Привилегированные акции и конвертируемые ценные бумаги

Привилегированные акции — это гибридные ценные бумаги, обладающие свойствами и обыкновенных акций, и корпоративных облигаций. Обычно по привилегированным акциям раз в квартал выплачивается фиксированный дивиденд.

1. Выплата может быть пропущена, если прибыль не достигает установленного размера.

2. Привилегированные акции представляют долевую собственность;

правило, они не имеют срока погашения.

3. Подобно облигациям в обращении может находиться сразу несколько выпусков привилегированных акций

4. Инвесторы торгуют этими ценными бумагами, ориентируясь на их доходность; для многих инвесторов они сопоставимы по своим качествам с корпоративными облигациями.

У привилегированных акций имеется ряд преимуществ.

1. Большинство инвесторов привлекает высокая текущая доходность.

2. 80% дивидендов по привилегированным выпускам, которые полу корпоративные инвесторы, освобождены от федерального налога на быль.

3. Хотя дивиденды не гарантируются, история их выплаты компаниями практически безупречна.

4. Мелких инвесторов привлекает низкая единичная стоимость привилегированных акций.

5. Дивиденды уплачиваются ежеквартально.

Инвестиции в привилегированные акции имеют следующие недостатки:

1. Доходность не отражает инфляцию адекватным образом.

2. Эти бумаги подвержены процентному риску.

3. Потенциал прироста капитала меньше, чем у обыкновенных акций.

4. Привилегированные акции считаются более рискованными, чем облига­ции, но уступают им в доходности.

Г. Стоимость привилегированных акций высокого качества определяется в зави­симости от их текущей доходности.

1. Курс привилегированного выпуска определяется так:

Годовой дивидендный доход

Курс = ———————————————————————.

Преобладающая рыночная доходность

2. Это уравнение представляет собой вариант формулы текущей доходности.

3. Доходность выпусков более низкого качества выше рыночной, а курс для данного уровня дивидендов — ниже.

Д. Привилегированные акции подвержены риску.

1. Деловой риск играет существенную роль, поскольку эти бумаги являются формой акционерного капитала.

2. Процентный риск наиболее значим из-за его воздействия на курсовую сто­имость привилегированных акций (как можно видеть из приведенного выше уравнения).

3. Риск покупательной способности также значим.

Привилегированные акции обращаются практически так же, как и обыкно­венные.

1. Выпуск может быть конвертируемым или неконвертируемым.

2. Контракт о выпуске в обращение привилегированных акций закрепляет права и привилегии их владельцев:

а) держатели привилегированных акций обладают требованием на при­быль фирмы в размере дивидендов;

б) большинство привилегированных акций отличает фиксированный дивиденд, но есть и бумаги с плавающей дивидендной ставкой, изме­няющейся в соответствии с индексом доходности обязательств Казна­чейства;

в) обычно держатели привилегированных акций не имеют права голоса, но они часто получают его, если пропущены две или более выплаты дивидендов;

г) у некоторых компаний имеется несколько выпусков привилегирован­ных акций, один из которых является преференциальным ("стар­шим") по отношению к остальным.

3. Никакие дивиденды по обыкновенным акциям не могут выплачиваться, пока не погашена дивидендная задолженность по кумулятивным привиле­гированным акциям.

4. Выпуски привилегированных акций с правом участия встречаются редко. Они позволяют владельцам этих бумаг дополнительно участвовать в до­ходах компании, если дивиденды по обыкновенным акциям превысили некоторый уровень.

5. Условия выпуска многих привилегированных акций в настоящее время со­держат оговорку об отзыве подобно облигациям. Инвестор должен требовать более высокой доходности по отзываемым выпускам, поскольку н контролирует досрочное погашение бумаги. 6. Существуют выпуски привилегированных акций с выкупными фондами

которые схожи с выкупными фондами для облигаций. 3. Для оценки инвестиционной привлекательности привилегированных акци необходимо сравнивать их доходность с альтернативными вариантами, а та) же анализировать их риск. 1. Текущая доходность представляет собой базис для сравнительной оценки вариантов инвестиций в привилегированные акции:

Годовой дивиденд

Текущая доходность =

Курс привилегированной акции

Конвертируемые ценные бумаги также относятся к гибридным, поскольку пред­ставляют собой инструменты с фиксированными доходами, которые могут быть обменены на обыкновенные акции. А. Конвертируемые ценные бумаги привлекательны благодаря "эффекту акций".

1. Конвертируемые облигации — необеспеченные долговые бумаги, облигации или простые акции,которые могут быть обменены на обыкновенные акции в течение определенного периода времени.

2. Конвертируемые привилегированные акции и конвертируемые облигации весьма схожи.

3. Конверсионные условия включают период обмена, коэффициент конвер­сии (число обыкновенных акций, приходящихся на один конвертируемый инструмент) или конверсионный курс (номинальная стоимость конверти­руемого инструмента, деленная на коэффициент конверсии).

