Далее обращаются непосредственно к маркетинговым вопросам. 6 страница

Эффект финансового рычага — приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря платному кредиту.

Чистая рентабельность собственных средств (РСС) может быть определена как отношение чистой прибыли (ЧП) к собственным средствам (СС):

Эта же величина РСС может быть представлена в виде суммы: РСС = РС + ЭФР,

где РС — рентабельность всего капитала (заемного и собственно­го) без учета выплат по обслуживанию кредита, или чистая экономическая рентабельность (с учетом налога на прибыль); ЭФР — эффект финансового рычага, равный произведению плеча (Пл) и дифференциала (Д):

ЭФР = Пл х Д.

При этом плечо финансового рычага будет находиться как от­ношение заемного капитала (ЗК) фирмы к собственному капита­лу (СК):

и ЗК

Пл =----------------------- ,

СК

а дифференциал как:

Д = (РС - СРСП) х (1 - НП),

где СРСП — средняя расчетная ставка процента по кредитам;

НП — налог на прибыль, т. е. разница между экономической рентабельностью и средней расчетной ставкой процента по кредитам.

Если новое заимствование приносит увеличение ЭФР, то оно выгодно. Для расчета величины эффекта финансового рычага необходимо ввести ряд параметров:

1) норматив отнесения процентов по кредитам на себестои­мость в расчете на рассматриваемый период времени (напри­мер, квартал);

2) среднюю расчетную ставку процента по кредитам. Вычис­ляется по условиям конкретных кредитных договоров следую­щим образом:

Ф,

СРСП = ,

Скз

где ^Ффи — все фактические финансовые издержки по всем креди­там за анализируемый период;

С_кз — общая сумма кредитов и займов.

Необходимо отметить, что в данных расчетах из суммы заем­ных средств исключена кредиторская задолженность. На эту же величину уменьшена сумма всего капитала. При решении вопро­сов, связанных с получением (и предоставлением) кредитов на тех или иных условиях, с помощью формулы величины эффекта финансового рычага надо исключать кредиторскую задолжен­ность из всех вычислений.

Последовательно вычисляются следующие значения:

1) рентабельность всего капитала;

2) плечо финансового рычага. Возрастание плеча финансово­го рычага, с одной стороны, увеличивает величину ЭФР, с дру­

гой стороны, при большом плече (Пл > 2) возрастает риск кре­дитора, что может привести к увеличению им ставки процента по кредитам, а это снизит значение дифференциала. Таким об­разом, плечо рычага нужно регулировать в зависимости от ве­личины среднего процента по кредитам;

3) дифференциал, представляющий собой разницу между экономической рентабельностью всего капитала и средней расчетной ставкой процента по кредитам. Отметим, что риск кредитора выражен именно величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, и наоборот. Значе­ние дифференциала не должно быть отрицательным. Отрица­тельное значение дифференциала означает, что предприятие несет убытки от использования заемных средств;

4) рентабельность собственных средств (РСС) и доля эффекта финансового рычага в рентабельности собственных средств.

В зарубежной практике золотой серединой считается величи­на ЭФР / РСС = 0,25—0,35, что позволяет компенсировать на­логовые изъятия прибыли;

5) расчет отношения экономической рентабельности к сред­ней ставке процента. Чем больше эта величина, тем лучше. При приближении этой величины к единице величина диф­ференциала стремится к нулю, что означает падение эффек­тивности использования заемных средств.

Эффект производственного рычага (ЭПР) показывает степень чувствительности прибыли от реализации к изменению выручки от реализации. Величина ЭПР чрезвычайно возрастает при паде­нии объема производства и приближении его к порогу рентабель­ности, при котором предприятие работает без прибыли, т. е. в этих условиях небольшое увеличение выручки от реализации порождает многократное увеличение прибыли, и наоборот. Эф­фект производственного рычага определяется по формуле:

РР

ЭПР = —^^,

П

где РР_пз — результат от реализации после возмещения перемен­ных затрат;

П — прибыль.

Величина эффекта производственного рычага всегда рассчи­тывается для определенного объема продаж и выручки от реали­зации и определенной доли переменных затрат в суммарных за­тратах. Доля переменных затрат в полных затратах рассчитывается по данным внутреннего учета. Затем рассчитывается показатель силы финансового рычага:

сэр = ^БП+^ПК,

ЭПР

где БП — балансовая прибыль;

ПК — проценты за кредит.

