Учет риска проектов и структуры капитала в процессе капитального бюджетирования

Составление капитального бюджета может влиять на рыночный риск фирмы, ее корпоративный риск или на оба вида риска, но на практике измерить хоть один из них бывает крайне затруднительно. Хотя возможно получить общее заключение о том, что один проект является более рискованным, чем другой, действительно верную количественную меру риска проекта разработать оказывается сложно. Это также затрудняет и учет предельного риска, который может привнести отдельный проект в совокупный риск капитального бюджета компании.

Для учета риска проектов при составлении капитального бюджета используется два метода. Первый называется подходом гарантированного эквивалента (certainty equivalent) проекта. В этом случае оценка каждого входящего денежного потока проекта, не известного с достоверностью, искусственно занижается с целью «очистить» его от влияния риска, причем чем более рискованным является поток, тем меньшее «эквивалентное гарантированное» значение ему приписывается.

Другим методом может служить способ применения стоимости капитала, скорректированной на риск (risk-adjusted discount rate). В этом случае риск проекта учитывается при выборе адекватной ставки дисконтирования. Проекты со средним риском дисконтируются по средней стоимости капитала фирмы, проекты с более высоким риском дисконтируются по более высокой ставке, а проекты с низким риском — по ставке ниже средней для компании. Однако и здесь, к сожалению, нельзя предложить хорошего способа оценки, насколько выше или ниже должны выбираться эти ставки по отношению к среднему значению.

Структура капитала также должна приниматься во внимание, если фирма по- разному финансирует разные проекты. Например, одно отделение компании может обладать большим количеством недвижимости, которая хорошо подходит для залогового обеспечения кредитов, в то время как в другом отделении большая часть его капитала может быть связана со специализированным оборудованием, которое не является таким удобным средством залога. В результате этого отделение фирмы, владеющее недвижимостью, может иметь большую кредитоспособность, чем другое, а следовательно, и его оптимальная структура капитала будет содержать большую долю долговых обязательств. В этом случае финансовые специалисты должны вычислять стоимость капитала для двух отделений компании по-разному.

Таким образом, наиболее важный (и наиболее сложный) шаг при анализе проекта по составлению капитального бюджета — это оценка инкрементальных денежных потоков (incremental cash flows) после налогообложения, порождаемых проектом.

Потоки денежных средств проекта отличаются от его учетной (балансовой) прибыли (accounting income).

Потоки денежных средств проекта отражают:

1) первоначальные инвестиции (initial investments) в основные средства;

2) налоговый щит (tax shield), порождаемый амортизацией активов;

3) терминальные денежные потоки, возникающие при реализации активов, связанных с проектом, при его завершении (terminal cashflows);

4) денежные потоки, возникающие из-за изменений в чистом операционном оборотном капитале (Net Operating Working Capital, NOWC).

Потоки денежных средств проекта не включают процентные платежи по долгу, так как привлечение компанией долгового финансирования не является решением, связанным с конкретным проектом, — его привлечение возможно и в иных ситуациях.

При определении инкрементальных денежных потоков проекта должны учитываться альтернативные издержки (opportunity costs — потоки денежных средств, от получения которых фирме придется отказаться в случае принятия нового проекта), но безвозвратные («утопленные») затраты (sunk costs — денежные затраты, которые уже были совершены и не могут быть возмещены в будущем) учитываться не должны. Любые внешние эффекты (externalities — влияние проекта на прочие денежные потоки компании) также должны приниматься во внимание.

• При анализе проектов необходимо учитывать влияние инфляции (inflation effects). Наилучшим способом учесть ее будет просто заложить предполагаемые темпы инфляции в оценки денежных потоков проекта.

• Поскольку акционеры обычно имеют диверсифицированные портфели активов, рыночный риск теоретически является наиболее подходящей мерой риска проекта. Рыночный, бета-риск (market, beta-risk) важен, поскольку он влияет на стоимость капитала фирмы, которая, в свою очередь, влияет на цену ее акций.

• Корпоративный риск (corporate, within-firm risk) важен, потому что он влияет на способность фирмы использовать относительно дешевое долговое финансирование, поддерживать финансирование текущих операций и выполнять все обязательства перед кредиторами.

Впрочем, если при осуществлении проекта создаются активы, залог которых может позволить значительно сократить стоимость заимствований, то соответствующая процентная экономия может быть отнесена на счет денежных потоков проекта. Эти денежные потоки можно будет рассматривать как пример внешних эффектов проекта.

Вопросы для контроля:

1. Охарактеризуйте приток денежных средств cash flows и порядок его определения

2. Основные направление оттока денег Cash outlay

3. Порядок определения чистого денежного потока предприятий.

4. .Оценка денежного потока

5. Определение релевантных потоков

6. Порядок определения первоначальных денежных расходов

7. Порядок определения промежуточного приростного чистого денежного потока

8. Порядок определения чистого денежного потока завершающего года

9. Критерии для прекращения реализации проекта

Литература:

1.Бланк И. А. Финансовый менеджмент. Учебный курс- К.: Ника-цектр,1999

2.Сапарова Б.С. Финансовый менеджмент: Учебное пособие/ Под общ. Ред. академика НАН РК, д.э.н., профессора У. Баймуратова. – Алматы: Экономика, 2008.-848с.

