Форвардные и фьючерсные контракты
Форвард– это двусторонний контракт, по которому покупатель и продавец обязуются совершить сделку в отношении базового актива (основной ценной бумаги) в определенный срок в будущем по зафиксированной в контракте цене.
Особенности форвардного контракта заключаются в том, что а) это индивидуальный контракт; б) он заключается в целях покупки/продажи основного актива, т.е. исполнение форварда заканчивается поставкой основного актива; в) гарантийные взносы не предусмотрены; г) практически не обращаются на бирже; д) при заключении контракта продавец и покупатель стремятся застраховать себя от неблагоприятного изменения цен.
Форвардный контракт используется в основном для страхования от валютного риска, а также от изменения процентных ставок.
Существует несколько разновидностей форвардного контракта: во-первых, форвардный контракт с рядом дат его исполнения; во-вторых, диапазонный форвардный контракт с рядом цен на дату истечения срока контракта; в-третьих, соглашение о будущей процентной ставке.
Наиболее распространенными являются два последних. Преимущество диапазонного контракта в том, что он в определенной степени обеспечивает потенциальную прибыль, но в отличие от валютного опциона, не требует первоначальной премии. Покупатель такого форвардного контракта принимает решение о минимально требуемой цене, продавец – о допустимом верхнем пределе.
Если цена спот (на кассовом рынке) ниже номинальной, то контракт выполняется по минимальной цене. Если выше, то контракт выполняется по максимальной цене. Недостаток – потенциальная прибыль ограничивается узостью диапазона.
Соглашение о будущей процентной ставке – это разновидность процентного форвардного контракта. Это соглашение между двумя сторонами, в соответствии с которым, они берут на себя обязательство обменяться в определенную дату в будущем платежами на основе краткосрочных процентных ставок, одна из которых является твердой, а другая – плавающей.
Платежи рассчитываются относительно контрактного номинала. Сторона, которая обязуется выплатить твердую ставку, именуется покупателей форвардного контракта, сторона, выплачивающая плавающую ставку – продавцом форвардного контракта.
Результат сделки сводится к перечислению одним из контрагентов другой стороне суммы дисконтированной стоимости разности между ставкой, зафиксированной в форвардном контракте и спотовой ставкой в момент истечения срока этого контракта.
В качестве ставки дисконтирования применяется спотовая ставка, а период дисконтирования равен времени, на который была рассчитана ставка, зафиксированная в контракте. Заключив контракт, покупатель обеспечит себе в будущем твердую ставку, а продавец – плавающую.
Фьючерс – это стандартный биржевой контракт купли–продажи прав на основной актив, сделка по которому будет осуществлена в определенный момент в будущем по цене, установленной сторонами в момент его заключения.
Специфика фьючерсного контракта в том, что он а) обращается исключительно на бирже; б) исполнение фьючерса редко заканчивается поставкой основного актива; в) расчеты по фьючерсу заканчиваются выплатой разницы между фактической ценой основного актива на реальном рынке в день исполнения сделки и ценой, зафиксированной во фьючерсном контракте; г) по желанию владельца фьючерса может быть предусмотрена поставка основного актива; д) предусматриваются гарантийные взносы, которые депонируются на бирже; е) в основе фьючерса может находиться любой абстрактный финансовый актив (цены, индексы цен, процентная ставка, фондовые индексы, курс ценной бумаги и т.д.).
Фьючерсные контракты позволяют страховать финансовые активы от возможного падения цен. Рассмотрим пример.
Коммерческий банк через 3 месяца планирует получить крупные денежные средства и передать их в ссуду. Но он должен застраховать себя от возможного падения ссудного процента к тому времени. Для этого банк на сумму предполагаемого кредита должен заключить фьючерсный контракт на продажу по текущей рыночной цене сроком на 3 месяца такого финансового инструмента, доходность которого изменяется обратно пропорционально изменению доходности банковских кредитов. То есть если ставки банковских кредитов упадут через 3 месяца, то доходность этого финансового инструмента на ту же величину поднимется.
