Денежные фонды и резервы предприятий, корпораций. 3 страница

Основная идея концепции состоит в том, что если деятельность корпорации более выгодно финансировать за счет заемного капитала (вместо собственных источников средств), то держатели акций корпорации со сметанной структурой капитала вправе продать часть ее акций и приобрести акции какого-либо эмитента, не пользующегося заемным капиталом. Дефицит средств у корпорации восполняют за счет заемного капитала. Одновременные операции с цепными бумагами корпораций с относительно высоким и относительно низким удельным весом заемного капитала позволяют выровнять цены на финансовые активы. Таким образом, исходя из данной теории, стоимость акций корпорации не связана с соотношением между заемным и собственным капиталом.

Впоследствии Ф. Модильяни и М. Миллер несколько изменили первоначальные подходы, т.е. признали влияние налогообложения на структуру капитала. Соответственно, они признали, что экономия за счет налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости корпорации по мере увеличения доли займов в ее капитале. Однако начиная с определенного момента (при достижении оптимальной структуры капитала) при росте доли заемных средств стоимость корпорации начинает снижаться, так как налоговая экономия перекрывается ростом издержек по обслуживанию возможного долга (процентных платежей кредиторам). Модифицированная теория, называемая концепцией компромисса между экономией от снижения налоговых платежей и финансовыми издержками по заемным средствам, позволяет лучше понять факторы, определяющие оптимальную структуру капитала.

Концепцию влияния дивидендных выплат на курсы акций корпораций также предложили Ф. Модильяни и М. Миллер. Наряду с предпосылкой о наличии идеального рынка капитала они предлагали следующие ограничения:

1) политика выплат дивидендов не влияет на инвестиционный бюджет корпорации;

2) поведение всех инвесторов является рациональным.

Приняв данные условия, они пришли к выводу, что политика выплаты дивидендов и структура капитала не влияют на стоимость капитала корпорации. Таким образом, каждая денежная единица, направленная сегодня на выплату дивидендов, уменьшает величину нераспределенной прибыли, предназначенной для инвестирования в новые активы. Данное уменьшение может быть компенсировано за счет дополнительной эмиссии акций. Новым владельцам акций необходимо будет выплачивать дивиденды, и эти выплаты снизят приведенную стоимость ожидаемых дивидендов для прежних собственников на величину, равную сумме дивидендов, полученных ими в текущем году. Следовательно, дивидендная политика не окажет никакого влияния на цену акций корпорации.

Теория портфеля и модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) разработана Г. Марковицем, У. Шарпом, Д. Линтнером и приводит специалистов к следующим выводам;

• структура фондового портфеля влияет на степень риска собственных ценных бумаг корпорации;

• для минимизации риска инвесторам целесообразно объединить рисковые финансовые активы в портфель;

• требуемая инвесторами доходность (прибыльность) акций зависит от величины финансового риска;

• уровень риска по каждому виду активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля.

Концепция САРМ базируется на допущении о существовании идеального рынка капитала, равнодоступности информации для всех инвесторов. Кроме того, все активы абсолютно делимы и могут продаваться на рынке по сложившейся цене, не существует трансакционных издержек, не принимается во внимание влияние системы налогообложения и т.д.

Согласно этой концепции требуемая доходность для любого вида финансовых активов зависит от трех факторов:

1) безрисковой доходности по государственным краткосрочным ценным бумагам (облигациям);

2) средней доходности на фондовом рынке в целом;

3) индекса доходности данного финансового актива (акции) по отношению к средней доходности на рынке ценных бумаг в целом.

Доходность – это относительный показатель (в процентах или долях к единице), который определяется отношением дохода, генерируемого данным финансовым активом к величине инвестиций (вложений) в данный актив.

Модель САРМ может быть представлена в виде формулы

где Ре – ожидаемая доходность акции корпорации, %; Pnf – доходность безрисковых ценных бумаг (например, в США принимают за основу казначейские векселя, используемые для краткосрочного (до одного года) регулирования денежного рынка); Рт – ожидаемая доходность на фондовом рынке, %; β – бета-коэффициент данной корпорации.

