Управление риском снижения финансовой устойчивости предприятия
Одним из наиболее опасных рисков среди несистематических финансовых рисков предприятия, возникающих в процессе осуществления им операционной деятельности является риск снижения финансовой устойчивости.
Риск снижения финансовой устойчивости относится к так называемым структурным рискам предприятия, так как он вызывается в первую очередь несовершенством структуры формирования операционных активов и капитала. Поэтому основным содержанием процесса управления риском снижения финансовой устойчивости предприятия выступает оптимизация состава внеоборотных и оборотных активов, с одной стороны, а также соотношения собственного и заемного капитала, с другой.
Внеоборотные операционные активы характеризуются следующими положительными особенностями:
а) они практически не подвержены потерям от инфляции;
б) им присущ меньший коммерческий риск потери в процессе операционной деятельности предприятия; они практически защищены от недобросовестных действий партнеров по операционным коммерческим сделкам;
в) эти активы способны генерировать стабильную прибыль, обеспечивая выпуск различных видов продукции в соответствии с конъюнктурой товарного рынка;
г) они способствуют предотвращению (или существенному снижению) потерь запасов товарно-материальных ценностей предприятия в процессе их хранения;
д) им присущи большие резервы существенного расширения объема операционной деятельности в период подъема конъюнктуры товарного рынка.
Вместе с тем, внеоборотные активы в процессе операционного использования имеют ряд недостатков:
а) они подвержены моральному износу;
б) эти активы тяжело поддаются оперативному управлению, так как слабо изменчивы в структуре в коротком периоде;
в) в подавляющей части они относятся к группе слаболиквидных активов и не могут служить средством обеспечения потока платежей, обслуживающего операционную деятельность предприятия.
Оборотные активы характеризуются следующими положительными особенностями:
а) высокой степенью структурной трансформации, в результате которой они легко могут быть преобразованы из одного вида в другой при регулировании товарного и денежного потоков в операционном процессе;
б) большей приспособляемостью к изменениям конъюнктуры товарного и финансового рынков;
в) высокой ликвидностью;
г)легкостью управления.
Вместе с тем им присущи следующие недостатки:
а)часть оборотных активов, находящихся в денежной форме, в форме денежных эквивалентов и в форме текущей дебиторской задолженности, в значительной мере подвержена потере стоимости в процессе инфляции;
б) временно неиспользуемые (излишне сформированные) оборотные активы практически не генерируют прибыль, а также вызывают дополнительные операционные затраты по их хранению;
в) запасы оборотных товарно-материальных ценностей во всех их формах подвержены постоянным потерям в связи с естественной убылью;
г) значительная часть оборотных активов подвержена риску потерь в связи с недобросовестностью партнеров по хозяйственным операциям, а иногда и персонала.
Для оценки результатов оптимизации соотношения оборотных и необоротных активов используется показатель — коэффициент маневренности операционных активов, который рассчитывается по следующей формуле:
К М а =
где К М а— коэффициент маневренности операционных активов предприятия;
ОА — сумма оборотны х активов предприятия;
А — общая сумма всех сформированных операционных активов предприятия.
Оптимизация соотношения собственного и заемною капитала предприятия (или оптимизация структуры капитала) требует прежде всего учета особенностей использования его важнейших составных частей.
Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:
1. Простотой привлечения;
2.Более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах.
3. Обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением риска банкротства.
Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки:
1. Ограниченность объема привлечения;
2. Высокая стоимость в сравнении с альтернативным источником и формирования капитала.
3. Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет п р и влечения заемных финансовых средств.
Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего стратегического развития и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.
Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями:
1.Д остаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном
рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя.
2. Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности.
3. Более низкой стоимостью в сравнении с собственным. капиталом за счет обеспечения эффекта “налогового щита" (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).
4. Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности.
В т о ж е время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:
1. Риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности .
2. меньшая норма прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента по облигациям ; вексельного процента за товарный кредит и т.п.)
3.Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка;
4. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога.
Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего стратегического развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств общей сумме используемого капитала).
Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.
Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по следующим этапам:
1. Анализ капитала предприятия. Основной целью этого анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала.
На первой стадии анализа рассматривается динамика общего объема и основных составных элементов капитала в сопоставлении с динамикой объема производства и реализации продукции; определяется соотношение собственного и заемного капитала и его тенденции; в составе заемного капитала изучается соотношение долго- и кратко срочных финансовых обязательств; определяется размер просроченных финансовых обязательств и выясняются причины просрочки.
На второй стадии анализарассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия (коэффициент автономии, коэффициент финансирования, коэффициент долгосрочной финансовой независимости, коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задолженности) определяемая структурой его капитала.