Таким инструментом являются государственные ценные бумаги. Коммерческий банк заключает фьючерсный контракт на продажу трехмесячных облигаций. Допустим, через 3 месяца ссудный процент снизился на 5 пунктов. Не застраховавшись, банк потерял бы 5% кредитной суммы. Но этого не происходит, поскольку коммерческий банк продает подорожавшие к этому времени облигации и компенсирует падение банковских ставок.
Расчеты по фьючерсному контракту производятся ежедневно путем взимания или выплаты биржей вариационной маржи. Вариационная маржа – это сумма средств, зачисляемая или списываемая с лицевого счета клиента в зависимости от величины и знака отклонения котировок от текущей цены (маржа = текущая цена – котировальная цена).
Величина вариационной маржи определяется методом корректировки по рынку, в ходе которой переоценивается позиция по цене, наиболее отражающей конъюнктуру данного дня (определяется котировальной комиссией и называется котировальной ценой данного дня).
Отрицательная вариационная маржа выплачивается участником бирже, а положительная – биржей участнику торгов. Преимущества состоят в том, что игрок, угадавший динамику цен, получает доход до исполнения сделки, а также снижается риск неуплаты всей суммы игроком, сделавшим ошибку в прогнозе.
Соответственно возникает две позиции – короткая (совокупность прав и обязанностей продавца фьючерсного контракта), длинная (совокупность прав и обязанностей покупателя фьючерсного контракта). Закрыть фьючерсную позицию – значит совершить встречную сделку равного объема.
Для проведения операций с фьючерсами на бирже участник торгов должен обеспечить на своем лицевом счете наличие необходимого запаса средств для поддержания всех открытых позиций, который называется общая норма гарантийного депозита.
Одной из наиболее часто встречающихся разновидностей фьючерса являются фьючерсные контракты на фондовые индексы. Индексные фьючерсы для держателей крупных пакетов акций являются средством снижения риска колебания цен на акционерном (слот) рынке.
Индексные фьючерсы выполняют следующие функции: во-первых, предоставляют механизм, с помощью которого те, кто подвергается ценовому риску на спот рынке, могут проводить хеджирование этого риска; во-вторых, обеспечивают единство мнений и ожиданий о возможных движениях акционерного рынка.
Технология индексных сделок основывается на том, что положительное или отрицательное изменение величины индекса умножается на денежный коэффициент. Полученная сумма выплачивается одной из участвующих сторон. Индексные фьючерсные контракты заведомо не предполагают каких-либо поставок активов.
На стоимость фьючерсных контрактов влияют две группы факторов:
1. Постоянные факторы: цена на физическом рынке; срок действия фьючерсного контракта; процентная ставка.
2. Специфические факторы: расходы на хранение; страхование; комиссионные; налогообложение; валютный курс и др.
Оценить стоимость фьючерсов представляется возможным при помощи ряда показателей:
1.Фьючерсная цена – это стоимость фьючерса, при которой инвестору равновыгодна как покупка самого актива на спотовом (реальном) рынке и последующее его хранение до момента использования или получения дохода по нему, так и покупка фьючерсного контракта на этот актив.
2. Стоимость фьючерса с учетом постоянных факторов:
PfA = РА + РАt * I * T/360, где
PfA – стоимость фьючерса на биржевой актив А, руб.;
РА – рыночная цена актива А на спотовом рынке, руб.;
i – банковский процент по депозитам;
Т– число дней до окончания срока действия фьючерса или его закрытия, дни.
3. Арбитражная прибыль – это разница в ценах биржевого актива на биржевоми спотовом рынках, позволяющая получить доход за счет покупки актива на одном рынке по более низкой цене и продаже его на другом рынке по более высокой цене:
АР=Р/А-Р'А или АР*Р'А-Р/А, где
АР – арбитражная прибыль, руб.;
Р'А – рыночная цена фьючерса, руб.
