Экономические учения эпохи регулируемой (социально-ориентированной) рыночной экономики.

Данная эпоха - эпоха новейшей истории экономических учений - берет свое начало с 20 - 30-х гг. 20 в., т.е. с тех пор, когда в полной мере обозначили себя антимонопольные концепции и идеи социального контроля общества над экономикой, проливающие свет на несостоятельность принципа laissez faire и нацеливающие на многообразные меры демонополизации хозяйства посредством государственного вмешательства в экономику. В основе этих мер лежат значительно более совершенные аналитические построения, предусмотренные в обновленных на базе синтеза всей совокупности факторов общественных отношений экономических теориях. В этой связи имеются в виду, во-первых, новое, сложившееся к 30-м гг. 20 в. социально-институциональное направление экономической мысли, которое в обозначившихся трех его научных течениях часто просто называют американским институционализмом, во-вторых, появившиеся в 1933 г. доказательные теоретические обоснования функционирования рыночных хозяйственных структур в условиях несовершенной (монополистической) конкуренции, в-третьих, зародившиеся также в 30-х гг. два альтернативных друг другу направления (кейнсианское и неолиберальное) теорий государственного регулирования экономики, давшие статус самостоятельного еще одному разделу экономической теории - макроэкономике.

В результате на протяжении последних 7 - 8 десятилетий завершающегося 20 в. экономическая теория смогла вынести на суд общественности ряд принципиально новых и неординарных сценариев возможных вариантов (моделей) роста национальной экономики государств в условиях переживаемых ими небывалых прежде проблем, вызванных последствиями современной научно-технической революции. Экономическая наука наших дней как никогда близка к выработке наиболее достоверных «рецептов» на пути к стиранию социальных контрастов в цивилизованном обществе и формированию в нем действительно нового образа жизни и мышления. К примеру, теперь ученые-экономисты многих стран в обозначении прошлого и будущего состояния общества не прибегают более к противопоставлению друг другу бывших антиподов экономической теории - «капитализма» и «социализма» и соответственно «капиталистической» и «социалистической теории». Вместо них всеобщее распространение в экономической литературе получают теоретические изыскания о «рыночной экономике» или «рыночных экономических отношениях».

Теории государственного регулирования экономики: кейнсианство и неолиберализм.

Кейнсианство сформировалось под влиянием резкого обострения противоречий капиталистического воспроизводства в эпоху общего кризиса капитализма с возникновением государственно-монополистического капитализма.

Кейнсианство - экономическое учение, возникшее в 30 - 60-х гг. 20 в., состоявшее в признании необходимости государственно-монополистического регулирования при развитии капиталистической экономики, а также широко применяемое и для идеологической борьбы против марксизма. Это политика, предпринимаемая для экономического роста государства. Кейнсианская модель экономического развития служила основой экономической политики индустриально развитых стран, начиная с середины 30-х гг. Она сыграла важную роль в трансформации капиталистической экономической системы, в формировании в этих странах современной смешанной экономики, в которой государственное регулирование эффективно взаимодействует с механизмами рынка. Суть: зрелая капиталистическая экономика не имеет склонности к автоматическому поддержанию равновесия и эффективному использованию всех ресурсов, а потому нуждается в гос. регулировании с помощью финансовых инструментов – бюджетных и кредитно-денеж. рычагов.

Главная цель теории кейнсианства - спасти от краха капиталистическую систему производства. Это наглядно выражено в так называемом принципе «эффективного спроса» - центральном пункте кейсианства. Под «эффективным» понимается спрос, способный обеспечить капиталистам получение максимума профитов. Отрицая закон рынка Сея, по которому предложение товаров автоматически порождает спрос, и признавая возможность несовпадения совокупного предложения товаров и совокупного спроса на них, Кейнс подчеркивает необходимость увеличения общего объема совокупного спроса. Однако он обходит при этом такие пути его расширения, как снижение цен и увеличение заработной платы, то есть предполагает сохранение системы владычества монопольных цен как условие максимизации капиталистических профитов. Объем «эффективного спроса» зависит, по Кейнсу, от двух групп факторов. Одна из них связана с рынком потребительских товаров, другая - с рынком средств производства. Объем потребительского спроса, по утверждению Кейнса, определяется психологическими моментами: «склонностью к потреблению» и «основным психологическим законом».

Неолиберализм - социально-политическое учение и общественное движение, получившее развитие в середине - конце 20 в. и наследующее либерализму. Неолибералы исходят из требования максимальной свободы деятельности индивида в сферах политики, экономики, частной жизни и т. д.

Экономический неолиберализм опирается на тезис о недопущении вмешательства государства в экономику и постулировании неограниченной конкуренции как наиболее эффективного экономического механизма, обеспечивающего через свободное рыночное формирование цен регулирование хозяйственных процессов, рост общественного благосостояния и достижение социальной справедливости.

