Основные этапы формирования портфеля реальных инвестици­онных проектов

1 . Выбор главного критерия отбора проектов в инвестиционный портфель. Главный критерий отбора проектов должен быть связан с по­казателями эффективности, отражающими темп или объем прироста

капитала, поэтому предпочтение отдается показателю чистого дискон­тированного дохода (иногда внутренней норме доходности).

2. Дифференциация количественного значения главного кри­терия по типам инвестиционных проектов. Для возможности отбора инвестиционных проектов в портфель главный критерий должен иметь количественное значение, которое, как правило, дифференцируется по типам проектов:

по независимым проектам критерием отбора принимается це­левой стратегический норматив эффективности инвестиционной дея­тельности;

по взаимозависимым проектам принимается аналогичный кри­терий по всему взаимосвязанному комплексу проектов;

по взаимоисключающим проектам отбор осуществляется по максимальному значению выбранного главного критерия.

3.Поиск возможных вариантов реальных инвестиционных про­ектов осуществляется независимо от наличия у предприятия инве­стиционных ресурсов, состояния инвестиционного рынка и других фак­торов. Количество привлеченных к выбору инвестиционных проектов должно значительно превышать их количество, предусматриваемое для реализации (больше шансов сформировать эффективный проект).

4.Рассмотрение и оценка бизнес-планов отдельных инвестици­онных проектов — общее знакомство с инвестиционными проектами, при необходимости направление проектов на доработку и т.п.

5.Первичный отбор инвестиционных проектов для более углуб­ленного последующего анализа — отсев из общего множества проек­тов тех, которые не соответствуют главному критерию.

6.Построение системы ограничений отбора проектов в ин­вестиционный портфель, которая включает, как правило, основные и вспомогательные показатели:

-основные ограничивающие нормативные показатели:

а)один из показателей эффективности проекта (минимальная внутренняя норма доходности или максимальный период воз­врата инвестиций),

б)максимальный уровень риска проекта,

в)максимально допустимая ликвидность инвестиций;

-вспомогательные ограничивающие нормативные показатели:

а)соответствие инвестиционного проекта стратегии и имиджу предприятия,

б)соответствие инвестиционного проекта направлениям отрас­левой и региональной диверсификации инвестиционной дея­тельности,

в)степень разработанности инвестиционного проекта,

г)степень обеспеченности проекта основными факторами произ­водства,

д)объем инвестиций и продолжительность периода инвестиро­вания (до начала эксплуатации проекта),

е)возможность диверсификации риска инвестиционного порт­феля,

ж)инновационный уровень проекта,

з)предусматриваемые источники финансирования и др.

По результатам оценки инвестиционных проектов в разрезе от­дельных показателей определяется общий уровень их инвестицион­ных качеств. Отобранные в процессе предварительной оценки инве­стиционные проекты подлежат дальнейшей углубленной экспертизе.

7.Экспертиза отобранных инвестиционных проектов по крите­рию эффективности (доходности):

проверка реальности приведенных в бизнес-плане основных показателей (объема инвестиций, графика инвестиционного потока и прогноза денежного потока в период эксплуатации);

расчет показателей оценки эффективности (чистый дисконти­рованный доход NPV, индекс доходности ИД, внутренняя норма доход­ности ВНД, период возврата инвестиций с дисконтированием Т_ок).

8.Экспертиза отобранных инвестиционных проектов по крите­рию риска:

расчет уровня риска по каждому инвестиционному проекту;

ранжирование инвестиционных проектов по уровню риска (в порядке его роста);

отбор инвестиционных проектов исходя из критерия риска

9.Экспертиза отобранных инвестиционных проектов по крите­рию ликвидности осуществляется, как правило, на основе периода инвестирования (до начала эксплуатации объекта). При этом исходят из того, что инвестиционный проект, доведенный до эксплуатации, может быть продан (акционирован и т.п.) быстрее, чем проект неза­вершенный. Для оценки ликвидности проекты группируются по про­должительности периода инвестирования:

до 1 года;

1— 2 года;

2— 3 года;

свыше 3-х лет.