4. Фьючерсная цена в момент истечения срока действия фьючерса (Т=0)
Р'А = PfA = РА
5. Базис фьючерсного контракта – это различие между ценой фьючерса и ценой актива на спотовом рынке, существующее весь период действия фьючерсного контракта:
B = Р'А – РА
где B– базис
6. «Контанго» (от англ. contango) или нормальный рынок – это соотношение цен, при котором цены по срочнымсделкам превышают цены на реальный актив,а котировки дальних позиций выше котировок ближних, т. е. существуют скидки с текущих цен за поставку реального актива в более отдаленные сроки:
Р'А > РА
7. «Бэквардэйшн» (от англ. backwardation) или перевернутый рынок – этосоотношение цен, при котором цены на реальный актив выше котировок по срочным сделкам, а ценына реальный актив с ближайшими сроками поставкивыше цен по дальним позициям, т. е. к цене срочной сделки предусматривается премия:
Р'А < РА
Основные различия между форвардом и фьючерсом в обобщенном виде представлены в таблице 3.
Таблица 3
Основные различия между форвардами и фьючерсами
| Характеристики | Фьючерс | Форвард |
| Сфера обращения | Фондовая биржа | Внебиржевой рынок |
| Стороны договора | Расчетная палата – общий покупатель и продавец; конкретные партнеры в контракте обезличены | Два конкретных хозяйственных агента |
| Вид прав— обязательств | Свободно заменяемые, переуступаемые | Непереуступаемые |
| Эмитент и гарант | Расчетная (клиринговая) палата | Отсутствуют |
| Качество, количество база, время поставки | Стандартизированные | Устанавливаемые сторонами сделки в договорах |
| База контракта | Абстрактный финансовый актив или товар | Конкретный товар или финансовый актив |
| Ликвидность | Зависит от биржевого актива Обычно очень высокая. Погашение в двух формах: физическая поставка или обратная сделка | Часто ограничена. Наличный платеж вместо поставки |
| Частота поставки базисного актива (товара) | 2-5% | 100% |
| Величина залога | Определяется правилами торгов | В зависимости от степени доверия сторон |
| Способ торгов | Открытое соглашение на двойном аукционе | Договорная процедура |
| Риск | Минимален или отсутствует по зарегистрированному биржей фьючерсному контракту | Присутствуют все виды рисков. Уровень зависит от кредитного рейтинга клиента |
| Регулирование | Регулируется биржей и соответствующими государственными органами | Слаборегулируемый |
3. Опцион: понятие, виды, оценка
Опцион – это двусторонний контракт, по которому одна сторона (продавец опциона) обязуется, а другая сторона (покупатель опциона) имеет право совершить сделку в отношении базового актива в будущем на протяжении срока, оговоренного в контракте и по зафиксированной в нем цене.
Его особенности состоят в том, что а)в основном обращается на бирже; б) цена исполнения опциона остается неизменной в течение всего срока обращения опциона; в) предусматривается хранение базового актива в депозитарии на весь период обращения опциона; г) исполнение опциона обычно заканчивается выплатой премии, возникающей из разницы спотовой цены и цены исполнения опциона; д) в основе опциона находятся стандартные биржевые активы.
Различают следующие виды опционов:
1. В зависимости от совершаемой сделки: 1) опцион call – дает право покупателю опциона совершить в отношении базового актива сделку покупки в будущем, т. е. покупатель опциона имеет право приобретать актив по фиксированной цене в течение определенного времени, а продавец опциона обязан продать данный актив, если покупатель опциона того потребует; 2) опцион put – дает право покупателю опциона совершать в отношении базового актива сделку продажи в будущем, т. е. покупатель опциона имеет право продать актив по фиксированной цене в течение определенного времени, а продавец опциона обязан приобрести актив, если покупатель опциона того потребует.
Пример. Предположим, заключен опцион, в соответствии с условиями которого покупатель получил право приобрести у продавца опциона 100 акций АО «Ивэнерго» по цене 50 тыс. руб. за штуку. Пусть при покупке опциона покупатель уплачивает продавцу премию в размере 1 тыс. руб. за 1 акцию, всего 100 тыс. руб.
Допустим, что при исполнении опциона курс акций поднялся и составляет 55 тыс. руб. за штуку. Тогда, осуществляя расчеты по контракту, покупатель опциона купит акции по оговоренной цене и выплатит продавцу 5 млн. руб. (50000 руб. * 100 шт.). Реализуя их по текущей рыночной цене, он выручит уже 5,5 млн. руб. Его чистая прибыль составит 5,5 – 5 – 0,1 (премия) = 0,4 млн. руб. При этом продавец опциона будет нести убытки.