Исходя из представленной формулы показатель (Рт – Pnf) – рыночная (в среднем) премия за риск вложения капитала в корпоративные ценные бумаги (акции и облигации). Аналогично показатель (Ре – Pnf) выражает премию за риск вложения капитала в ценные бумаги именно данной корпорации. Бета-коэффициент (β) означает, что:

• при β = 1 акции корпорации имеют среднюю степень риска, которая сложилась на фондовом рынке в целом;

• при β < 1 акции корпорации менее рискованны, чем в среднем на рынке ценных бумаг;

• при β > 1 акции корпорации более рискованны, чем в среднем на фондовом рынке.

Модель САРМ утверждает, что премия за риск вложений в акции данной корпорации прямо пропорциональна рыночной премии за риск.

В США значение бета-коэффициента определяют по статистическим данным для каждой корпорации, котирующей свои акции на фондовой бирже, и периодически публикуют в специальных финансовых справочниках и деловой прессе.

Концепция ценообразования опционов была разработана Ф. Блэком и М. Шоулзом. Согласно этой теории опцион выражает право, но не обязательство приобрести или продать финансовые активы (акции) по заранее согласованной цене в течение зафиксированного в договоре (контракте) срока. Опцион может быть реализован или не реализован исходя из решения, принятого его владельцем. Важной особенностью опциона является то, что его держатель может в любой момент отказаться от его исполнения. Цель подобного контракта – защита от финансового риска, а также получение определенного дохода.

Таким образом, специфика опциона состоит в том, что в сделке купли-продажи, где он выступает объектом этой сделки, покупатель приобретает не статус собственности (акции), а право на сто приобретение. В биржевой практике сделка купли-продажи опциона получила название контракта.

В США единичный контракт заключают на полный лот, т.е. на 100 акций. Владелец (или покупатель) контракта выплачивает продавцу комиссионное вознаграждение (премию). В данной сделке продавец контракта обязуется продать или купить определенное количество акций исходя из условий опциона. Владелец опциона (покупатель) получает право купить или продать соответствующее количество акций. Опционы, которые обращаются на фондовых биржах, называют котируемыми опционами.

Торговлю опционами осуществляют так же, как и акциями, т.е. на фондовой бирже их продают по системе двойного аукциона, а во внебиржевом обороте – на основе переговоров с продавцом. Предметом переговоров является цена реализации опциона и дата окончания контракта. Внебиржевой оборот опционов более ограничен, чем внебиржевой рынок акций, что связано со следующими факторами:

1) опционы, в отличие от акций, имеют ограниченный контрактом срок существования;

2) цена опционов не стабильнее стоимости базовых активов (акций), которую они представляют.

Операции с опционами осуществляют в целях получения прибыли на разнице в курсах либо для хеджирования, т.е. страхования своих акций от финансового риска. При этом в любом опционе (на покупку или на продажу) участники контракта рассчитывают на противоположные тенденции в движении курсов акций. На повышение курса рассчитывает покупатель (владелец) опциона (на покупку) и продавец опциона (на продажу). Соответственно, понижения курса ожидают продавец опциона (на покупку) и владелец (покупатель) опциона (на продажу). Вероятность выигрыша или проигрыша во многом зависит от типа опциона и от деловой ситуации на фондовом рынке.

Концепция эффективности рынка (ЕМН) базируется на наличии достоверной экономической информации, что позволяет субъектам рыночных отношений максимизировать доход (прибыль) от финансовых операций. Очевидно, что данное условие не соблюдают ни на одном финансовом рынке, так как для получения объективной информации необходимы время и значительные денежные затраты. Поэтому модель ЕМН имеет свои разновидности: слабая, умеренная и сильная формы эффективности рынка.

В условиях слабой формы эффективности рынка текущие цены на акции отражают только динамику цен за предыдущие периоды. При умеренной форме эффективности рынка текущие цены характеризуют не только их динамику за предыдущий период, но и всю равнодоступную участникам рынка информацию. Сильная форма эффективности рынка означает, что текущие цены отражают не только общедоступную информацию, но и сведения, полученные из конфиденциальных источников.

Концепция эффективности рынка тесно связана с теорией компромисса между риском и доходностью финансовых активов. Данная теория состоит в том, что получение дохода на финансовом рынке чаще всего сопряжено с риском. Связь между доходностью и риском прямо пропорциональная: чем выше требуемая инвестору доходность на вложенный капитал, тем больше и степень риска, связанного с возможной потерей этой доходности, и наоборот.