Далее вычисляется сопряженный эффект рычагов:

СЭР = СФР х ЭПР.

Основными источниками риска для предприятия являются производственный и финансовый риски. Неустойчивость спроса и цен на сырье, удельного веса постоянных затрат, уровень ЭПР ге­нерируют предпринимательский риск. Чем больше ЭПР, тем боль­ше предпринимательский риск. Неустойчивость условий кредито­вания, действие финансового рычага генерируют финансовый риск. Уровень совокупного риска пропорционален сопряженному эффекту рычагов.

Сочетание большой силы финансового рычага и большого ЭПР может быть губительным для предприятия. Эти соображе­ния являются решающими при определении возможной прибыли на акцию. Сопряженный эффект рычагов показывает, на сколько процентов изменяется чистая прибыль на акцию при изменении объема продаж на 1%.

Давая общую оценку деятельности предприятия, можно опре­делить формулу экономического роста (1_экр) путем сопоставления экстенсивных и интенсивных факторов:

¹пт ^{Х I}fo

^Тэкр=7Т7^-,

¹n ^{Х 1}оф

где 1_пт — индекс производительности труда; f — индекс фондоотдачи;

I_n — индекс численности;

1_оф — индекс основных фондов.

Если 1_экр > 1, то предприятие развивалось преимущественно за счет интенсивных факторов. При 1_экр < 1 его рост характеризует­ся как экстенсивный.

В ходе анализа следует определить тип финансовой устойчиво­сти предприятия.

Для увязки размера основных источников формирования материально-производственных запасов с уровнем финансовой устойчивости предприятия используют цифровую функцию состояния:

S = f(x₁, x₂, Xj),

гдех₂ — абсолютный показатель обеспеченности материально­производственных затрат собственными оборотными сред­ствами;

х₂ — абсолютный показатель обеспеченности материально­производственных затрат такими источниками для их форми­рования, как собственные оборотные средства, собственные оборотные и долгосрочные заемные средства; х₃ — абсолютный показатель обеспеченности материально­производственных затрат основными источниками для их формирования соответственно собственными оборотными средствами, собственными оборотными и долгосрочными заемными средствами, общими средствами (собственные обо­ротные, долгосрочные заемные средства, краткосрочные кре­диты и займы).

Если показатель обеспеченности больше нуля, то Xj прини­мается равным единице, в противном случае Xj = 0.

Выделяют следующие типы финансовой устойчивости пред­приятия:

1) S = f (1, 1, 1) — абсолютная финансовая устойчивость;

2) S = f (0, 1, 1) — нормальная финансовая устойчивость;

3) S = f (0, 0, 1) — неустойчивое финансовое состояние;

4) S = f (0, 0, 0) — кризисное финансовое состояние.

Для предприятия, имеющего неустойчивое финансовое поло­жение, следует оценить вероятность его потенциального банкрот­ства. Для этого можно использовать два основных подхода:

1) многофакторную модель Э. Альтмана;

2) прогнозирование показателей платежеспособности. На ос­нове исследований, проведенных Э. Альтманом в 1960-х гг., были выявлены пять показателей, от которых в наибольшей степени зависит вероятность банкротства, и определены их весовые коэффициенты. В результате была получена пяти­факторная модель, позволяющая вычислить интегральный показатель вероятности потенциального банкротства фирмы, так называемый Z-счет, отражающий финансовую устойчи­вость:

Z = 1,2К_} + 1,4К₂ + 0,6 К₃ + 3,3К₄ + 1,0К₅,

где К₃ = Собственные оборотные средства / Сумма всех активов; К₂ = Нераспределенная прибыль / Сумма всех активов;

К₃ = Рыночная стоимость обыкновенных и привилегирован­ных акций / Объем заемных средств;

К₄ = Валовая прибыль / Сумма всех активов;

К₅ = Чистая выручка от реализации продукции / Сумма всех активов.

В зависимости от величины показателя Z-счета определяется вероятность банкротства фирмы:

1) очень высокая — до 1,8;

2) высокая— 1,81—2,7;

3) возможная — 2,71—3,0;

4) очень низкая — более 3,0.