3.Бригхем Ю., Гапенски Л., Финансовый менеджмент. В 2-х т.: пер. с англ. / под ред ВВ. Ковалева - СПб: Экономическая гакола, 1997.

Тема 8. Долгосрочное финансовое планирование

Цель занятия: рассмотреть сущность и необходимость долгосрочного финансового планирования

Ключевые слова: стратегия, оперативный план, пропорциональная зависимость

План занятия:

1.Стратегические и оперативные планы.

2.Финансовый план. Финансовое планирование на основе метода пропорциональной зависимости показателей от объема реализации.

3.Факторы определяющие уровень потребности во внешнем финансировании. Приемлемый темп прироста.

4.Проблемы подхода к планированию на основе метода пропорциональной зависимости показателей от объема реализации.

5.Альтернативные методы прогнозирования. Компьютеризированные модели финансового планирования.

6.Бюджетирование как инструмент финансового планирования на предприятии..

Стратегические и оперативные планы.

Финансовое планирование занимает важнейшее место в финансовой деятельности хозяйственного субъекта. Финансовое планирование осуществляется на основе анализа информации о финансах предприятия, получаемой из бухгалтерской статистической и управленческой отчетности.

В области планирования финансовая служба выполняет следующие задачи:

1.Разработка проектов финансовых и кредитных планов со всеми необходимыми расчетами;

2.Определение потребности в собственном оборотном капитале ;

3. выявление источников финансирования хозяйственной деятельности;

4.разработка плана капитальных вложений с необходимыми расчетами;

5.составление кассовых планов.

6.участие в составлении планов реализации продукции в денежном выражении и определение плановой суммы балансовой прибыли на год и по кварталам и расчет показателя рентабельности.

Процесс финансового планирования включает в себя несколько этапов.На первом – осуществляется анализ финансовых показателей за предыдущий период. Для этого используется основные финансовые документы- бух баланс, отчеты о прибылях и убытках, о движении денежных средств..

Второй этап предусматривает составление основных прогнозных документов, таких кА прогноз баланса, отчет о прибылях и убытках, движение денежных средств, которые относятся к перспективным финансовым планам и включаются в структуру научно-обоснованного бизнес-плана предприятия. На третьем этапе уточняются и конкретизируются показатели прогнозных финансовых документов посредством составлении текущих финансовых планов. На четвертом

Этапе осуществляется оперативное финансовое планирование .

ФИНАНСОВОЕ планирование КЛАССИФИЦИРУЕТСЯ НА ПЕРСПЕКТИВНОЕ, ТЕКУЩЕЕ, И ОПЕРАТИВНОЕ. Перспективное планирование определяет важнейшие показатели, пропорции и темпы расширенного воспроизводства, является главной формой реализации целей предприятия. Оно охватывает период от 1 до 3 лет. Перспективное планирование включает в себя разработку финансовой стратегии прогнозирование финансовой деятельности.

Оперативное планирование – процесс разработки финансовых планов , обеспечивающий наилучшее использование всех ресурсов (как собственных , так и привлеченных).

Финансовый план: принципы, этапы, типы и система.

Принципы составления финансовых планов:

1.Все виды финансовых планов на предприятии должны быть тесно связаны между собой и составлять единую систему;

2.Непрерывность планирования;

3.Единоначалие – при принятии каких-либо решений собственник – главное лицо;

4.данные финансовых планов являются коммерческой тайной предприятия и вся информация, связанная с расчетами , только для внутреннего использования. Первоначальный этап разработки бизнес- плана – это финансовый план, затем производство, снабжение реализация;

5.принцип научности;

6.обеспечение соответствия потребностям рынка, т.е. учет коньюнктуры

платежеспособного спроса, платежеспособности, т.е. возможности нормальных расчетов;

7.Соответствия сроков получения и использования средств;

8.Обеспечение возможности маневрирования при недостижении запланированной реализации или при повышении плановых затрат;

9.обеспечение эффективности (рациональности) вложений капитала в новые инвестиции должно давать больше чем в действующих условиях

10. инвестиции и затраты должны обеспечиваться самым дешевым способом финансирования;

11. поддержание платежеспособности предприятия в любой период, в любое время.

Типы финансовых планов:

1.Оперативный – составляется в форме кассовой заявки или планов движения денежных ресурсов предприятия (составляется на один месяц с подекадной или ежедневной разбивкой);

2.текущий – все расчеты ведутся на один год с разбавкой по кварталам. Такой план включает в себя план доходов и расходов, план получения платежей и уплаты налогов в бюджет и внебюджетные фонды, инвестиционный план, план обеспеченности трудовыми ресурсами и т.д.

3.перспективный (стратегический) рассчитывается на 5-10 лет или на программу.