Концепция агентских отношений базируется на том, что в условиях рыночного хозяйства наблюдается разрыв между функцией распоряжения и функцией оперативного управления и контроля. Содержание состоит в том, что владельцы (собственники) корпорации нанимают группу лиц для выполнения управленческих функций и наделяют их определенными полномочиями. Поэтому могут возникнуть противоречия между интересами собственников компании и ее управленческого персонала. Для их преодоления собственники компании вынуждены нести агентские издержки (например, оплата услуг независимых аудиторов и др.). Наличие подобных издержек является объективным фактором, а их объем следует учитывать при принятии финансовых и инвестиционных решений. Отсутствие контроля за деятельностью менеджеров корпорации может привести к еще большим потерям

Концепция асимметричной информации неразрывно связана с теорией рынка капитала. Ее содержание состоит в том, что отдельные участники рынка могут располагать информацией, которая недоступна другим участникам рынка. В результате каждый участник полагает, что имеющейся в его распоряжении информацией не владеют конкуренты и он может принять обоснованное управленческое решение (выгодно продать или купить ценные бумаги).

Следует подчеркнуть, что механическое копирование и использование зарубежных теорий и, соответственно, моделей управления финансами корпораций в современных российских условиях не только неприемлемо, но и невозможно. Это связано со спецификой отечественного финансового рынка, особенностями налогообложения, бухгалтерского учета и отчетности. Поэтому универсальные финансовые модели и инструменты финансового менеджмента, принятые в международной практике, нуждаются в адаптации к российским условиям.Финансы некоммерческих организаций

2.В соответствии с Гражданским кодексом РФ предприятия и организации представляются двумя типами:

- коммерческие организации;

- некоммерческие организации.

1. Финансы коммерческих организаций

Финансы коммерческих предприятий – это

1) с институциональной точки зрения – система денежных отношений, возникающих в результате производственно-хозяйственной и иной экономической деятельности коммерческой организации;

2) с материальной точки зрения – финансовые результаты (денежные фонды) коммерческой организации.

Основной целью коммерческих предприятий является извлечение прибыли.

Особенности финансовых отношений коммерческих организаций:

1. Выражаются в денежной форме;

2. Представляют собой совокупность платежей и поступлений.

Денежные отношения, формирующие и характеризующие финансы коммерческих организаций:

1. Расчеты с банками, возникающие при получении и погашении кредита, покупке и продаже валюты.

2. Расчеты за банковские услуги.

3. Расчеты со страховыми компаниями и организациями по страхованию имущества, коммерческих и финансовых рисков.

4. Расчеты с поставщиками по поставкам сырья, материалов, комплектующих изделий.

5. Расчеты за реализованную продукцию.

6. Отношения с персоналом по выплате заработной платы, дивидендов, с акционерами.

7. Отношения с налоговыми органами при уплате налогов, с внебюджетными организациями и т.д.

8. Отношения с аудиторскими, консалтинговыми и юридическими (адвокатскими) фирмами.

Функции финансов коммерческих организаций представлены на рисунке 5.

Рисунок 5 – Функции финансов коммерческих организаций и их характеристика.

Виды коммерческих предприятий изображены на рисунке 6.

Рисунок 6 – Виды коммерческих предприятий.

Хозяйственные товарищества и общества – это коммерческие организации с разделенным на доли (вклады) учредителей (участников) уставным капиталом. Имущество, созданное за счет вкладов участников, а также произведенное и приобретенное хозяйственным товариществом или обществом, находится в его собственности.

Различают следующие виды товарищества:

1. Полное товарищество – товарищество, участники которого (полные товарищи) в соответствии с заключенным между ними договором занимаются предпринимательской деятельностью от имени товарищества и несут ответственность по его обязательствам не только в размере вкладов в складочный капитал, а всем принадлежащим им имуществом, то есть «полную», неограниченную ответственность.

Полное товарищество создается и действует на основании учредительного договора.

Управление деятельностью полного товарищества осуществляется по общему согласию всех участников. Минимальный и максимальный размеры складочного капитала не ограничены.