Б. Конвертируемые инструменты оцениваются соответственно на основе параме­тров и облигаций, и акций.

1. Когда конверсионный курс ниже рыночного курса обыкновенной акции или равен ему, стоимость конвертируемого инструмента определяется на основе курса обыкновенной акции.

2. Когда рыночный курс обыкновенной акции ниже конверсионного курса, стоимость конвертируемого инструмента определяется на основе курса облигации.

Это эффект акций. Из-за него конвертируемые инструменты не столь чувствитель­ны к изменениям ставки процента, как неконвертируемые.

В. Конвертируемые инструменты обладают своими достоинствами и недостатками.

1. К достоинствам относятся: сравнительно небольшой риск убытков капи­тала, высокий потенциал роста курса, а также текущий доход, превышаю­щий дивиденды по обыкновенным акциям.

2. К недостаткам относятся: конверсионная премия, т.е. разность между ры­ночным курсом конверсионного инструмента и конверсионной стоимо­стью, а также тот факт, что более высокие текущие доходы можно полу­чить с помощью других инвестиционных инструментов.

Измерение стоимости конвертируемых инструментов и оценка преимуществ инве­стиций в них предусматривают анализ как обыкновенных акций, так и облигаций.

1. Конверсионная стоимость — это курс, по которому выпуск конвертируемых ценных бумаг должен был бы продаваться, если бы его оценивали п стоимости стоящих за ними обыкновенных акций.

Конверсионная стоимость = Текущий курс обыкновенной акции * Коэффициент конверсии

2. Конверсионный паритет, или эквивалент, — это курс, по которому должны продаваться обыкновенные акции, чтобы текущий курс конвертируемой ценной бумаги отражал ее реальную стоимость.

3. Конверсионная премия представляет собой разность между курсом конвертируемой ценной бумаги и ее конверсионной стоимостью.

Стоимость облигации — нижняя граница курса конвертируемого инструмента (конвертируемой облигации. — Прим. науч. ред.).

1. Инвестиционная стоимость — это курс, по которому продавалась бы облигация, если бы не была конвертируемой.

2. Для определения инвестиционной стоимости используется уравнение оценки стоимости:

Инвестиционная стоимость = Приведенная * Приведенная

стоимость стоимость купонов

курса погашения

Опционы: "права", варранты, опционы пут и колл

Опционы дают своему владельцу право купить или продать фиксированное коли­чество соответствующих ценных бумаг по определенному курсу в течение устано­вленного периода времени.

Стоимость опциона изменяется под воздействием ценовой динамики базовой ценной бумаги.

Два главных преимущества опционов:

1. Достаточно низкий курс единичного контракта.

2. Возможности использования финансового рычага.

Два главных недостатка опционов:

1. Отсутствие текущего дохода.

2. Срок действия ограничен, и по окончании срока стоимость опциона рав­на нулю.

"Права" — это опционы краткого срока действия и ограниченного применения. "Права" эмитируются, когда корпорация стремится привлечь средства путем увеличения акционерного капитала.

1. Действующие акционеры получают одно "право" на каждую акцию.

2. Определенное число "прав" позволяет своему держателю приобрести од­ну акцию нового выпуска по подписной цене (обычно ниже рыночного курса) в течение определенного (обычно весьма непродолжительного) пе­риода времени.

Стоимость "прав" возникает благодаря возможности приобретения акций по курсу ниже рыночного.

Рыночный курс акций прошлого выпуска Подписной курс акций нового выпуска

Стоимость права

Количество "прав", необходимое для покупки одной акции нового выпуска

"Права" малопригодны для прибыльной спекуляции, но могут использовать­ся для покупки акций нового выпуска без уплаты комиссионных.

Варрант (ордер) — вид опциона, который позволяет своему держателю приобретать обыкновенные акции.

Варранты — долгосрочные опционы, зависящие от курса приобретения акции, именуемого курсом исполнения.

1. Обычно для покупки одной или более акций требуется один варрант.

2. Торговля варрантами осуществляется при посредстве брокеров, трансакционные издержки аналогичны обыкновенным акциям, а котировки варрантов публикуются вместе с котировками обыкновенных и привилегированных акций. Б. Варрантам присущи те же достоинства и недостатки, что и всем опционам.

1. Среди преимуществ: совпадающая динамика курсов варранта и базовой обыкновенной акции; низкий курс в сравнении с акциями; привлекательные возможности финансового рычага.

2. К недостаткам относятся: необходимость в специальных знаниях из-специфичности инструмента; отсутствие текущего дохода; окончание срока действия ограничивает временной горизонт вложения в конкретн] варрант.

В. С точки зрения инвестиционной привлекательности особенно важны три характеристики варрантов.

1. Курс исполнения — установленный курс, который инвестор будет упла1 вать за акцию.

2. Чтобы варрант обладал ценностью, необходимо чтобы его курс испол ния был ниже текущего рыночного курса.