Если же наоборот, рыночная цена к дате исполнения контракта не превысит 50 тыс. руб. за штуку, то покупателю опциона будет невыгодно исполнять контракт, и он воспользуется своим правом отказаться от покупки акций (воспользуется правом отхода от сделки). При этом он теряет 100 тыс. руб., которые составляют прибыль продавца опциона.
2. В зависимости от соотношения цены исполнения и рыночной цены:
1) опцион «при (в) деньгах» – опцион, обладающий внутренней стоимостью;
2) опцион «за (на) деньги» – опцион, цена которого близка к рыночной цене;
3) опцион «без (вне) денег» – опцион, не имеющий внутренней стоимости.
Цена исполнения опциона («страйк») – это фиксируемая в контракте цена, по которой покупатель call опциона имеет право купить актив, а покупатель put опциона продать актив. Цена опциона состоит из внутренней и временной стоимости. Внутренняя стоимость представляет собой разность между ценой исполнения и текущей рыночной ценой базисного актива. Временная стоимость (ценовой баланс) отражает вероятность того, что до даты истечения опцион буде 1 или 2 вида. Чем больше срок оставшийся до даты истечения опциона, тем больше будет временная стоимость.
Для опционов call: 1) опцион «вне денег» – «страйк» больше; 2) «на деньгах» – «страйк» равен; 3) «в деньгах» – «страйк» меньше текущей котировальной цены.
Для опционов put: 1) опцион «вне денег» – «страйк» меньше; 2) «на деньгах» – «страйк» равен; 3) «в деньгах» – «страйк» больше текущей котировальной цены.
3. В зависимости от момента осуществления прав: 1) американский опцион – может быть реализован в любой момент до истечения срока его действия; 2) европейский опцион – может быть реализован только в последний момент срока действия.
Помимо опционов на ценные бумаги и другие производные инструменты различают валютные и процентные опционы.
В настоящее время торговля валютными опционами ведется как на биржевом, так и внебиржевом рынках. К валютным опционам относят: 1) «взгляд назад»: в контрактных условиях такого опциона отсутствует указание обменной ставки, по которой подписчик обязуется поменять валюту покупателю опциона; в место этого покупатель получает право на обмен по наибольшей для него ставке среди всех зарегистрированных в течение срока жизни опциона; 2) «средняя ставка»: предоставляет покупателю право на обмен по средней ставке, вычисленной за весь период жизни валютного опциона; 3) «ниже и выше»: предусматривает автоматическую реализацию опциона, если ставка достигла заранее установленного клиентом уровня.
Процентный опцион представляет собой контракт, дающий его покупателю право занять или ссудить наличность в будущем на определенный срок под установленный процент. Процентные опционы могут быть как биржевыми, так и внебиржевыми. Существуют следующие разновидности опционов:
1. КЭП (опцион заемщика) – это соглашение о предоставлении займа с плавающей процентной ставкой, но с гарантией, что она никогда не превысит некоторый данный уровень. Таким образом, заемщик ограничивает риск по своим обязательствам.
Это соглашение может быть заключено или с банком, выдающим ссуду, или с другим банком, берущимся выплатить компенсацию заемщику, если процент поднимется выше оговоренного предела. За эту гарантию заемщик платит банку комиссионные. КЭПы отличаются от обычных опционов тем, что они автоматически исполняются, могут быть исполнены не в срок, а много раз, и обеспечивают фиксированный процент в течение всего периода действия договора.
2. ФЛО (опцион кредитора) – это соглашение о предоставлении займа с плавающей процентной ставкой, но с условием, что она н6икогда не опустится ниже некоторого уровня. В этом случае банк ограничивает свой риск падения процентной ставки.
В большинстве случаев номиналы КЭП и ФЛО опционов остаются неизменными в течение всего срока, но при погашении крупных инвестиционных кредитов номиналы могут согласовываться с графиком погашения.
