Вторичные ценные бумаги

В экономической литературе существует понятие вторичных ценных бумаг. Их делят на две категории:

– вторичные ценные бумаги, выпускаемые на основе акций;

– вторичные ценные бумаги, выпускаемые на основе долговых обязательств (например, государственных облигаций).

1. Подписное право – это ценная бумага, которая дает право акционерам компании подписаться на определенное количество вновь выпускаемых акций данной компании по льготной цене подписки в течение установленного срока.

Выпуску подписных прав предшествует процедура выпуска новых акций, на которые будут обмениваться подписные права, рассылаемые акционерам компании в установленном порядке и пропорционально имеющимся у них акциям.

Для реализации подписного права акционер отсылает свой чек на оплату акций в компанию до даты начала общей подписки. Если он не желает воспользоваться своим правом, он может его свободно продать.

Подписные права могут различаться в зависимости от: а) особенностей выпуска и регистрации: отделимые и неотделимые; б) формы существования: документарные и бездокументарные; в) способа существования прав владельца: именные и на предъявителя.

Стоимость подписных прав оценивается по формулам:

1. Цена права для неотделимых подписных прав– это разница между рыночной и подписной ценойакций, отнесенная к числу прав, необходимыхдля приобретения одной дополнительной акции:

P_pr = (P_a – P_sa) / (N + 1), где

P_pr – цена неотделимого преимущественного права, руб.;

Р_а– рыночная цена акций, продаваемых с правами, руб.;

P_sa(cost of subscription) – подписная цена акций, руб.;

N– число прав, необходимых для приобретения акции.

2. Цена права для отделимых подписных прав

P_pr = (P_a – P_sa) / N

2. Варрант. Варрантом называют две принципиально разные ценные бумаги.

Варрант (1 трактовка) – это залоговое свидетельство, выписываемое при сдаче товаров на хранение на склад. При этом вместе с варрантом может выдаваться и складское свидетельство. Варрант выдается для того, что сданный на хранение товар можно было заложить для получения кредита. При этом варрант (залоговое свидетельство) отделяется от складского свидетельства и передается залогодержателю. Одновременно и складское свидетельство может самостоятельно обращаться на фондовом рынке.

Варрант (2 трактовка) – это дополнительное свидетельство, дающее право его владельцу на приобретение на льготных условиях в течение установленного периода времени определенного количества обыкновенных акций, облигаций или других ценностей по ранее зафиксированной цене. В этом случае варрант выступает как эффективный способ размещения нового выпуска ценных бумаг.

Типы таких варрантов: варранты на акции (на покупку и на продажу), отзывные варранты, варранты пут, покрытые варранты, варранты корзины, индексные варранты, брачные варранты, отрывные варранты, не связанные с облигациями варранты, традиционные варранты, варранты третьего лица.

Стоимостная оценка варрантов предусматривает следующие виды цен:

1. Скрытая цена варранта – это разность между рыночной ценой обыкновенных акций и исполнительной ценой, по которой эти акции можно приобрести на основании варранта. Варрант не имеет скрытой цены, если его исполнительная цена выше рыночной цены стоящих за ним обыкновенных акций.

2. Временная цена варранта – это разность между будущей рыночной ценой акции и ее текущей рыночной ценой.

3. Теоретическая цена варранта:

P_w = P_l – P_t, где

P_w – цена варранта, руб.;

P_l – скрытая цена варранта, руб.;

P_t – временная цена варранта, руб.

4. Фактическая цена варранта – это теоретическая цена варранта, скорректированная с учетом изменения спроса и предложения на акции данного вида и ряда других факторов

5. Доходность варранта – «эффект рычага». Используется коэффициент-«рычаг», показывающий величину прироста цены варранта в зависимости от изменения цены обыкновенных акций:

E_L = Р_а / P_w, где

E_L – «эффект рычага»;

Р_а – рыночная цена обыкновенных акций, руб.;

P_w – рыночная цена варранта, руб.

Сравнительная характеристика преимущественных прав и варрантов приведена в таблице 6.