Стоимость варранта = (М - Е) х N,

где М— рыночный курс обыкновенной акции; Е— курс исполнения б ранта; N— количество акций, которые могут быть куплены на о, варрант.

3. Премия, или "вода", — разность между рыночным курсом варранта и стоимостью, определяемая в процентном выражении.

Премия = (Курс варранта — Стоимость варранта)/Стоимость варранта

Варранты, как правило, используются в качестве альтернативы вложениям в обыкновенные акции.

1. Стоимость варранта основывается на рыночном курсе соответствующей обыкновенной акции, рыночный курс варранта обычно превышает его стоимость.

2. В связи с низким уровнем курса размах колебаний курсов варрантов вы­ше, и поэтому они предлагают потенциально более высокий прирост ка­питала, чем обыкновенные акции.

3. По мере приближения к окончанию срока действия варранта его премия снижается.

Операции с варрантами обычно проводятся в соответствии с одной из двух стратегий.

1. Использование финансового рычага для увеличения доходов за счет при­обретения потенциального контроля над большим числом обыкновенных акций за одну и ту же сумму.

2. Снижение размера вложений, необходимого для получения ожидаемой прибыли, что ограничивает потенциальный размер убытков. Поскольку стоимость варранта определяется базовой акцией, для успешного применения варрантов необходим тщательный анализ акций. Рыночные курсы варрантов влияют на потенциальную доходность, поэтому

варранты с низкой котировкой предпочтительнее дорогих.

1. Поскольку рыночный курс варрантов изменяется в полном соответствии с курсовой динамикой акции, более низкий уровень курса варранта обес­печивает более высокую доходность за какой-либо период владения, чем базовая акция.

2. Риск капитальных убытков минимален в случае низкого курса варранта.

Опционы "пут" и колл" предоставляют возможность покупки ("колл") или продажи ("пут") ценных бу­маг по определенному курсу в течение установленного периода времени. А. Опционы "пут" и "колл" — инструменты с договорными условиями, которые выпускаются на предъявителя.

1. Опцион "пут" предоставляет своему держателю право продать ценные бу­маги по определенному курсу в течение установленного периода времени.

2. Опцион "колл" предоставляет своему держателю право купить ценные бу­маги по заранее зафиксированному курсу в течение установленного периода времени.

3. Опционы "пут" и "колл" обращаются на биржах и в меньших объемах — на внебиржевом рынке.

4. Эмитент базовой ценной бумаги не выпускает опционов.

5. Опцион "колл" обычно приобретается, когда инвестор ожидает, что курс базовой ценной бумаги возрастет.

6. Опцион "пут" обычно приобретается, когда инвестор ожидает, что курс базовой ценной бумаги упадет.

7. Опционы также обладают преимуществами финансового рычага и низкой единичной цены.

8. К недостаткам относятся ограниченность срока действия и отсутствие те­кущего дохода, а также невозможность покупки "пута" и "колла" с исполь­зованием заемных средств.

Хотя опционы обращались на внебиржевом рынке довольно давно, организо­ванный рынок начал функционировать в 1973 г. на Чикагской бирже опционов.

1. Большая часть опционов "пут" и "колл" на обыкновенные акции тепе обращается на организованных биржевых рынках:

а) у этих опционов стандартизированы курсы исполнения и даты око чания действия;

б) биржа гарантирует исполнение всех сделок.

2. Наибольший объем торговли представлен опционами на акции, но так активно обращаются и другие их виды.

В. При оценке опционов на акции рассматриваются три важнейших условия.

1. Курс, по которому акция может быть куплена или продана, — курс исполнения.

2. Срок опционного контракта (дата окончания его действия) воздействует на его стоимость так же, как и в случае с варрантом.

3. Курс приобретения опциона, или так называемая опционная премия, должен быть компенсирован до того, как вложение в опционы начнет приносить доходы.

Г. Сделки по опционам проводятся через брокеров, и по ним выплачиваются комиссионные.

1. Относительно курсовой стоимости акции комиссионные низки, но представляют значительную долю цены контракта.

2. У опционов, прошедших биржевой листинг, свой рынок и стандартизированные котировки.

Стоимость опционов зависит от их курса исполнения и текущего рыночю курса базовой акции.

Стоимость _ (Рыночный курс соответствующих _ Курс исполнения )

опциона "колл" обыкновенных акций опциона "колл"

Стоимость _ Курс исполнения _ Рыночный курс соответствующих

опциона "пут" – опциона "пут" обыкновенных акций

3. Для любого из этих случаев инвестиционная премия выражается как д< от разности опционной премии и расчетной стоимости опциона:

Инвестиционная премия = (Опционная премия — Стоимость опциона)/Стоимость опциона

3. Когда стоимость опциона положительна, его называют опционом с peaльной ценностью, а когда отрицательна — опционом без реальной ценное Е. Используются три стратегии торговли опционами.