Структура капитала и его цена. Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера
Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера. Структура капитала определяет многие аспекты деятельности предприятия и оказывает прямое влияние на его финансовые результаты. Управление структурой капитала является одной из наиболее важных и сложных задач финансового менеджмента. Оно заключается в создании смешанной структуры капитала, представляющей такое оптимальное соотношение собственных и заемных источников, при котором минимизируются общие капитальные затраты и максимизируется рыночная стоимость предприятия.
Дискуссии о возможности и целесообразности управления структурой капитала имеют давнюю историю. Ученые и практики предлагают два основных подхода к этой проблеме:
o традиционный подход признает оптимальной ту структуру капитала, при которой минимизируется его средневзвешенная стоимость и, следовательно, максимизируется рыночная стоимость организации;
o теория Модильяни-Миллера основывается на обратном: сторонники этого подхода утверждают, что при некоторых условиях стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от структуры пассивов, следовательно, структуру источников финансирования нельзя оптимизировать. К структуре капитала в данном случае применяется «принцип пирога»: его можно по-разному делить, но величина при этом не меняется. При всей убедительности этого подхода, в модели Модильяни-Миллера много допущений: в частности, игнорируются агентские издержки и так называемые затраты финансовых затруднений, которые, например, при банкротстве достигают 20% стоимости компании.
Развитие теории Модильяни-Миллера в плане учета агентских издержек и затрат финансовых затруднений привело к появлениюкомпромиссной модели, в соответствии с которой привлечение заемных средств, способствующее минимизации средневзвешенной стоимости капитала, на определенном этапе повышает стоимость компании. Однако по мере увеличения риска «возрастают затраты, связанные с агентскими отношениями и финансовыми затруднениями, что нивелирует положительный эффект заемного финансирования. Увеличение степени риска не всегда приемлемо для собственников. Снижение средневзвешенной стоимости капитала, обусловленное привлечением дешевых источников финансирования, корректируется классом риска, в результате такой поправки рыночная стоимость компании остается неизменной.
Следует отметить, что все концепции структуры капитала могут быть реализованы лишь при наличии развитого рынка ценных бумаг, высокой доли акционерного капитала и развитой статистики по операциям на фондовом рынке.
Стоимость капитала рассчитывается как средневзвешенная величина различных составных частей капитала, таких как долговые обязательства, привилегированные акции, обыкновенные акции и нераспределенная прибыль. Каждый составной элемент капитала имеет компонент стоимости. Стоимость капитала рассчитывается в процентах и определяется делением суммы средств, уплачиваемых за пользование финансовыми ресурсами, на сумму привлеченного из данного источника капитала. Зная стоимость капитала, привлекаемого из разных источников, можно определить средневзвешенную стоимость капитала фирмы WACC (Weighted Average Cost of Capital) и увидеть, как использовать эту стоимость, сравнив ее с разными ставками доходности, для принятия решений по инвестиционным проектам.
Средневзвешенная стоимость капитала, привлекаемого организацией на открытом рынке, может быть выражена формулой:
WACC = (1 – T) × Wd × Cd + Wpr × Cpr + We × Се,
где Wd (weiht of debt) – доля заемных средств;
Wpr (weiht of preferred shares) – доля привилегированного капитала;
We (weiht of common equity) – доля собственного капитала;
Cd (cost of debt) – стоимость заемных средств;
Cpr (cost of preferred capital) – стоимость привилегированного капитала;
Се (cost of common equity) – стоимость собственного капитала;
(1 – T) (tax shelter) – налоговый щит.
В данном случае нашла отражение лишь та часть капитала, которую организация привлекает на рынке. Но другая часть капитала, образуемая за счет внутренних источников организации, вовсе неявляется для нее бесплатной. Если в первой части капитал для организации выступает в качестве товара, то во втором случае – в качестве, фактора производства, который, как известно, тоже обладает стоимостью.
В связи с этим необходимо рассмотреть поэлементную стоимость капитала организации. Общая стоимость капитала организации (ko) будет включать следующие составные элементы: стоимость привилегированной акции (kp), внешняя стоимость капитала организации или стоимость эмиссии новых обыкновенных акций (ke), стоимость нераспределенной прибыли (или внутренняя стоимость капитала (ks)), стоимость заемного капитала, или стоимость с учетом налоговых эффектов (kd).
Стоимость привилегированной акции(kp) определяется делением годового дивиденда привилегированной акции (dp) на чистый доход от продажи привилегированной акции (р) следующим образом:
Стоимость обыкновенной акции(ke) обычно воспринимают как nребуемую норму прибыли инвестора на обыкновенную акцию организации. Существуют два широко используемых метода расчета акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями: модель экономического роста Гордона и модель оценки основных средств (МООС).
Модель экономического роста Гордонавыражается формулой
где Po – стоимость (или рыночная цена) обыкновенной акции;
D1 – дивиденды, которые должны быть получены за один год;
r – требуемая норма прибыли инвестора;
g – темп роста (принимается постоянным во времени).
Решая уравнение этой модели для r, получаем формулу для расчета стоимости обыкновенной акции:
Символ r заменяется на ke для того, чтобы показать, что эта формула применяется для определения стоимости капитала.
Если f стоимость размещения займа в процентах, формула для расчета стоимости новой обыкновенной акции будет выглядеть следующим образом:
Модель оценки доходности финансовых активов САРМ (Capital Asset Pricing Model). Чтобы использовать этот альтернативный метод оценки стоимости обыкновенной акции, следует:
1) рассчитать безрисковую ставку rf, обычно принимаемую равной ставке казначейского векселя США;
2) определить коэффициент β акции, который является показателем систематического (или недиверсифицированного) риска;
3) определить норму прибыли на портфель ценных бумаг (rm), таких как «Стандарт энд Пурз-500», «Сток Композит Индекс» или «Доу Джонс Индастриалз-30»;
4) оценить требуемую норму прибыли на акцию компании, используя уравнение ke = rf + β(rm –rf ).
Стоимость нераспределенной прибыли(ks) тесно связана со стоимостью существующих запасов обыкновенных акций, поскольку стоимость акционерного капитала, приобретенного за счет нераспределенной прибыли, является той же самой, что и требуемая инвесторами норма прибыли с обыкновенных акций организации.
Модель прибыли на акцию. Данная модель оценки стоимости собственного обыкновенного капитала базируется на показателе прибыли на акцию, а не на величине дивиденда. Многие инвесторы считают, что именно показатель величины прибыли на акцию отражает реальный доход, получаемый акционерами, независимо от того, выплачивается ли он ввиде дивидендов или реинвестируется с тем, чтобы принести инвесторам выгоды в будущем. Инвесторы пристально следят за показателем прибыли на одну акцию, который отражен в отчетных документах компании, а управляющие стремятся не создавать ситуаций, приводящих к падению этого показателя.
Показатель прибыли на акцию рассчитаем по формуле:
Се = EPS / Рт
где EPS {earnings per share) – прибыль, доступная обыкновенным акционерам, на одну обыкновенную акцию;
Рт (market price) – рыночная цена обыкновенной акции.
Дата добавления: 2016-02-02; просмотров: 2822;