Осознавая невозможность автоматического функционирования «свободного рыночного хозяйства», В.Репке и Л.Эрхард признавали необходимым противопоставить любому проявлению анархии производства соответствующие меры государственного вмешательства, которые обеспечивали бы «синтез между свободным и социально обязательным общественным строем». Государство для поддержания условий существования «социального рыночного хозяйства» как «идеального типа» свободного рыночного хозяйства должно следить за соблюдением «правил» свободной конкуренции («честной игры»), контролировать условия ценообразования и пресекать попытки установления монопольных цен, гарантировать охрану и приоритетное значение частной собственности в товарно-денежном хозяйстве без монополий.

В 60—70-е гг. концепция неолибералов о создании и функционировании модели «социального рыночного хозяйства» во многом была созвучна возникшей в тот период модели институционалистов об «обществе всеобщего благоденствия», поскольку и в той, и другой отвергаются положения об эксплуатации человека человеком и классовом антагонизме. Обе модели, кроме того, основываются на идее активной социальной функции государства по обеспечению всем гражданам равных прав и равных возможностей в получении социальных услуг и повышении их благосостояния. При этом под внешним проявлением «всеобщего благоденствия» имелись, конечно, в виду не только рост числа акционеров в различных слоях общества, но и возросшая стабильность всех общественных институтов, уверенность значительной части трудящихся в завтрашнем дне и т.д.

Модель кумулятивного построения ставки дисконтирования в оценке стоимости бизнеса. Метод рынка капитала. Метод сделок. Метод отраслевой специфики в оценке стоимости бизнеса.

Метод кумулятивного построения основан на суммировании безрисковой ставки дохода и надбавок за риск инвестирования в оцениваемое предприятие. Метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанных как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия: где r – ставка дисконтирования; rб – базовая (безрисковая или наименее рискованная) ставка; Ri – премия за i-вид риска; n – количество премий за риск.

Премии за риск для отдельной компании: Фактор риска: Руководящий состав: качество руководства; Размер компании; Финансовая структура (источники финансирования предприятия); Диверсификация производственная и территориальная; Диверсификация клиентуры; Доходы: рентабельность и прогнозируемость; Прочие особенные риски. Премия за риск, % 0 – 5. Ставка дисконтирования определяется суммированием безрисковой ставки и перечисленных выше премий за риск.

Метод рынка капитала - базируется на рыночных ценах подобных компаний. Предполагается, что инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может инвестировать свои средства или в эти компании, или в ту, которая оценивается. Этот метод базируется на финансовом анализе компании, оценивается с сопоставленными компаниями. Сопоставление цен продажи подобных объектов используется только в условиях развитого рынка. Оценочная стоимость определяется на уровне цены продажи подобного недвижимого имущества:

, где Ц - оценочная стоимость имущества, определенная путем сопоставления цены продажи подобного имущества (в руб.); ЦHМ - цена подобного имущества (в руб.); сумма ряда от j = 1 до m; m - количество факторов сравнения; Цаj - разница (поправка) в цене (, -) продажи подобного имущества относительно того, что оценивается, по jm фактором сравнения. За основу определения оценочной стоимости недвижимости путем сопоставления цен продажи подобного имущества берутся цены продажи тех объектов, за факторами, которые влияют на их стоимость, в достаточной степени сравниваются с объектами, которые оцениваются.

Важной составной частью оценки по этому методу является анализ финансового состояния предприятий и их сопоставление. Финансовая информация может быть отобрана оценщиком как по публикациям в периодических изданиях, так и на основе письменного запроса или непосредственно на предприятии в процессе собеседований.

Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным подходом базируется на использовании ценовых мультипликаторов. Ценовой мультипликатор - коэффициент, который показывает соотношение между рыночной ценой предприятия или акций и финансовой базой. Финансовая база мультипликатора является, собственно, измерителем, который отражает финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые др.

Для расчета мультипликатора необходимо: Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она является средним значением между максимальным и минимальным размером цены за последний месяц. В виде базы должен выступать показатель финансовых результатов или за последний отчетный год, или за последние 12 мес. или средний размер за несколько лет, предшествующих дате оценки. При оценке бизнеса для получения более объективных данных рекомендуется применять несколько мультипликаторов одновременно.

Метод сделок (или метод продаж) сравнительного подхода явл. частным случаем, метода рынка капитала и базируется на анализе цен купли-продажи контрольных пакетов акций компаний-аналогов или анализе цен приобретения предприятия в целом. Цена акций принимается по результатам сделок на мировых фондовых рынках. В основе этого метода - определение мультипликаторов на базе финансового анализа и прогнозирования. Финансовый анализ и сопоставление показателей осуществляется так же, как и в методе рынка капитала. Главное отличие метода сделок (продаж) от метода рынка капитала: первый определяет уровень стоимости контрольного пакета акций, который дает возможность полностью управлять предприятием, тогда как др. - определяет стоимость предприятия на уровне неконтрольного пакета. Как и в методе рынка капитала, при использовании метода сделок необходимо вносить поправки в стоимости предприятия, полученные с помощью мультипликаторов, на не операционные активы, на избыток (недостаток) в собственных средств, на политический риск.