На третьей стадии анализа оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его элементов. Путем расчета следующих показателей: период оборота капитала
коэффициент рентабельности всего используемого капитала; коэффициент рентабельности собственного капитала; капиталодоотдача; капиталоемкость реализации продукции.
2. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала.
Основными из этих факторов позволяющих целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования являются:
- отраслевые особенности операционной деятельности предприятия;
- стадия жизненного цикла предприятия;
- конъюнктура, товарного рынка;
- конъюнктура финансового рынка;
- уровень рентабельности операционной деятельности;
- коэффициент операционного левериджа;
- отношение кредиторов к предприятию;
- уровень налогообложения прибыли;
-финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия;
- уровень концентрации собственного капитала.
С учетом этих факторов управление структурой капитала на предприятии сводится к двум основным направлениям — 1) установлению оптимальных для данного предприятия пропорций использования собственного и заемного капитала; 2) обеспечению привлечения на предприятие необходимых видов и объемов капитала для достижения расчетных показателей его структуры.
3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового левериджа.
Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала.
Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использований заемных средств, называется: эффектом финансового левериджа.Он рассчитывается по следующей формуле:
ЭФЛ= (1 - ) ( – ПК) ,
где ЭФЛ — эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;
— ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
КВРа — коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;
ПК — средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;
3К — заемного капитала;
СК — средняя сумма собственного капитала предприятия.
Рассматривая приведенную формулу расчета эффекта финансового левериджа, можно выделить в ней три основные составляющие:
1) Налоговый корректор финансового левериджа (1 — Снп), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.
2) Дифференциал финансового левериджа (КВРа - ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.
3) Коэффициент финансового левериджа(ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.
Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может
быть использован в следующих случаях:
а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;
б) если по отдельным видим деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;
в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;
г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.
Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффектфинансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.
В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов:
1) Резкое возрастание стоймости заемных средств (в связи с сокращением объема предложения свободного капитала на финансовом рынке) может превысить уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.
2) Увеличение риска банкротства в связи со снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала, а следовательно и увеличение уровня ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск.
3) Сокращение объема реализации продукции в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка, а соответственно и уменьшение размера валовой прибыли предприятия от операционной деятельности.
Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование пред приятием заемного капитала дает отрицательный эффект.
Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом который мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении диф ференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственнаго капитала.
Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.
4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Процесс этой оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.
5. Оптимизация структуры капитала по критерий минимизации уровня финансовых рисков. Этот метод оптимизации структуры капитала связан с процессом дифференцированного выбора источников финансирования различных составных частей активов предприятия. В этих целях все активы предприятия подразделяются на такие три группы:
а) внеоборотные активы;
б) постоянная часть оборотных активов;
в) переменная часть оборотных активов.
Существуют три принципиальных подхода к финансированию различных групп активов предприятия (рис. 9.1).
Состав активов предприятия | Консервативный подход к финансированию активов предприятия | Умеренный или компромиссный подход к финансированию активов предприятия | Агрессивный подход к финансированию активов предприятия |
Переменная часть оборотных активов | КЗК | КЗК | КЗК |
Постоянная часть оборотных активов | ДЗК+СК | ДЗК+СК | ДЗК+СК |
Внеоборотные активы |
Условные обозначения:
КЗК — краткосрочный заемный капитал;
ДЗК — долгосрочный заемный капитал;
СК — собственный капитал.
Рисунок 9.2. Принципиальные подхода к финансированию активов предприятия.
Пример: Необходимо минимизировать структуру капитала предприятия по критерию минимизации уровня финансовых рисков при следующих исходных данных:
— планируемая среднегодовая стоимость внеоборотных активов: 120 тыс усл. ден, един,;
— из общей стоимости оборотных активов постоянная их часть: 80 тыс. усл, ден. един.:;
— максимальная дополнительная потребность в оборотных активах в период сезонности производства (6 мес.) — 100 тыс. усл. ден. един.
Исходя из этих данных определяем, что при консервативном подходе к финансированию активов собственный капитал должен составлять:
120 + 8 0 + 100/2= 250 тыс. усл. ден.ед;
заемный капитал должен составлять;
100/2= 50 тыс. усл. ден. ед;
Соответственно структура капитала, минимизирующая уровень финансовых рисков, будет составлять;
собственный капитал – 250/300 =83%;
заемный капитал — 50/300= 17%.
6. Формирование показатели целевой структуры капитала. Предельные границы максимально рентабельной и минимально рискованной структуры капитала позволяют определить поле выбора конкретных его значений на стратегический период. В процессе этого выбора учитываются ранее рассмотренные факторы, характеризующие индивидуальные особенности деятельности данного предприятия.
Дата добавления: 2015-10-19; просмотров: 3797;