Формирование бюджета капиталовложений

При планировании инвестиционной деятельности компании обычно имеют дело не с отдельными проектами, а с портфелем возможных проектов. При этом затраты на реализацию этих проектов превышают доступные предприятию инвестиционные ресурсы. Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляются в рамках составления бюджета капиталовложений.

Существует два основных подхода к формированию бюджета капиталовложений: первый основан на применении критерия IRR, второй — критерия NPV.

В рамках первого подхода все доступные проекты упорядочиваются по убыванию IRR.Далее проводится их последовательный просмотр: очередной проект, IRR которого превосходит стоимость капитала, отбирается для реализации.

Пример. Возможные для реализации компанией ААА инвестиционные проекты представлены в таблице. Стоимость капитала компании составляет 12%.

Таблица

Формирование бюджета капиталовложений по показателю IRR

Проекты упорядочены по величине IRR. Бюджет капитальных вложений необходимо составить исходя из предельной величины инвестиционных затрат в размере 250 млн. руб. Исходя из стоимости капитала приемлемыми являются проекты A, B, C и D. Однако исходя из доступной величины инвестиционных ресурсов, предприятие может принять к реализации только проекты A, B и C. Суммарные затраты на их реализацию составят 240 млн. руб.

Для повышения наглядности формирования бюджета капиталовложений часто используют график инвестиционных возможностей (Investment Opportunity Schedule), который представляет собой графическое изображение анализируемых инвестиционных проектов, расположенных в порядке снижения показателя IRR. Применительно к условиям рассмотренной задачи данный график представлен на рисунке.

IRR

A

B

C

D

12

Стоимость капитала

E

Инвестиции

Рис. График инвестиционных возможностей

Проекты A, B, C, D и E на графике расположены в порядке снижения внутренней нормы прибыли (IRR). На представленном рисунке стоимость капитала фирмы остается неизменной. В реальных ситуациях включение проекта в план капиталовложений часто требует привлечения новых источников. Поскольку возможности компании по мобилизации собственных средств ограничены, наращивание портфеля приводит к необходимости привлечения внешних источников финансирования, т. е. к изменению структуры источников в сторону повышения доли заемного капитала. Это приводит к возрастанию финансового риска компании. Следствием этого является увеличение стоимости капитала.

Второй подход к формированию бюджета капиталовложений основывается на критерии NPV. Формирование рекомендуемых к реализации проектов осуществляется исходя из целевой установки максимизации стоимости компании. Как и в предыдущем случае на первом этапе доступные к реализации проекты ранжируются по показателю IRR. Для всех проектов в данном случае рассчитывается также показатель NPV (см. табл.).

Таблица

Формирование бюджета капиталовложений по показателю NPV

На втором этапе отбор проектов для реализации осуществляется по критерию максимума показателя NPV. В качестве ограничений выступает предельный объем инвестиционных затрат и стоимость капитала. С учетом данных ограничений к реализации следует принять проекты A, B и D. Их суммарная величина NPV составляет 340 млн. руб., что несколько больше NPV варианта A, B и C (330 млн. руб.).