Различают следующие опционные стратегии:
1. Стеллаж (стрэддл). Стеллажная сделка представляет собой комбинацию call и put опционов на одни и те же акции с одинаковой ценой исполнения и одинаковым сроком истечения контрактов. Инвестор занимает только длинную или только короткую позицию. Участник торгов выбирает данную стратегию, когда ожидает значительного изменения курса акций, однако не может точно определить, в каком направлении оно произойдет. Размер его прибыли зависит от размера колебаний, причем их направление не имеет значения. В свою очередь, продавец стеллажа рассчитывает на небольшие колебания курса бумаг.
2. Стрэнгл. Стрэнгл представляет собой сочетание опционов call и put на одни и те же бумаги с одинаковым сроком истечения контрактов, но с разными ценами исполнения. Данная комбинация в большей степени способна привлечь продавцов опционов, поскольку открывает возможности получить прибыль при более широком диапазоне колебаний курса акций.
3. Стрэп. Данная операция представляет собой комбинацию одного опциона put и двух опционов call. Сроки истечения контрактов одинаковые, а цены исполнения могут быть как одинаковыми, так и разными. Покупатель данной комбинации предполагает повышение курса акций.
Существует несколько видов стоимостной оценки опционов:
1. Внутренняя стоимость опциона – это разность между рыночной ценой актива на спотовомрынке и ценой исполнения опциона
2. Временная (внешняя стоимость опциона) – это разность между фактической премией и внутреннейстоимостью опциона
3. Текущая стоимость «call-опциона»(формула Блэка–Шоулза). Она позволяет рассчитать теоретическую премию «call»опциона в случаях, когда цена актива в будущем может иметь множество значений, при этом часть из них может оказаться ниже цены исполнения опциона, т. е. опцион может оканчиваться «без денег»
Рc =Pa * N(d1) – Pf /(1 + r)T * N(d2), где
Рс – стоимость «call»-опциона на данный момент времени, руб.;
Ра – текущая цена актива, руб.;
Pf– цена исполнения опциона, руб.;
r – безрисковая процентная ставка, %;
Т – временной интервал, дни;
N(d1) и N(d2) – вероятности (определяются по таблице значений нормального распределения вероятноcти):
d1 = [ ln(Pa – Pf ) / (r + 0,5s 2)* T ] / s ÖT
d2 = d1 – s ÖT, где
s – средний уровень колебаний цены актива за промежуток времени T;
ln(Pa – Pf ) – натуральный логарифм частного от деления текущей цены актива на цену исполнения опциона
4. Теоретическая цена (премия) «put» опциона:
Pp = Pf //(1 + r)T * [1 – N(d2)] – Pa [1 – N(d1)] , где
Pp – теоретическая цена (премия) «put»-опциона
Влияние ряда ценообразующих факторов на размер премии опциона в обобщенном виде представлено в таблице 4.
Таблица 4
Влияние ценообразующих факторов на размер премии опциона
| Изменение ценового фактора | Премия по: | |
| опциону на покупку (call) | опциону на продажу(put) | |
| 1. Увеличение текущей цены актива, лежащего в основе опциона | Увеличивается | Уменьшается |
| 2. Увеличение цены исполнения опциона | Уменьшается | Увеличивается |
| 3. Удлинение времени до исполнения опциона | Увеличивается | Увеличивается |
| 4. Увеличение размера безрисковой процентной ставки | Увеличивается | Уменьшается |
| 5. Увеличение диапазона колебаний цены актива | Увеличивается | Увеличивается |
Тенденции мирового фондового рынка отчетливо демонстрируют нарастание сегмента деривативов. Об этом свидетельствуют исследования многих зарубежных специалистов в этой сфере, например, У.Ф. Шарпа, Д. Бейли, З. Боди, Р. Тьюлза и др. Многими из них развитие рынка производных ценных бумаг рассматривается как прогрессивное явление в экономике, обеспечивающее экономический рост реальной экономики за счет использования финансовых инвестиций. Российская экономика пока значительно отстает в плане формирования сегмента производных ценных бумаг и возможности использования его в интересах экономического роста, не имеет необходимой для этого инфраструктуры и соответствующего нормативно-правового обеспечения.
