Цена основных источников капитала

Можно выделить три основных источника капитала: заемный капитал, акционерный капитал, отложенная прибыль (фонды собственных средств и нераспределенная прибыль).

Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные предприятием облигации. Цена данных источников капитала должна рассматриваться с учетом налога на прибыль. Это означает, что уплачиваемые предприятием проценты за пользование заемным капиталом включаются в себестоимость продукции и поэтому цена единицы такого источника фактически меньше на величину ставки налога на прибыль.

Для вновь планируемого выпуска облигационного займа при расчете его цены необходимо учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации облигаций и их номинальной стоимости (последняя нередко может быть выше за счет расходов по выпуску облигаций и продажи их на условиях дисконта):

, (7.11.)

где k_d – цена облигационного займа;

r – ставка процента (в долях единицы);

С_н – величина займа (номинальная стоимость);

С_р – реализационная цена облигаций;

n – срок займа (количество лет);

Н – ставка налога на прибыль (в долях единицы).

Акционеры в обмен на предоставление своих средств компании получают дивиденды. Их доход численно равен затратам компании по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиции компании, цена такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.

Цена источника средств «привилегированные акции» (k_p) рассчитывается с учетом того, что по привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент от номинала. Формула расчета следующая:

, (7.12.)

где D – ожидаемый дивиденд;

P₀ - текущая рыночная цена акции.

Приведенная оценка может искажаться, если было несколько выпусков акций, в ходе которых они продавались по разной цене. В этом случае можно воспользоваться формулой средней арифметической взвешенной. Если фирма планирует увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска привилегированных акций, то цена этого источника средств также рассчитывается по формуле (7.12.), однако полученную оценку необходимо уточнить на величину расходов по организации выпуска.

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности компании. Поэтому цену источника средств «обыкновенные акции» (k_s) можно рассчитать с меньшей точностью. Существуют различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получили модель Гордона и модель оценки доходности финансовых активов (САРМ).

Применение модели Гордона сводится к использованию следующей формулы:

. (7.13.)

Такой алгоритм расчета имеет ряд недостатков. Во-первых, он может быть реализован лишь для компаний, выплачивающих дивиденды. Во-вторых, показатель ожидаемой общей доходности, которая и является ценой капитала (k_s), с позиции компании очень чувствителен к изменению коэффициента g. В-третьих, здесь не учитывается фактор риска.

К недостаткам использования модели САРМ следует отнести следующее: требуется информация о рынке ценных бумаг, а именно, премия за риск, норма дохода в среднем на рынке, β-коэффициенты.

Реинвестированная прибыль чаще всего является основным источником пополнения средств компании, используемых как для расширения текущей деятельности, так и для участия в новых инвестиционных проектах. Причин тому несколько. Во-первых, эти средства мобилизуются максимально быстро и не требуют какого-то специального механизма, как в случае с эмиссией акций или облигаций. Во-вторых, в некотором смысле этот источник обходится дешевле других, поскольку не возникает эмиссионных расходов. В-третьих, он безопасен в смысле отсутствия эффекта негативного влияния информации о новой эмиссии.

Цена данного источника также может рассчитываться различными методами, а ее величина интерпретируется следующим образом. Полученная компанией прибыль после соответствующих отчислений подлежит распределению среди владельцев обыкновенных акций. Для того чтобы последние не возражали против реинвестирования прибыли, необходимо, чтобы ожидаемая отдача от такого реинвестирования была не меньше, чем отдача от альтернативных инвестиций той же степени риска. В противном случае владельцы обыкновенных акций предпочтут получить дивиденды и используют эти средства на рынке капитала. В некотором смысле реинвестирование прибыли равносильно приобретению ими новых акций своей компании. Таким образом, цена источника средств «нераспределенная прибыль» (k_rp), численно примерно равна цене источника средств «обыкновенные акции». Более точнее, цена источника «нераспределенная прибыль» несколько ниже цены источника «новые обыкновенные акции», поскольку эмиссия ценных бумаг всегда сопровождается дополнительными расходами.