По этой модели спрогнозировать банкротство на 1 год можно с точностью до 90, на 2 — до 70 , на 3 — 50%.

В настоящее время разработана и широко используется компью­терная версия Э. Альтмана, адаптированная к российским усло­виям.

При втором подходе оценка вероятности потенциального банк­ротства фирмы базируется на системе критериев, утвержденных постановлением Правительства РФ «О некоторых мерах по реа­лизации законодательства о несостоятельности (банкротстве)

предприятий» от 20 мая 1994 г. Оценка производится на основе следующих коэффициентов: покрытия (К_п), обеспеченности соб­ственными оборотными средствами (К ), восстановления (утра­ты (К_у), платежеспособности (К_в).

Основанием для признания структуры баланса неудовлетво­рительной, а предприятия — неплатежеспособным является вы­полнение одного из следующих условий: К_п < 2 либо К_ос < 0,1.

В случае, если коэффициент покрытия ниже нормативного, а доля собственного оборотного капитала в формировании теку­щих активов меньше 0,1 (норматив), но имеется тенденция роста этих показателей, рассчитывается коэффициент восстановления платежеспособности за период, равный 6 месяцам:

Кщ + ⁶

К=

Т х (Кп1- Кп 0)

_К

п(норм)

где К_п1 и К_п0 — соответственно фактическое значение коэффи­циента покрытия в конце и начале отчетного периода;

К_п(_норм) — нормативное значение коэффициента покрытия;

Т — отчетный период, месяцев.

Если К_в > 1, то у предприятия есть реальная возможность вос­становить свою платежеспособность, и, наоборот, если К_в < 1, у предприятия нет реальной возможности восстановить свою платежеспособность в ближайшее время.

В том случае, если фактический уровень коэффициента покры­тия и коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами равен или выше нормативных значений на конец пе­риода, но наметилась тенденция их снижения, рассчитывают коэф­фициент утраты платежеспособности (К_у) за период, равный 3 ме­сяцам:

К_п1 +------------------------------- ³

_К = Т х (Кп1- Кп0) ,

у к ⁵

п(норм)

Если здесь К_у > 1, предприятие имеет реальную возможность сохранить свою платежеспособность в течение 3 месяцев, и на­оборот.

Выводы о признании структуры баланса неудовлетворитель­ной, а предприятия — неплатежеспособным делаются при отри­цательной структуре баланса и отсутствии реальной возможности восстановить свою платежеспособность.

Итоговая комплексная оценка учитывает все важнейшие па­раметры (показатели) финансово-хозяйственной и производ­ственной деятельности предприятия, т. е. хозяйственной активнос­ти в целом. Алгоритм получения комплексной оценки включает последовательность следующих действий:

1) формирование матрицы исходных данных (Ху), т. е. табли­цы, в которой по строкам записываются финансовые показа­тели (i = 1, n), по столбцам — анализируемые периоды (i = 1, m), на пересечении строк и столбцов проставляются количествен­ные оценки показателей;

2) оптимальное значение каждого финансового показателя за­носится в последнюю графу таблицы;

3) формирование матрицы стандартизированных коэффици­ентов. Исходные показатели матрицы (Ху) стандартизируются в отношении соответствующего оптимального показателя по формуле:

hr

где tj — стандартизированные коэффициенты j-го периода;

Xj — показатели j-го периода;

X_ion — оптимальные показатели.

4) для каждого периода значение комплексной рейтинговой оценки определяется по формуле:

R =4 (¹- t1 j )² + (¹- 12 j )²... + ...(¹- tnj )^2,

где Rj — комплексная рейтинговая оценка j-го периода.

Анализ данных таблицы показывает, что финансово-эконо­мическое состояние предприятия ухудшается, поскольку комп­лексная оценка все дальше находится от оптимальной (1,797 > > 1,767 > 1,653 > 0).

Следующий важный шаг — подготовка плановых документов. В бизнес-плане целесообразно представлять плановые докумен­

ты по форме, аналогичной отчетным, и желательно, чтобы струк­тура этих документов соответствовала требованиям международ­ных стандартов.

