МОКА-расчетсистематическогориска

Расчет систематическогориска,представляющегособойдополнительнуюнормудоходностинавложенияинвесторарассчитываетсякак:

Rs=b(Rm–Rf),

где: Rm⎯ среднерыночная нормадохода;

b⎯ коэффициентчувствительностик колебаниям рынка, изменяется

от 0,5 до 2.

Факторчувствительностиbпоказываетизменчивостьценнаакциикомпанииконкретнойотраслипосравнениюсизменчивостьюценнарынке.Еслиb >1,тоакции чувствительны к общерыночнымфакторам,чемфондовыйрыноквсреднем,еслиb <1,тоакциименеечувствительны.

Методдисконтирования

МОКА-расчетрыночнойпремииRm

Считается,чтовкачествеставкидоходностиRmдолжнабратьсясредняядоходностьпообыкновеннымакциям,обращающемсянафондовомрынке.Доходностьакций(Ytm–YieldToMaturity)рассчитываетсякакотношение

Ytm= (Kn–K1)/K1,

где: K1⎯ курсценнойбумагипервогодняпериода;

Kn⎯ курсценнойбумагиn-годняпериод.

Длярасчетасреднейдоходностинаконкретноминтервалеповсемуиндексунеобходиморассчитатьдоходностьпоакциямосновныхкомпаний,котируемых нарынке,втечениевсегопериодаизатемусреднитьпоэтимпараметрам.Обычнодлярасчетовберетсяготовыйбиржевойиндексдоходности.

Требованияприрасчетерыночногоиндекса

a) Расчетдолженстроитьсянавыборке,включающейвсебянеменее50акций;

b) Выборкадолжнавключатьвсебявсенаиболееликвидныеакции;

c) Выборкадолжнаохватыватьвсеотрасли,акциикоторыхкотируютсянарынке.

МОКА-расчеткоэффициентачувствительностиb

Расчетb статистическимметодомпостроеннаосновекоэффициентакорреляции

Cov(ÄRi,ÄRm)

b = D(ÄR)

,где

m

компанииидоходапо

Cov(ÄRi,ÄRm)=

N межотраслевомуфондовомуиндексу;

S(ÄRmj–ÄRmср)2 -дисперсиядоходапомежотраслевомуфондовому

D(ÄRm)=

N индексу;

ÄRmj⎯ изменениедоходностипомежотраслевомуфондовомуиндексувj-мпериоде;ÄRij⎯ изменениедоходностипоакциямi-йкомпаниивj–мпериоде;

ÄRiср=S ÄRij/N⎯ среднееизменениедоходностиакцийi-йкомпаниизавесьпериод;

ÄRmср=S ÄRmj/N⎯ среднееизменениедоходностипомежотраслевомуиндексузавесьпериод.

Фундаментальный способ расчета b

Методдисконтирования

МОКА-расчетнесистематическихрисков

Внутри второго риска различают еще 2 типа несистематическихрисков:предпринимательский(S1)ифинансовый(S2).

Предпринимательскиериски(S1)связанысхарактеромбизнесакомпании:

• конкуренциивотрасли;

• ассортиментпродукции;

• качествоуправления;

• клиентура.

Источниками финансовогориска(S2) являются платежеспособность,устойчивость,кредитоспособность.

Срединесистематическихрисковотдельновыделяютфакторразмеракомпании(r). Размер компанииопределяетстепеньдоступностидлякомпаниивнешнихфинансовыхресурсов.Чембольшекомпания,припрочихравныхусловиях,тембольшесредствиподболеенизкийпроцентонасможетмобилизоватьвслучаенеобходимости.Этовзначительнойстепениповышаетманевренностьвуправлениифинансами.Такимобразом,длямалойкомпанииинвесторможеттребоватьбольшуюдополнительнуюнормуотдачи.

Методдисконтирования

МОКА-расчетстрановогориска

Еслиприопределениистоимостикомпании,вкачествебезрисковойставкиберетсядоходностьпо иностранным ЦБ, тоон долженучестьстрановойриск (С), связанный синвестированиемвРоссию.Анализомподобныхрисковзанимаютсятранснациональныекорпорации,укаждойизкоторойсвояметодика.

Дляопределенияпремиизастрановойрискнеобходиморазработать:

• переченьфакторов,определяющихуровеньстрановогориска;

• методколичественнойоценкириска,

• методучетастрановогорискавпроцессеоценки.

Анализомподобныхрисковзанимаютсятранснациональныекорпорации, у каждой изкоторойсвояметодика.

Рекомендации International Risk Management пообоснованиювеличиныстрановогориска:

1. длястрансумереннойстепеньюрискаследуетприбавить5%крассчитаннойставкедисконтирования,длястрансвысокимуровнемриска⎯ 10%.

2. увеличитьуровеньставок,принятыхв ЗападнойЕвропена30% для новыхиндустриальныхстраниещена20%дляразвивающихсястран.

Методдисконтирования

Таким образом,уравнениеставки дисконтированиянаосновании МОКАможно представить в следующем виде

Re=Rf+b(Rm–Rf)+S1+S2+r+C

Методдисконтирования

Кумулятивнаямодель

Областьприменения:

• фондовыйрынокразвитнедостаточно;

• компанию-аналогнайтисложно.

Достоинства

• всегдареализуема;

• позволяетосуществлятьфакторныйанализрисков.

Недостатки⎯ оченьмногосубъективизма.

ОбщеесмодельюМОКА⎯ заосновуберетсябезрисковаяставка,крометого,учитываютсястрановойрискирискнамалуюкомпанию.Ставкадисконта,построеннаянаосновекумулятивноймоделивключает:

• безрисковуюнормудоходности;

• нормудоходности, покрывающую несистематические риски, характерныедлякомпании.

Методдисконтирования

КМ - факторы

Re= Rf+ R1+R2+ R3+R4+ R5+ R6+r+C

Модельсредневзвешеннойстоимостикапитала

Областьприменения

Методрасчетаставкидисконтанаосновtсредневзвешеннойстоимостикапитала(WACC⎯ WeightsAverageCostofCapital)применяетсявслучаеформированияденежногопотокакакдляинвестированногокапитала.

Подсредневзвешеннойстоимостьюкапиталапонимаютсярасходы,связанныеспривлечениемсобственногоизаемногокапитала.

Ri=de*Re+dk*ik,

где: de⎯ долясобственныхсредстввинвестированномкапитале;

Re⎯ стоимостьпривлеченияакционерногокапитала;

dk⎯ долязаемныхсредстввинвестированномкапитале;

ik⎯ стоимостьпривлечениязаемныхсредств.

Стоимостьпривлеченияакционерногокапитала(Re)рассчитываетсякакставкадисконтированиядляСКпомоделиМОКАипоКМ.Стоимостьпривлечениязаемныхсредств(ik)рассчитываетсякакставкапроцентапо долгосрочнымкредитам.

Ob ob

Pr pr

Rсi=Re

×de

+ i1×dm1×(1 – T) + irf×dm2×(1 – T) + dm2×(i2– irf) + i

De ,

где:ob–обыкновенныеакции;pr–привилегированныеакции;irf–ставкарефинансирования;i1иi2–стоимостьпривлеченияпервогоивторогокредита,Т⎯налогнаприбыль(tax).