С точки зрения теории корпоративных финансов MVA отражает дисконтированную стоимость всех настоящих и будущих инвестиций.

Джеймс Бримсон и Джон Антонс отмечают, что в качестве меры стоимости, созданной коммерческой организацией, в последнее время активно используются такие показатели стоимости, как экономическая добавленная стоимость и рыночная добавленная стоимость. По их мнению, стоимость создается в результате выполнения следующих задач: приобретения или роста рыночной доли, увеличения темпов роста продаж, увеличения нормы прибыли, сокращения издержек, сокращения налоговых платежей в денежной форме, увеличения оборачиваемости активов, уменьшения стоимости капитала.

Пример расчета рыночной добавленной стоимости компании.

Цена за одну акцию составляла 23 руб. в 2012 году против 26 руб. в 2011 году. Средневзвешенная стоимость капитала компании, которая представляет собой процентное отношение стоимости капитала после налогообложения, составляет 10,8% в 2011 г. и 11,0% в 2012 г., а ставка налога – 20%.

Рыночная и экономическая добавленная стоимости компании, млн. руб.

Более низкая цена акций и более высокая балансовая стоимость собственного капитала в 2012г. снижают рыночную добавленную стоимость. В 2012г. рыночная добавленная стоимость все еще положительна, но разница между рыночной добавленной стоимостью 2011 и 2012 гг. (420 - 183 = 237 млн. руб.) означает уменьшение стоимости ценных бумаг в течение этого периода.

Чем выше значение MVA, тем лучше. Высокое значение рыночной добавленной стоимости показывает, что компания создала существенную ценность для акционеров. Отрицательный же показатель означает, что ценность действий и инвестиционных решений менеджмента ниже, чем ценность капитала, инвестированного в компанию рынками капитала. Это означает, что ценность была разрушена.

Как отмечалось выше, показатель, лежащий в основе системы управления стоимостью, должен не только отражать стоимость компании, но и показывать эффективность принятия решений на всех уровнях иерархии, а также служить инструментом мотивации.

Рассматриваемый показатель (MVA) не отвечает данным требованиям, так как на рыночную капитализацию оказывают влияние многие факторы, часть из которых неподконтрольна менеджменту компании. Более того, если результаты работы компании будут оцениваться по данному показателю и мотивационные схемы будут также привязаны к нему, то это может привести к тому, что руководство будет принимать решения, оказывающие краткосрочное влияние на курсовую стоимость акций, но разрушающие стоимость в долгосрочной перспективе (например, программы сокращения затрат за счет масштабного сокращения бюджета научно-исследовательских разработок). Но, как известно, одной из основных целей системы управления стоимостью является координация и мотивация принятия решений, ведущих к созданию долгосрочных конкурентных преимуществ, так как стоимость компании определяется суммой будущих денежных потоков.

Общий недостаток моделей VBM (Value Based Management) - субъективность расчетов необходимых величин, их неадаптивность к постоянно изменяющейся российской финансовой отчетности и условиям хозяйствования.

Без статистических наблюдений затруднительно дать четкие рекомендации по выбору метода применительно к различным стратегиям роста компании, текущим и предполагаемым состояниям внешней рыночной среды.

Каждый метод содержит свои «плюсы» и явные «промахи», вследствие чего обычно рекомендуется использовать их комбинацию (EVA, SVA и CFROI) с последующим сравнительным анализом результатов.

Таким образом, в зависимости от того, на какой стадии жизненного цикла находится компания, она использует различные постановки целей и, соответственно, разные показатели оценки степени достижения поставленных целей.

Вопросы и задания для самостоятельной работы:

1. Сформулируйте концептуально-логическую последовательность финансового анализа стратегии компании по модели SVA.

2. В чем заключается содержательный смысл построения модели доходности инвестиций на основе потока денежных средств (CFROI)?

3. Сформулируйте понятие добавленной стоимости потока денежных средств (CVA).

4. В чем заключается содержательный смысл понятия экономическая добавленная стоимость (EVA)?

5. Что такое рыночная добавленная стоимость (MVA)?

6. Проведите сравнение моделей SVA, CFROI, CVA, EVA и MVA. В чем их различия и сходства?

Тема 7: Архитектура стратегического финансового управления организацией

Вопросы темы