Прибыль и убытки полного товарищества распределяются между его участниками пропорционально их долям в складочном капитале, если иное не предусмотрено учредительным договором или иным соглашением участников. Не допускается соглашение об устранении кого-либо из участников товарищества от участия в прибыли или в убытках.

Участники полного товарищества солидарно несут субсидиарную ответственность своим имуществом по обязательствам товарищества.

Участник полного товарищества, не являющийся его учредителем, отвечает наравне с другими участниками по обязательствам, возникшим до его вступления в товарищество.

2. Товарищество на вере (коммандитное товарищество) – это коммерческая организация, основанная на складочном капитале, в которой две категории членов: полные товарищи и вкладчики-коммандитисты. Полные товарищи осуществляют предпринимательскую деятельность от имени товарищества и отвечают по обязательствам товарищества всем своим имуществом. Вкладчики-коммандитисты отвечают только своим вкладом.

Товарищество на вере создается и действует на основании учредительного договора. Полными участниками товарищества на вере могут быть только индивидуальные предприниматели и (или) коммерческие организации. Количество участников не должно быть меньше двух. Вкладчиками могут быть граждане, юридические лица, учреждения (если иное не установлено законом).

Управление деятельностью товарищества на вере осуществляется полными товарищами. Вкладчики не вправе участвовать в управлении и ведении дел товарищества на вере, выступать от его имени иначе, как по доверенности. Они не вправе оспаривать действия полных товарищей по управлению и ведению дел товарищества.

Высшим органом управления является собрание полных товарищей.

Минимальный и максимальный размер складочного капитала не ограничены. Прибыль и убытки товарищества на вере распределяются между его участниками пропорционально их долям в складочном капитале.

Хозяйственные общества представлены следующими формами:

1. Общество с ограниченной ответственностью (ООО) – это хозяйственное общество, учрежденное одним или несколькими лицами, уставной капитал которого разделен на доли в размерах, указанных в учредительных документах.

Особенности организации финансов ООО регламентируются Гражданским кодексом РФ, Федеральным законом об ООО №14-ФЗ от 08.02.1998г с последующими изменениями и дополнениями, а также другими законодательными актами.

Участники ООО не отвечают по его обязательствам и несут риск убытков только в пределах внесенных вкладов. Уставной капитал формируется за счет вкладов участников, и величина уставного капитала определяет минимальный размер имущества, гарантирующий интересы его кредиторов.

В соответствии с действующим законодательством минимальный размер уставного капитала – 10000 рублей и должен быть оплачен его участниками не менее чем на половину на день регистрации ООО. Вторая половина должна быть внесена в течении первого года деятельности.

Если в результате финансово-хозяйственной деятельности стоимость чистых активов общества станет меньше величины уставного капитала, то общество обязано объявить о снижении уставного капитала и осуществить его в соответствующем порядке.

Если величина чистых активов станет меньше установленного минимального уставного капитала, то общество обязано ликвидироваться.

Прибыль ООО распределяется в соответствии с действующим законодательством:

- в первую очередь оплачивается налог на прибыль и другие платежи в бюджет, а далее прибыль распределяется в соответствии с уставом общества;

- прибыль, оставшаяся в обществе распределяется между участниками пропорционально внесенным долям;

- нераспределенная прибыль предыдущих лет может направляться на формирование резервного фонда организации.

ООО может проводить облигационные займы на сумму, не превышающую величину уставного капитала.

2. Общество с дополнительной ответственностью (ОДО) – это одна из организационно-правовых форм, предусмотренная законодательством Российской Федерации (Гражданский кодекс РФ, ст. 95) для коммерческих организаций. Учрежденное одним или несколькими лицами общество, уставный капитал которого разделен на доли определенных учредительными документами размеров; участники такого общества солидарно несут субсидиарную ответственность по его обязательствам своим имуществом в одинаковом для всех кратном размере к стоимости их вкладов, определяемом учредительными документами общества.

В целом на ОДО распространяются положения законодательства РФ об обществах с ограниченной ответственностью за исключением предусмотренной для участников такого общества субсидиарной ответственности, которую они несут по обязательствам общества солидарно всем своим имуществом в одинаковом для всех кратном размере к стоимости их вкладов, определяемом учредительными документами общества.