Таблица 6

Характеристика подписных прав и варрантов

3. Опцион эмитента– эмиссионная ценная бумага, закрепляющая оплаченное право ее владельца на конвертацию такого опциона в акцию эмитента такого опциона, в предусмотренный в ней срок, и/или при наступлении указанных в ней обстоятельств, по цене, которая заранее определена.

Опцион эмитента является именной ценной бумагой. Принятие решения о размещении опционов эмитента и их размещение осуществляются в соответствии с установленными федеральными законами правилами размещения ценных бумаг, конвертируемых в акции. При этом цена размещения акций во исполнение требований по опционам эмитента определяется в соответствии с ценой, определенной в таком опционе.

Опционные программы начали развиваться и использоваться в России не так давно. В настоящее время их применяют такие компании, как «СИТРОНИКС», «Русгидро», «Полиметалл», «Вымпелком», «МТС» и другие.

Опцион эмитента в настоящее время широко применяется на практике как стимулирующее средство для высшего менеджмента публичных компаний. Топ-менеджеры получают опционы эмитента в виде премии, монетизировать которую возможно только в случае повышения рыночной цены акций компании.

Эмитент не вправе размещать опцион эмитента, если разница между количеством объявленных акций эмитента и количеством акций, находящихся в обращении, меньше количества акций, право на приобретение которых представляют такие опционы. Размещение опциона эмитента возможно только после полной оплаты уставного капитала акционерного общества.

4. Депозитарная расписка – это свободно обращающаяся на рынке вторичная ценная бумага на акции иностранных компании, депонированные в крупном депозитарном банке, который выпустил расписки в форме сертификатов или в бездокументарной форме.

Классификация депозитарных расписок возможна:

1. По территории обращения: американские депозитарные расписки ADR, глобальные депозитарные расписки GDR, российские депозитарные расписки RDR.

ADR торгуют на Нью-Йоркской Фондовой бирже, GDR – на западноевропейских биржевых площадках. Особой разницы между этими депозитарными расписками нет. Они предоставляют возможность инвесторам участвовать в мировом фондовом рынке, не покидая пределов отечественного.

DR – это обычно представительская наличная форма обыкновенной акции иностранного эмитента. Кроме того, она может представлять другие финансовые инструменты (привилегированные акции и долговые обязательства), а также их любое количество. При этом владелец депозитарной расписки наделяется правами акционера, держателя облигации соответственно.

В роли номинального держателя основных бумаг выступает специальный депозитарный банк. Он является официальным посредником между иностранным эмитентом и национальным инвестором. Банк выплачивает дивиденды, конвертируя их в доллары, проводит инвестиционное консультирование и информационное обеспечение рынка AR, работает с акционерами от имени и по поручению эмитента.

С 2007 году осуществляется эмиссия RDR. Согласно законодательству RDR – это именная эмиссионная ценная бумага, не имеющая номинальной стоимости, удостоверяющая право собственности на определенное количество акций или облигаций иностранного эмитента и закрепляющая право ее владельца требовать от эмитента РДР получения взамен РДР соответствующего количества представляемых ценных бумаг и оказания услуг, связанных с осуществлением владельцем РДР прав, закрепленных представляемыми ценными бумагами.

2. В зависимости от инициатора выпуска: неспонсируемые (non-sponsored) (выпускаются по инициативе крупного акционера или группы акционеров, владеющих значительным числом акций компании) и спонсируемые (sponsored) (выпускаются по инициативе компании-эмитента акций).

3. По особенностям регистрации и обращения: публичные (public offer) (требуют регистрации выпуска, имеют те же права, что и акции, котируются в системе NASDAQ, на Нью-Йоркской и Американской фондовых биржах) и ограниченные (restricted) (не требуют регистрации выпуска, имеют хождение только среди квалифицированных инвесторов (QIB Qualified Institutional Buyer) в рамках сети PORTAL).

4. По форме выпуска: документарные и бездокументарные.

Основными причинами выпуска депозитарных расписок являются – получение дополнительного капитала и улучшение имиджа компании.

