов можно представить в виде морфологической матрицы (рис. 7.3).

На рис. 7.3 затемненные квадраты обозначают альтернатив­ные проекты, относящиеся к какому-либо комплексу оборудо­вания.

На первом этапе проводят выбор лучшего проекта среди аль­тернативных проектов. В качестве критерия может быть взят максимум прироста ЧДЦ, техника расчета которого была описана выше в п. 7.2.

После отбора среди альтернативных проектов получают на­бор единичных независимых проектов для каждого комплекса оборудования.

Все инвестиционные проекты в один и тот же период, на­пример год, осуществить невозможно, так как имеется ограни­чение по средствам и времени. Поэтому возникает задача сфор­мировать инвестиционный портфель на планируемый период и разработать план реализации принятых проектов по срокам на­чала и завершения. Чтобы решить эту задачу, необходимо: во-первых, назначить критерий отбора проектов, на основе кото­рого можно установить приоритет для каждого проекта и, во-вторых, определить имеющиеся ограничения.

Так как сравнению подлежат разнородные по содержанию и масштабам инвестиционные проекты, то их оценку лучше про­изводить с помощью относительного показателя эффективнос­ти, например, с помощью индекса доходности (РГ) или внут­ренней нормы доходности (IRR). Применительно к проектам по обновлению и развитию парка оборудования был применен по­казатель индекса доходности.

Индекс доходности как критерий эффективности по сравне­нию с приростом ЧДД имеет то преимущество, что с его помо­щью можно сравнивать проекты, различающиеся абсолютными суммами эффекта и капитальных вложений. Индекс доходности по сравнению с внутренней нормой доходности и сроком оку­паемости имеет то преимущество, что он проще рассчитывается и не требуется монотонная динамика изменения ЧДД по годам проекта.

Для проектов данного вида достаточно рассмотреть движе­ние денежных средств только в рамках операционной и инве­стиционной деятельности. Так как у большинства проектов ин­вестиции осуществляются в начале проекта, т.е. в нулевой год, а операционные денежные потоки практически стабильны на протяжении расчетного периода, то применили упрощенную формулу для определения индекса доходности.

Для многих проектов имущественных преобразований по парку оборудования уменьшение операционных затрат ДИ рассматри­вается как экономический результат в операционной деятельно­сти, т.е. это экономия от снижения текущих производственных затрат при внедрении проекта по сравнению с исходным состоя­нием парка оборудования. В табл. 7.8 приведены возможные виды инвестиционных проектов по парку оборудования и содержание их частных эффектов и капитальных вложений.

При расчете индекса доходности PI и других показателей эффективности соблюдались следующие условия:

• расчетный период для всех проектов был выбран одинако­
вым по среднему сроку службы оборудования (12 лет);

• денежные потоки рассматривались только в рамках опера­
ционной и инвестиционной деятельности;

• применялась методика статического расчета показателей
эффективности на базе приростного подхода;

• реальные ставки дисконта для каждого проекта строились на единой безрисковой ставке, а надбавка за риск дифференци­ровалась в зависимости от рисковости конкретного проекта.

Основным ограничением при построении оптимального ин­вестиционного портфеля является бюджет капитальных вложе­ний (инвестиций) на планируемый год. Вторым ограничением может быть предельный размер потерь от остановки производ­ства на время осуществления проектов.

Последовательность работ по составлению оптимального инвестиционного портфеля включает следующие этапы.

1. Принятие решений в отношении альтернативных проек­
тов и составление полного списка автономных проектов.

2. Для каждого проекта рассчитывают индекс доходности PI
и другие показатели эффективности.

3. Проекты ранжируют по убыванию индекса доходности.

4. Подсчитывают сумму необходимых инвестиций по мере
включения каждого проекта в проранжированном списке.

5. Последним включенным в инвестиционный портфель про­
ектом признается тот, для которого сумма накопленных инвес­
тиций не превышает лимита по бюджету.

Пример.На предприятии разработаны семь инвестицион­ных проектов, направленных на обновление парка оборудования. Для каждого проекта рассчитаны индекс доходности, прирост ЧДД и необходимые инвестиции. Показатели инвестиционных про­ектов приведены в табл. 7.9. Для реализации всех разработан­ных проектов потребуется капитальных вложений на сумму 6900 тыс. руб. Предприятие имеет возможность направить на разви­тие парка оборудования в планируемом году 3500 тыс. руб. Не­обходимо составить инвестиционный портфель с учетом имею­щегося ограничения по бюджету инвестиций.

В качестве критерия эффективности взят показатель индек­са доходности.

капитальных вложений с нарастающим итогом по мере включе­ния проранжированных проектов в список.

Из табл. 7.10 видно, что после включения проекта Е накоп­ленная сумма капитальных вложений составит 3460 тыс. руб., т.е. она находится в пределах установленного лимита 3500 тыс. руб. Включение следующего проекта G приведет к перерасходу лимита инвестиций, поэтому сформированный инвестиционный портфель включает проекты В, F, D и Е. Суммарный прирост ЧДД составляет 5639,7 тыс. руб.

Инвестиционные проекты были ранжированы в порядке убы­вания индекса доходности и получили упорядоченный ряд про­ектов, показанный в табл. 7.10. В этой же таблице сделан расчет

Интересно отметить, что если руководствоваться критерием максимума прироста ЧДД, то получим другой состав портфеля: В, F, D, G. Суммарный прирост ЧДД составит 5872,8 тыс. руб. Однако данный портфель потребует капитальных вложений на сумму 4720 тыс. руб., что превышает заданный лимит. Поэтому останавливаемся на первом варианте.

Рассмотренный выше пример дает лишь общее представле­ние о процедуре составления оптимального инвестиционного портфеля. В реальной практике на этот процесс накладывается влияние еще целого ряда факторов. Так, в инвестиционный пор­тфель войдут с первоочередным приоритетом проекты, не за­вершенные в предыдущем году, а также проекты, которые необ­ходимо осуществить по соображениям экологии, безопасности, улучшения условий труда и др.

При формировании инвестиционного портфеля оценивает­ся эффективность не только отдельных отбираемых проектов,

года выбыло фондов стоимостью 240 тыс. руб. и введено новых фондов стоимостью 350 тыс. руб. Полная стоимость основных фондов на начало года равна 1850 тыс. руб.

2. Необходимо определить коэффициент износа основных фондов на начало и на конец года. На начало года полная стои­мость основных фондов равна 3240 тыс. руб., остаточная стои­мость - 1150 тыс. руб. В течение года выбыло основных фондов с полной стоимостью 280 тыс. руб. и остаточной стоимостью 50 тыс. руб. Полная стоимость новых, введенных основных фон­дов равна 450 тыс. руб.

5. Необходимо сформировать оптимальный инвестиционный портфель по обновлению и развитию имущественного комплекса. Разработаны пять инвестиционных проектов, у которых следую­щие показатели:

Сумма капитальных вложений, которую предприятие может направить на обновление имущественного комплекса, состав­ляет 3240 тыс. руб.