Таким образом, для участников обществ с дополнительной ответственностью не предусмотрено ограничение ответственности, которое предоставляется участникам (акционерам) иных форм хозяйствующих товариществ и обществ.

Акционерное общество (АО) – это коммерческая организация, уставный капитал которой разделен на определенное число акций, удостоверяющий обязательственные права акционеров по отношению к обществу.

АО объединяет широкий круг юридических и физических лиц, то есть акционеров.

Имущество АО формируется за счет продажи акций в форме открытой или закрытой подписки, полученных доходов и иных источников.

Акционеры не отвечают по обязательствам общества и несут риск только в пределах стоимости принадлежащих им акций. Акционеры не полностью оплатившие акции несут субсидиарную ответственность в пределах неоплаченной части акций.

АО могут создавать дочерние общества, филиалы и представительства, как на территории РФ, так и за ее пределами.

Разделяют открытые и закрыты акционерные общества.

ОАО – это общество, участники которого могут продавать акции без согласия других акционеров. Они могут проводить открытую подписку на выпускаемые ими акции и осуществлять их свободную продажу. Минимальный размер уставного капитала в соответствии с законодательством установлен в размере 1000 МРОТ на день регистрации общества и при учреждении общества все его акции должны быть распределены среди его участников.

Уставный капитал ОАО можно увеличить двумя методами:

- дополнительная эмиссия акций;

- увеличение номинала уже существующих акций.

ОАО обязано в соответствии с законодательством формировать резервный фонд, который предназначен для покрытия убытков. Резервный фонд создается за счет ежегодных отчислений от чистой прибыли, размер которых составляет не менее 5%. Рекомендуется, чтобы величина резервного фонда составляла не менее 10% и не более 25% от величины оплаченного уставного капитала. АО вправе размещать среди потенциальных инвесторов облигационный займы. Как правило это осуществляется с целью пополнения оборотного капитала. Кроме резервного фонда АО могут формировать и другие аналогичные фонды, например выкупной фонд.

ЗАО – это коммерческая организация, уставной капитал которой разделен на определенное число акций, которые распределяются среди заранее оговоренного ограниченного числа участников. Число участников – не более 50. Акционеры ЗАО имеют преимущественные права для приобретения акций, продаваемых другими акционерами этого же общества. Эти права могут быть реализованы в период от 30 до 60 дней со дня объявления о продаже акций. Минимальный размер уставного капитала в соответствии с действующим законодательством определен в 100 МРОТ.

Производственный кооператив – это коммерческая организация, созданная путём добровольного объединения граждан на основе членства для совместной производственной и иной хозяйственной деятельности, основанной на их личном трудовом и ином участии и объединении его членами (участниками) имущественных паевых взносов. Уставом производственного кооператива может быть предусмотрено участие в его деятельности также и юридических лиц.

Порядок создания и дальнейшей деятельности производственных кооперативов регулируется Гражданским кодексом РФ, Законом «О производственных кооперативах», а также Законом «О государственной регистрации юридических лиц и индивидуальных предпринимателей».

Члены кооператива несут субсидиарную ответственность по его обязательствам в порядке, предусмотренном его Уставом. Общее число членов производственного кооператива не может быть менее 5. Членами кооператива могут быть граждане РФ, иностранные граждане, лица без гражданства. Юридическое лицо участвует в деятельности кооператива через своего представителя в соответствии с уставом кооператива.

Единственным учредительным документом производственного кооператива является устав.

Минимальный размер паевого фонда производственного кооператива законом не установлен. Не менее 10 % своих паевых взносов члены кооператива обязаны внести до государственной регистрации кооператива, а оставшуюся часть – в течение одного года с момента регистрации. Взносы в паевой фонд могут быть внесены как денежными средствами, так и иным имуществом. Оценка паевого взноса в неденежной форме, превышающего 25000 рублей, должна быть произведена независимым оценщиком.

Член кооператива вправе передать свой пай или его часть другому члену кооператива, если иное не предусмотрено законом и уставом кооператива.

Высшим органом управления в производственном кооперативе является общее собрание его членов.

Регистрацию производственных кооперативов осуществляют налоговые органы.

В качестве адреса местонахождения может выступать арендованное либо собственное нежилое помещение или место жительства руководителя.