Преимущества, которые депозитарные расписки дают эмитентам:

– создание механизма привлечения дополнительного капитала;

– создание имиджа у иностранных и отечественных инвесторов, т.к. расписки выпускает обычно крупный и надежный банк;

– рост курсовой стоимости акций на внутреннем рынке вследствие увеличения их привлекательности, а соответственно и возрастания спроса на них;

– расширение круга инвесторов, т. е. привлечение зарубежных портфельных инвесторов.

Преимущества для инвесторов:

– возможность более глубокой диверсификации портфеля ценных бумаг;

– проникновение посредством депозитарных расписок на рынок акций зарубежных компаний;

– возможность получить высокий доход за счет роста курсовой стоимости акций компаний из динамично развивающихся стран;

– снижение рисков инвестирования в связи с несинхронным развитием фондовых рынков в разных странах;

– владельцы депозитарных расписок имеют те же права, что и акционеры компании, т. е. право голоса на общем собрании акционеров и право на получение дивидендов.

5. Стрипы – это бескупонные (беспроцентные) облигации, выпускаемые компанией под ежегодные процентные платежи по имеющемуся в ее распоряжении портфелю высоконадежных облигаций, обычно государственных. Стрипы продаются и покупаются как обычные облигации по цене ниже номинала облигации, т. е. с дисконтом. Погашаются стрипы соответствующего года (периода) по номинальной стоимости за счет купонного дохода этого же года по облигациям, принадлежащим компании, выпустившей стрипы.

6. Облигации под закладные ценные бумаги. Закладные ценные бумаги – это, обычно, высоконадежные обеспеченные долговые обязательства. Имея портфель таких закладных, компания, чтобы привлечь денежные средства, может выпустить собственные облигации, обычно бескупонные, погашение которых в соответствующем периоде осуществляется за счет процентных платежей по закладным, которыми располагает компания, выпустившая эти облигации. В этом смысле облигации под закладные похожи на стрипы.

3. Международные ценные бумаги

Международные ценные бумаги – ценные бумаги, находящиеся в обращении одновременно в разных странах. Чаще для них применяется термин «евробумаги».

Евробумаги представляют собой торгуемые ценные бумаги, со следующими характеристиками:

– проходят андеррайтинг и размещаются посредством синдиката, минимум два участника которого зарегистрированы в разных государствах;

– предлагаются в значительных объемах в одном и более государствах, кроме страны регистрации эмитента;

– могут быть первоначально приобретены только при посредничестве кредитной организации или другого финансового института.

К евробумагам относят:

1. Евроноты – среднесрочные именные облигации, которые обычно выпускаются под конкретного инвестора. Главное преимущество евронот – возможность организовать эмиссию за несколько часов или дней, низкие эмиссионные издержки. Центральные банки европейских стран накладывают существенные ограничения на их выпуск.

2. Евровекселя – необеспеченные обязательства, которые не предназначены для публичного размещения и не обращаются на вторичном рынке. Выпускаются на срок от одного года до пяти лет компаниями, платежеспособность которых не вызывает сомнений.

3. Международные облигации делятся на еврооблигации, зарубежные облигации, глобальные облигации, параллельные облигации.

Особенности еврооблигаций:

– размещаются одновременно на рынках нескольких стран, при этом валюта еврооблигационного займа не обязательно является национальной валютой кредитора или заемщика;

– размещение осуществляется эмиссионным синдикатом, который состоит из банков, зарегистрированных в разных странах;

– выпуск и обращение еврооблигаций осуществляется в соответствии с установленными на рынке правилами и стандартами.

Эмиссия еврооблигаций проводится без обеспечения, но сопровождается рядом условий и оговорок. Например, может быть предусмотрена оговорка «негативный залог», предусматривающая обязательство эмитента не выпускать более бумаги, обладающие преимущественным правом погашения.

Еврооблигации – это предъявительские ценные бумаги, доходы по которым выплачиваются в полном объеме без удержания налога в стране эмитента.

