Методика оценки стоимости капитала предприятия и оптимизации его структуры

Капитал, как и другие факторы производства, имеет стоимость, формирующую уровень операционных и инвестиционных затрат.

Стоимость капитала – это есть его цена, которую предприятие платит за его привлечение из разных источников.

Поскольку стоимость капитала представляет собой часть прибыли, которую предприятие должно уплатить за использование сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения процесса производства и реализации продукции, данный показатель выступает минимальной нормой прибыли от операционной (основной) деятельности. Если рентабельность операционной деятельности окажется ниже, чем цена капитала, то это приведет к «проеданию» капитала и банкротству предприятия.

Кроме того, стоимость капитала используется в качестве дисконтной ставки в процессе осуществления реального и финансового инвестирования. Если ставка доходности по инвестиционному проекту ниже цены инвестированного капитала, то такой проект будет убыточным, что также приведет к уменьшению капитала предприятия.

Показатель стоимости капитала предприятия может выступать критерием при оценке эффективности лизинга. Если стоимость финансового лизинга превышает стоимость капитала предприятия, то использование лизинга для формирования основного капитала невыгодно.

Показатель стоимости заемного капитала используется для оценки эффекта финансового левериджа, который показывает прирост рентабельности собственного капитала за счет использования заемных средств. Эффект будет положительным, если цена заемных средств ниже рентабельности инвестированного капитала в операционные активы.

И, наконец, стоимость капитала является важным измерителем уровня рыночной стоимости акционерных предприятий открытого типа. При снижении стоимости капитала происходит рост рыночной стоимости предприятия, и наоборот.

Поскольку капитал предприятия формируется за счет разных источников, в процессе анализа необходимо оценить каждый из них и произвести сравнительный анализ их стоимости.

Стоимость собственного капитала, предприятия в отчетном периоде определяется следующим образом:

Цск = Сумма чистой прибыли, выплаченная ее собственникам в отч. периоде

/ Средняя сумма собств. капитала в отч. периоде * 100 (9.5)

В нашем примере акционерам выплачено дивидендов на сумму 2530 тыс. руб. Среднегодовая сумма собственного капитала – 25 975 тыс. руб.

Цск = 2530 * 100 / 25 975 = 9,74 коп.

Для определения стоимости дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии акций используется следующий расчет:

Цск = Сумма выплаченных дивидендов по акциям / Сумма акционерного

капитала * 100 (9.6)

Стоимость заемного капитала в виде банковских кредитов (Цкр) исчисляется следующим образом:

Цкр = Уплаченные проценты за кредит / Средства, мобилизованные с

помощью кредита (9.7)

Если проценты за кредит включаются в себестоимость продукции, то действительная цена кредита будет меньше на уровень налога на прибыль.

Если предприятие использует разные виды кредитов или пользуется кредитной линией, то средняя цена кредитных ресурсов определяется делением суммы начисленных процентов за кредиты в отчетном периоде на среднегодовую сумму использованных кредитных ресурсов.

Стоимость финансового лизинга определяется следующим образом:

Цфл = (Сл – НА) * (1 – Кн) / (1 – Зфл), (9.8)

где Сл – годовая ставка процента по лизингу, %;

НА – годовая норма амортизации актива, привлеченного по лизингу, %;

Кн – ставка налога на прибыль в виде десятичной дроби;

Зфл – отношение расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости данного актива (в виде десятичной дроби).

Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, может определяться двумя способами:

Цобл. = Выплаченная сумма процентов по облигациям / Текущая

стоимость облигаций (9.9)

Этот же результат можно получить и таким образом:

Цобл = СПобл * (1 – Кн) / (1 – Зэ) (9.10)

где СПобл – ставка купонного процента по облигации, %;

Зэ – уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии облигаций (в виде десятичной дроби);

Кн – ставка налога на прибыль в виде десятичной дроби.

Стоимость товарного кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа:

Цт.кр = (ЦС * 360) * (1 – Кн) / Д, (9.11)

где ЦС – уровень ценовой скидки при осуществлении наличного платежа, %;

Д – продолжительность отсрочки платежа поставщиками товарно-материальных ценностей, дни.

Стоимость внутренней кредиторской задолженности приравнивается обычно к нулю, так как предприятие не несет никаких расходов по обслуживанию этого долга.

Средневзвешенная стоимость всего капитала предприятия определяется следующим образом:

. (9.12)

Рассчитаем его для анализируемого предприятия (табл. 9.7).

Таблица 9.7

Расчет средневзвешенной цены капитала

Уровень средневзвешенной цены капитала зависит не только от стоимости отдельных его слагаемых, но и от доли каждого вида источника формирования капитала в общей его сумме.

Рассчитать влияние данных факторов можно способом абсолютных разниц:

Итого -1,28 коп.

Оценка стоимости капитала должна быть завершена анализом предельной эффективности капитала, которая определяется отношением прироста уровня рентабельности инвестированного капитала к приросту средневзвешенной стоимости капитала.

Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемым уровнем рентабельности проектов, для которых требуется привлечение дополнительного капитала, можно оценить меру эффективности и целесообразности осуществления данных проектов.

Одной из наиболее сложных задач финансового анализа является оптимизация структуры капитала с целью обеспечения наиболее эффективной пропорциональности между его стоимостью, доходностью и финансовой устойчивостью предприятия.

Оптимизация структуры капитала производится по таким критериям, как минимизации средневзвешенной стоимости совокупного капитала, максимизации уровня доходности (рентабельности) собственного капитала, минимизации уровня финансовых рисков.