10 . Окончательный отбор инвестиционных проектов в инве­стиционный портфель с учетом оптимизации и обеспечения необ­ходимой диверсификации инвестиционной деятельности:

если есть приоритетный критерий (высокая доходность, безо­пасность и т.п.), то необходимости в оптимизации не возникает;

если предусматривается сбалансированность целей (доходно­сти, риска и ликвидности), то требуется оптимизация по соотношени­ям: доходность — риск, доходность — ликвидность.

11. Формирование инвестиционного портфеля в условиях ог­раниченности параметров производственной деятельности осу­ществляется, когда приоритетом деятельности предприятия является выход на заданные объемы производства и реализации продукции. В этом случае портфель формируется по показателю объема произ­водства или реализации продукции на единицу инвестиций на основе построения модели оптимизации инвестиционной программы пред­приятия (рис. 10.1). Исходные условия построения модели:

- рассматриваемые инвестиционные проекты являются незави­симыми;

- известен необходимый прирост производства (реализации) про­дукции;

- проведено ранжирование проектов по показателю объема про­изводства (реализации) продукции на единицу инвестиций.

Рис. 10.1. Модель формирования инвестиционного портфеля по показателю прироста производства (реализации) продукции

Из рисунка 10.1 видно, что при данном ограничении портфель должен быть сформирован за счет проектов А, Б, В и Г (все остальные проекты должны быть отвергнуты). При этом прирост объемов произ-

водства (реализации) продукции будет обеспечен при минимальной сумме инвестиций.

12. Формирование инвестиционного портфеля в условиях ог­раниченности средневзвешенной стоимости инвестиционных ре­сурсов осуществляется, если реализация проектов связана с исполь­зованием заемного капитала, объем и стоимость привлечения которого возрастают при увеличении объемов инвестиционной деятельности (рис. 10.2). Исходные условия построения модели:

- рассматриваемые инвестиционные проекты являются незави­симыми;

- известны показатели предельной стоимости инвестиционных ресурсов при увеличении объема инвестиций;

- проведено ранжирование проектов по показателю внутренней нормы доходности.

Как видно из рис-10.2. для формирования инвестиционного порт-
феля могут быть приняты только проекты А. Б и В. уровень ВНД по
которым превышает показатель предельной стоимости инвестицион-
ных ресурсов. Все остальные проекты должны быть отвергнуты.

13. Формирование инвестиционного портфеля в условиях ог-
раниченности общего объема инвестиционных ресурсов осуществ-
ляется, если объем собственных инвестиционных ресурсов предприя-

тия ограничен, а объем заимствования инвестиций может снизить
финансовую устойчивость предприятия. Исходные условия постро-
ения модели (рис. 10.3):

- рассматриваемые инвестиционные проекты являются независимыми

- объем возможного привлечения финансовых ресурсов для ин-
вестирования ограничен;

- проведено ранжирование проектов по показателю индекса до-
ходности.

Из рисунка 10.3 видно, что в условиях рассматриваемого ограни-
чения инвестиционный портфель предприятия может быть сформи-
рован из проектов А. Б. В и Г. характеризующихся наибольшим индек-
сом доходности. Все остальные проекты следует отклонить.

14. Оценка сформированного инвестиционного портфеля по дoходности, риску и ликвидности:

уровень доходности проектов портфеля определяете на осно-
ве общего показателя чистого дисконтированного дохода всех проек-
тов, включенных в портфель;

уровень риска проектов портфеля определяется на основе ко-
Эффициекта вариации показателя чистого денежного потока или чи-
стой инвестиционной прибыли;

уровень ликвидности проектов портфеля определяется на ос-
нове средневзвешенного коэффициента ликвидности инвестиций от-
дельных проектов (взвешивание выполняется по объему инвестиций
в проект).