Учет затрат на размещение в стоимости капитала

В заключение данной методики мы рассмотрим такой важный и уже затронутый нами вопрос, как стоимость собственного капитала фирмы с учетом затрат на его размещение на рынке.

Стоимость капитала новых обыкновенных акций (внешнего собственного капитала) к_е, как мы уже говорили, всегда выше стоимости собственного капитала к_s, образуемого при реинвестировании прибыли, из-за затрат на размещение. При этом затраты на размещение собственности обычно существенно выше, чем долга. Мы рассмотрим только случай эмиссии обыкновенных акций – для привилегированных ситуация полностью аналогична.

Какая же норма прибыли должна быть получена на средства, полученные путем эмиссии новых акций, чтобы сделать их выпуск осмысленным? Иначе говоря, какова стоимость новых акций?

В условиях постоянного роста дивидендов ответ можно получить, применив следующую формулу (3.12):

к_е= , (3.12)

где F – доля затрат на размещение, которые компания несет при эмиссии новых акций, поэтому Р₀(1-F) – фактическая выручка на акцию, получаемая компанией.

Это уравнение прямо следует из того, что в условиях постоянного темпа роста дивидендов g их приведенная стоимость для компании будет равна ее нынешней выручке от эмиссии:

P₀(1-F)= (3.13)

Для новых же акционеров, как и для нынешних акционеров компании, приведенная стоимость дивидендов будет равна сумме, которую они платят при покупке акций – при эмиссии или на рынке:

Р₀=D₁/(k_s-g) (3.14)

Этот расчет иллюстрирует следующий пример. Предположим, что компания ПАО «Сталь Инвест» имеет 100 тыс. активов и у нее нет заемных средств. Компания имеет рентабельность активов на уровне 15% в год (что составляет 15 тыс. ден. ед.) и выплачивает всю прибыль в виде дивидендов, поэтому темпы роста нулевые.

В данный момент у компании 1 тысяча акций с Р₀ = 100 ден.ед. и поэтому прибыль и дивиденды на одну акцию равны D=15 ден.ед. Таким образом, стоимость собственного капитала компании составляет R_s=

В данный момент у компании 1 тыс. акций с Р₀=100 ден.ед. и поэтому прибыль и дивиденды на одну акцию равны EPS = D = 15 ден.ед. Таким образом, стоимость собственного капитала компании составляет k_s=15/100+0=15%.

Предполагается, что компания решает продать 1 тыс. новых акций по цене Р₀ = 100 ден.ед. за акцию, но при этом она понесет затраты на размещение в размере F=10%. Таким образом, ее выручка составит Р₀(1-F)=90 ден.ед. на акцию, или всего 90 тыс. ден.ед.

Теперь предположим, что компания имеет рентабельность новых проектов, в которые были инвестированы эти 90 тыс. ден.ед. Тогда, стоимость новых акций будет равна:

к_е=

Вот как выглядит новая ситуация:

Общая прибыль от всех активов компании = 15000+90000*0,1667=30000 тыс. ден.ед.

Прибыль и дивиденды на акцию = 30000/(1000+1000)=15 ден.ед.

Цена акции=15/0,15=100 ден.ед.

Таким образом, если рентабельность новых активов равна к_е, то инвесторы получают ту же доходность, что и ранее, а цена их акций не изменяется. Понятно, что в случае, если рентабельность и новых активов фирмы составит менее 16,67%, то после эмиссии цена акций и новых и старых акционеров упадет, ниже 100 ден.ед., причем, предчувствуя это, новые инвесторы вряд и согласятся приобретать новые акции по 100 ден.ед. Таким образом, открытая эмиссия акций на рынке будет возможной, только если компания имеет действительно многообещающие проекты.