4. СВОП: понятие и виды
СВОП представляет собой торгово-финансовую обменную операцию в виде обмена разнообразными активами, в которой заключение сделки о покупке (продаже) ценных бумаг, валюты сопровождается заключением контрсделки, сделки об обратной продаже (покупке) того же товара через определенный срок на тех же или иных условиях.
Своп используется для увеличения суммы активов и обязательств; для финансирования под залог ценных бумаг или, наоборот, для займа бумаг для выполнения обязательств по их поставке; снижения или изменения характера рисков, хеджирования; получения прибыли, в т.ч. для получения доступа на рынки другой юрисдикции.
Различают следующие виды СВОПов: процентный СВОП; валютный СВОП; СВОП на акции; СВОП на драгоценные металлы; кредитный дефолтный СВОП; опционный своп; сделка РЕПО.
Процентный СВОП предполагает соглашение, в соответствии с которым одна сторона обязуется осуществить в пользу второй стороны поток платежей, величина которых регулярно устанавливается на основе представительной процентной ставки, а вторая сторона, в свою очередь, обязуется осуществить в пользу первой поток фиксированных платежей, который основан на уровне процентных ставок, существующем в момент подписания контракта.
Валютный СВОП предполагает соглашение, в соответствии с которым стороны обмениваются номиналами и фиксированными процентами в разных валютах в течение заранее оговоренного срока по определенному расписанию. В зависимости от вида СВОПа стороны могут быть:
– фиксированными, например, фиксированная долларовая ставка обменивается на фиксированную стерлинговую ставку в течение определенного периода времени;
– плавающими;
– одна – фиксированной, а другая плавающей, например, когда одна сторона платит другой ставку LIBOR в фунтах, а другая, в свою очередь, 2% от долларового номинала контракта.
При окончании срока действия СВОПа стороны обмениваются номиналами. Такой обмен устраняет валютный риск обеих сторон, который иначе имел бы место вследствие колебаний курса валют.
Товарный своп предполагает соглашение, в соответствии с которым одна сторона обязуется осуществить в пользу второй стороны поток платежей, величина которых регулярно устанавливается на основе рыночной цены определенного количества товара, а вторая сторона, в свою очередь, обязуется осуществить в пользу первой поток фиксированных платежей, который основан на фиксированной цене того же количества данного товара. В рамках товарного свопа физической поставки товара обычно не происходит.
Своп активов – обмен активами с целью создания синтетического актива, который бы принести высокий доход. Актив, приносящий фиксированный доход, обменивается на актив с плавающим доходом, или актив в одной валюте обменивается на актив в другой валюте.
Опционный своп – европейский опцион на своп. Опционный своп колл дает право выплатить фиксированную и получить плавающую процентную ставку. При исполнении покупатель и продавец опциона становятся сторонами свопа. Опцион колл будет исполнен при росте процентных ставок (фиксированная ставка меньше плавающей); опцион пут будет исполнен при падении ставок (фиксированная ставка больше плавающей).
Своп на акции позволяет иностранным и российским инвесторам получить доступ на российский фондовый рынок путем обмена платежей по активу на процентные платежи в виде плавающей процентной ставки LIBOR или фиксированной ставки. Своп на акции бывает фондируемым и нефондируемым, с полным доходом (изменение стоимости акции и дивиденды) и с частичным доходом (только доход от изменения стоимости акций). При фондируемом свопе инвестор получает прямое финансирование своих инвестиций, так как он производит процентный платеж в обмен на поток платежей от изменения стоимости актива. При нефондируемом свопе инвестор платит за полную стоимость актива.
Основными параметрами Своп контракта являются:
– предмет сделки (например, валютная пара EUR/USD);
– срок контракта; как правило, краткосрочные контракты – today/next, tom/next, spot/next и forward/next;)
– цена (курс) первой и второй частей сделки; разница между ними – своп-разница, являет собой аналог процентной ставки по сделкам РЕПО и зависит от прогноза курсов и процентных ставок.
Дата добавления: 2019-07-26; просмотров: 1112;