Типичная еврооблигация характеризуется как предъявительская ценная бумага в форме сертификата с фиксированной процентной ставкой, по которой доход выплачивается один раз путем предъявления купонов к оплате или погашение производится в конце срока единовременным платежом или в течение определенного срока из фонда погашения.

Разновидностью еврооблигаций являются облигации «драгон». Это евродолларовые облигации, размещенные на азиатских биржах (Сингапур, Гонконг).

Зарубежные облигации – облигации, выпущенные и размещенные эмитентом-нерезидентом в каком-либо иностранном государстве в валюте данной страны с помощью эмиссионного синдиката из данной страны. К ним относят: «янки» (США); «самурай», «шибосай», «даймио», «шагун» (Япония); «бульдог» (ВЕликобритания); «рембрандт» (Нидерланды); «матадор» (Испания); «кенгуру» (Австралия).

Глобальные облигации – облигации, размещенные одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках.

Параллельные облигации – облигации одного выпуска, размещенные одновременно в нескольких странах в валюте этих стран.

Впервые выпуск евробумаг был осуществлен в 1963 году итальянской компанией по строительству автодорог. Первые выпуски были ориентированы на богатых частных инвесторов. Существует также версия, что первыми инвесторами еврооблигаций были бельгийские дантисты, которые таким образом пытались уйти от налогообложения. В последствие этот термин стал нарицательным и теперь «бельгийскими дантистами» называют крупных инвесторов на рынке евробумаг.

Понятие рынка еврооблигаций достаточно условно, т.к. большинство сделок проводится через международный финансовый центр Лондона (3-4 всего вторичного рынка еврооблигаций), остальные сделки осуществляются через финансовые центры Гонконга, Сингапура, некоторых стран Карибского бассейна, в меньшей степени, Нью-Йорка и Токио.

4. Иные виды ценных бумаг

Кроме перечисленных выше на рынке ценных бумаг имеют также хождение иные ценные бумаги, к примеру, ордер и купоны и др., представляющие собой особый род ценных бумаг.

Чек – ценная бумага, представляющая собой платежно-расчетный документ. По своей экономической сути чек является переводным векселем, плательщиком по которому выступает банк, выдавший чековую книжку.

Существует множество определений чеков (все они отражают те или иные стороны функционирования чеков как ценных бумаг):

– это документарное вложение хранящихся в банке денежных средств чекодателя в активы и/или денежные операции чекодержателя;

– это краткосрочная, денежно-распорядительная, долговая, абстрактная, рыночная, неконвертируемая, ордерная, коммерческая ценная бумага;

– это ничем не обусловленное письменное поручение (приказ) чекодателя (вкладчика) плательщику (банку) произвести платеж чекодержателю указанной в нем денежной суммы;

– это строго документированная форма чекового договора.

Практика использование чеков строится на основе Международной Женевской конвенции 1931 г. и национального законодательства (Положение Банка России «О правилах осуществления перевода денежных средств» № 383-П).

Различают следующие виды чеков:

1. Кредитный чек выдан под сумму кредита плательщика чекодателю.

2. Комиссионный чек выписан чекодателем от собственного имени, но с дебетованием счета третьего лица (обычно на основании чека третьего лица, векселедержателем которого он выступает).

3. Кроссированный (перечеркнутый) чек. Различают общее и специальное кроссирование. Общее кроссирование – это нанесение на лицевой стороне чека двух параллельных линий, между которыми нет никакого обозначения или имеется пометка «банк». Специальным считается кроссирование, когда между линиями указано наименование плательщика. Общее кроссирование может быть превращено в специальное, но не наоборот.

Чек, имеющий общее кроссирование, может быть оплачен плательщиком только банку или своему клиенту. Держатель чека со специальным кроссированием может предъявить его только банку, наименование которого указано между линиями. Банк, в свою очередь, может принять чек только от своего клиента или другого банка. На чеке может быть произведено только одно кроссирование.

4. Кассовый чек (денежный) – денежные средства по нему выплачиваются наличными. Чекодатель или чекодержатель могут запретить оплату чека наличными деньгами, сделав на его лицевой стороне надпись «расчетный».