При сравнительном подходе в оценке бизнеса используют и метод отраслевых коэффициентов, который заключается в том, что на основе анализа практики продаж бизнеса в той или иной сферах бизнеса выводится определенная зависимость между ценой продажи и любым показателем. Этот метод обычно используется для оценки малых компаний и носит вспомогательный характер. В отеч. практике этот метод еще не получил достаточного распространения из-за отсутствия необходимой информации, требующей длительного периода наблюдения.

Заключительная оценка стоимости имущества может быть определена по формуле: , где Vі - оценка стоимости предприятия (бизнеса); i = 1,, п - множество методов оценки, используемых в этом случае; Zj - весовой коэффициент метода. Очевидно, что при этом правильное выставление коэффициента Zj является одним из главных доказательств высокой квалификации и беспристрастности оценщика бизнеса.

Метод отраслевой специфики является такой модификацией метода компании-аналога, в которой ценовым мультипликатором выступает соотношение «Цена/Валовой доход» (то же самое - «Цена/Выручка», «Цена/Объем реализации»). Источником информации являются, как правило, данные специализированных отраслевых исследований (обзоров), составленных на основе анализа не менее чем половины предприятий данной отрасли, сопоставимых по размеру с оцениваемым. Применимость этого метода ограничена специфическими отраслями - теми, в которых действительно наблюдается достаточно надежная корреляция между рыночной стоимостью компаний с ликвидными акциями и объемом реализации ими продукции (их продажами).

Суть метода: на основе практики продаж бизнеса выводится определенная зависимость между ценой бизнеса и каким-то показателем его деятельности. На основе анализа практики продаж были разработаны формулы расчета стоимости компаний. Эти формулы были рассчитаны на основе продаж американских компаний. Поэтому применение данного метода в России несколько затруднено. Условия применения метода: метод исп-ся только в качестве экспресс оценки и носит вспомогательный характер, также данный метод применяют малые предприятия, у которых нет средств, чтобы нанять оценщика. Кроме того действует общее правило для большинства отраслей: покупатель не заплатит за фирму более 4х кратной величины среднегодовой прибыли до налогообложения.

Модель оценки капитальных активов в оценке стоимости бизнеса.

Модель оценки капитальных активов (САРМ) – основана на анализе массивов информации фондового рынка и конкретно – изменений доходности свободно обращающихся акций. Основная посылка модели заключается в том, что инвестор не приемлет риска и готов идти на него только в том случае, если это сулит дополнительную выгоду, т.е. повышенную норму отдачи на вложенный капитал по сравнению с безрисковым вложением. В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконта находится по формуле: где r – ставка дисконта (дохода на собственный капитал); Rf – норма дохода по безрисковым вложениям; коэффициент бета (мера систематического риска, т. е. риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране); Rm – общая доходность рынка в целом; S1 – дополнительная норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию (несистематические риски); S2 – дополнительная норма дохода за риск инвестирования в малую компанию; C – дополнительная норма дохода, учитывающая уровень странового риска.

Безрисковое вложение средств подразумевает, что инвестор независимо ни от чего получит на вложенный капитал именно тот доход, на который он рассчитывал в момент инвестирования средств. В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным гос. долговым обязательствам (облигации или векселя); считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротства практически исключается).

Гос. ценные бумаги в условиях России психологически не воспринимаются как безрисковые. Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска.

Можно также основываться на безрисковой ставке для западных компаний, но в этом случае обязательно прибавление странового риска с целью учета реальных условий инвестирования, существующих в России. Для инвестора она представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется практическим отсутствием риска и высокой степенью ликвидности. Безрисковая ставка используется как точка отсчета, к которой привязывается оценка различных видов риска, характеризующих вложения в данное предприятие, на основе чего и выстраивается требуемая ставка дохода.

Если b > 1, значит акции фирмы более чувствительны к систематическому риску, чем фондовый рынок в среднем. Следовательно, в это предприятие более рискованно вкладывать средства, чем в среднее предприятие, действующее на рынке. Если же b < 1, то акции менее чувствительны к общерыночным факторам и риск инвестирования меньше, чем риск, характерный в среднем для данного рынка. Существуют два способа расчёта коэффициента b: статистический и фундаментальный. Первый опирается на информацию о динамике акций на фондовом рынке, второй – на мнение оценщика о состоянии отрасли и экономики в целом, об особенностях оцениваемого предприятия.

В мировой практике коэффициент b рассчитывается путем анализа статистической информации фондового рынка. Эта работа проводится специализированными фирмами. Данные о коэффициенте b публикуются в ряде финансовых источников и в некоторых периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки. Профессиональные оценщики, как правило, не занимаются расчетами коэффициентов b.