Унитарные предприятия – это коммерческая организация, не наделённая правом собственности на закреплённое за ней собственником имущество. В такой форме могут быть созданы только государственные и муниципальные предприятия. Имущество (соответственно государственное или муниципальное) принадлежит унитарному предприятию на праве хозяйственного ведения.

Унитарное предприятие отвечает по своим обязательствам всем принадлежащим ему имуществом, но не несет ответственности по обязательствам собственника его имущества.

Размер уставного фонда государственного унитарного предприятия должен составлять не менее чем 5000 МРОТ, муниципального – не менее чем 1000 МРОТ.

Учредительным документом унитарного предприятия является устав.

Создаются на праве хозяйственного ведения или на праве оперативного управления. Руководитель назначается уполномоченным органом. Работают в соответствии с утвержденным планом заказа.

Унитарное предприятие не вправе создавать в качестве юридического лица другое унитарное предприятие путем передачи ему части своего имущества (дочернее предприятие).

Обычно унитарные предприятия расцениваются как менее прозрачная форма по сравнению с акционерными обществами, поскольку в АО закон устанавливает процедуры корпоративного управления. Однако в качестве преимущества унитарных предприятий можно выделить то, что имущество остается в государственной (муниципальной) собственности.

В отличие от акционерных обществ и иных коммерческих организаций унитарные предприятия обязаны раскрывать информацию о проводимых ими закупках на официальных сайтах уровня своей подчиненности.

Денежные фонды и резервы предприятий, корпораций.

Формирование денежных фондов начинается с момента создания организаций – важнейшая сторона ее деятельности.

Первый шаг – формируется уставный капитал. Основной первоначальный источник собственных средств организации. В соответствии с ГК РФ его размер не может быть менее суммы, гарантирующей интересы кредиторов организации.

Уставной капитал является источником формирования основного и оборотного капитала. Собственный капитал представляет собой разницу между совокупными активами коммерческой организации и ее обязательствами (долгами).

Собственный капитал подразделяется на:

· постоянную часть – уставный капитал;

· переменную часть – ее размер зависит от финансовых резервов деятельности.

В состав переменного капитала входят – добавочный капитал; резервный капитал; нераспределенная прибыль и специальные фонды.

Добавочный капитал создается за счет прироста стоимости имущества в результате переоценки основных фондов, безвозмездно полученных денежных и материальных ценностей. Добавочный капитал может быть направлен на снижения стоимости имущества, выявленной в результате переоценки, на увеличение уставного капитала, на погашение убытков отчетного года.

Резервный фонд (капитал) - денежный фонд организации, который формируется в соответствии с законодательством и учредительными документами. Предельный размер резервного фонда находится в прямой зависимости от величины уставного капитала. Наличие резервного капитала является важнейшим фактором стабильности его деятельности, условием обеспечения финансовой устойчивости хозяйствующего субъекта. К числу резервных фондов относятся – резервы под обеспечение вложений в ценные бумаги, резервы по сомнительным долгам, резервы для выкупа акций и погашение облигаций.

Нераспределенная прибыль – это прибыль, которая остается после уплаты налогов, формирования резервного фонда, выплаты дивидендов – чаще всего используется в целях реинвестирования.

Фонд накопления – денежные средства, предназначенные для развития и расширения производства.

Фонд потребления – денежные средства, направленные на социальные нужды, финансирование объектов социальной сферы, выплаты единовременных поощрений и выплаты компенсационного характера.

Валютный фонд – формируется в организациях, осуществляющих реализацию продукции на экспорт и получающих валютную выручку.

Амортизационный фонд - создается в процессе использования капитала и по своей экономической сущности предназначен для финансирования простого воспроизводства основных фондов.

2. Финансы некоммерческих организаций

Некоммерческая организация (НКО) – это организация, не имеющая в качестве основной цели своей деятельности извлечение прибыли и не распределяющая полученную прибыль между участниками.

Некоммерческие организации могут осуществлять предпринимательскую деятельность лишь постольку, поскольку это служит достижению целей, раки которых они созданы.

Основные цели деятельности некоммерческих организаций представлены на рисунке 7.

Рисунок 7 – Основные цели деятельности некоммерческих организаций.

Виды некоммерческих предприятий изображены на рисунке 8.