Прогноз прибылей и убытков, а также движения денежных средств представляется в бизнес-плане, как правило, на первый планируемый год помесячно (или поквартально), на второй — поквартально (или по полугодиям), на третий и далее — в целом за год. Прогнозный баланс активов и пассивов предприятия со­ставляется на конец каждого года планируемого периода.

В бизнес-плане обязательным является представление плано­вых документов в прогнозных ценах, т. е. в ценах, выраженных в денежных единицах, соответствующих покупательной способ­ности каждого периода осуществления проекта. Прогнозные це­ны включают прогнозируемый уровень инфляции.

Прогноз прибылей и убытков отражает операционную дея­тельность фирмы в намеченный период. Цель составления дан­ного прогноза — представить в обобщенной форме результаты деятельности предприятия с точки зрения прибыльности. Про­гноз прибылей и убытков показывает, как будет формироваться и изменяться прибыль, и, по существу, является прогнозом фи­нансовых результатов. В бизнес-плане следует представить все виды налогообложения.

В прогнозе прибылей и убытков все значения приводятся без учета НДС, платежи по продажам и прямым издержкам отобра­жаются на момент поставки продукции.

Прогнозный баланс характеризует финансовое положение предприятия на конец рассчитываемого периода времени и отра­жает ресурсы предприятия в единой денежной оценке по их соста­ву и направлениям использования, с одной стороны (актив), и по источникам их финансирования — с другой (пассив). При состав­лении прогноза баланса учитываются приобретения основных фондов, изменения стоимости материальных запасов, вызванные, например, ростом объема продаж и др. В разделе «Пассивы» от­мечаются планируемые займы, выпуск акций и т. д.

В прогнозе движения денежных средств содержится информа­ция, дополняющая данные прогнозного баланса и прогноза при­былей и убытков в части определения притока денежных средств, необходимых для выполнения запланированного объема финансо­во-хозяйственных операций. Все поступления и платежи учиты­

ваются в периоды времени, соответствующие фактическим датам осуществления их платежей, с учетом времени задержки оплаты реализованной продукции (услуги), времени задержки платежей и поставки материалов и комплектующих изделий, условий реали­зации продукции (в кредит, с авансовыми платежами), а также условий формирования производственных запасов.

В прогноз движения денежных средств не включается аморти­зация, хотя амортизационные отчисления относятся к разряду калькуляционных издержек, но они не представляют собой де­нежное обязательство. В действительности начисленная сумма амортизации остается на счете предприятия, пополняя остаток ликвидных средств. Все значения в прогнозе отражаются с учетом НДС, платежи по продажам и прямым издержкам отображаются на момент фактического совершения платежей.

Соответственно трем важнейшим сферам деятельности пред­приятия — операционной (или производственной), инвестицион­ной и финансовой — прогноз движения денежных средств состоит из трех разделов:

1) кеш-фло от текущей основной (производственной) дея­тельности;

2) кеш-фло от инвестиционной деятельности;

3) кеш-фло от финансовой деятельности.

Главным источником денежных средств от основной деятель­ности предприятия являются денежные средства, полученные от покупателей и заказчиков. Используются денежные средства на закупку и размещение товарно-материальных запасов, производ­ство, реализацию готовой продукции, выплату денег поставщи­кам, выплату заработной платы и уплату налогов, штрафов и т. д. Производственная деятельность, как правило, является основ­ным источником прибыли предприятия, а положительные по­токи денежных средств, возникающие в результате этой дея­тельности, могут использоваться для расширения производства, выплаты дивидендов или возвращения банковского кредита, т. е. в остальных двух сферах.

В сфере инвестиционной деятельности сосредоточены денеж­ные потоки от приобретения и продажи основных средств, нема­териальных активов, ценных бумаг и других долгосрочных фи­нансовых вложений, поступления и уплаты процентов по займам, повторной реализации собственных акций и т. п.

Для действующего предприятия следует учитывать, что получае­мые денежные потоки являются результатом функционирования не только вновь приобретаемых активов, но и всех ранее вложен­ных инвестиционных ресурсов, величина которых принимается равной балансовой стоимости имеющихся в собственности пред­приятия активов на дату начала проекта. В модели денежных пото­ков это отражается как условное приобретение соответствующих средств.

