Методы построения ставки дисконтирования

Для определения ставки капитализации следует определить ставку дисконта. Для ее расчета используются различные методики:

- модель оценки капитальных активов (CAPM – Capital Assets Pricing Model);

- метод кумулятивного построения (build-up);

- модель средневзвешенной стоимости капитала.

Наибольшее распространение в российской практике получил метод кумулятивного построения. Метод капитализации дохода наиболее употребим в условиях стабильной экономической ситуации, характеризующейся постоянными равномерными темпами роста. Когда не удается сделать предположение в отношении стабильности доходов и/или их постоянных равномерных темпов роста, используется метод дисконтированных денежных потоков.

При оценке рыночной стоимости акционерного капитала данным методом важным моментом является определение ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования – это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это ожидаемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Ставка дисконтирования рассчитывается на той же основе, что и денежный поток, к которому она применяется.

Модель оценки капитальных активов является наиболее объективной, так как основана на реальной рыночной информации, а не на экспертной оценке, и широко используется в странах с развитыми рыночными отношениями. Однако в связи с неразвитостью информационной базы имеются сложности в его применении в российских условиях, поэтому наибольшее применение в России получил метод кумулятивного построения.

Кумулятивный метод определения ставки дисконтирования основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес. Ставка дисконтирования рассчитывается путем сложения всех выявленных рисков и прибавления полученного результата к безрисковой ставке дохода.

Метод кумулятивного построения предполагает определение ставки дисконтирования на основе последовательного учета значительного числа компонентов, отражающих в той или иной мере риски, присущие оцениваемому проекту.

Расчет обычно начинают с безрисковой ставки, к которой последовательно добавляются дополнительные риски, отражающие премии инвестора за вложения в рисковые активы.

Таким образом, ставка дисконта – это коэффициент, используемый для расчета текущей стоимости денежной суммы, получаемой или выплачиваемой в будущем, или, другими словами, ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, т.е. ставка дисконта используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня за право получения ожидаемых в будущем поступлений.

Вследствие неопределенности или риска, связанного с получением будущих доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку дохода, т.е. должна обеспечивать премию за риск инвестирования в оцениваемое предприятие.

Поскольку, как указывалось ранее, денежный поток рассчитывался для собственного капитала, то и ставка дисконта рассчитывалась также для собственного капитала на реальной основе, т.е. без учета инфляции.

В силу недостаточной развитости рынка ценных бумаг модель оценки капитальных активов не может быть использована для определения ставки дисконта, поэтому за основу расчета был взят кумулятивный метод, который наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия.

Данный метод основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес.

При расчете ставки дисконта методом кумулятивного построения используются:

- безрисковая ставка доходности;

- норма доходности, которая покрывает несистематические риски, характерные именно для оцениваемой компании.

Анализируемые факторы риска:

- качество руководства;

- размер компании;

- финансовая структура;

- товарная и производственная диверсификация;

- рентабельность предприятия и прогнозируемость доходов.

Ставка дисконта рассчитывается путем сложения всех выявленных рисков и прибавления к безрисковой ставке дохода.

Инвестиционные вложения в российский рынок характеризуются повышенным уровнем риска, что приводит к более высокой ставке дисконта. Общая посылка такова – чем больше риск, тем выше ожидаемая ставка отдачи на вложенный капитал.

В международных стандартах используемый диапазон оценки рисков колеблется от 0 % до 5 %.

Расчет безрисковой ставки. В качестве безрисковой ставки на Западе принимают доходность по государственным облигациям с десятилетним сроком погашения.

В России на сегодняшний день наиболее реальным ориентиром для определения необходимой доходности в валюте являются облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ) с десятилетним сроком погашения и Еврооблигации Правительства РФ (Евробонды). ОВВЗ являются долговыми обязательствами государства, выпускаются по решению Правительства РФ. Еврооблигации распространяются среди нерезидентов, эмитентом является Правительство РФ.

Рассчитанная ставка дисконтирования является основой оценки стоимости бизнеса при помощи дисконтированного денежного потока.