5. Расчетный чек. Оплата производится в безналичном порядке путем записей по счетам. При зачеркивании надписи «расчетный» чек считается недействительным.

Коносамент – ценная бумага, выписываемая перевозчиком морского груза либо его полномочным представителем собственнику груза или его представителю. Это морской товарораспорядительный документ, удостоверяющий:

– факт заключения договора перевозки;

– факт приема груза к отправке;

– право распоряжения и право собственности держателя коносамента на груз;

– право держателя владеть и распоряжаться коносаментом.

Коносамент – это безусловное обязательство морского перевозчика доставить по назначению утвержденный условиями договора перевозки груз. К коносаменту обязательно прилагается страховой полис на груз, а также дополнительные документы, необходимые для перевозки груза, его хранения и сохранности, для оформления таможенных процедур.

Правила составления коносаментов установлены двумя основными документами: Кодексом торгового мореплавания и Международной конвенцией об унификации условий коносаментов от 25 августа 1924 г. Отсутствие каких-либо сведений, обязательных для указания, лишает коносамент статуса ценной бумаги.

В зависимости от способа определения грузополучателя различают следующие виды коносаментов:

– предъявительские (посредством простого вручения);

– ордерные (в третьи руки по приказу отправителя или получателя груза путем индоссамента);

– именные (в соответствии с именем получателя, указанным в коносаменте).

Кроме того, распространены такие виды коносаментов, как: линейные (обычные); чартерные (выдаваемые при осуществлении чартерных рейсов); береговые (подтверждающие прием груза на берегу); бортовые (когда груз принимается на борту).

Ордер или подписной сертификат, дает своим держателям право покупки (подписки) дополнительных ценных бумаг по оговоренной цене в определенный период времени. Задача ордера – заинтересовать потенциальных инвесторов в приобретении акций новых выпусков. Ордер выпускается обычно вместе с основной бумагой. Он может отделяться от основной бумаги, иметь собственный самостоятельный оборот, курс и прочие инвестиционные характеристики, присущие ценным бумагам. Чаще всего ордер выпускается на срок от одного до нескольких лет. Это обычно именная ценная бумага. Ордера не следует путать с ордерами, используемыми в практике бухгалтерского учета (приходными и расходными ордерами, отражающими движение материальных ценностей или наличных денег).

Купон – это отрывная (отрезная) часть ценной бумаги, дающая право на получение в установленные в нем сроки дохода (процентов), дивидендов по нему. Чаще всего купон является атрибутом облигации, которая называется в этом случае купонной. Независимо от того, признан купон в данной стране ценной бумагой или нет, – он в обязательном порядке должен быть идентифицирован с основной облигацией. Для этого он должен содержать: наименование эмитента, название облигации, номер облигации и купона, сумму и срок действия купона, в необходимых случаях наименование платежного агента (банка). Возможны и другие реквизиты. Обычно купоны – предъявительские, даже в случае, когда основная ценная бумага является именной.

Купон обычно прикреплен к облигации и имеет силу в комплекте с ней. Но он может существовать вне основной бумаги в качестве приложения к ней. В этом случае он может обращаться, иметь курс и др. и может быть официально признанным в качестве ценной бумаги. В подобной ситуации также официально устанавливаются обязательные реквизиты купона, условия его эмитирования, обращения и др.

На рынке ценных бумаг к рассматриваемой категории специфических и вторичных бумаг можно отнести следующие виды суррогатных ценных бумаг:

1) лотерейные билеты, страховые полисы и др.;

2) обязательные заменители денег (квитанции, контрольные товарные чеки, почтовые марки, талоны и пр.);

3) различного рода платежно-расчетные обязательства, возникающие в ходе текущей хозяйственной деятельности с любым сроком исполнения;

4) легитимационные знаки (жетоны, гардеробные номера и т.п.);

5) ректа-бумаги (то есть, собственные бумаги – завещания, исполнительная надпись нотариуса, арбитражное или судебное решение).