Затраты на приобретение активов в будущие периоды деятель­ности должны быть указаны с учетом инфляции на основные фонды.

В качестве поступлений от финансовой деятельности учиты­ваются вклады владельцев предприятия, акционерный капитал, долгосрочные и краткосрочные займы, проценты по вкладам, по­ложительные курсовые разницы, в качестве выплат — погашение займов, дивиденды и т. д. Финансовая деятельность на предприя­тии ведется с целью увеличения его денежных средств и служит для финансового обеспечения производственно-хозяйственной деятельности.

Сумма кеш-фло (кеш-баланс) каждого из разделов «Прогноза движения денежных средств» будет составлять остаток ликвид­ных средств в соответствующий период. При этом кеш-баланс на конец расчетного периода будет равен сумме ликвидных средств текущего периода времени.

Остаток денежных средств на счете (баланс наличности) ис­пользуется предприятием для выплат, обеспечения производствен­ной деятельности последующих периодов, инвестиций, погаше­ния займов, выплаты налогов и личного потребления.

Следует отметить, что баланс наличности на конец периода не должен быть отрицательным в любой период осуществления проек­та, так как отрицательное значение показывает дефицит бюджета проекта или, иными словами, недостаточность денежных средств на счетах и в кассе предприятия.

Следовательно, главная задача прогноза потока наличных средств — проверить синхронность поступления и расходования денежных средств, а значит, проверить будущую ликвидность пред­приятия.

Прогноз движения денежных средств является основным до­кументом, предназначенным для определения потребности в ка­питале, выработки стратегии финансирования предприятия, а так­же оценки эффективности его использования.

В случае, если предприятие осуществляет расчеты не только в рублях, но и в иностранной валюте, финансово-экономические показатели должны рассчитываться отдельно в рублях и в иност­ранной валюте. Приводятся также суммарные оценки в рублях, при этом следует учитывать прогноз обменных курсов валют.

Таким образом, в бизнес-плане представляются три прогноза денежных потоков: прогноз для финансовых операций, совершае­мых в иностранной валюте, в рублях, и суммарный прогноз всех финансовых операций в рублях.

В бизнес-плане графическим или аналитическим путем опре­деляется критический объем продаж (точка безубыточности или порог рентабельности) и запас финансовой прочности предприятия.

Критический объем продаж (V ) может быть рассчитан по следующей формуле:

_С

ту пост

^пр~ 1-U ’

пер

где С_пост — условно-постоянные расходы;

и_пер — удельный вес условно-переменных расходов в объеме продаж, доли единицы.

Запас финансовой прочности определяется как разность между планируемым размером выручки и критическим объемом продаж и отражает размер, до которого можно снижать объем производ­ства или цену продукции, с тем чтобы производство не оказалось убыточным. Расчет обычно иллюстрируется построением графика безубыточности. Для построения графика безубыточности состав­ляют уравнение следующего вида:

V = Ц х Х,

где V — выручка от реализации продукции, руб.;

Ц— цена единицы продукции без НДС, руб.

А также:

^С = ^Супост + ^Супер ^{Х Х},

где С — полная себестоимость продукции, руб.;

X — планируемый объем реализации продукции, шт.;

С_упост — сумма условно- постоянных затрат, руб.;

С_упер — сумма условно-переменных затрат на единицу продук­ции, руб.

Следует подчеркнуть, что, если предприятие планирует выпус­кать несколько видов продукции, результаты расчетов будут справедливы лишь для плановой структуры продаж. При измене­нии структуры расчеты необходимо корректировать.

На предприятии также определяется маржинальный доход — разница между выручкой от реализации и переменными затрата­ми. Он позволяет определить долю каждого изделия в формиро­вании прибыли предприятия.

Таким образом, в данном разделе бизнес-плана необходимо представить комплект планово-отчетных документов, а также про­вести анализ основных финансовых показателей, характеризующих эффективность производственно-хозяйственной деятельности фирмы.

[1] Диверсифицированная организация представляет собой множество независимых единиц, собранных вместе под крышей единой административной структуры. Как и в корпорации-конгломерате или университете с его факультетами, каждый "отдел" имеет свою собственную структуру, работает в специфической ситуации и подчиняется системам контроля, осуществляемого удаленной от него центральной "штаб-квартирой".